Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости

Платежеспособность предприятия — это его возможность своевременно и в полном объеме выполнить свои внешние (краткосрочные и долгосрочные) обязательства из совокупных активов. В общем случае предприятие считается платежеспособным, если его активы превышают внешние обязательства. Другими словами, формально предприятие платежеспособно, если оно имеет собственный капитал.

Привлекая для финансирования операций заемные средства, предприятие может увеличить объемы деятельности и повысить рентабельность собственного капитала. Последнее обстоятельство известно как эффект финансового рычага, сущность которого будет рассмотрена далее. Однако при этом оно берет на себя обязательства выплатить основную сумму долга и причитающиеся кредиторам проценты независимо от результатов хозяйственной деятельности, которые в большинстве видов бизнеса подвержены колебаниям.

Поскольку выплаты по займам носят обязательный и бесспорный характер, при их использовании у предприятия возникает финансовый риск, так как в случае неблагоприятного развития событий (рост затрат, падение спроса, сокращение прибыли, форс-мажор и т. д.) оно может оказаться не в состоянии отвечать по своим долгам. Очевидно, что с ростом доли займов в структуре капитала фирмы ее финансовый риск также увеличивается.

Финансовая устойчивость характеризует уровень финансового риска фирмы, а также ее зависимость от заемного капитала.

Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости представляют особый интерес для кредиторов предприятия, которые всегда должны помнить о возможности неисполнения должником обязательств и риске банкротства. В свою очередь, менеджеры и собственники оценивают платежеспособность и финансовую устойчивость фирмы с целью определения ее долгового потенциала, т. е. возможности привлечения дополнительных заемных средств в необходимых объемах.

Для измерения платежеспособности и финансовой устойчивости традиционно используются две группы показателей. Первая применяется для анализа финансовой устойчивости. Она включает коэффициенты, характеризующие структуру капитала (источников финансирования) фирмы. Их также называют показателями финансового рычага.

Другая группа включает различные коэффициенты покрытия, определяющие способность фирмы обслуживать займы за счет средств, генерируемых от основной деятельности.

1. Коэффициент общей платежеспособности (equity-to-assets ratio — Е/А) — отношение собственного капитала к итогу баланса.

Этот показатель отражает долю собственных средств в структуре капитала и финансировании активов предприятия. Он представляет интерес как для собственников, так и для кредиторов. Считается, что доля собственных средств в пассивах должна превышать долю заемных средств с целью поддержания стабильной финансовой структуры. Высокий коэффициент платежеспособности означает минимальный финансовый риск и хорошие возможности для привлечения дополнительных средств со стороны. Изменения в уровне коэффициента платежеспособности могут свидетельствовать также о расширении или сокращении деятельности предприятия (его деловой активности). Этот показатель часто называют коэффициентом автономии, так как он отражает степень независимости предприятия от заемных средств. Теоретически нормальная величина коэффициента должна быть равной или превышать 0,5 (50%). Это означает, что все обязательства предприятия могут быть покрыты его собственными средствами. Рост коэффициента в общем случае свидетельствует о повышении независимости предприятия.

Большую роль в финансовом анализе играет показатель, обратный к данному коэффициенту, получивший название мультипликатора собственного капитала (equity multiplier — ЕМ) и определяемый по формуле.

Он показывает сумму активов, которая приходится на денежную единицу собственного капитала.

2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (debtto-equity ratio — D/E) — определяется путем деления совокупных либо только долгосрочных обязательств на собственный капитал.

Коэффициент показывает, сколько денежных единиц заемного капитала приходится на 1 руб. собственных средств. Другое его название — коэффициент финансового рычага. Чем ниже значение показателя, тем выше степень защиты кредиторов в случае неблагоприятных условий и результатов хозяйственной деятельности.

Теоретически нормальным считается соотношение 1: 2, при котором 33% общего финансирования осуществляется из заемных средств. Однако на практике оптимальное соотношение во многом зависит как от вида бизнеса, так и финансовой политики предприятия. Как будет показано в гл. 16 (ч. 2 данного учебника), финансовая структура предприятий даже одной отрасли может существенно различаться. В общем случае фирмы со стабильными и достаточными денежными потоками от основной деятельности могут иметь более высокое значение этого коэффициента.

3. Коэффициент отношения обязательств к совокупным активам (debt-to-assets ratio — D/A) — показывает долю заемного финансирования в активах предприятия.

Этот коэффициент является частным случаем предыдущего. Низкое соотношение характеризует незначительный риск банкротства и хорошую платежеспособность.

Показатели D/E, D/А, А/Е взаимно дополняют друг друга. Между ними существуют следующие взаимосвязи:

Кредиторы обычно отдают предпочтение коэффициенту D/Е, гак как он явно указывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных.

Несмотря на широкую популярность, рассмотренные показатели по своей природе являются статичными и не учитывают движение денежных потоков предприятия и результаты его операционной деятельности. В этой связи для оценки возможностей предприятия обслуживать взятые обязательства используется группа так называемых коэффициентов покрытия.

