Долгосрочное финансовое планирование

Важнейшей особенностью долгосрочного финансового планирования (финансового прогнозирования) является высокий уровень неопределенности состояния значимых факторов на протяжении планового периода. При этом уровень неопределенности увеличивается с увеличением периода времени, на который составляется план. Отметим, что речь идет не о неопределенности причинно-следственных связей, а о неопределенности состояния (количественных характеристик) факторов, от которых зависит требуемый финансовому аналитику результат. Для иллюстрации этого различия приведем простой пример: финансовый менеджер сегодня точно знает, что через 15 лет его компания, получив прибыль, заплатит налог на прибыль организаций; единственное, чего он не знает сегодня — по каким именно правилам (ставка налога и т. п.) будет рассчитываться через 15 лет величина этого налога.

Неопределенность количественных характеристик исходных факторов приводит к необходимости применения специальных технологий финансового планирования, частично заимствованных из «классического» прогнозирования.

Прежде всего, долгосрочное финансовое планирование использует систему допущений (о ней уже говорилось в предыдущем параграфе) — особо оговариваемых упрощений планируемой ситуации, цель которых — снизить уровень неопределенности. Например, финансовый менеджер знает, что за 20 лет существования компании акционеров вполне устраивал рост дивидендных выплат 0,5% в год. Поэтому он может при составлении плана развития компании на ближайшее десятилетие ввести допущение «при сложившемся темпе роста дивидендных выплат», освободив себя, таким образом, от необходимости отдельно исследовать вопрос о возможном изменении дивидендных ожиданий акционеров.

При помощи системы допущений признаются постоянными, во-первых, наименее значимые и, во-вторых, наиболее стабильные и предсказуемые исходные факторы. Чаще всего путем введения допущений оставляют один-два переменных значимых фактора, на основании которых и строится в дальнейшем весь финансовый план. Во внутреннем финансовом планировании^[1], целью которого является определение будущих результатов хозяйственной деятельности, в качестве такого ключевого исходного фактора чаще всего выбирается объем реализации либо выручка^[2]. Отметим, что определение объемов реализации (в разрезе ассортиментного перечня и фактических объемов продаж в натуральном выражении) в будущих периодах обычно не входит в обязанности финансовой службы, это компетенция отдела маркетинга, а в его отсутствие — планово-экономической службы. При решении особых задач финансового планирования (например, при формировании долгосрочных инвестиционных портфелей) выбирается иной ключевой фактор (или несколько таких факторов) — в зависимости от решаемой задачи.

Часто в отношении отдельного фактора допущение не удается определить однозначно, поскольку возможны несколько путей развития, каждому из которых соответствует свое количественное значение данного фактора. В этом случае в финансовом планировании используют метод сценариев — параллельно рассматривают несколько вариантов развития будущих событий, каждому из которых соответствует свое значение такого «переменного» фактора.

Сочетание возможных вариаций сразу по нескольким факторам приводит к возникновению матрицы возможных сценариев развития^[3]. Количество сценариев в такой матрице резко увеличивается с увеличением количества исходных «переменных» факторов, поэтому на данном этапе применяют следующее упрощение — заменяют всю совокупность возможных сценариев несколькими опорными.

В качестве опорных сценариев обычно выбирают:

• — пессимистический: сценарий собирает в себя самые неблагоприятные числовые значения исходных «переменных» факторов. Назначение данного сценария — определить перспективы развития компании при самом неблагоприятном стечении обстоятельств;
• — оптимистический: объединяет наиболее благоприятные числовые значения исходных «переменных» факторов. Этот сценарий показывает максимально возможные перспективы развития компании в наиболее благоприятных условиях;
• — базовый (иногда его называют реалистическим): объединяет в себе наиболее вероятные числовые значения исходных «переменных» факторов — перспективы развития в данном сценарии занимают некоторое промежуточное положение между перспективами оптимистического и пессимистического сценариев.

Иногда, в зависимости от решаемой задачи, возникает необходимость в составлении и анализе иных сценариев. Например, довольно часто составляются сценарии агрессивного развития — они собирают в себя значения исходных «переменных» факторов, позволяющие получить максимальные значения результирующего показателя (показателей). Важно понимать разницу между оптимистическим и агрессивным сценариями: в оптимистическом сценарии все значения исходных «переменных» факторов максимально благоприятны, в агрессивном — возможны и не самые благоприятные значения отдельных факторов, важно, чтобы сценарий позволял получить максимально возможный результат^[4].

