Состояние, проблемы и основные тенденции развития российского рынка акций

КУРСОВАЯ РОБОТА.

Состояние, проблемы и основные тенденции развития российского рынка акций.

рынок экономика акция облигация Переход России от централизованной плановой экономики к рыночной меняет отношения собственности, структуру и механизм функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей между ними, степень заинтересованности всех слоев общества в результате хозяйственной деятельности. Современный рынок с его демократически организованными финансовыми институтами — величайшее достижение человеческой цивилизации. Могут изменяться его институциональные и отраслевые структуры, методы управления субъектами деятельности и т. п., но это перемены частного порядка, которые не в состоянии повлиять на фундаментальные основы и принципы функционирования рынка.

Рынок — сложное многофункциональное комплексное образование, включающее, с одной стороны, рынок товаров и услуг, с другой — рынок ресурсов. Взаимодействие этих рынков определяет национальный экономический механизм. Этот механизм имеет кредитный характер. Подавляющее число рыночных субъектов, действующих на основе деловых контактов, принимают на себя обязательства, имеющие форму ценных бумаг. Именно взаимные обязательства предпринимателей гарантируют устойчивость экономической системы общества. Роль ценных бумаг этим не ограничивается. Их значение велико в платежном обороте каждого государства. Через ценные бумаги осуществляется инвестиционный процесс, при котором инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы народного хозяйства, их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить, как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращение ценных бумаг.

В этом смысле понятия рынка ценных бумаг не отличается и не может отличаться от определения рынка любого товара, например нефти.

С точки зрение товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого товара, ибо ценная бумага — это тоже товар, а с другой — имеет особенности, связанные со специфической своего товара — ценных бумаг.

Так и рынок акций оказывает существенное воздействие на экономику России. Рынок акций является частью фондового рынка. Он позволяет корпорациям привлекать дополнительные средства за счет продажи акций заинтересованным инвесторам, а тем, в свою очередь, зарабатывать на колебании курсов акций и участии в прибылях компаний-эмитентов акций.

Изменение цен акций на рынке всегда опережает изменения в экономике. Это связано с тем, что цены акций определяются не успешностью компаний на сегодняшний день, а перспективами их развития. Какие бы высокие прибыли ни были у компании в данный момент, какие бы высокие дивиденды она ни платила, цена акций этой компании будет падать, если ожидается замедление роста прибылей.

1. Теоретическое функционирование рынка ценных бумаг.

1.1 Ценные бумаги, их характер и виды.

Рынок ценных бумаг, как любой другой рынок, — это сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, и его разные характеристики попарно отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг [3, с. 197].

В общем виде ценная бумага — это документ, удостоверяющий право владения или отношения займа, предусматривающий получения дохода в виде дивиденда или процента и возможность передачи закрепляемых этим документом прав другим лицам [7, с. 440−441].

Рынок ценных бумаг является одним из денежных рынков. Рынок ценных бумаг также называют финансовым или фондовым.

Под рынком ценных бумаг понимается совокупность сделок купли-продажи ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг опосредует кредитные отношения и отношения совладения. Денежные средства можно размещать на условии срочности, платности, возвратности:

1) либо напрямую, на основе кредитного договора;

2) либо посредством покупки ценных бумаг.

Инвестор, вложивший свои деньги в ценные бумаги, является кредитором, а эмитент ценных бумаг — заемщиком [4, с. 105−106].

Инвестор — это население, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличение (приросте) свободных денежных средств.

Эмитенты — это государство, коммерческие предприятия и организации [3, с. 199−201].

Совокупность денежных средств, инвестированных в ценные бумаги, называется фиктивным капиталом. Фиктивный капитал также называют титулом собственности, воплощенным в ценных бумагах и дающим их владельцам право на присвоение части прибавочной стоимости в форме дивиденда или процента.

Образования фиктивного капитала тесно связано с функционированием реального ссудного капитала. Появление этой разновидности капитала является следствием развития потребности и привлечение в условиях усложнения и расширение коммерческой и производственной деятельности все большого объема денежных средств. Передача части денежного капитала в ссуду на рынке ценных бумаг происходит в форме покупки ценной бумаге. Таким образом, фиктивный капитал воплощается в ценных бумагах, дающих владельцу право на присвоении части прибавочного продукта в форме дивиденда или процента.

Фиктивный капитал существенно отличается от реального и ссудного капитала:

1) не имеет собственной стоимости;

2) обращается в форме ценных бумаг на финансовом рынке.

В отличие от реального капитала:

1) величина фиктивного капитала определяется путем капитализации доходов по ценным бумагам;

2) изменение величины фиктивного капитала не совпадает с изменением величины реального капитала.

Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке ценных бумаг приводит к отрыву:

1) его рыночной стоимости от балансовой стоимости;

2) стоимость реальных материальных ценностей и их стоимости, зафиксированной в бумагах.

Рынок ценных бумаг является эффективным средством привлечения капитала, а значит, и решение социальных и экономических проблем. Особенностью операций на рынке ценных бумаг является свободное обращение объектов инвестирование. Это облегчает быстрый возврат инвестированных в ценные бумаги денежных средств. Вложения в краткосрочные ценные бумаги временно свободных денежных средств предприятия не затрагивают и не нарушают процесс производства. Возможность свободной купли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, на которое он желает разместить свой средства в те или иные объекты. Рынок ценных бумаг позволяет частным вкладчикам на приемлемых условиях оптимизировать свои сбережения [3, с. 105−106].

