Повышение эффективности инвестиционной деятельности российских управляющих компаний

Взятый правительством России курс на инновационное развитие экономики требует значительных инвестиций в предприятия, занимающиеся разработкой и коммерциализацией новшеств. В условиях острой нехватки инвестиций возрастает необходимость в поиске путей для повышения общей доходности бизнеса высокотехнологичных предприятий, в первую очередь за счет их собственных средств [18], [46].

Одним из наиболее эффективных способов улучшения результатов деятельности компаний является инвестирование временно свободных денежных средств в высокодоходные ликвидные активы [19]. Инновационная компания в этом случае выступает в качестве инвестора, а управляющая компания (УК) — в качестве профессионального посредника в рамках инвестиционной деятельности (доверительного управляющего). Обе эти компании, в соответствии с российским законодательством, являются субъектами как инвестиционного рынка, так и рынка инноваций. УК представляет собой частный случай инвестиционной компании, а услуги доверительного управления (ДУ) средствами инвестора — разновидность инвестиционной деятельности.

От управляющей компании, которая осуществляет доверительное управление, в значительной степени зависит результат этой деятельности, а значит, и финансовое положение инновационной компании-инвестора. В свою очередь, эффективность доверительного управления определяется системой управления инвестиционной деятельностью управляющей компании.

Система управления инвестиционной деятельностью (СУИД) УК представляет собой совокупность методов, моделей, информационного и организационного обеспечения процесса доверительного управления. Уровень развития систем управления инвестиционной деятельностью в большинстве управляющих компаний отстает от современных требований, ужесточившихся в условиях экономического кризиса. В частности, специализирующиеся на услугах индивидуального доверительного управления (т.е. ДУ средствами частных инвесторов на основе уникальных инвестиционных стратегий) компании, которые являются наиболее привлекательными партнерами для инновационных организаций и составляют большинство на рынке ДУ, имеют сегодня несовершенные СУИД. Вопросы построения систем управления инвестиционной деятельностью компаний, в портфеле которых преобладают коллективные инвестиции, в научной литературе достаточно освещены. Однако, в силу зависимости системы управления инвестиционной деятельностью от рыночной специализации управляющей компании, отсутствует научно проработанная концепция СУИД, которая в наибольшей степени соответствует компаниям, в чьем портфеле большая часть средств привлечена на условиях индивидуального ДУ.

Таким образом, актуальность проведенных в настоящей работе исследований определяется недостаточностью научно-методической проработки вопросов управления средствами инвесторов в российских УК, занимающихся преимущественно индивидуальным доверительным управлением, путей повышения доходности последнего, а также разработки соответствующих методов и моделей.

Целью и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке научно-методических положений по обоснованию инвестиционных решений, направленных на повышение эффективности процесса индивидуального доверительного управления.

Поставленная цель потребовала решения следующих логически связанных задач:

— осуществить систематизацию и уточнение понятийного аппарата в области доверительного управления средствами инвесторов;

— провести анализ особенностей и тенденций развития российских управляющих компаний и систем управления ими;

— разработать научно-методические рекомендации по формированию системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, специализирующихся на индивидуальном доверительном управлении;

— разработать модель оптимального распределения средств инвесторов между портфельными управляющими;

— выработать методические подходы по оценке эффективности созданной системы управления инвестиционной деятельностью и ее мониторингу.

Объектом исследования являются субъекты инвестиционного рынка — российские управляющие компании.

Предмет диссертационного исследования — процесс управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний.

Теоретической и методологической основой исследования послужили положения и выводы, изложенные в работах Бернстайна У., Блэкуэлла Д. У., Бочарова В. В., Бригхзма Ю., Ван Хорна Дж., Винса Р., Гапенски Л, Гибсона Р., Капитоненко В. В., Ковалева В. В., Кодуэлла Д. С., Косова В. В., Леонтьева В. Е., Марковича Г. И., Петерсона Р Л., Тепловой Т. В, Шапкина А. С., Шарпа У. и др.

Информационную базу исследования составляют нормативно-правовое обеспечение инвестиционной деятельности в России, данные по динамике доходности и структуре портфеля паевых инвестиционных фондов компании «ФИНАМ-менеджмент», инвестиционные декларации и правила управления этими портфелями, рейтинги, рэнкинги управляющих компаний и обзоры рынка доверительного управления РА «Эксперт», РА НАУФОР, Национальной лиги управляющих, электронной базы данных Investfunds, РБК Базы ПИФов, данные о доходности ценных бумаг, включенных в реестр ММВБ, данные ФСФР по объемам резервов негосударственных пенсионных фондов, описания автоматизированных информационных систем управляющих компаний.

