Экономическое моделирование динамики валютного курса

Актуальность исследования. Глобализация экономики характеризуется масштабной миграцией капитала между странами, что резко усилило интенсивность межстрановых денежных потоков, а это, в свою очередь, привело к росту конверсионных валютных операций. Кроме того, для современной мировой валютной системы характерны резкие колебания валютных курсов, возникающие из-за влияния внутренних и зарубежных шоков, действий центральных банков и других участников валютного рынка (импортеров, экспортеров, населения, инвесторов, спекулянтов), оказывающих разнонаправленное влияние на динамику курсов валют. В свою очередь, стабильность и предсказуемость валютного курса является одним из самых главных факторов, определяющих поведение участников валютного рынка. Для обеспечения предсказуемости валютного курса, национальные власти должны позаботиться о равновесии' спроса и предложения на валютном рынке страны. Одним из главных факторов, определяющих успешность действий национальных властей в лице центрального банка, является достоверность анализа и прогнозирования уровней спроса и предложения валюты на валютном рынке со стороны его участников. Именно поэтому, на первый план выдвинулась проблема прогнозирования изменений валютного курса, агрегированного спроса и предложения со стороны участников валютного рынка, причем не только с точки зрения обеспечения эффективности проводимой государственной политики, но и действий любого участника валютного рынка. Таким образом, уровень валютного курса является, с одной стороны, одной из приоритетных целей экономической политики, а с другой стороны, одним из самых главных макроэкономических показателей. Следовательно, исследование проблем динамики валютных курсов становится крайне актуальным.

Принимая во внимание определяющую роль международной торговли для Российской экономики, моделирование динамики курса рубля становится актуальным вдвойне, так как платежный и внешнеторговый балансы, неразрывно связанные с валютным курсом, принимаются во внимание при разработке бюджета государства и прогнозов развития экономики страны. От динамики курса национальной валюты зависят практически все основные макроэкономические индикаторы: уровень инфляции, размеры процентных ставок, экспорт, импорт, приток и отток капитала, динамика ВВП, изменение золотовалютных резервов, денежная масса и другие показатели. Таким образом, стабильность курса национальной валюты является одним из основных показателей, на основе которого формируется уровень доверия к правительству страны и проводимой им экономической политике. Кроме того, в условиях значительной валютизации экономики, высокая волатильность номинального курса национальной валюты приводит к формированию спроса и предложения валюты со стороны населения, что, в итоге, сказывается на уровне потребления и сбережений, а, следовательно, и на развитии экономики страны.

Степень научной разработанности проблемы. Исследования в области формирования динамики валютного курса стали особенно актуальными после введения во многих странах плавающего режима валютного курса. С точки зрения вклада в развитие теорий и моделей валютного курса, определяющая роль принадлежит зарубежным экономистам, среди которых наиболее значимый вклад внесли ученые: Баласса Б., Грауве П. Де, Дорнбуш Р., Кассель Г., МакДональд Р., Манделл Р-, Махлуп Ф., Мид Дж., Мусса М., Мэсон П., Обстфельд М., Рогофф К., Флеминг М., Френкель Дж., Фридман М. и др. В последнее время российскими экономистами также проводится большое количество исследований в этой области. Среди данных исследований можно выделить авторов, в работах которых производится анализ моделей и теорий валютных курсов, а также методов их прогнозирования: Бочарова Н. В., Гусев В. Ю., Илларионов А. Н., Киреев, А. П., Красавина J1. Н., Кузьмин А. Ю., Моисеев С. Р., Порхун А. Н., СмирновС.В., Струченкова Т. В., Холопов А. В. и др.