Виды ценных бумаг:.

1) Государственная облигация — это юридическая форма удостоверения договора государственного займа. Она удостоверяет право заимодавца, т. е. владельца облигации, на получение от заемщика, т. е. государства, предоставленных ему денежных средств или иного имущества.

2) Облигация — ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущества.

3) Вексель: — 1) простой вексель — ничем не обусловленное обязательство векселедателя выплатить до наступления предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму; 2) переводной вексель — ничем не обусловленное обязательство иного указанного в векселе плательщика выплатить по наступлению срока, указанного в векселе, денежную сумму.

4) Чек — ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.

5) Депозитный сертификат — ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов.

6) Сберегательный сертификат.

7) Банковская сберегательная книжка на предъявителя — это юридическая форма удостоверения договора банковского вклада с гражданином и внесение денежных средств на его счет, в соответствии с которым банк, принявший от вкладчика поступления или поступления, предназначающиеся для вкладчика, обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на эту сумму ее лицу.

8) Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, либо право на участие в управлении данным акционерным обществом или часть имущества в случае ликвидации компании.

9) Коносамент — ценная бумага стандартизированной формы, принятой в международной практике, которая удостоверяет права владения на перевозимый груз.

10) Приватизированные ценные бумаги.

В том числе ГК РФ (ст. 912):

11) Двойное складское свидетельство — состоит из п. 13 и п. 14, каждое из которых могут быть отделены друг от друга, и каждая из них в отдельности есть именная ценная бумага.

12) Простое складское свидетельство — простое складское свидетельство на предъявителя (ценная бумага, подтверждающая принятие товара на хранение).

13) Складское свидетельство как часть двойного свидетельства.

14) Залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетельства.

15) Закладная (ФЗ РФ «Об ипотеке (залоговой недвижимости)» от 16.07.98 № 102-ФЗ) — это именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке на получение денежного обязательства или указанного в ней имущества.

Все перечисленные ценные бумаги сопровождаются соответствующими хозяйственными договорами.

1.2 Классификация рынков ценных бумаг.

Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не только тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

· Первичный и вторичный;

· Организованный и неорганизованный;

· Биржевой и внебиржевой;

· Традиционный и компьютеризированный;

· Кассовый и срочный.

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичные и вторичные рынки. Первичный рынок — это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия «производства» ценной бумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаге, должно стать приобретение их первыми владельцами.

Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляются постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На организованных рынках обращение ценных бумаг происходит по твёрдо установленным правилам, регулирующем практически все стороны деятельности рынка, на неорганизованном рынке участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.

В зависимости от места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг. Биржевой рынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах, однако большинство видов ценных бумаг обращается вне бирж. Если биржевой рынок, по сути, всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным (уличным, стихийным). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг, который предоставлен либо фондовыми биржами, либо не биржевыми системами электронной торговли.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основных формах: традиционный и компьютеризированный.

Традиционный рынок — это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте, и происходит публичный гласный торг (как в случае биржевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный — это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств для связи. Для него характерны:

а) отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно продавцов и покупателей;

б) непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

в) непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок (рынок «спот», «кеш») — это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнения может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде. Срочный рынок ценных бумаг — это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг — на срочном рынке [3, c. 197−199].

1.3 Правовые основы операций на рынках ценных бумаг.

Под операцией с ценными бумагами (сделкой) понимают соглашение, связанное с возникновением, прекращением и изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах.

Это соглашение осуществляется на фондовом рынке для достижения поставленных целей:

· обеспечения финансовыми ресурсами деятельности субъекта операции;

· формирования и увеличения собственного капитала;

· привлечения заемного капитала или ресурсов в оборот [5, c. 132].

По своему экономическому назначению — это пассивные операции, которые осуществляются через эмиссию ценных бумаг, поэтому носят название эмиссионных операций:

1) Вложения собственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы субъектом операций от своего имени. По своему экономическому назначению — это активные операции, которые осуществляются путем приобретения фондовых ценностей на фондовой бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке, поэтому носят название инвестиционных операций.

2) Обеспечения обязательств субъекта операций перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств клиента, обеспеченных ценными бумагами — клиентские операции.

Выше перечисленные операции с ценными бумагами рассматриваются с трех точек зрения: экономической, организационной и правовой.

Экономический аспект операции с ценными бумагами связан с характеристикой цели, ради которой она заключается, возникающими при проведении операции рисками и возможной финансовой эффективностью её осуществления. Поэтому, характеризуя ту или иную операцию, вначале выделяются цели проводимой операции, далее рассматриваются возможные риски и дается методика оценки эффективности той или иной операции. Характеристика операции с ценными бумагами с организационной точки зрения охватывает тот порядок действий, которые необходимы для её осуществления. Иными словами — это технология проведения операции. Рассматривая правовой аспект вышеперечисленных операций с ценными бумагами, следует понимать, что юридически каждая из них оформляется путем заключения одной или нескольких сделок [9, c. 96].

Сделки возможны при покупке и продаже, уступке прав (цессии), наследовании, дарении, учете, зачете и т. д. Наиболее часто происходит покупка или продажа ценных бумаг, осуществляя эмиссионную операцию, эмитент продает свои ценные бумаги их первому держателю, любая инвестиционная операция связана с покупкой инвестором и продажей владельцем фондовых ценностей и т. д. Таким образом, правовой аспект операции отражает те права и обязанности, которые приобретают участники в процессе ее совершения, включая имущественную ответственность при нарушении условий сделки.

