Структурированный продукт как инструмент срочного рынка

Министерство образования и науки Российской Федерации ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«ОРЕНБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Финансово-экономический факультет Кафедра корпоративных финансов и оценки собственности Курсовая работа по дисциплине «Финансовые рынки и институты»

«Структурированный продукт как инструмент срочного рынка»

Оренбург 2013

Содержание Введение

1. Срочный рынок как особый сегмент фондового рынка

1.1 Общая характеристика, особенности, инструменты, функции срочного рынка

1.2 Организационно-правовые условия выпуска и обращения деривативов

2. Анализ состояния срочного рынка России

2.1 Современное состояние срочного рынка

2.2 Характеристика услуг инвестиционных компаний на срочном рынке

3. Структурированный продукт в качестве локомотива дохода участников срочного рынка

3.1 Особенности структурированного продукта

3.2 Рекомендации по созданию структурированного продукта как предмета услуг инвестиционных компаний Заключение Список литературы структурированный продукт срочный рынок Введение Всего за несколько лет с момента появления российский рынок структурированных продуктов, преодолев этап становления, прошёл огромный. В настоящее время данный сегмент финансового рынка находится в процессе активного роста, что подтверждает увеличивающееся количество компаний, предлагающих клиентам структурированные продукты.

Дополнительным стимулом для последующего развития рынка производных финансовых инструментов стала законодательно закрепленная в 2009 году право управляющих компаний паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и негосударственных пенсионных фондов (НПФ) инвестировать средства в производные финансовые инструменты. Благодаря этому одна из проблем, препятствовавшая привлечению средств граждан на срочный рынок — отсутствие специальных знаний — частично решена, т.к. институты коллективных инвестиций освобождают их от необходимости самостоятельно принимать решения и нести за них ответственность. В связи с этим вопросы, связанные с поиском методов привлечения средств граждан на срочный рынок, приобрели особую актуальность.

За два-три последних года ускорились темпы накопления сбережений гражданами Российской Федерации, образовался широкий круг инвесторов, нацеленный на долгосрочное инвестирование, т. е. сформировался достаточный «пассив активов» населения. Это дает основания полагать, что наступил подходящий момент для переключения внимания населения от депозита к структурированным продуктам и схемам коллективного инвестирования. К тому же, привлеченные повышенными депозитными ставками во время кризиса, в настоящее время инвесторы вынуждены искать альтернативы банковскому вкладу, обеспечивающие такую же надежность, но с возможностью получения большей прибыли.

За последние годы борьба за клиента вынуждает инвестиционные компании расширять предлагаемые финансовые продукты и услуги, в том за счет конструирования так называемых структурированных продуктов. Повышение интереса к данным инструментам, имеющим достаточно сложную конструкцию, возможно лишь при внедрении грамотной маркетинговой политики, акцентирующей внимание на привлекательных характеристиках этих продуктов, в первую очередь, минимальном уровне риска вложений.

Актуальность перечисленных выше проблем определила выбор тематики курсовой работы, в которой рассматривается и анализируется состояние срочного рынка в России, а также уделено внимание структурированному продукту и возможностям привлечения на рынок деривативов и структурированных продуктов средств населения.

Цель данной работы — выявление перспектив развития производных инструментов на российском срочном рынке, в том числе, с точки зрения возможностей привлечения средств частных инвесторов, и разработка рекомендаций по созданию структурированного продукта как предмета услуг инвестиционных компаний.

Для достижения данной цели поставлены следующие задачи:

1. Провести теоретический анализ литературных источников по проблеме функционирования российского срочного рынка как особого сегмента фондового рынка: особенности, инструменты и функции.

2. Дать характеристику организационно-правовым условиям выпуска и обращения деривативов.

3. Проанализировать услуги инвестиционных компаний на срочном рынке.

4. Рассмотреть особенности структурированного продукта.

5. Дать рекомендации по созданию структурированного продукта, отвечающего запросам различных категорий граждан и компаний-инвесторов.

Объектом исследования является российский рынок производных финансовых инструментов.

Предмет исследования — структурированный продукт как инструмент срочного рынка.