К настоящему времени стало очевидно, что при эмпирической проверке у большинства теорий валютного курса выявляются различные виды недостатков. При этом, несколько недостатков свойственно практически всем моделям: во-первых, в моделях и теориях, в которых исследуется динамика номинальных валютных курсов, используется узкий, набор факторов, а также в данных моделях не учитываются) взаимосвязи между фундаментальными показателямиво-вторых, Р. Миз и К. Рогофф в результате исследований пришли к выводу, что прогноз валютного курса, полученный на основании модели случайного блуждания, обладает большей достоверностью, чем прогнозы, полученные при помощи применения основных моделей экономической теории. Кроме того, в большинстве теорий валютного курса анализ спроса и предложения на валютные активы не проводится. Это не согласуется с реалиями современного валютного рынка, на котором уровень валютного курса формируется в результате спроса и предложения на валюту со стороны его участников1. Таким образом, все это свидетельствует о необходимости более углубленного исследования теории формирования валютного курса и указывает на актуальность и практическую значимость выбранной темы диссертационного исследования.

1 Существует несколько моделей, основанных на анализе спроса-предложения валюты: 1. Модель «Биржевых торгов», описанная в статье Лукашина Ю. П., Лушина А. С. Статистическое моделирование торгов на московской межбанковской валютной бирже. Экономика и математические методы. Том 30, Выпуск 3, 1994, с.85- 2. Pentti J., Kouri К. Balance of payments and the foreign exchange market: a dynamic partial equilibrium model. National bureau of ecomonic research, Working Paper No. 61, March 1981; 3. Кугаенко А. А. Методы динамического моделирования в управлении экономикой. — М.: Университетская книга, 2005, с. 197.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является разработка и проверка на практике новой теоретической модели равновесного валютного курса, динамика которого формируется в результате спроса и предложения на валюту со стороны основных участников валютного рынка (экспортеры, импортеры, инвесторы, домашние хозяйства, центральный банк). При этом моделирование поведения участников валютного рынка должно осуществляться на основании подмоделей, в основе которых лежит динамика основных фундаментальных показателей. Таким образом, при разработке модели, основное внимание должно уделяться микроэкономическим основаниям и, в первую очередь, исследованию институциональной структуры валютного рынка и поведению его участников.

Для достижения указанной цели, в ходе проведения диссертационного исследования, было необходимо решить следующие задачи:

1. провести анализ существующих моделыю-теоретических схем формирования валютных курсов;

2. исследовать факторы, влияющие на динамику валютного курса;

3. выявить факторы, влияющие на поведение участников валютного рынка;

4. разработать и проверить на практике теоретическую модель, основанную на агрегированном спросе и предложении на валюту со стороны участников валютного рынка;

5. разработать алгоритм расчета реального эффективного валютного курса и исследовать влияние инфляции и номинального валютного курса на итоговое значение данного показателя.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является валютный курс и влияние динамики фундаментальных макроэкономических индикаторов на поведение участников валютного рынка.

Предметом исследования являются модели и методы прогнозирования поведения динамики курсов валют.

Теоретическая основа и методологическая база исследования. Теоретической и методологической базой диссертационного исследования послужили научные труды зарубежных и российских экономистов, посвященные разработке теорий формирования валютного курсаэкономико-математическому моделированию валютного курсаанализу факторов, влияющих на его динамикуисследованию и анализу причинно-следственных связей между экономическими показателямипроверке теорий и моделей валютных курсов при помощи эконометрических методов. В ходе проведения диссертационного исследования автор опирался на существующие теории валютных курсов, макроэкономическую теорию открытой экономики, методы диалектики, сравнительной статики, математической статистики и эконометрики, системный анализ.

При проведении эмпирического анализа положений, лежащих в основе теории, предложенной в диссертационном исследовании, были использованы статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, Центрального банка Российской Федерации и Международного валютного фонда, а также статистические и аналитические материалы с интернет-сайтов указанных институтов.

Научная новизна исследования. В результате диссертационного исследования получен ряд новых научных результатов:

1. Предложен новый подход к классификации теорий валютного курса, состоящий в выделении двух направлений развития этих теорий: нормативного и позитивного. В рамках этого подхода: а) обосновано положение о том, что эволюция нормативных теорий валютного курса обусловлена развитием международной валютно-финансовой системы, а также б) выделены три этапа в развитии позитивных теорий: определение валютного курса на основе товарного подхода (т.е. через торговый баланс), на основе анализа счета движеиия капитала, на микрооснове (микроэкономический, микроструктурный подход, модель биржевых торгов).