Эмиссионные и инвестиционные операции могут совершаться как с помощью сделки, заключаемой как непосредственно между продавцом и покупателем, т. е. напрямую, так и через посредника.

Если сделка совершается без участия посредника, то взаимоотношения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем. Например, при эмиссионной операции, когда эмитент сам организует первичное размещение, не прибегая к помощи финансовых посредников. Сделки с участием посредников, прежде всего в качестве посредника может выступать брокер, функции которого выполняет банк или какая-нибудь крупная компания. Он может оказывать услуги, как продавцу, так и покупателю ценных бумаг. На биржевом организованном рынке необходимо, как правило, наличие двух брокеров, один из которых представляет интересы продавца, а другой — интересы покупателя. На биржевом и внебиржевом рынках продавец и покупатель могут быть связаны через дилера, но тогда между собой непосредственно они уже не будут связаны заключением сделки. Для некоторых бирж более типична схема связи брокеров и дилеров через систему двойного посредничества. Например, система торговли ГКО предусматривает обязательное заключение сделок только через дилера, с которым клиент — индивидуальный инвестор может связаться не напрямую, а через банк, который будет выступать в качестве брокера.

Местом заключения сделки и осуществления операций с ценными бумагами могут быть фондовая биржа, торговая система или иная торговая площадка, внебиржевой (в частности телефонный) рынок [9, c. 97−98].

Нормативно-правовой базой операций с ценными бумагами фондового рынка являются федеральные законы, постановления Правительства РФ, указы Президента РФ, и нормативные акты Федеральной комиссии по ценным бумагам. Основными из них являются:

1) ФЗ «О рынке ценных бумаг», 1996 г.;

2) ФЗ «О банках и банковской деятельности», 2003 г.;

3) ФЗ «О Центральном банке РФ», 2002 г.;

4) ФЗ «О защите прав инвесторов»;

5) ФЗ «О товарных биржах и биржевой торговле», 1992 г.;

6) ФЗ «Об акционерных обществах», 1996 г.;

7) ФЗ «О государственном внутреннем долге в РФ»;

8) ФЗ «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР», 1991 г.;

9) Гражданский кодекс РФ (Ч. 1 и Ч. 2) 1995;1996 г. и др.

Однако главной правовой основой является Федеральный Закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 18.06.2005) «О рынке ценных бумаг».

В данном Федеральном Законе подробно описываются правила осуществления операций с ценными бумагами на рынке [10, c. 67].

2. Анализ состояние рынка ценных бумаг.

2.1 Анализ рынка акций.

Анализ рынка акций — это способ определения целесообразности покупки и обоснованности цены акций, базирующийся на данных, которые могут быть получены из балансов, сравнения счетов прибылей и убытков и других источников информации.

Анализ рынка акций начинается с отраслевого анализа. Прежде всего, отбирают те отрасли, которые могут дать наилучшие результаты за отдельный промежуток времени (12 — 24 месяца). Затем в этих отраслях устанавливаются компании лидеры.

Отрасли делятся на типы в зависимости от стадии развития (хотя некоторые из них такой типизации не подлежат). Различают нарождающиеся, растущие, цикличные, спекулятивные и увядающие отрасли.

Нарождающиеся отрасли не всегда доступны инвесторам, желающим приобрести акции. Они могут находиться в собственности немногих частных корпораций, которые не выпускают акции на рынок. Или новый продукт может быть лишь одним из множества товаров, производимых диверсифицированной фирмой. Со временем нарождающаяся отрасль может превратиться в любую из перечисленных выше отраслей.

Для растущих отраслей характерно постоянное и опережающее по сравнению с другими отраслями увеличение продаж и прибыли. Компании таких отраслей называются компаниями роста, а их акции — акциями роста. Для последних характерен высокий (выше среднего) темп роста за несколько лет. Простое повышение цены еще не делает акции акциями роста. Повышение цены должно базироваться на постоянных факторах: более высокой норме прибыли, растущей стоимости активов, растущем оборотном капитале и т. п.

Акциям роста или компаниям роста обычно присущи:

· высокий уровень дохода на инвестированный капитал;

· образование нераспределенной прибыли для инвестирования в основные фонды;

· умелый и агрессивный менеджмент; широкие возможности для роста выручки.

Компания роста должна иметь более высокую, чем в среднем, доходность в расчете на инвестированный капитал за несколько лет. Должна просматриваться перспектива сохранения такого положения и в будущем. Для компании роста характерно увеличение стоимостного и физического объема продаж при твердом контроле над издержками.

Если весь доход компании роста выплачивается акционерам или если количество обращающихся акций расширяется путем внешнего финансирования так же быстро, как поступления, то увеличение продаж и выручки может и не принести выгод роста существующим акционерам. Поэтому компании роста часто финансируют свою экспансию из внутренних источников, что подразумевает весьма консервативную политику в отношении выплаты дивидендов. В сочетании с желанием инвесторов платить больше за ценные бумаги, обещающие удорожание капитала, такая политика делает акции компаний роста низкодоходными.

Молодые отрасли часто развиваются более высокими темпами, чем зрелые. Когда отрасль проходит пик своего развития, ценовая конкуренция ужесточается, и норма прибыли падает.