Теоретическая значимость исследования состоит в разработке научных рекомендаций по созданию эффективной системы управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний.

Практическая значимость исследования заключается в том, что приведенные в диссертационной работе научные положения, методы (модели) и рекомендации позволяют поднять уровень обоснованности инвестиционных решений российских управляющих компаний, что приведет к повышению доходности индивидуального доверительного управления. Результаты исследований представляют практический интерес для управляющих компаний, инновационных организаций, передающих свои средства в доверительное управление, коммерческих банков, негосударственных пенсионных фондов и др. Также целесообразно использовать материалы исследования в учебном процессе повышения квалификации специалистов в областях инновационного менеджмента и доверительного управления.

Область исследования. Содержание диссертационной работы соответствует п. 4.15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах» Паспорта специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством», а также пункту 4.7 «Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг» Паспорта специальности 08.00.05 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических и научно-методических положений и рекомендаций по формированию системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний. Составляющими данную систему управления элементами являются методы и процедуры определения оптимальной структуры портфельных вложений, а также соответствующее организационное и информационное обеспечение.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором, выносимые на защиту, обладающие научной новизной, содержащие приращение научных знаний в исследуемой области, состоят в следующем :

По специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

— предложена классификация систем управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний по признаку «соотношение количества портфельных управляющих и инвестиционных портфелей в компании».

— установлены закономерности развития российских управляющих компаний и систем управления инвестиционной деятельностью, заключающиеся во взаимосвязанности рыночной специализации управляющей компании, типа ее системы управления инвестиционной деятельностью и основного метода управления ценовым риском, что позволяет эффективно увязывать рыночную стратегию со стратегией системы управления инвестициями;

— разработана структура системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, позволяющая обеспечить лучшее соотношение риска и доходности индивидуального доверительного управления. Ее основные блоки — прогностический, оптимизации структуры активов и база значений нормативов системы-" .

— предложены основные принципы построения систем управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, позволяющие сформулировать стратегию управления инвестициями для компаний, специализирующихся на индивидуальном доверительном управлении;

— разработаны методические положения по организационному, математическому и информационному обеспечению деятельности трастовых компаний;

— обоснована возможность использования метода спектрально-сингулярного анализаSSA при прогнозировании доходности инвестиционных портфелей за счет выявления в ее динамике циклических составляющих, что позволило повысит эффективность доверительного управления.

По специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит (формирование и развитие рынка ценных бумаг):

— дано обоснование возможности использования модели Г. Марковича в новой предметной области — распределении средств портфеля управляющей компании между портфельными управляющими вместо традиционного применения данной модели в целях оптимизации портфеля ценных бумаг;

— на базе математической постановки Г. Марковича предложена модель оптимизации структуры совокупного портфеля активов управляющих компаний. Она развивает основные положения модели за счет специального согласования экономических интересов собственников средств (инвесторов) и портфельных управляющих, а также менеджмента компании. Для этого в модель введен ряд настроечных параметров (нормативов): авторства инвестиционной стратегии, нарушения условий управления, доли активов УК в управлении у портфельного менеджера, средней склонности клиентов к риску и критериев выбора структуры портфеля УК.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы исследования докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления» (2006;2007), Всероссийском студенческом семинаре «Проблемы управления» (2006;2007), а также Международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления» (2007).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ общим объемом 2,6 печатных листа (из них лично автору принадлежит 2,2 печатных листа), в том числе 1 работа в издании, рецензируемом ВАК РФ. Работы раскрывают основное содержание диссертации.

Результаты исследования нашли практическое применение в компании НКО «Инвестприват» что подтверждается справкой внедрения.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложений, содержит 19 таблиц и 59 рисунков. Список использованной литературы — 144 источника. Общий объем работы составляет 174 страницы.

ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3.

1. В целях подготовки исходных данных для проведения расчетов по модели оптимизации структуры активов УК было рассчитано приближенное распределение средств пенсионных резервов 136 негосударственных пенсионных фондов по 79 российским управляющим компаниям. Полученные данные далее были использованы для определения условных объемов средств клиентов в ИДУ;

2. Практическая апробация разработанной модели была произведена на основе реальных данных по доходности и структуре инвестиционных портфелей компании «ФИНАМ — Менеджмент». Результаты расчетов свидетельствует о том, что показатели деятельности управляющих в традиционной системе несколько хуже прогнозируемых Это вызвано тем, что доходность инвестиционных портфелей лишь приблизительно можно о шести к нормальному распределению и, кроме того, прогноз доходности имеет погрешность. Портфель, полученный без использования предлагаемой в исследовании системы, имеет больший риск и меньшую доходность, чем реальный результат, полученный с ее использованием, что говорит об ее эффективности.