2. На основании сравнительного анализа факторов, влияющих на динамику валютного курса, предложена всеобъемлющая классификация факторов, которая необходима для оперативного принятия решений и разработки обоснованной стратегии всеми участниками валютного рынка, включая руководства центральных банков различных стран.

3. Разработана новая теоретическая модель валютного курса, в основе которой лежит микроэкономический подход, заключающийся в исследовании поведения участников валютного рынка и моделировании агрегированного спроса-предложения на валюту со стороны основных участников валютного рынка (экспортеры, импортеры, инвесторы, домашние хозяйства, центральный банк).

4. На основании разработанных моделей поведения участников валютного рынка и итоговой модели, в которой динамика валютного курса зависит от агрегированного спроса и предложения со стороны участников валютного рынка, предложен расчет динамики курса рубля.

5. Разработан пошаговый алгоритм расчета реального эффективного валютного курса и показано, как можно раздельно проводить исследование влияния динамики инфляции и номинального валютного курса на итоговое значение данного показателя.

6. На основании полученной модели предложены обоснованные сценарные прогнозы динамики номинального валютного курса рубля к доллару США и евро на 2009 год и первую половину 2010 года.

Практическая значимость диссертационного, исследования состоит в том, что разработан новый подход и соответствующая ему модельно-теоретическая схема формирования динамики валютного курса. Это может послужить основой для решения теоретических и практических проблем в сфере микрои макроэкономики, а также мировой экономики. Материалы работы могут послужить методической базой при чтении учебных курсов по микрои макроэкономике, институциональной экономике, мировой экономике, политической экономии.

Основные результаты работы имеют и непосредственное практическое применение. Предложенная модель формирования валютного курса может эффективно применяться в биржевой практике, так как позволяет оценить будущее поведение валютного курса в соответствии с динамикой спроса и предложения на валютные активы со стороны участников валютного рынка. Применение данной модели участниками валютного рынка будет способствовать сокращению издержекснижению риска принятия необоснованных решений при появлении новых данных, тенденций или существенном изменении внешних факторовповышению эффективности управления валютными рисками, связанными с волатильностью валютного курсаа также стабилизации валютного рынка в, целом.

Разработанная модель будет полезнадляруководства ЦБ, при* исследовании функционирования валютного рынка в ответ на применяемые меры) валютного регулированияконтролировании текущего состояния валютного рынка и разработке среднесрочных прогнозовразработке долгосрочных прогнозов и выборе соответствующих мер валютного регулирования, которые надо будет применять в будущем. Использование данной модели руководством Центрального банка при проведении валютнойи курсовой политик повысит определенность проводимой политики, а также позволит избежать проблемы снижения золотовалютных резервов. Кроме того, на основании данной модели можно оперативно разобраться в сложившейся ситуации, выявить причины ее возникновения и упростить процесс принятия решений ЦБ.

Внедрение результатов. Основные положения диссертации представлялись на научной конференции «Ломоносовские чтения» в МГУ имени М. В'. Ломоносова (2009 г.), а также на научно-технических конференциях профессорско-преподавательского состава Московского Государственного Университета Леса в 2006 и в 2007 гг.

Разработанные теоретическая и эмпирическая модели внедрены в практику коммерческой деятельности банка «ВестЛБ Восток» (ЗАО).

По теме диссертационной работы опубликовано 5 печатных работ общим объемом 4.3 п.л.

Структура диссертационной работы отражает логику, порядок исследования и решения поставленных задач. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, приложения и имеет следующую структуру:

Заключение

.