Если компания принадлежит к трудоемкой отрасли, то ее большой «фонд» заработной платы может затруднять растущую выплату дивидендов. Но если компания имеет низкую трудоемкость, то растущий доход, когда его не разбавляют выпуском акций, обеспечивает высокую выручку в расчете на одну акцию.

Стабильными называются отрасли, в которых продажи и выручка относительно стабильны и отличаются устойчивостью даже в период рецессий. Эта стабильность, однако, не гарантирует иммунитета от снижения цены акций, хотя снижение может быть и не таким заметным. Компании стабильных отраслей имеют достаточные внутренние резервы, чтобы пережить трудные времена. Полезно различать следующие наиболее общие категории акций стабильных отраслей: блю чип («синие корешки»), оборонительные акции, доходные акции.

«Синие корешки» — это акции с наилучшими инвестиционными свойствами. Компании, чьи акции считаются «синими корешками», демонстрируют способность получать прибыль и выплачивать дивиденды даже в худшие времена. За этим стоят, как правило, монопольное положение на рынке, финансовая мощь и эффективный менеджмент. Такие компании часто имеют высокие темпы роста, но отличаются от компаний роста большими размерами и «закаленностью».

Оборонительными называются акции, на которые выплачиваются щедрые дивиденды. Амплитуда колебания цены доходных акций и потенциал роста капитала незначительны. Но не все акции с высоким уровнем дивидендов — доходные. Так высокий уровень дивидендов в данный момент может быть результатом существенного снижения цены акций в ожидании сокращения или не объявления дивидендов в будущем. Акции компаний коммунального хозяйства считаются одновременно «синими корешками», оборонительными и доходными.

Цикличные отрасли характеризуются особой чувствительностью выручки к деловому циклу. От цикличной отрасли следует отличать сезонную. Например, производство пива, сезонная отрасль.

Хотя все инвестиции в обычные акции сопряжены с риском из-за колебания рыночной цены акций, есть отрасли, которые могут быть названы спекулятивными вследствие отсутствия надежной информации и особого риска для инвесторов. Нередко спекулятивными являются нарастающие отрасли. Потенциал прибыльности здесь может быть очень высоким, что привлекает много новых производителей и делает первоначальный рост отрасли феноменальным. Но в результате следующей за тем конкуренции складывается окончательный рисунок отрасли, за рамками которого остаются многие компании. Только опытный эксперт может отважиться на предсказания того, какие компании возникнут в качестве лидеров отрасли.

Иногда спекулятивными именуются «иенсовые» акции младших компаний добывающей промышленности. Цена таких акций очень подвижна, и невозможно связать ее движение с действием какого-либо осязаемого фактора.

К увядающим относятся отрасли, применяющие устаревшую технологию или производящие устаревшую продукцию.

При выборе обычных акций важно знать состояние данной отрасли, т. е. провести отраслевой анализ. В результате эксперт получает информацию, с помощью которой можно оценить рыночные обстоятельства развития отрасли как внутренние, так и внешние с точки зрения их влияния на выручку компаний. Вот несколько примеров.

Выручка компаний, концентрирующихся на добыче и переработке сырья, в значительной степени зависит от цен на мировых рынках.

Если уровень процента возрастает, то траст-компании должны повышать процентные ставки по депозитам, чтобы привлекать новых вкладчиков. Но значительная часть их выручки — это фиксированные ставки по ипотечному кредиту. Отсюда снижение прибыли.

Деятельность некоторых компаний жестко регулируется правительством. Ревизия законодательства может отразиться в ту или иную сторону на прибыли таких компаний (коммерческие банки, финансовые и страховые компании и т. д.).

В некоторых отраслях важным фактором ценообразования является уровень загрузки мощностей. Когда, например, деревообрабатывающие компании расширяют производство, они вводят новые мощности, что может отрицательно сказаться на ценах и соответственно на выручке (особенно если новые мощности вводятся во время рецессии).

Для диверсифицированных компаний, конгломератов необходим межотраслевой анализ. После отраслевого анализа необходимо обследовать все крупнейшие компании данной отрасли. Анализ фирм делится на количественный и качественный. Количественный — это изучение публикуемой финансовой отчетности, качественный — изучение таких неосязаемых факторов, как менеджмент. Как проводится количественный анализ?

Прежде всего, следует изучить сводку доходов. Способность компании расширять продажи (общую выручку) — важный индикатор. Например, тенденция к их росту может отражать действие таких факторов:

1. рост цен на продукцию;

2. рост объема производства;

3. внедрение новой продукции;

4. проникновение на новый рынок;

5. консолидация компании, приобретенной в ходе поглощения;

6. ввод новых мощностей или реализация программы диверсификации;

7. временное расширение продаж вследствие забастовки на конкурирующей компании;

8. агрессивное рекламирование продукции;

9. положительное влияние нового закона или правительственного постановления;

10. вход в фазу подъема делового цикла.

Располагая такими сведениями, эксперт может выделить основные причины изменения продаж и оценить влияние событий на деятельность компании в будущем.

Текущие расходы. Они включают стоимость проданной продукции, издержки реализации и управления, прочие прямые расходы, необходимые для осуществления продаж. В них входят процентные и налоговые платежи, а также амортизационные отчисления. Взяв текущие расходы в процентном отношении к продажам, мы узнаем их относительную динамику. Повышение этой пропорции означает, что компания не в состоянии держать текущие расходы под контролем, а это отрицательно сказывается на прибыли. Снижение пропорции означает увеличение рентабельности, что, в свою очередь, положительно влияет на прибыль.