4. Коэффициент покрытия процентных выплат {times interest earned ratio — TIE) — отношение операционной прибыли к сумме выплачиваемых за период процентов.

В основе этого показателя лежит предположение о том, что операционная прибыль служит основным источником для текущих выплат по обязательствам. Он позволяет определить, насколько может сократиться операционная прибыль, прежде чем фирма станет испытывать затруднения в обслуживании займов.

В общем случае чем больше значение коэффициента, тем выше платежеспособность предприятия. Очевидно, что его минимально допустимая величина должна быть не менее 1. Теоретически нормальным считается двукратное превышение EBIT процентных платежей. Однако у благополучных предприятий оно значительно больше. Коэффициент TIE имеет большое значение при оценке надежности предприятия кредиторами. Он также используется информационно-аналитическими агентствами при определении кредитного рейтинга фирмы. Например, для получения наивысшего рейтинга инвестиционного класса (ААА) по версии международного агентства Standard and Poor’s (S&P), операционная прибыль предприятия должна более чем в 20 раз превышать совокупные процентные выплаты.

Существуют и более продвинутые аналоги этого показателя, которые позволяют провести оценку способности фирмы покрывать все постоянные выплаты — проценты, аренду, суммы погашения основного долга, дивиденды по привилегированным акциям и др.

5. Коэффициент покрытия постоянных расходов (fixed charge coverage — FCC) подобен предыдущему показателю, но помимо процентов учитывает еще и арендные платежи. В общем случае формула для исчисления показателя FCC имеет следующий вид:

где LC — арендная плата.

Согласно условиям примера годовые платежи ПАО «ЛВЗ» за взятую в аренду производственную линию составляют 5 млн руб. Тогда показатель FCC за истекший период будет равен

6. Коэффициент покрытия постоянных расходов за счет денежного потока (cash flow coverage ratio — CFC) определяется по следующей формуле:

где S_D — выплата в погашение основной суммы долга; Т — ставка налога на прибыль; Дивид. прив. — дивиденды по привилегированным акциям.

Этот показатель позволяет учесть практически все постоянные выплаты фирмы внешним кредиторам и держателям привилегированных акций, а также отражает тот факт, что источником их покрытия является не прибыль, а денежные потоки от основной деятельности, приблизительной оценкой которых служит числитель формулы. Обратите внимание, что суммы дивидендов по привилегированным акциям и выплат в погашение основной части долга корректируются на величину (1 — 7), поскольку не подлежат вычету из налогооблагаемой базы. Данная поправка позволяет определить ту часть операционной прибыли, которая необходима для их покрытия.

Из приведенных условий следует, что сумма выплат в погашение основной части долга за истекший период составила 344 млн руб. Поскольку привилегированные акции у ПАО «ЛВЗ» отсутствуют, коэффициент CFC будет равен

Таким образом, даже при сокращении величины денежного потока от операционной деятельности в 3,4 раза ПАО «ЛВЗ» будет еще в состоянии обслуживать свои обязательства перед долгосрочными кредиторами.

Полный расчет коэффициентов данной группы для ПАО «ЛВЗ» представлен в табл. 4.9.

Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости ПАО «ЛВЗ».

Таблица 4.9

Показатели структуры капитала свидетельствуют о том, что ПАО «ЛВЗ» является более рисковым, чем среднестатистическое предприятие данной отрасли. Доля заемных средств в финансировании активов составляет 46%, что практически в 2 раза выше, чем в среднем по отрасли. Коэффициент финансового рычага D/Е почти в 3 раза превышает среднеотраслевую норму. Таким образом, ПАО «ЛВЗ» использует заемный капитал значительно интенсивнее своих конкурентов. Вместе с тем показатели структуры капитала остаются стабильными, равно как и абсолютная величина долгосрочных займов в балансе фирмы. Коэффициенты покрытия, за исключением показателя CFC, стабильно превышают отраслевые нормы, что говорит в пользу достаточного уровня платежеспособности. Низкая величина CFC связана с высокой долей долга в финансировании, на погашение основной суммы которого ПАО вынуждено направлять значительные средства. Вместе с тем денежные потоки, генерируемые основной деятельностью, вполне позволяют обслуживать такой уровень долга. Таким образом, несмотря на то что финансовый риск ПАО превышает среднеотраслевой, его финансовая устойчивость и платежеспособность на данный момент не вызывают сомнений, хотя предприятие может столкнуться с трудностями при привлечении дополнительных займов в будущем.

Практическое задание 4.5

Руководствуясь приведенной в гл. 2 отчетностью ПАО «МТС» (см. рис. 2.2 и 2.6), проведите анализ ее показателей платежеспособности и сформулируйте выводы и рекомендации для руководства (акционеров) компании.

Другие полезные показатели этой группы, используемые кредиторами и ведущими рейтинговыми агентствами для оценки платежеспособности и финансовой устойчивости фирмы, будут рассмотрены в гл. 17 (ч. 2 данного учебника).