3. Разработано информационное обеспечение системы управления инвестиционной деятельностью. Все основные составляющие элементы данной системы (базы данных и процедуры расчета оптимальной структуры портфеля активов) были автоматизированы соискателем в разработанном им специально для этих целей прикладном программном пакете «Планировщик Matlab», что дает возможность управляющим компаниям воспользоваться результатами настоящего исследования.

4. Разработаны концептуальный подход к мониторингу и оценке эффективности предложенной модели системы управления инвестиционной деятельностью.

5. Предлагаемый подход позволяет максимально возможно согласовать и учесть интересы всех участников инвестиционного процесса — конкурсных управляющих и инвесторов в части доходности и уровня ценовых рисков.

6. Представленные в работе методические материалы, модели и программные средства системы управления инвестиционной деятельностью позволяют повысить объективность распределения денежных средств между управляющими, минимизировать действие «человеческого» фактора, а также существенно улучшить оперативность принимаемых инвестиционных решений в области индивидуального доверительного управления.

Заключение

.

1. В условиях острой нехватки инвестиций возрастает необходимость в поиске путей для повышения общей доходности бизнеса высокотехнологичных предприятий, в том числе только за счет их собственных средств. Одним из наиболее эффективных способов улучшения результатов деятельности компаний является инвестирование временно свободных денежных средств в высокодоходные ликвидные активы. Инновационная компания в этом случае выступает в качестве инвестора, а управляющая компания является профессиональным посредником в рамках инвестиционной деятельности (доверительного управляющего). Обе эти компании, в соответствии с действующим российским законодательством, являются субъектами инвестиционного рынка. Управляющая компания представляет собой частный случай инвестиционной компании, а услуги доверительного управления средствами инвестора — разновидность инвестиционной деятельности.

От управляющей компании, которая в соответствии с договором доверительного управления самостоятельно принимает инвестиционные решения, полностью зависит эффективность инвестиционной деятельности, а значит, и финансовые результаты деятельности инновационной компании-инвестора.

2. Эффективность доверительного управления в свою очередь зависит от используемой управляющей компании системы управления инвестиционной деятельностью. Данная система представляет совокупность методов и моделей обоснования инвестиционных решений, а также инфраструктуры, организационного обеспечения и бизнес — процедур, которые позволяют осуществлять процесс доверительного управления.

Однако сегодня не все управляющие компании имеют достаточно совершенную систему управления вложениями. В частности, специализирующиеся на индивидуальном доверительном управлении (средствами частных инвесторов на основе уникальных инвестиционных стратегий) компании, которые являются наиболее привлекательными партнерами для инновационных компаний и составляют большинство на рынке доверительного управления, имеют слабо развитые системы управления инвестиционной деятельностью. В настоящее время отсугствует научно проработанная концепция создания системы управления инвестиционной деятельностью, которая была бы эффективна именно в тех компаниях, которые осуществляют индивидуальное доверительное управление.

3. Анализ организационно-функциональных структур, распределения функций портфельного управления в различных типах управляющих компаний показал, что традиционная система управления инвестиционной деятельностью является наиболее простой и несовершенной по критерию уровня развития внутрифирменных технологий управления инвестициями. Было выявлено, что распределение средств между портфельными управляющими особенно важно в компаниях с традиционной системой управления. В компаниях с автоматизированными системами управления инвестициями этот вопрос не имеет значения из-за отсутствия самих управляющих, а в компаниях с распределенными функциями портфельного управления данная задача не является важной в силу их низкой функциональной нагрузки. Руководство управляющих компаний с традиционной системой решает проблему повышения эффективности инвестиционной деятельности за счет выбора метода распределения средств между портфельными управляющими.

4. С целью декомпозиции систем управления вложениями элементы проведен анализ обобщенной классификации рисков и управления ими в пяти управляющих компаниях (УК «Орион», УК «Арсагера», УК «Райффайзен капитал», УК «Альянс РОСНО «Управление активами», УК «ДВС инвестмент») Было установлено, что управление рыночным (ценовым) риском является ключевым процессом в управляющих компаниях. Также было определено, что в системах управления риском управление ценовым риском происходит с преобладанием использования метода лимитирования.

В ходе обобщения мнений отечественных и зарубежных специалистов и аналитиков сделан вывод о том, что использование диверсификации как основного метода управления риском доверительного управления активами в системе управления рисками управляющих компаний потенциально не уступает по эффективности лимитированию. Определены также различия в характере воздействия диверсификации и лимитирования на риски доверительного портфеля активов управляющей компании, причем эти методы являются взаимоисключающими.

На основе анализа рыночных данных, обоснована зависимость доли рынка доверительного управления, рыночной специализации управляющей компании, типа ее системы управления капиталом и основного метода управления рыночным риском.

