Методы управления финансовыми рисками

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• сущность, возможности, ограничения и результаты применения каждого из перечисленных в главе универсальных методов управления финансовыми рисками;

уметь

• • выбирать методы управления финансовыми рисками сообразно типу финансового риска,
• • делать расчеты, связанные с применением конкретных методов управления финансовыми рискам и;

владеть

• навыками применения каждого метода управления финансовыми рисками в конкретной ситуации.

Портфельный подход и диверсификация

Основная задача финансового риск-менеджмента состоит в выборе методов управления, с помощью которых организация может снизить вероятность риска и ущерб от его проявления. Каждый из методов является универсальным, его применение не зависит от особенностей отрасли, в которой работает организация.

Основными методами управления финансовыми рисками являются: диверсификация, лимитирование, резервирование, страхование и хеджирование. К другим методам относят: соблюдение соответствия между величиной собственного капитала организации и величиной принимаемых рисков, использование риск-аппетита, реальных опционов, а также управление активами и пассивами.

Выделяют две группы методов: первая группа включает в себя методы, состоящие в передаче рисков другому лицу (страхование, хеджирование), во вторую группу входят методы, при которых риски остаются на собственном удержании (портфельный подход, лимитирование, резервирование). Существует также различие по типу объекта управления: первая группа содержит методы управления вероятностью наступления риска (диверсификация, лимитирование, хеджирование), а другая — методы управления ущербом вследствие проявления риска (резервирование, страхование).

У каждого метода есть свои преимущества и недостатки применительно к разным финансовым рискам. Выбор наиболее подходящего метода (-ов) в каждой конкретной ситуации зависит от большого количества факторов, важнейшими из которых являются: частота наступления риска, размер потенциальных потерь, сумма дополнительных расходов, связанных с использованием разных методов управления финансовыми рисками. Эффективность использования того или иного метода существенно зависит от специфики конкретного риска.

В организации могут быть созданы производственно-хозяйственные условия, при которых вероятность возникновения риска стремится к нулю. Однако в данном случае организация вынуждена отказаться от прибыли, которую могла бы получить в противном случае. Например, когда во избежание кредитного риска руководство организации отказывается от кредита на создание новой линии продукции, запуск которой мог бы увеличить прибыль. Избегание рисков может также рассматриваться как один из методов управления рисками. Он может использоваться, когда размер потенциальных потерь велик и ни один другой метод не может быть применен.

Деятельность компании может считаться эффективной и устойчивой, если во всех предполагаемых случаях потери, связанные с финансовыми рисками, могут быть устранены или минимизированы за счет использования различных методов.

В этой главе подробно рассмотрен каждый из методов управления финансовыми рисками. Их изучение позволяет выбирать стратегию управления в соответствии с типом финансового риска и условиями, сложившимися в конкретной ситуации. Каждый финансовый риск обладает индивидуальными характеристиками и может проявляться только при наступлении определенных событий. Однако любая организация обычно сталкивается с группой рисков и необходимостью принимать во внимание комбинированную неопределенность от всех источников рисков. Такой метод управления рисками называется «портфельный подход».

Портфель — совокупность активов (пассивов), которая представляет собой композитный актив (пассив), имеющий собственные характеристики риска и доходности.

Портфельный подход — это комплексный подход к управлению рисками, позволяющий минимизировать общий риск портфеля при максимально возможной его доходности. Данный подход представляет собой формирование совокупности финансовых активов или пассивов, предназначенных для достижения конкретных целей. С помощью этого метода удается добиться таких характеристик, которые невозможно получить, когда каждый риск рассматривается отдельно. Структура портфеля должна соответствовать выбранной стратегии управления рисками.

Суть метода заключается в том, чтобы общий риск портфеля соответствовал оптимальному значению. В этом случае основное внимание должно уделяться не отдельному риску, а тому, как включение этого риска повлияет на общие характеристики портфеля. Необходимо отказаться от принятия новых рисков, если общий риск портфеля будет выше оптимального значения.

Таким образом, показатели портфеля зависят от двух факторов:

• 1) состав рисков, которые входят в портфель;
• 2) динамика характеристик каждого риска в зависимости от изменения как самих рисков, так и внешней конъюнктуры.

Как правило, портфель имеет определенную структуру, целенаправленно формируемую для достижения поставленных целей организации с учетом текущей конъюнктуры^[1]. Портфель может состоять из неоднородных объектов, отличающихся друг от друга своими характеристиками. Общий портфель организации может включать в себя несколько подпортфелей. Например, кредитный, инвестиционный, депозитный подпортфели. В этом случае финансовый риск-менеджмент осуществляется и в целом, и на уровне отдельных подпортфелей. Основные характеристики портфеля представлены на рис. 2.1.