Еще один распространенный тип сценариев — сценарии максимальной экономии. В них особым образом подбираются значения всех ресурсных факторов — исходя из условия максимально экономичного их использования. Значения факторов, не связанных напрямую с ресурсами, обычно устанавливаются наиболее вероятным образом.

Вообще, финансовый менеджер может составить любой сценарий, главное при этом — понимать сущность необходимого сценария и подбирать значения ключевых факторов не случайным образом, а целенаправленно, моделируя желаемую ситуацию.

Следующая технологическая особенность долгосрочного финансового планирования связана с выбором методов и методик оценки числовых значений исходных факторов. Обычно для этих целей используют методы статистики, в частности регрессионный и корреляционный анализ^[5]. Однако возможности применения аппарата экономической статистики существенно ограничены обязательностью наличия исходных данных для статистического анализа — для построения точных уравнений регрессии необходимы данные за довольно большой промежуток времени. Определенную сложность представляет и необходимость учитывать не только динамику отдельных исходных факторов, но и возможные ее вариации в зависимости от изменения иных факторов. Например, довольно четко прослеживается связь между ценой сырья (фактор А) и уровнем налогообложения прибыли (фактор Б)^[6]. Поэтому для получения сравнительно точных оценок вероятной динамики цены сырья на длительных временны? х горизонтах недостаточно только построить уравнение регрессии по этому фактору, необходимо также учесть корреляцию цены сырья с уровнем налогообложения прибыли.

Для того чтобы обеспечить единые условия расчета числовых значений как исходных факторов, так и результирующих показателей (это называют внутренней согласованностью и целостностью сценария), обычно часть исходных факторов полагают неизменными. Исходя из этих допущений сначала рассчитывают числовые значения прочих исходных факторов, а затем — на основе совместного анализа всей совокупности исходных факторов — числовые значения результирующих показателей.

Возможность применения допущений и упрощений в долгосрочном финансовом планировании появляется благодаря сравнительно невысокой точности (относительно краткосрочного планирования), которую должен обеспечить долгосрочный план. Эта особенность позволяет применять и сравнительно упрощенные методы расчета самих результирующих показателей. Например, в долгосрочном планировании широко применяется метод пропорциональных зависимостей, который практически неприменим в современном краткосрочном планировании вследствие недостаточной точности.

Сущность метода пропорциональных зависимостей состоит в следующем: на основании структурно-динамического анализа определяют соотношения (пропорции) между ключевым исходным фактором и требуемыми результирующими показателями. Далее на основании полученных пропорций осуществляется определение количественных величин результирующих показателей в зависимости от заданных значений ключевого фактора.

Рассмотрим пример. По результатам структурно-динамического анализа данных за предыдущие 15 лет определена следующая усредненная структура выручки компании А^[7]:

• — материальные затраты — 27%;
• — оплата труда и связанные с ней отчисления — 15%;
• — амортизационные отчисления — 22%;
• — прочие затраты — 19%;
• — прибыль (до налогообложения) — 14%.

Среднегодовые темпы роста выручки — 3%. Абсолютная величина выручки текущего года — 18,5 млн руб. Средние значения коэффициентов инкассации: по затратам — 98,4%; по выручке — 72,6%. Условия налогообложения и взимания иных обязательных платежей на протяжении планового периода считаются неизменными. Ставка налога на прибыль организаций — 20%, ставка налога на добавленную стоимость — 18%.

Финансовый план на следующие пять лет, составленный по приведенным данным, представлен в табл. 4.2.

Таблица 4.2

Укрупненный финансовый план компании, А на 5 лет.

Приведенный в табл. 4.2 финансовый план довольно сильно упрощен, однако он позволяет с достаточной точностью оценить возможную перспективу развития компании А, а также составить реалистичное представление о вероятной динамике ее платежеспособности. Кроме того, при помощи данного плана можно достаточно адекватно оценить возможные границы основных результирующих показателей, которые впоследствии будут использоваться в качестве ограничений в краткосрочном финансовом планировании.

Небольшая компания, занимающаяся финансово не слишком разнообразной деятельностью и не имеющая достаточно свободных ресурсов на осуществление более сложного планирования, вполне может использовать упрощенные методики долгосрочного финансового планирования, подобные приведенной в примере. Однако крупным корпорациям, осуществляющим сильно диверсифицированную деятельность, таких упрощенных моделей уже не хватает. В этих случаях все чаще в долгосрочном планировании применяются современные технологии, ориентированные на применение мощных средств вычислительной техники, — динамическое имитационное моделирование. Необходимо отметить, что построение точной и адекватной имитационной модели хозяйственной деятельности — задача достаточно сложная, поэтому динамическое имитационное моделирование в основном применяется в краткосрочном финансовом планировании. Однако упрощенные имитационные модели уже достаточно часто встречаются и при решении задач долгосрочного планирования.

