Источники финансирования инвестиционной деятельности

В результате изучения материала данной главы студент должен:

знать

• • виды инвестиционных стратегий менеджеров;
• • источники финансирования инвестиционного проекта;
• • принципиальные различия между собственным и заемным капиталом;
• • сущность сделок слияний и поглощений и их роль в финансировании инвестиций;
• • формы и принципы государственно-частного партнерства, лизингового финансирования;

уметь

• • определять наиболее эффективный источник финансирования определенного инвестиционного проекта;
• • определять наиболее приемлемую форму государственно-частного партнерства;
• • выявлять преимущества и недостатки лизингового финансирования;

владеть

• • навыками применения классификаций инновационных стратегий и стратегий управления;
• • навыками применения законодательной базы и декларативной документации государственно-частного партнерства;
• • методами анализа эффективности источников финансирования инвестиционной деятельности.

Финансирование инвестиционных проектов и инвестиционная стратегия менеджеров по уровням управления

Для осуществления любого инвестиционного проекта необходимы денежные средства. Задача финансирования заключается в том, чтобы на каждом этапе реализации проекта необходимые финансовые затраты покрывались денежными ресурсами. Источниками финансирования инвестиционных проектов являются как собственные, так и внешние ресурсы.

Собственными средствами организации являются:

• — амортизационные отчисления;
• — доход, полученный от производственно-хозяйственной деятельности;
• — денежные средства, полученные от страховой компании в счет возмещения ущерба за понесенные убытки при наступлении стихийных бедствий и несчастных случаев;

денежные средства, полученные при продаже основных и оборотных фондов;

— денежные средства, полученные при продаже нематериальных активов.

К внешним источникам финансирования инвестиционных проектов относят:

• — средства, полученные при продаже выпущенных акций и других ценных бумаг;
• — средства других предприятий и организаций, которые были вовлечены в участие в инвестиционном проекте на правах компаньонов и на собственных условиях участия при распределении прибыли на безвозвратной основе;
• — государственные субсидии, различные денежные взносы и пожертвования (например, из фонда поддержки предпринимательства), которые предоставляются на безвозвратной основе;
• — заемные средства, выступающие в форме бюджетных кредитов, полученных на основе возврата, банковских кредитов, а также кредитов финансовых компаний, инвестиционных, пенсионных фондов и др.;
• — выделения из федерального, регионального или местного бюджета, полученные на основе безвозмездности;
• — иностранные инвестиции, полученные в виде финансового, материального или нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий.

Каждый из используемых источников финансирования проектов обладает определенными достоинствами и недостатками (рис. 5.1).

Рис. 5.1. Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов.

Методы финансирования инвестиционного проекта — эго различные способы привлечения инвестиционных ресурсов в целях покрытия финансовой реализуемости проекта (рис. 5.2).

Рис. 5.2. Методы финансирования инвестиционных проектов.

Акционирование подразумевает долевое финансирование инвестиционных проектов.

Основные формы долевого финансирования инвестиционных проектов:

• • проведение дополнительной эмиссии акций действующей организации, являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом. Данное мероприятие производится с целью финансовых вливаний в инвестиционный проект;
• • мобилизация финансовых средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующей организации для реализации инвестиционного проекта;
• • формирование новой организации, которая необходима для исполнения данного инвестиционного проекта.

Основные преимущества акционирования:

• • выплаты за использование привеченных ресурсов нс носят безоговорочный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества;
• • реализация мобилизованных денежных ресурсов имеет внушительные масштабы и не ограничена сроками;
• • эмиссия акций позволяет обеспечить создание необходимого объема денежных ресурсов на первоначальном этапе реализации инвестиционного проекта, а также отложить выплату дивидендов до наступления периода, когда данный проект начнет приносить прибыль;
• • владельцы акций могут проводить мониторинг и контроль над целевым использованием денежных средств в ходе реализации инвестиционного проекта.

Главным недостатком этого метода являются существенные ограничения, такие как время, дополнительные расходы, доказательства финансовой устойчивости предприятия и информационной прозрачности и др.

Следующей формой финансирования инвестиционных проектов является венчурное финансирование (от англ, venture — риск) — вклады инвесторов, которые предназначаются для финансирования вновь созданных, набирающих силу или старающихся занять свою нишу на рынке компаний (стартапов). Венчурное финансирование — это долгосрочные инвестиционные вложения которые направлены в рискованные ценные бумаги или предприятия, в ожидании высокой прибыли. Венчурное финансирование чаще всего связано с инновационными компаниями.