Затем следует обратить внимание на прибыль до уплаты налогов. Она представляет собой выручку от реализации продукции за вычетом всех предыдущих платежей, кроме налоговых. Ее надо также соотнести с продажами. Тенденция к росту данного показателя свидетельствует о лучшем контроле за текущими расходами и большей эффективности.

Полезно сопоставить пропорцию текущих расходов с пропорцией прибыли до уплаты налогов. Если первая растет, а вторая падает, это означает пропорционально больший прирост процентных или амортизационных отчислений (последние, конечно, вычитаются при расчете прибыли до уплаты налогов).

Анализируя эти показатели, можно вскрыть причину перемены тенденций. Повышение доли процента нередко является результатом выплаты дохода на только что выпущенный облигационный заем, получение краткосрочной ссуды у банка или увеличении процентных платежей по облигациям с плавающим уровнем процента. Аналогичным образом можно выявить причину неожиданного увеличения амортизационных отчислений. Об изменениях в амортизационной политике компании говорится в пояснениях к финансовой отчетности.

Далее следует взглянуть на ставку налога. Если эта ставка ниже стандартной ставки налога на прибыль корпораций, то ее колебания влияют на выручку, распределяемую между акционерами. Поэтому надо установить причины пониженной ставки и то, будет ли он приносить выгоды в дальнейшем. Возврат к нормальной ставке отрицательно скажется на выручке.

Следующий показатель — чистая прибыль, отражающая влияние всех отмеченных выше факторов. Анализ чистой прибыли за несколько лет позволяет сразу оценить, насколько эффективен менеджмент по части наращивания выручки.

Еще один показатель — доход на акционерный капитал. Динамика этого показателя также указывает на эффективность менеджмента, но уже по части поддержания или повышения прибыльности в отношении акционерного капитала компании. Падение дохода на акционерный капитал означает снижение оперативной эффективности, акционеры обнаруживают, что их инвестиции используются менее производительно.

Поток наличных средств также заслуживает внимания при анализе компании. Он указывает на способность компании генерировать собственные фонды. При прочих равных условиях компания с крупным и возрастающим притоком наличных средств более способна финансировать свое развитие из внутренних источников, не прибегая к дополнительной эмиссии ценных бумаг, чем компания с небольшим и стабильным притоком. Увеличение выплаты дохода на ценные бумаги новых выпусков может оказать негативное влияние на приток наличности, тогда как эмиссия конвертируемых префакций и ордеров представляет собой потенциальное разводнение капитала с точки зрения обычных акционеров.

Следующий показатель — выручка на одну обычную акцию (В/А). Повышение В/А предпочтительнее, поскольку оно благоприятно сказывается на рыночной цене рядовых акций. На практике рыночная цена отражает величину В/А в течение следующих 12−24 месяцев, а не текущего значения. Поэтому прогнозы В/А на предстоящие год-два — обычное дело. Из-за важности В/А эксперты постоянно следят за возможностью разводнения вследствие конверсии обращающихся конвертируемых префакций, использования ордеров, выпуска акций для работников компании и т. п.

И, наконец, нужно принять во внимание, как и сколько, выплачивается дивидендов. Компания, дающая акционерам 40 — 60% выручки, считается типичной. Повышенный уровень выплаты (скажем, более 65%) может быть следствием:

· стабильности выручки, обеспечивающей высокий уровень выплаты;

· снижения выручки, что может означать предстоящее сокращение дивидендов;

· выплаты выручки контролирующим акционерам для финансирования их собственных операций. Пониженный уровень выплаты может отражать действие таких факторов:

· реинвестирования прибыли в дело;

· роста выручки, означающего рост дивидендов в недалеком будущем;

· циклического пика выручки, если компания стремится выплачивать одни и те же дивиденды в плохие и в хорошие времена;

· намерения компании периодически выплачивать дивиденды в соответствии с притоком наличности.

После анализа сводки доходов изучают баланс компании, т. е. ее общее финансовое положение. Помимо стандартных пропорций, характеризующих финансовое положение компании, необходимо рассмотреть ее капитальную структуру, чтобы оценить эффект рычага на В/А. Эффект рычага в данном случае — это влияние фиксированных платежей (по облигациям и преф — акциям) на В/А. Рост или снижение дохода по указанным платежам оборачивается соответственно сверхпропорциональным ростом или снижением В/А. Такой эффект возникает, если в капитальной структуре имеются облигации и префакции, и он тем ощутимее, чем больше доля старших ценных бумаг. Рыночное поведение акций компаний, имеющих в своей капитализации префакции (или облигации), отличаются большей не-стабильностью.

Анализируя капитализацию, также можно:

· оценить общее финансовое здоровье компании;

· увидеть необходимость привлечения дополнительных средств и требуемый для этого тип ценных бумаг (например, префакции или обычные акции для компании с большой задолженностью);

· установить необходимость нового выпуска ценных бумаг, чтобы рефинансировать приближающийся к моменту погашения крупный долг;

· согласиться с необходимостью рефинансирования ретрактивного выпуска, если инвесторы намерены сдать акции;

· понять, что конвертируемые ценные бумаги могут потенциально увеличить количество обращающихся обычных акций;

· понять, что акции, идущие по цене ниже, чем рабочий капитал на 1 акцию, могут быть недооцененными.

Рассмотрев баланс, следует провести качественный анализ. Он заключается в исследованиях такой неосязаемой или не поддающейся измерению переменной, как эффективность менеджмента. Это выясняется главным образом из контактов с персоналом компании.