Основная причина применения имитационного моделирования в долгосрочном финансовом планировании заключается том, что этот метод прямо предполагает моделирование будущей финансовой отчетности компании, что крайне важно для компаний, ценные бумаги которых обращаются на фондовом рынке. С достаточной точностью можно отметить, что для компании, установившей целью финансового менеджмента максимизацию рыночной стоимости, долгосрочное финансовое планирование необходимо осуществлять только методом динамического имитационного моделирования, — поскольку ни один иной метод в современных экономических условиях не позволит спланировать желаемую динамику будущей стоимости компании с такой же точностью.

После того как в общих чертах обсуждены основные методы и особенности долгосрочного финансового планирования, необходимо уделить внимание вопросам общей организации плановой работы.

Выше уже было отмечено, что долгосрочное финансовое планирование, как правило, не очень точное (поскольку снижение точности — необходимая плата за разумную трату ресурсов на создание финансового плана), поэтому для него крайне важно правильно организовать систему ограничений — условий, которым должен в обязательном порядке соответствовать долгосрочный финансовый план. Такую систему ограничений обычно задают в форме финансовой стратегии.

Финансовая стратегия компании представляет собой систему долгосрочных целей ее финансовой деятельности и наиболее эффективных путей по достижению этих целей. Стратегия, в свою очередь, является частью общей стратегии экономического развития компании, причем можно говорить о взаимовлиянии этих двух стратегических уровней:

• — с одной стороны, финансовая стратегия должна согласовываться с экономической по целям и направлениям;
• — с другой стороны, финансовая стратегия влияет на формирование общей стратегии экономического развития (поскольку определяет потенциал и резервы финансирования этого развития).

Формирование финансовой стратегии компании — достаточно сложный процесс, который состоит из нескольких этапов:

• 1) определение общего периода реализации финансовой стратегии (к числу основных факторов, определяющих этот период, можно отнести период реализации экономической стратегии компании, общее состояние экономики, отраслевые особенности хозяйствования и организации финансов, масштабы деятельности компании, стадию жизненного цикла и др.);
• 2) исследование факторов внешней финансовой среды и конъюнктуры финансового рынка в части их возможного влияния на финансовую деятельность компании в период реализации финансовой стратегии;
• 3) формирование стратегических целей финансовой деятельности компании (об этом подробно было рассказано в главе 1 учебника);
• 4) конкретизация целевых показателей финансовой стратегии, но периодам ее реализации;
• 5) конкретизация финансовой стратегии по наиболее важным направлениям финансовой деятельности;
• 6) разработка общего плана организационно-экономических мероприятий по реализации финансовой стратегии;
• 7) предварительная оценка эффективности финансовой стратегии.

Применительно к долгосрочному финансовому планированию роль финансовой стратегии заключается в следующем:

• — стратегия формулирует цель и определяет основные задачи финансового развития компании на долгосрочный период, таким образом, конкретизируется необходимая совокупность исследуемых сценариев, а также задаются основные целевые ориентиры, на достижение которых должен быть ориентирован финансовый план;
• — в рамках финансовой стратегии обычно выделяют несколько этапов и направлений ее реализации, для каждого из которых устанавливают локальные цели и задачи — это позволяет дополнительно конкретизировать требования к финансовому плану на каждом этапе и направлении реализации финансовой стратегии.

В заключение параграфа необходимо уделить внимание еще одному специфическому направлению долгосрочного финансового планирования — составлению финансового раздела бизнес-планов.

Бизнес-план представляет собой краткое описание будущей деятельности компании, па основании которого можно выбрать наиболее перспективный желаемый результат и определить средства для его достижения. Существуют два варианта данного документа, и следовательно, два подхода к сто формированию:

• 1) формальный документ, составляемый с целью презентации бизнес-предложения внешним инвесторам. Бизнесплан для внешних пользователей составляется по установленной форме, его цель — обосновать целесообразность инвестиций в конкретный проект;
• 2) внутренний управленческий документ, составляемый с целью повышения эффективности управления компанией. Форма такого бизнес-плана произвольная и определяется задачами управления, а его цель — обеспечить руководство информацией, необходимой для принятия эффективных управленческих решений.