Венчурные инвесторы вкладывают свои средства, предполагая получить значительную прибыль. Для этого они с помощью экспертов детально изучают инвестиционный проект, деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество управления, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяют степени инновационности проекта, которая во многом определяет потенциал быстрого развития компании.

Венчурное финансирование подразумевает покупку части акций венчурных предприятий, не ценящихся на биржах, или предоставление ссуды. Существует несколько механизмов венчурного инвестирования, к ним относят различные виды капиталов, такие как акционерный, ссудный, предпринимательский. Как правило, венчурный капитал представляет собой форму акционерного капитала.

Венчурными организациями являются небольшие компании, деятельность которых связана в большей степени с риском продвижения их продукции па рынке. Эти компании разрабатывают новые виды продуктов или услуг, которые еще не известны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В процессе своей жизни венчурное предприятие проходит ряд циклов, которые характеризуются различными возможностями и источниками финансирования.

Риски в случае венчурного финансирования делятся между инвесторами и организаторами проекта. Для снижения рисков венчурные инвесторы используют метод распределения, т. е. распределяют свои финансовые вложения между несколькими проектами; также один проект может инвестироваться несколькими инвесторами. Притягательность вложений капитала в венчурные организации обусловлена следующими возможностями:

• • покупка пакета акций организации с вероятностью получения сверхвысокой прибыли;
• • обеспечение существенного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
• • наличие налоговых льгот и послаблений.

Инвестиционные кредиты банков являются, пожалуй, наиболее эффективной формой внешнего финансирования инвестиционных проектов. Это происходит в тех случаях, когда предприятие не может обеспечить свою реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Достоинствами данного метода являются:

• • возможность разработки гибкой схемы финансирования;
• • отсутствие дополнительных затрат на регистрацию и размещение ценных бумаг;
• • использование эффекта финансового рычага, который обеспечивает увеличение рентабельности собственного капитала;
• • уменьшение налогооблагаемой прибыли путем отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.

В помощь финансированию инвестиционных проектов могут выступить системы ипотечного кредитования. Они предусматривают механизм накоплений и долгосрочного кредитования иод невысокий процент с рассрочкой его выплаты на длительные периоды.

Существенным критерием возможности ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве гарантий. В случае неплатежеспособности предприятие-заемщик будет покрывать стоимость долга за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога для банка очень важна.

В случае благотворного и достаточно долгого сотрудничества банка-кредитора и предприятия-заемщика для финансирования проекта банк может открыть заемщику инвестиционную кредитную линию.

Инвестиционная кредитная линия — это юридически оформленное обязательство кредитора перед заемщиком предоставлять в течение определенного периода времени кредиты (транши), в пределах согласованного лимита по мере возникновения в них потребности у заемщика. Преимуществами кредитной линии для заемщика являются минимизация дополнительных расходов и потерь времени, связанных с заключением каждого отдельного кредитного договора; экономия на процентном обслуживании сумм кредита. Для банка-кредитора основным достоинством открытия кредитной линии является облегчение поиска источников кредитных средств и минимизация рисков неуплаты кредита, так как суммы отдельных траншей меньше суммы общего кредита.

Целевые облигационные займы — это выпуск предприятием — организатором инвестиционного проекта корпоративных облигаций, средства которых предназначаются для финансирования этого проекта.

Выпуск целевых облигаций целесообразен лишь в случае значительных объемов заимствования денежных средств, а это могут позволить себе только очень крупные компании. При небольших объемах эмиссии облигации являются недостаточно ликвидными, при этом выпуск облигаций влечет значительные эмиссионные затраты.

Лизинг (от англ, lease — аренда) — это форма имущественных отношений, которые возникают при переводе объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества), на основе его приобретения, во временное пользование и сдаче в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, когда лизингодатель (арендодатель) по договору лизинга (финансовой аренды) должен купить имущество в собственность у определенного продавца и предоставить его лизингополучателю (арендатору) за плату во временное пользование. Особенности лизинга как источника финансирования инвестиций подробно рассматриваются в параграфе 5.5.

Инвестиционная стратегия — это программа долгосрочных целей инвестиционной деятельности организации, которая определяется общими задачами развития организации и выбором наиболее эффективных путей достижения целей.

Инвестиционная стратегия в деятельности организации определяет:

• • важнейшие направляющие в инвестиционной деятельности организации;
• • формы инвестиционной деятельности;
• • способ организации и мобилизации инвестиционных ресурсов предприятия;
• • пошаговость реализации долгосрочных целей в инвестиционной деятельности организации;
• • потенциал инвестиционной активности предприятия;
• • формирование перечня показателей, которые помогут предприятию реализовать и оценить свою инвестиционную деятельность.