Рис. 2.1. Основные характеристики портфеля Общий уровень риска финансового портфеля может быть снижен за счет диверсификации.

Диверсификация — это процесс распределения риска между разными объектами, которые непосредственно не связаны или слабо связаны между собой. В основе диверсификации лежит принцип разделения рисков для снижения их концентрации. Чем больше количество объектов, между которыми распределяется финансовый риск, тем меньше возможные потери от проявления рисков. Наибольшая эффективность достигается при включении в портфель объектов, характеризующихся отрицательной корреляцией.

Данный метод является универсальным и может применяться для разных видов риска. Например, предприятие может снизить валютный риск за счет заключения договоров на поставку материалов в разных валютах с разными поставщиками. Для снижения кредитного риска нужно размещать денежные средства в более чем одном активе, которые не зависят друг от друга.

Диверсификация является наиболее простым, действенным и дешевым методом управления финансовыми рисками. Однако он позволяет лишь избежать части рисков, но не свести их к нулю. Это связано с тем, что на любую деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, не связанные с выбором объектов диверсификации. В связи с этим принято разделять риски на две группы: систематические и несистематические.

Систематический риск является общим для всех объектов. Например, риск увеличения процентной ставки центральным банком страны, которому подвержены все объекты. Систематические риски не могут быть устранены с помощью диверсификации, поэтому часто их называют недиверсифицируемыми рисками.

Несистематический риск связан только с одним объектом. Такой риск возникает только тогда, когда на отдельную компанию или отрасль начинают действовать специфические факторы. Диверсификация является эффективным методом управления несистематическими рисками, которые могут быть минимизированы путем их распределения между разными объектами.

Общий уровень риска портфеля определяется как сумма систематических и несистематических рисков:

Риск портфеля = Сумма систематических рисков +.

+ Сумма несистематических рисков.

При этом сумма систематических рисков не зависит от числа объектов в портфеле, в то время как сумма несистематических рисков снижается с увеличением числа объектов в портфеле. Эта зависимость показана на рис 2.2.

Принцип диверсификации состоит не в том, чтобы включить в портфель как можно больше объектов. Портфель из большого числа объектов приведет к излишней диверсификации, что не даст положительного эффекта. Задача диверсификации заключается в максимально эффективном распределении риска между разными объектами.

Таким образом, в основе диверсификации лежит принцип разделения рисков между разными объектами. Он позволяет минимизировать неблагоприятные последствия отдельных несистематических рисков. Однако он не дает положительного эффекта в нейтрализации систематических рисков, поэтому применение метода диверсификации носит ограниченный характер.

В зависимости от показателей общего риска и доходности портфель организации принято относить к одному из следующих типов.

Риск-нейтральный портфель имеет низкий уровень финансового риска, но в то же время низкий уровень доходности. Рискованный портфель, наоборот, характеризуется высоким риском, но и высоким уровнем доходности.

Сбалансированный портфель представляет собой портфель, в котором наиболее эффективно решена дилемма «риск — доходность». В отличие от сбалансированного портфеля, оптимальный портфель соответствует стратегическому развитию организации и ее финансовой политике. Если, например, перед руководителем поставлена задача увеличения размера портфеля, то для ее решения он осознанно соглашается на повышение общего риска портфеля. В этом случае уровень риска сбалансированного портфеля будет ниже уровня риска оптимального портфеля.

Рис. 2.2. Изменение систематических и несистематических рисков в зависимости от числа объектов в портфеле

Исходя из сказанного выше, выделяют три вида стратегий управления портфелем: высокорисковую, умеренную и низкорисковую^[2] (рис. 2.3). Высокорисковая стратегия характеризуется тем, что при ее реализации финансовый риск портфеля имеет наиболее высокий уровень. Это становится целесообразным с учетом того факта, что совершаемые при этом операции приносят наибольший доход. Стратегию управления портфелем называют умеренной при условии совершения операций с разным уровнем риска и разной степенью доходности. При низкорисковой стратегии приоритетной задачей является поддержание низкого уровня риска портфеля. Как правило, это приводит к сокращению доходности.

Рис. 2.3. Виды стратегий управления портфелем

Рассмотрим использование портфельного подхода к некоторым финансовым рискам и особенности их диверсификации.

Кредитный портфель — это совокупность остатков задолженности по всем выданным кредитам на определенную дату¹. Основная задача управления кредитным портфелем состоит в предотвращении или минимизации кредитного риска. Для этого на регулярной основе проводится количественный и качественный анализ портфеля. Количественный анализ включает в себя изучение динамики различных параметров, например структуры выданных кредитов в зависимости от их размера, вида валюты, сферы деятельности заемщиков. При качественном анализе определяется кредитный риск для каждого вида выданных кредитов. Качество выданных кредитов является важнейшим показателем кредитного портфеля.