После того как выбор акций завершен, необходим постоянный мониторинг компании, чтобы уловить отклонения от ситуации, побудившей выбрать данные акции. Особенно интересны в этом плане квартальные отчеты. Необходимо следить за общими экономическими тенденциями и движением делового цикла, а значит, и за изменениями в государственной политике. Все это влияет на психологию инвестора и, следовательно, на состояние фондового рынка [6, c. 135−142].

2.2 Анализ рынка облигаций.

Рассмотрим инвестора, который считает, что в некоторых случаях на основе общедоступной информации можно выявить облигации, неверно оцененные рынком. Для перевода этой веры в действия по покупке и продаже облигаций нужна некоторая аналитическая процедура. Например, можно сравнить доходность к погашению для облигаций с тем значением, которое является «правильным», по мнению инвестора, основанному как на характеристиках бумаги, так и на текущей рыночной ситуации. Если доходность к погашению выше, чем «правильная», то говорят, что облигация недооценена и тогда она кандидат на покупку. Наоборот, если доходность к погашению ниже «правильной», то облигация называется переоцененной и тогда она — кандидат на продажу (или даже продажу «без покрытия»).

Иными словами, инвестор мог бы оценить истинную, или внутреннюю, стоимость облигации и сравнить ее с рыночным курсом. А именно, если текущий рыночный курс ниже, чем истинная стоимость облигации, то это недооцененная облигация, а если выше, то переоцененная.

Обе процедуры анализа облигаций основаны на методе капитализации дохода. Первая процедура, использующая доходности к погашению, аналогична методу внутренней ставки доходности, который обсуждается в большинстве учебников по введению в финансы, тогда как вторая процедура, использующая внутреннюю стоимость, аналогична методу чистой приведенной стоимости, который также описан в подобных книгах. В то время как основное внимание в этих книгах уделяется принятию решений по инвестициям, относящимся к некоторым видам имущественных ценностей (например, покупать или нет новое оборудование), основное внимание в данном случае уделяется принятию инвестиционных решений, относящихся к конкретному виду финансовых активов, — облигациям [8, c. 208].

Облигации приобретаются инвесторами с целью получения дохода. Процентный (или купонный) доход измеряется в денежных единицах. Чтобы иметь возможность сравнивать выгодность вложений в разные виды облигаций (и других ценных бумаг), следует сопоставить величину получаемого дохода с величиной инвестиций (ценой приобретения ценной бумаги).

В общем случае, доход по купонным облигациям имеет две составляющие: периодические выплаты и курсовая разница между рыночной ценой и номиналом. В связи с этим такие облигации характеризуются несколькими показателями доходности: купонной, текущей (на момент приобретения) и полной (доходность к погашению).

Купонная доходность задается при выпуске облигации и определяется соответствующей процентной ставкой. Ее величина зависит от двух факторов: срока займа и надежности эмитента.

Чем больше срок погашения облигации, тем выше ее риск, следовательно, тем больше должна быть норма доходности, требуемая инвестором в качестве компенсации. Не менее важным фактором является надежность эмитента, определяющая «качество» (рейтинг) облигации. Как правило, наиболее надежным заемщиком считается государство. Соответственно ставка купона у государственных облигаций обычно ниже, чем у муниципальных или корпоративных. Последние считаются наиболее рискованными.

Поскольку купонная доходность при фиксированной ставке известна заранее и остается неизменной на протяжении всего срока обращения, ее роль в анализе эффективности операций с ценными бумагами невелика. Однако если облигация покупается (продается) в момент времени между двумя купонными выплатами, важнейшее значение при анализе сделки, как для продавца, так и для покупателя, приобретает производный от купонной ставки показатель — величина накопленного к дате операции процентного (купонного) дохода (accrued interest).

Накопленный купонный доход — НКД. В отечественных биржевых сводках и аналитических обзорах для обозначения этого показателя используется аббревиатура НКД (накопленный купонный доход). Свое право на получение части купонного дохода продавец может реализовать путем включения величины НКД в цену облигации.

В процессе анализа эффективности операций с ценными бумагами, для инвестора существенный интерес представляют более общие показатели — текущая доходность (current yield — Y) и доходность облигации к погашению (yield to maturity — YTM). Оба показателя определяются в виде процентной ставки.

Текущая доходность (current yield — Y). Если известна курсовая цена облигации и величина процентного дохода, то можно определить так называемую текущую доходность облигации. Текущая доходность облигации с фиксированной ставкой купона определяется как отношение периодического платежа к цене приобретения.

Текущая доходность продаваемых облигаций меняется в соответствии с изменениями их цен на рынке. Однако с момента покупки она становится постоянной (зафиксированной) величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облигации приобретенной с дисконтом будет выше купонной, а приобретенной с премией — ниже.

Показатель текущей доходности не учитывает вторую составляющую поступлений от облигации — курсовую разницу между ценой покупки и погашения (как правило — номиналом). В связи с этим он не пригоден для сравнения эффективности операций с различными исходными условиями.

В качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.

Доходность к погашению (yield to maturity — YTM). Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, он может сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации. Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.

Если известна цена облигации, то доходность к погашению можно определить методом последовательных приближений, используя следующую формулу:

FV_n= PV *(1+R)ⁿ,.

Где FV — будущая стоимость денег (future value); PV — настоящая или текущая стоимость денег (present value); R — норма дисконта (discount rate); n — число лет; Р — цена облигации; D — процентный доход в денежных единицах; N — номинал облигации.