На текущий момент времени существует значительное количество работ, в которых показано, что большинство позитивных теорий валютного курса обладают различными видами недостатков, главный из которых заключается в том, что прогноз валютного курса, полученный на основании модели случайного блуждания, обладает большей достоверностью, чем прогнозы, полученные при помощи применения основных моделей экономической теории (работы Р. Миза и К. Рогоффа). В диссертационной работе предложена модель валютного курса, при разработке которой был использован микроэкономический подход, основанный на исследовании поведения участников валютного рынка. При этом итоговое значение курса рассматривалось с учетом вклада каждого участника. Другими словами, разработанная и предложенная к использованшо теоретическая модель основана на моделировании, совокупного спроса-предложения на валюту со стороны основных участников1 валютного рынка (экспортеры, импортеры, инвесторы, домашние хозяйства, ЦБ). При разработке новой модели были учтены достоинства и недостатки уже существующих модельно-теоретических схем формирования валютных курсов. Именно поэтому, в первой главе диссертационной работы, были подробно рассмотрены теории валютного курса и эволюция принципов, его моделирования. В результате сравнительного анализа была предложена новая классификация теорий валютного курса, и выделены два направления в эволюции теорий валютного курса: нормативное и позитивное. При этом позитивный подход предполагает исследование валютного курса как объективной данности, т. е. изучение его динамики и прогнозирование будущих значений. А в нормативном подходе исследуется вопрос о том, каким должен быть, валютный курс с точки зрения проведения оптимальной экономической политики. Рассмотрение развития* позитивных теорий валютного курса, осуществлялось с учетом выделения трех этапов в их развитии. Данное разделение по этапам основано на том, что лежит в основе всех теорий, относящихся к тому или иному подходу. Так, в моделях, относящихся к первому этапу (с XVIII века до 1970 года), определение валютного курса осуществлялось на основе товарного подхода (т.е. через торговый баланс) — на втором этапе (с 1970 до 1990 года) в центре внимания исследователей находится счет движения капиталана третьем, (с 1990* года по настоящее время) -микроэкономические основы. Необходимо отметить, что эволюция нормативных теорий валютного курса происходила параллельно с развитием международной валютно-финансовой системы. При этом было выделено пять направлений в развитии данных теорий: классическое, номиналистическое, неоклассическое, кейнсианское, теория оптимальных валютных зон. Для каждого из этих направлений характерен свой режим валютного курса, способ установления макроэкономического равновесия, наличие воздействий на валютный курс со стороны государства и использование его в качестве инструмента государственной политики.

Так как разработка теоретической модели должна производиться с учетом проводимой в стране валютной политики и действующего режима валютного курса, в начале второй главы диссертационного исследования были рассмотрены данные вопросы. При проведении сравнительного анализа были выявлены преимущества и недостатки фиксированного и плавающего режимов валютного курсапредложена группа основных факторов, проведя анализ которых можно принять решение о предпочтительности того или иного режима валютного курса для определенной экономики. При разработке модели и дальнейшей ее эмпирической проверке необходимо знать достоинства и недостатки, принципы работы и возможности существующих методов прогнозирования, поэтому во второй главе была предложена сравнительная классификация^ методов прогнозирования поведения валютных курсов. На основании классификации были выделены фундаментальный и технический анализ, являющиеся основными методами прогнозирования динамики валютных курсов. Необходимо отметить, что основным методом проверки позитивных теорий валютного курса является фундаментальный анализ, поэтому основное внимание было направлено на изучение применения фундаментального анализа при исследовании поведения валютного курса. С этой целью* был проведен сравнительный^ анализ факторов, влияющих на валютный курс. Затем, на основании фундаментальных факторов, были разработаны модели деятельности участников валютного рынка. Так как при разработке данной модели был использован реальный эффективный валютный курс, поэтому в работе был рассмотрен пошаговый алгоритм расчета данного фундаментального показателя. Так же 1 было показано, как можно раздельно проводить исследование влияния динамики инфляции и номинального валютного курса на итоговое значение данного показателя.