5. В работе обоснованы методологические основы организации системы управления инвестиционной деятельностью. К ним автор относит восемь основных принципов ее формирования: функциональное превосходство портфельных управляющих над аналитиками, быстрая адаптация с существующей системе управления вложениями, превалирование интересов управляющей компании над интересами клиентов, использование диверсификации в качестве основного метода, возможность управления бизнес — процессами доверительного управления менеджментом управляющей компании и приоритет инвестиционных решений портфельных управляющих над общим для портфеля активов лимитированиемфункциональную структуру системы вложений, а также механизм ее реализации. В качестве основных составляющих элементов механизма реализации выделяются три модуля: прогностический, оптимизации структуры активов и нормативная база. В прогностическом блоке производится прогнозирование кривых доходностей портфельных управляющих. Для целей оптимизации структуры портфеля активов управляющих компаний крайне необходимо, чтобы ожидаемые кривые доходности в наибольшей степени соответствовали реальным.

База значений нормативов системы управления инвестиционной деятельностью включает следующие текущие значения важнейших нормативов: авторства инвестиционной стратегии, нарушения условий управления, доли активов управляющей компании в управлении у портфельного менеджера, средней склонности клиентов к риску, а также критериев выбора структуры портфеля.

6. Исследование показало, что структура инвестиционного портфеля управляющей компании достаточно близка структуре классического портфеля ценных бумаг. В отличие от традиционного портфеля, включающего ценные бумаги, деривагивы и денежные средства, он формируется из портфелей индивидуального доверительного управления, паевых инвестиционных фондов, резервов НПФ и пенсионных накоплений НПФ и ПФР. Также, в отличие от классического инвестиционного портфеля, активы управляющей компании не могут свободно циркулировать между различными их классами Поэтому в работе было предложено использовать концепцию «мнимых портфелей» в рамках существующей системы ограничений инвестиционных деклараций. Основная исходная посылка данной концепции заключается в том, что для того, чтобы маневрировать средствами между различными портфелями с целью оптимизации всех активов, необязательно фактически переводить деньги с одних счетов на другие. Для этого достаточно лишь модифицировать информационную систему организации таким образом, чтобы обеспечить всем портфельным управляющим при операциях доверительного управления максимально свободный доступ к счетам всех клиентов. При этом специальная система портфельного управления будет контролировать степень нарушения инвестиционных деклараций и ограничивать их в режиме реального времени.

7. В основу подхода к формированию оптимальной структуры портфеля активов управляющей компании положен механизм, базирующийся на использовании модели Г. И. Марковича, поскольку она позволяет определить оптимальную структуру портфеля, хотя и со значительными ограничениями Она строится на основе следующих предположений: прогнозные кривые доходности портфелей в среднем достоверны, дисперсии и ковариации доходности портфелей относительно устойчивы и незначительно изменяются во времени, прогнозные значения доходности элементов портфеля имеют распределение, близкое к нормальному, структура инвестиционных портфелей в течение прогнозируемого периода изменяется незначительно. Проведенный автором анализ нормальности распределения доходности инвестиционных портфелей показал, что приблизительно в 60% случаев оно является близким к нормальному распределению. Поэтому применение этой модели для оптимизации структуры активов управляющих компаний обосновано.

В ходе модификации модели Г. И. Марковица и учета всех ограничений и нормативов модель оптимизации структуры портфеля активов управляющей компании сведена к задаче нелинейной оптимизации с ограничениями в виде равенств и неравенств.

7. Практическая апробация разработанной модели была произведена на основе реальных данных по доходности и структуре инвестиционных портфелей компании «ФИНАМ — Менеджмент». Результаты расчетов, выполненные с использованием разработанного автором прикладного программного пакета «Планировщик Matlab», свидетельствует о том, что показатели деятельности управляющих в традиционной системе несколько хуже прогнозируемых. Это вызвано тем, что доходность инвестиционных портфелей лишь приблизительно можно отнести к нормальному распределению и, кроме того, прогноз доходности имеет погрешность. Портфель, полученный без использования предлагаемой в исследовании системы, имеет больший риск и меньшую доходность, чем реальный результат, полученный с ее использованием, что говорит о ее эффективности.

8. Предлагаемый подход позволяет максимально возможно согласовать и учесть интересы всех участников инвестиционного процесса — конкурсных управляющих и инвесторов в части доходности и уровня ценовых рисков.

Представленные в работе методические материалы, модели и программные средства системы управления инвестиционной деятельностью позволяют повысить объективность распределения денежных средств между управляющими, минимизировать действие «человеческого» фактора, а также существенно улучшить оперативность принимаемых инвестиционных решений в области индивидуального доверительного управления.