Доходность к погашению представляет собой процентную ставку (норму дисконта), устанавливающую равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации PV и ее рыночной ценой P.

При этом в указанные формулы следует подставлять различные значения R, и для каждого значения R определять соответствующее значение цены. Если для выбранного значения R мы получаем цену выше заданного значения цены (P), то следует увеличить значение R и найти новое значение P. Если получено значение P ниже заданной цены, то необходимо уменьшить R. Такие действия необходимо продолжать до тех пор, пока расчетная цена не совпадет с заданной ценой. Полученное таким образом значение R и будет являться доходностью облигации к погашению или внутренней номой прибыли облигации.

Доходность к погашению YTM — это процентная ставка в норме дисконта, которая приравнивает величину объявленного потока платежей к текущей рыночной стоимости облигации. По сути, она представляет собой внутреннюю норму доходности инвестиции (internal rate of return — IRR).

Реальная доходность облигации к погашению будет равна YTM только при выполнении следующих условий:

1. Облигация хранится до срока погашения.

2. Полученные купонные доходы немедленно реинвестируются по ставке.

r = YTM.

Сформулируем общие правила, отражающие взаимосвязи между ставкой купона D, текущей доходностью R_r, доходностью к погашению YTM и ценой облигации Р:

если P > N, D > R_r > YTM;

если P < N, D < R_r < YTM;

если P = N, D = R_r = YTM.

Руководствуясь данными правилами, не следует забывать о зависимости YTM от ставки реинвестирования купонных платежей, рассмотренной выше. В целом, показатель YTM более правильно трактовать как ожидаемую доходность к погашению.

Несмотря на присущие ему недостатки, показатель YTM является одним из наиболее популярных измерителей доходности облигаций, применяемых на практике. Его значения приводятся во всех публикуемых финансовых сводках и аналитических обзорах. В дальнейшем, говоря о доходности облигации, мы будем подразумевать ее доходность к погашению.

Доходность за период владения. Инвестор может держать облигацию не до погашения. В этом случае требуется определить доходность за период владения. Расчет доходности облигации при этом фактически не отличается от методов расчета доходности к погашению. Разница лишь в том, что инвестор получает не сумму погашения (номинальная облигация), а продажную цену облигации, которая может отличаться от номинала. В связи с этим в приведенных выше формулах вместо номинала облигации будет фигурировать цена продажи облигации.

Реализованный процент. Предположим, что инвестор определил для облигации величину доходности к погашению. Он считает, то этот уровень доходности является приемлемым, и инвестор решил оставить облигацию у себя до погашения. В таком случае задача инвестора заключается не только в том, чтобы получать купонные платежи, но и реинвестировать полученные суммы, чтобы обеспечить теоретически определенный уровень доходности.

Доходность, полученная с учетом реинвестирования доходов (или получения процента на процент), обычно называется как полностью наращенная или капитализируемая ставка доходности. Эту величину называют также реализованным процентом, ставкой рыночной капитализации или ожидаемой нормой прибыли.

Величина реализованного процента имеет существенное значение для любого инвестора. Особенно она важна для инвестиционных программ, которые имеют большую величину текущего дохода, когда инвестор должен сам заниматься реинвестированием этих доходов [3, c. 393−397].

3. Перспектива развития рынка акций.

При использовании тенденции концентрации и централизации капиталов, на рынке акций появляются новые участники, для которых эта сфера деятельности является основной. Выделяются ведущие профессионалы путем увеличения личных вложений и с помощью слияния в более крупные структуры. В результате образуются торговые системы, обслуживающие большую долю всех операций.

Благодаря интернационализации сферы ценных бумаг, эта область принимает глобальный характер, торговля ведется непрерывно. Ее основу составляют вклады транснациональных компаний. По мнению экспертов в этой области, именно правительство должно возобновить доверие к рынку акций в России, чтобы люди, вкладывая свои средства, были уверены в получении прибыли. Государству нужно правильно организовать и строго контролировать этот процесс.

Фундаментом для всех нововведений является компьютеризация, благодаря которой происходит непрерывное обслуживание рынка акций в России и за рубежом через быстродействующие расчеты. Используя современные системы, можно вести все торги без посредников, в автоматическом режиме, избегая дополнительных контактов между покупателями и продавцами. Немаловажным фактором, влияющим на развитие данной сферы, является секъюритизация — переход денежных средств в форму ценных бумаг, а также переход одних их форм в другие. Это позволяет перемещать капиталы в другие сферы деятельности, способствуя их развитию.

Существуют разнообразные трудности и препятствия, связанные с законопроектами. Потому регулятору, ответственному за данное направление, предстоит много работы. Эта область продолжает развиваться и влиять на положение дел в стране. Ее особенностью является зависимость не только от экономических процессов, но и от политической ситуации в государстве.

Вопреки всем проблемам, рынок акций в России является перспективным и динамично развивающимся направлением, которое расширяется благодаря положительным процессам в экономике. Развитию способствует массовый выпуск ценных бумаг, происходящий благодаря приватизации государственных предприятий; создание новых холдинговых и коммерческих структур, получающих финансы на акционерной основе. Рынок акций играет важную роль в работе экономики России, перераспределяя капитал страны. Поэтому регулирование развития и возрождение этой сферы является одной из главных задач, стоящих перед государством.