Стратегии менеджмента делятся на общекорпоративную, бизнес-стратегии и функциональные стратегии (рис. 5.3).

Рис. 53. Классификация стратегий по уровням компании.

В связи с бурным развитием процесса децентрализации и самоорганизации на современных предприятиях необходимо учитывать стратегии развития команд, групп и работников, от которых во многом зависит успех разработки и реализации стратегических планов.

1. Главная стратегия, корпоративная. Данная стратегия роста организации формулируется на высшем уровне иерархии и является обязательной для всех подразделений организации, независимо от степени их автономии и децентрализации. Организация может эффективно развиваться только при условии четко сформулированной главной стратегии. В ней отражены общие показатели развития компании, например, общая прибыль, объем продаж. По ключевым видам бизнеса и стратегическим бизнес-единицам могут приводиться более детальные показатели результатов деятельности, например, рентабельность, вклад бизнес-единицы в общие результаты компании и т. д.

Корпоративная стратегия создается для обеспечения эффекта синергии. Синергия отвечает за эффективность взаимодействия различных подразделений и бизнес-единиц компании, общий результат при этом должен превышать сумму простых эффектов от их деятельности. Из этого следует, что главная стратегия является синтезом стратегий развития подразделений, на основе которых следует достигать нового уровня развития.

Разработка главной стратегии является основной и самой сложной задачей стратегического менеджмента. На этом этапе определяется комбинация и масштабы видов деятельности, составляется портфель видов бизнеса, выбираются рынки, определяются главные приоритеты, формулируется ключевая идеология, подбор и расстановка кадров.

• 2. Стратегии бизнес-линий, или стратегии бизнес-единиц. Данный вид стратегии используется только в тех компаниях, где имеют место самостоятельные виды бизнесов и автономные или полуавтономные стратегические бизнес-единицы. Бизнес-единица — эго подразделение организации, которое осуществляет полный цикл деятельности организации (маркетинг, производство, сбыт, исследования, разработки). Бизнес-единицы имеют определенную самостоятельность, их менеджеры определяют стратегии производства, ценообразования и сбыта, стимулирования и подбора персонала, развития производства. В организации могут быть установлены ограничения по тем или иным вопросам, решаемым менеджерами бизнес-единицы. Например, самостоятельные бизнес-единицы не могут сами изменять вид деятельности; продавать оборудование и технологии производства; брать кредиты, сумма которых превышает установленные в компании лимиты; увольнять главного менеджера бизнес-единицы и ключевых менеджеров (они назначаются высшим руководством).
• 3. Функциональные стратегии. Необходимость данной стратегии обусловлена обеспечением выполнения стратегий бизнес-единиц и компании в целом. При разработке функциональных стратегий главную роль играют общекорпоративные задачи и задачи развития подразделений в целом. Неэффективная разработка данной стратегии или отсутствие разработки может привести к неясности того, кто за что отвечает, какие задачи нужно решать в первую очередь и как координировать выполнение задач.

Как правило, данные стратегии классифицируют по функциональным подразделениям предприятия. Также в каждом функциональном подразделении компании разрабатывают инновационную стратегию, стратегию организационных изменений, социальную и др. Следует отметить, что каждая стратегия должна быть инновационной. Функциональные стратегии разрабатываются на нижнем уровне, и они предельно конкретны.

4. Стратегии команд, рабочих групп и работников. В результате анализа работы крупных компаний была выявлена следующая закономерность: компания будет эффективно работать тогда, когда общие стратегические цели высшего уровня иерархии превратятся в стратегические цели работников низших ступеней, от которых и зависит реализация стратегий.

Стратегия определяется на верхней ступени управления, как правило, в бюрократическом порядке и механически передается низшим ступеням управления. В данной ситуации проблемы, связанные со стратегией развития фирмы в целом и низших звеньев организации — в частности, в том числе и самих работников, не решаются. Такое состояние ведет за собой стратегической разрыв, когда стратегические цели, поставленные руководством, неэффективны из-за отсутствия коммуникационной системы между стратегическими целями высших и нижних ступеней управления компании, поэтому главной целью стратегического менеджмента является обеспечение взаимосвязей между стратегическими целями всех ступеней управления компании.

В настоящее время все больше увеличивается роль стратегии четвертого уровня — команд, рабочих групп и работников, что обусловлено высоким развитием самоуправления и самоорганизации в компаниях.