Методы исследования:

— изучение, обработка и анализ научных источников по проблеме исследования;

— анализ законодательной базы российского срочного рынка;

— изучение научной литературы, учебников и пособий по финансовому менеджменту;

— собственные рекомендации по созданию структурированного продукта.

структурированный продукт дериватив

1. Срочный рынок как особый сегмент фондового рынка

1.1 Общая характеристика, особенности, инструменты, функции срочного рынка

Как известно, в мире существует множество рынков и их классификаций. В финансовом мире рынки принято делить на спотовые (spot markets) и срочные (time markets).

Спотовый или кассовый рынок — это рынок наличных сделок (spot deals). Цену, складывающуюся на этом рынке, называют спотовой или кассовой. При заключении на нем сделки, права на ее предмет переходят мгновенно. Следует одновременная, практически немедленная оплата и поставка предмета сделки. Конечно, слово «немедленная» не стоит понимать буквально. На взаиморасчеты обычно отводится 2−3 дня.

Срочный рынок (рынок производных финансовых инструментов) — это рынок, на котором происходит заключение срочных контрактов (форварды, фьючерсы, опционы, свопы). Срочные валютные сделки — операции по купле-продаже валют на условиях договоренности сторон по их поставке и зачислению на счет контрагента в период превышающий 2 рабочих дня с момента заключения сделки, но по курсу зафиксированному в момент заключения.

Структурно на срочном рынке можно выделить первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты. В отличие от рынка ценных бумаг, который имеет аналогичную структуру, срочный биржевой рынок является одновременно и первичным, и вторичным, в то время как биржевой рынок ценных бумаг выступает преимущественно как вторичный. Данная черта срочного рынка является существенной для его характеристики, поскольку при такой организации теоретически он является по сути безграничным по возможностям расширения своего объема, (а также мгновенного его сужения), причем объем заключенных контрактов может намного превысить реальное наличие базисного актива.

По виду торгуемых на срочном рынке инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный и свопов (рисунок 1).

Форвардный рынок можно подразделить на три подвида:

— рынок классических форвардных контрактов, то есть контрактов, главная цель которых состоит в поставке базовых активов или хеджирования позиций участников;

— рынок РЕПО, который призван обеспечить потребности в краткосрочном кредите;

— рынок при выпуске (when-issued market), предназначенный выполнять функцию определения цены будущих выпусков ценных бумаг.

Рисунок 1 — Рынок срочных инструментов Форвардный контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенное время.

Опционный рынок также разделяется на подвиды: рынок классических опционных контрактов и инструментов со встроенными опционами.

Опцион — это срочный контракт, который дает право выбора одному из его участников: исполнить или отказаться от исполнения сделки.

Фьючерсный рынок является исключительно биржевым. На нем торгуются фьючерсы на товарные и финансовые активы.

Фьючерс, фьючерсный контракт — контракт на покупку или продажу товара (финансового актива) с поставкой на будущую дату. Фьючерсный контракт предусматривает строго определенное количество товара установленного вида с минимально допустимыми отклонениями, поставляемого на определенных условиях оплаты накладных или транспортных расходов. Таким образом, фьючерсный контракт — это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного товара в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня.

Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

а) биржевой характер, т. е. это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней;

б) стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

в) полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены;

г) наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты — это те же форвардные контракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей.

Во-первых, это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах, в то время как форвардные контракты заключаются на внебиржевом рынке. Каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, на заключаемые сделки.

Во-вторых, это стандартные контракты не только по типовой форме, но и по содержанию. Форма форвардного контракта в какой-либо конкретной сфере деятельности является обычно типовой, но все конкретные условия контракта по количеству первичного актива, его качественным характеристикам и т. д. оговариваются между сторонами сделки при ее заключении. Фьючерсный контакт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного — цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первичного актива, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т. п.

В-третьих, исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, обслуживающим данную биржу, Расчетной (Клиринговой) палатой, благодаря наличию крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи) и удвоению в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в Расчетной палате как контракта между покупателем первичного актива и Расчетной палатой как продавцом и как контракта между продавцом первичного актива и Расчетной палатой как покупателем.