По итогам 2011;2012 гг. инвесторы в предприятия РФ несли убытки, что стало уникальным событием в истории рынка акций в России. На данный момент прогноз, основанный на дешевизне ценных бумаг, предрекает опережающий рост их стоимости, но результаты могут быть неожиданными. Чаще всего активами управляют люди с математическим складом ума. При этом довольно сложно построить математическую модель, учитывающую хаотические движения фондового рынка в России, настроения иностранных инвесторов и другие фундаментальные факторы. Именно поэтому все финансовые прогнозы относительны, и рассчитывать только на них нежелательно.

Международным вкладчикам не нравится нестабильное влияние Центробанка на курс национальной валюты и расширение роли государства в бизнесе. Госкапитализм устремляет на себя ресурсы страны и сводит к минимуму количество конкурентов, что не способствует новым организациям. Инвестиционный климат страны сейчас не очень привлекателен.

Важным фактором, который серьезно сдерживает приток инвестиций, как от внутренних, так и от заграничных потенциальных вкладчиков, является высокий уровень оттока капитала. Уже несколько лет этот показатель не опускается ниже 10% рыночной капитализации компаний, по которым идут торги, а это не вселяет в инвесторов уверенности в том, что активы российских компаний будут расти. Все это объясняет условную дешевизну ценных бумаг в России.

Динамика показателей российского рынка акций Суммарный оборот биржевых торгов на всех рынках Группы ММВБ за первое полугодие 2013 г. составил 58,86 трлн. руб. (2,46 трлн. долл.), что на 58% больше, чем в первом полугодии 2012 г.

Среднедневной оборот биржевых сделок на рынках Группы ММВБ достиг 494,6 млрд руб. (20,51 млрд долл.), номинальный объем облигаций в обращении вырос на 11% и превысил 2,9 трлн. руб.

В первом полугодии 2013 г. продолжился рост ликвидности биржевого рынка ценных бумаг на Фондовой бирже ММВБ. За январь-июнь общий объем сделок на ФБ ММВБ с ценными бумагами, включая акции, облигации, паи ПИФов и операции РЕПО, достиг 27,15 трлн. руб., увеличившись к аналогичному периоду прошлого года на 52%. Основным движущим фактором роста активности стало увеличение объемов операций РЕПО в 2 раза. Кроме того, на Фондовой бирже ММВБ наблюдался рост объема сделок на вторичном рынке и на рынке первичных размещений на 4 и 2%. Доля фондового рынка в общем обороте Группы ММВБ составила 46,1%.

На сегодняшний день общее количество организаций, включенных в состав участников торгов Фондовой биржи ММВБ, составляет 653 организации, из них 543 допущены к торгам: 306 кредитных и 237 не кредитных организаций.

В первом полугодии 2013 г. объем сделок с акциями на Фондовой бирже ММВБ составил 19,82 трлн. руб. (828 млрд долл.), что на 58% больше, чем в первом полугодии прошлого года.

Наиболее активно сделки совершались с акциями ОАО «Газпром» (33,9% общего оборота), Сбербанка России (12,6%), ОАО «ГМК Норильский никель» (10,1%), РАО «ЕЭС России» (9,0%), ОАО «Лукойл» (8,8%), ОАО «Ростелеком» (4,8%), ОАО «Сургутнефтегаз» (4,8%), ОАО «НК Роснефть» (4,3%), ОАО Банк ВТБ (3,7%), ОАО «Татнефть» (1,2%). Объем операций РЕПО с акциями составил 11,94 трлн. руб. (499,46 млрд долл.) — рост в 2,3 раза по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Объем вторичных торгов акциями вырос на 6% - до 7,9 трлн. руб.

Ведущий индикатор фондового рынка России — Индекс ММВБ, включающий 30 акций ведущих российских эмитентов, — в конце полугодия составил 1753,67 пункта, снизившись за полгода на 7,2% (на конец 2012 г. — 1888,86 пункта) на фоне общего падения мировых фондовых рынков. На сегодняшний день Индекс ММВБ используется управляющими компаниями в качестве базового актива для 37 российских индексных ПИФов, общая стоимость активов которых составляет около 5 млрд руб.

Влияние мировых рынков. Американская экономика не продемонстрировала ожидавшегося бурного роста после быстрого завершения операции в Ираке, что свидетельствует о наличии серьезных структурных проблем в экономике Соединенных Штатов. Негативное сальдо торгового баланса оказывает давление на доллар, который продолжает снижаться по отношению к большинству мировых валют. Ситуация в Европе также далека от радужной — отрасли, связанные с туризмом, находятся в состоянии стагнации, и фондовые рынки близки к минимальным значениям за последние семь лет.

В то же время большинство рынков развивающихся стран слабо коррелированы с событиями в Европе и США — рынки Латинской Америки начали расти после затяжного падения в конце прошлого года, а азиатские рынки снижаются в основном из-за быстрого распространения атипичной пневмонии. В данном контексте многие инвесторы рассматривают развивающиеся рынки как возможность, во-первых, уйти от рисков падающих экономик развитых стран, во-вторых, диверсифицировать свои риски. По последним данным, приток новых средств в фонды, работающие на развивающихся рынках, уже в I кв. 2003 г. превысил объем всего 2002 г., демонстрируя, что такой подход к формированию инвестиционного портфеля становится все более популярным. И как уже было сказано выше, Россия с быстрым экономическим ростом и двойным профицитом (бюджета и счета текущих операций) представляется идеальным объектом для инвестиций.