Диверсификация кредитного портфеля предполагает, что кредиты выдаются разным категориям клиентов. При этом удается компенсировать возможные потери, связанные с задержкой погашения долга одними заемщиками, за счет дохода от других заемщиков, выполняющих свои обязательства. Данный вид диверсификации также предусматривает, что разным заемщикам предлагаются разные условия погашения кредита и его обеспечения. Предоставляя кредиты для заемщиков, имеющих разный вид деятельности, на разные сроки и с разными условиями, финансовая организация значительно снижает кредитные риски.

Депозитный портфель — это совокупность депозитов на определенную дату. При диверсификации депозитного портфеля денежные средства размещаются в разных финансовых институтах, которые обладают разными характеристиками. Как правило, чем выше финансовая надежность финансового института, тем меньший доход получает вкладчик при размещении депозита. В зависимости от принятой в организации финансовой политики и системы управления рисками менеджер формирует депозитный портфель в рамках заданного общего уровня риска депозитного портфеля.

Валютный портфель (валютная корзина) предусматривает формирование активов или пассивов в разных валютах. Диверсификация валютного портфеля позволяет снизить финансовые потери организации по валютному риску. С ее помощью удается минимизировать неблагоприятные последствия, возникающие в результате больших падений курса валюты.

Система риск-менеджмента в этом случае представляет собой выработку правил и контроль их исполнения, обеспечивающих общий валютный риск портфеля в заданном интервале. Необходимо отметить, что невозможно с высокой точностью построить прогноз курса валют в долгосрочной перспективе, поэтому рекомендуется использовать краткосрочные валютные портфели.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированный портфель ценных бумаг и других активов, который соответствует определенной инвестиционной стратегии^[3]. Часто понятие «инвестиционный портфель» соответствует понятию «фондовый портфель» или «портфель ценных бумаг».

Основная задача формирования инвестиционного портфеля состоит в выборе наиболее эффективных и надежных вложений. Цели инвестирования могут быть следующими:

• • максимизация дохода портфеля;
• • минимизация фондовых рисков;
• • максимизация ликвидности портфеля;
• • максимизация размера капитала.

Данные цели в большинстве случаев являются альтернативными (взаимоисключающими). Так, цель по максимизации ликвидности может препятствовать включению в портфель объектов, характеризующихся высокой доходностью, но и низким уровнем ликвидности.

Диверсификация инвестиционного портфеля предполагает распределение финансовых средств между различными вложениями в целях снижения рисков и увеличения прибыли. За счет диверсификации удается добиться того, что даже при сильном падении стоимости какого-то актива общая стоимость портфеля изменится незначительно. Портфель ценных бумаг с высокой степенью дифференциации состоит из большого числа ценных бумаг, обладающих разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости.

Формирование инвестиционного портфеля должно происходить на основе следующих базовых принципов^[4]:

• • обеспечение реализации инвестиционной политики, соответствующей поставленным целям;
• • обеспечение размера и структуры инвестиционного портфеля, достаточных для поддержания определенного уровня ликвидности;
• • достижение оптимального соотношения между доходностью, риском и ликвидностью, обеспечивающего финансовую устойчивость организации;
• • поддержание высокого уровня диверсификации портфеля;
• • обеспечение управляемости инвестиционного портфеля.

Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг вычисляется как средневзвешенное значение доходности бумаг, входящих в портфель. Вес каждой ценной бумаги определяется как относительная сумма средств, которая была затрачена на покупку данной ценной бумаги. Общая формула выглядит следующим образом:

где R — доходность инвестиционного портфеля; R_t — ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, входящей в портфель, i = 1, п; W, — удельный вес i-й ценной бумаги, входящей в портфель, i = 1, п.

Таким образом, портфельный подход является универсальным методом управления финансовыми рисками. Его использование позволяет добиться таких характеристик, которые невозможно получить, если каждый риск рассматривается отдельно. К основным показателям портфеля относят его структуру, размер, уровень риска и доходности. Портфель формируется в соответствии с выбранной стратегией управления рисками.

• [1] Можанова И. И., Несмеянова Н. А. Портфельный подход к управлению активами коммерческого банка // Теория и практика общественного развития. 2013. № 4. С. 255—259.
• [2] Мищенко А. В., Чижова А. С. Методология управления кредитным риском и оптимальное формирование кредитного портфеля // Финансовый менеджмент. 2008. № 1.С. 91—105.
• [3] Топсахалова Ф. М.-Г. Инвестиции: учебник. М.: Академия Естествознания, 2010.
• [4] Там же.