В-четвертых, форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать) первичный актив, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными штрафными санкциями для нарушителя контракта. Фьючерсный контракт, благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон, имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он является преимущественно спекулятивным.

В-пятых, форвардные контракты могут заключаться на любые первичные активы фондового рынка, фьючерсные контракты имеют в основе ограниченный круг таких первичных активов, главной чертой которых является непредсказуемость изменений цен и их основополагающий характер.

Фьючерсные контракты делятся на два класса: товарные и финансовые фьючерсы.

Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам биржевых товаров:

а) сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты — зерно, скот, мясо, растительное масло, семена и т. п.;

б) лес и пиломатериалы;

в) цветные и драгоценные металлы — алюминий, медь, свинец, цинк, никель, олово, золото, серебро, платина, палладий;

г) нефтегазовое сырье — нефть, газ, бензин, мазут и др.

Товарные фьючерсы оставались главным видом фьючерсных контрактов до начала 70-х годов. В 1972 году появились финансовые фьючерсы как результат резкого увеличения нестабильности всех основных финансовых инструментов (валютных курсов, процентных ставок и т. п.).

Финансовые фьючерсы делятся на четыре основные группы: валютные, фондовые, процентные и индексные.

Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов).

Фондовые фьючерсы — это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют.

Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка.

Процентные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение процентных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций. Первые есть краткосрочные процентные фьючерсы, а вторые — долгосрочные фьючерсы.

Своповый рынок является исключительно внебиржевым, на нем происходят регулярные обмены денежными активами между различными фирмами.

Своп (swap) — это соглашение между двумя или более сторонами о будущем обмене денежными потоками. В нем указываются даты выплат и способ определения их объемов.

Форварды и свопы объединяет между собой то, что это инструменты внебиржевого рынка. К тому же можно сказать, что своп является многократно повторяемым форвардом, а форвард — однократным свопом.

Фьючерсы являются только биржевым инструментом, а опционы могут быть как биржевым, так не биржевым инструментом.

Кроме перечисленных выше есть еще одна группа производных инструментов: это депозитраные расписки: ADR, GDR и подобные производные инструменты на акции. Они используются для торговли на иностранных биржах.

Далее рассмотрим функции срочного рынка, которые представлены на рисунке 2.

Рисунок 2 — Функции срочного рынка производных ценных бумаг Первой и самой главной функцией срочного рынка является функция управления риском. При этом под управлением риском будем понимать как страхование от риска индивидуального участника, так и перераспределение рисков между всеми участниками рынка. Отметим, что данная функция играет на рынке двоякую роль.

Во-первых, пользуясь срочными инструментами можно управлять уже существующими рисками, вытекающими из операций на рынке базисного актива.

Во-вторых, срочный рынок позволяет участникам заранее застраховать свои позиции, создавая тем самым потенциал для осуществления невозможных ранее инвестиционных проектов. Таким образом, заключение срочных сделок снижает риск владения базисным активом, что способствует увеличению объемов спот рынка.

Второй важной функцией срочного рынка является функция предоставления информации экономическим агентам. Суть данной функции вытекает из предложенной Кейнсом функции установления будущей цены. Так, формируемая на срочном рынке цена определяет конъюнктуру в будущем, что, естественным образом, вызовет соответствующую координацию планов хозяйствующих субъектов (изменение товарных запасов, осуществление инвестиций, выпуск ценных бумаг и прочее). Кроме этого, информация, предоставляемая срочным рыком, снижает трансакционные издержки на получение информации о состоянии экономики вообще, так как отражает ожидания многих хозяйственных единиц. Данный факт также обуславливает снижение монополии крупных фирм на владение экономической информацией, допуская до нее крупных и мелких субъектов, увеличивая, таким образом, конкуренцию на спот рынке. Также можно отметить, что срочный рынок улучшает качество экономической информации, что означает более быструю реакцию цен на основных рынках в ответ на изменение экономической конъюнктуры, а также обеспечивает снижение амплитуды колебаний спотовых цен. Все вышеперечисленное означает, что информация, предоставляемая экономическим агентам срочным рынком, создает ситуацию, когда срочные и спотовые цены приближаются к своим реальным значениям. Этот факт означает, что срочный рынок имеет огромное макроэкономическое значение, способствуя более эффективному распределению ресурсов в экономике, что в свою очередь означает повышение качества принимаемых экономических решений, даже когда хозяйствующие субъекты сами непосредственно не участвуют в операциях срочного рынка.