В третьей главе акцент сделан на применение методов фундаментального анализа для исследования, прогнозных возможностей модели, разработанной в ходе проведения диссертационного исследования. На основании полученной модели, предложены и обоснованы сценарные прогнозы динамики номинального валютного курса рубля к доллару США и евро на 2009 год и первую половину 2010 года. 1 Необходимо отметить, что разработанная в диссертационном исследовании s теоретическая модель не является исчерпывающей и полной. Данная модель характерна для стран, на национальную валюту которых отсутствует спрос за рубежом, т. е. конверсия.

1 национальной валюты на иностранную может быть произведена только в самой стране.

Именно поэтому, определяющим звеном предложенной модели является поведение населения рассматриваемой страны. В качестве дополнительной проверки модели, можно применить ее для анализа динамики валюты какой-либо страны, спрос на которую, так же как и для Российской валюты, отсутствует за рубежом (например, гривна). Кроме того, можно проверить на практике упрощенный вариант модели, для анализа динамики курса конвертируемых валют развитых стран (например, для курса евро-доллар EUR/USD). В данном варианте модели, необходимо анализировать только поведение экспортеров, импортеров и инвесторов, т.к. спрос со стороны населения на иностранную валюту не является определяющим.

Одним из основных направлений развития полученной модели, могло бы стать исследование раздельного поведения валютных курсов евро-рубль (EUR/RUB) и доллар-рубль (USD/RUB). Для этого, необходимо взять соответствующие стоимостные потоки (экспорт, импорт, приток и отток капитала) пропорционально спросу на данные валюты на ММВБ. Информация о покупках и продажах долларов! и евро (по соответствующим валютным парам EUR/RUB'n USD/RUB) со стороны населения имеется на сайте ЦБ РФ:

В тоже время, необходимо отметить, что в процессе эмпирической проверки. возникла проблема, заключающаяся в том, что в 2008; году, в период финансового кризиса, ретроспективные прогнозы, полученные на основании частных моделей, определяющих поведение импортеров, экспортеров, спроса на валюту со стороны населения, выдавали достаточно низкие по точности результаты. Это говорит о том, что в момент кризиса были задействованы" другие факторы, которые не были учтены при1 разработке соответствующих моделей. Так как данные об интервенциях со стороны ЦБ были доступны только с августа 2 008 186, при проверке модели, в качестве переменной характеризующей поведение ЦБ на валютном рынке, пришлось использовать нормированную первую разность динамики золотовалютных резервов ЦБ (т.е. значения данной переменной отображают тот факт, была интервенциясо стороны ЦБ или нет). Такая «грубая» оценка действий ЦБ на валютном рынке сказалась на прогнозных возможностях итоговой модели, определяющей динамику курса рубля. Обладание достоверной информацией об интервенциях со стороны ЦБ для всего исследуемого временного диапазона, позволило бы повысить качество прогнозирования динамики валютного курса. Однако, полученные прогнозные результаты модели, определяющей поведение курса рубля, явились достаточно высокими. На временном интервале, используемом для прогнозирования (с января 2006 года по декабрь 2008 года), модель достаточно точно определяла динамику курса национальной валюты: в начале 2006 года, модель предсказала укрепление рубля, а в сентябре 2008 года, в условиях мирового финансового кризиса — моделью была предсказана девальвация рубля. Следовательно, предлагаемая" модель выдает достоверные результаты не только при стабильной внешнеи.

186 http://cbr.ru/hdbaseA^ALINT.asp внутриэкономической обстановке, но также и в условиях мирового кризиса. Данный факт демонстрирует состоятельность как теоретической, так и эмпирической моделей, разработанных в ходе проведения диссертационного исследования, и свидетельствует о ее высокой адаптационной возможности к различным временным периодам (экономический рост, застой, спад, кризис).

Таким образом, дальнейшая разработка теоретической модели, представленной в данном исследовании, имеет хорошую научную перспективу, особенно в условиях мирового финансового кризиса и нестабильности российского валютного рынка.