Финансовый раздел внутреннего бизнес-плана имеет произвольную форму, однако с целью повышения уровня достоверности и для исключения возможных ошибок планирования, в особенности в условиях нестабильной внешней среды, в этот раздел включают три прогнозных сценария (пессимистический, реалистический, оптимистический), которые часто дополняют четвертым сценарием — оптимальным, в котором допущения оптимизированы по соотношению вероятности и результативности.

Финансовый раздел внешнего бизнес-плана является своего рода итогом, поэтому он составляется на последних этапах бизнес-планирования. Назначение этого раздела — презентация количественных финансовых характеристик бизнес-предложения и их динамики в заданном периоде. В число презентуемых характеристик включаются:

• — данные об объемах финансирования бизнес-проекта и о графике возврата инвестиций;
• — данные об экономической эффективности проекта (динамика доходов, расходов, прибыли, относительных показателей эффективности и др.);
• — численные оценки рисков бизнес-проекта;
• — данные о прогнозной динамике финансового состояния предприятия и другие финансовые показатели.

Документы, включаемые в состав финансового раздела, зависят от стандарта оформления бизнес-плана (табл. 4.3).

Таблица 4.3

Состав документов финансового раздела в соответствии с отдельными стандартами подготовки бизнес-планов^[8]

Одним из важнейших ограничений, обязательных для соблюдения при составлении финансового раздела любого бизнес-плана, является достоверность представляемых данных. Обычно это ограничение представляется само собой разумеющимся при внутреннем бизнес-планировании, однако оно не менее важно и при составлении внешнего бизнес-плана. Необходимо иметь в виду, что получатель внешнего бизнес-плана может проверить достоверность представленной информации с привлечением собственных информационных источников. С учетом этого при формировании финансового раздела бизнес-плана целесообразно вводить специальные пояснения в тех случаях, когда результирующие показатели существенным образом отклоняются от средних значений (например, среднеотраслевых).

Где будет расположен финансовый раздел при окончательном оформлении внешнего бизнес-плана, не так уж важно, однако его расположение подчиняется определенным правилам.

Если финансовый раздел поставлен в конец документа, значит, основной акцент сделан на самом бизнес-предложении, а нс на выгодности инвестиций в проект: инвестору сначала предлагают ознакомиться со всеми деталями бизнеспредложения и только в конце предоставляют возможность оценить все финансовые возможности. Однако не следует забывать, что инвестора прежде всего интересует финансовая сторона проекта, поэтому в начале бизнес-плана обязательно ставят дайджест финансового плана (иначе у инвестора может просто нс хватить терпения ознакомиться с бизнес-планом до конца).

Ко второму варианту расположения финансового раздела — в самом начале бизнес-плана — обычно прибегают, если хотят основной акцент сделать именно на финансовых характеристиках бизнес-предложения, а все остальные разделы играют роль обоснования данных финансового плана.

Однако вне зависимости от расположения финансового раздела в документе составление финансового плана всегда завершает процесс бизнес-планирования.

• [1] Напомним, что внутренний финансовый менеджмент решает задачу распределения и использования привлеченных ресурсов в хозяйственной деятельности самой компании.
• [2] В зависимости от ситуации объем выручки можно определить двумя способами: валовым («мы планируем продавать продукции в год на 100 млн руб.» — при этом не конкретизируется, какую продукцию и по какой цене компания собирается продавать) и мультипликативным, при котором выручка определяется как произведение объема реализации на цену; в последнем случае компания сознательно идет на усложнение процесса планирования, но в результате получает более обоснованный план.
• [3] Напомним, что размерность такой матрицы будет зависеть от количества переменных факторов.
• [4] В качестве примера достаточно вспомнить из курса математики функции, максимум которых достигается не при максимальном значении аргументов.
• [5] Оба вида анализа достаточно подробно рассматриваются в курсе статистики и хорошо описаны в любом учебнике по данному предмету (см., например: Теория статистики: учебник / под ред. Р. А. Шмойловой. М.: Финансы и статистика, 2011), поэтому соответствующий математический аппарат в настоящем учебнике не приводится.
• [6] В данном случае речь идет о прибыли продавца сырья (компания С). Повышение уровня налогообложения этой прибыли приведет к повышению уровня цен на собственную продукцию, устанавливаемого компанией С. В свою очередь покупатель (компания П), зная о повышении уровня налогообложения прибыли, может предположить, каким именно образом компания С изменит цену на сырье.
• [7] Приведенные ниже проценты представляют собой математические ожидания. Если дополнительно определить средние квадратические отклонения структурных элементов, то по правилу «трех сигм» можно легко составить оптимистический и пессимистический сценарии.
• [8] Приводится по данным: probp.ru.