Третьей функцией, выполняемой срочным рынком в экономике является спекулятивная функция. То есть рынок создает широкие возможности по получению так называемой спекулятивной прибыли, то есть прибыли, получаемой за счет биржевой игры на разнице в курсах срочных инструментов. Отметим, что и Кейнс, и Хикс подчеркивали в своих работах положительную роль спекулянтов на срочном рынке, аргументируя это следующим. Во-первых, спекулянты, по мнению классиков, очень верно предсказывают срочную цену, увеличивая тем самым стабильность рынка. Во-вторых, спекулянты оказывают сдерживающее влияние на колебания срочной цены. И главной функцией спекулянтов на рынке является перенос на себя рисков хеджеров.

Выполнение срочным рынком двух последних функций позволяет выделить как отдельную функцию обеспечения эффективности рынка. Согласно гипотезе эффективного рынка, предложенной учеными несколько лет назад, «давление на рынок, оказываемое интенсивной конкуренцией между спекулянтами и арбитражерами, пытающимися использовать информацию и отклонения от ценовых пропорций, приведет к тому, что конкурирующие рынки будут всегда информационно эффективными"(1). Другими словами, можно считать, что ни один из участников рынка не обладает всей полнотой информации, однако, осуществляя сделки, контрагенты передают рынку свои частные прогнозы относительно будущего его состоянии. Таким образом, оказывается, что в рыночной цене отражена информация всех участников рынка, и рыночный прогноз будет лучше прогноза любого из участников. Условием существования эффективного рынка является наличие на нем срочного сегмента (одной из функций которого и является предоставление участникам объективной или эффективной информации о будущих движениях цены), а также присутствие на рынке спекулянтов и арбитражеров, действия которых и поддерживают эффективность. Отметим, однако, существенное противоречие между положением рассмотренной гипотезы, согласно которому прогнозы каждого из участников являются менее эффективными, чем прогноз рынка в целом, и тем, что прибыль, получаемая спекулянтами и арбитражерами, является следствием наличия в их распоряжении эффективной (но не доступной другим участникам) информации. Впрочем, дальнейшее развитие гипотезы снимает это противоречие, утверждая о существовании равновесного уровня неэффективности рынка, наличие которого и позволяет извлекать спекулятивную и арбитражную прибыль. В то же время, конечным итогом их действий является общее повышение эффективности рынков.

Некоторые авторы выделяют еще одну функцию срочного рынка, это функция по созданию новых финансовых инструментов. При этом, так как некоторые срочные инструменты несут в себе черты долгосрочных долговых инструментов рынка капиталов, то создаваемые на срочном рынке новые прибыльные инструменты, могут уже относиться к основным рынкам. Примером такого инструмента могут выступить валютные облигации со встроенными опционами. Это относительно новый инструмент (разработка инвестиционных банкиров), который номинирован в каких-либо высококупонных валютах (например, в австралийских или канадских долларах) и содержит опцион на погашение выпуска в менее рисковой валюте (например, в долларах США). Также, с помощью финансовых деривативов могут быть созданы новые инструменты непосредственно срочного рынка. Примером могут служить всевозможные сложные фьючерсные и опционные стратегии, которые, по мере вхождения в постоянный деловой оборот срочного рынка начинают самостоятельное функционирование на рынке.

Таким образом, срочный рынок и его инструменты выполняют в экономике функции: управления риском, предоставления экономической информации, спекулятивную, обеспечения эффективности рынка и функцию создания новых финансовых инструментов. Высокое значение данных функций в обеспечении функционирования современной экономической системы позволяет сделать вывод о том, что срочный рынок имеет важное экономическое значение.

1.2 Организационно-правовые условия выпуска и обращения деривативов Наибольшим препятствием в развитии российского сектора срочного рынка является недостаточное развитие законодательной базы в этой области. Развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку в целом значительно отстает от регулирования остальных сегментов финансового рынка в России. Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, остается закон Российской Федерации «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. Хотя этот закон и создал правовую основу для обращения биржевых деривативов, устанавливая общие требования к Правилам бирж [6], регулирующим обращение фьючерсов и опционов, и к порядку лицензирования биржевых посредников, все же он достаточно общий и в настоящее время в значительной степени устарел и требует существенных доработок.

С момента его введения в действие никаких содержательных изменений и уточнений в него не вносилось. Вместе с тем за прошедшее время рынок и его инфраструктура существенно изменились. Общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в законе «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, но наиболее существенные положения, в том числе понятийный аппарат, — в Налоговом кодексе РФ.

В ноябре 2009 г. был принят федеральный закон № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

Этим законом были введены очень важные нормы в гражданское и специальное законодательство по производным финансовым инструментам. В законе было дано определение производного финансового инструмента. Кроме того, значительно расширен по сравнению со ст. 1062 Гражданского кодекса Российской Федерации перечень базисных активов, которые могут лежать в основе производных финансовых инструментов. В частности, туда попали погодные деривативы и кредитные деривативы. Кроме того, появился единый регулятор по производным финансовым инструментам. Таким регулятором стала Федеральная служба по финансовым рынкам. Именно ей предоставлено право разрабатывать соответствующее подзаконное регулирование, и это также нашло закрепление в законе «О рынке ценных бумаг». Достижением закона является тот факт, что внесены изменения, которые легализуют возможность кредитным организациям заключать поставочные контракты при условии, что эти поставочные контракты будут закрыты без поставки до наступления срока, предусмотренного контрактом.

Для развития внебиржевого срочного рынка важна стандартизация срочных сделок и Генерального соглашения. Такая стандартизация внебиржевого срочного рынка существует во всех развитых странах.

В России же, когда партнеры желают между собой заключать срочные сделки на внебиржевом рынке, они всегда теряют много времени на согласование Генерального соглашения и срочных сделок, несут юридические риски, существуют проблемы с порядком заключения таких сделок, поскольку используются электронные средства связи и др. В силу этого российский срочный рынок в основном существует за рубежом.

Тремя организациями — Ассоциацией российских банков (АРБ), Национальной валютной ассоциацией (НВА) и Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) — была выполнена работа по созданию стандартов Генерального соглашения о срочных сделках для российского финансового рынка. Единые стандарты сделок будут действовать на всем российском внебиржевом срочном рынке вне зависимости от базового актива. Разработанные стандарты опираются на международный опыт, прежде всего на Генеральное соглашение ISDA Master Agreement (это соглашение в свою очередь разработано авторитетной Международной ассоциацией свопов и деривативов ISDA).

С другой стороны, российское Генеральное соглашение адаптировано под российские же реалии: учитывает особенности российского законодательства и сложившуюся деловую практику. В международной практике существуют и другие регламенты, однако был выбран опыт именно ISDA. Ведь многие российские участники рынка уже знакомы с этой документацией. Ряд российских брокеров срочных сделок часто использовали документы ISDA, осуществляя сделки через оффшоры.

Генеральное соглашение — рамочный договор, используя который можно заключать различные внебиржевые срочные сделки. Это удешевляет и упрощает процедуру. В разработке стандартов Генерального соглашения о срочных сделках был учтен передовой международный опыт. Кроме того, в подготовке стандартов принимали участие все основные отраслевые организации финансистов[3]. Генеральное соглашение вводит такое новое и важное понятие, как институт ликвидационного неттинга (close — out netting).

Последнее предполагает прекращение всех обязательств по сделкам при наступлении обстоятельств, препятствующих исполнению сделок одной из сторон. Например, при неисполнении обязательств одной из сторон договора, понижении кредитного рейтинга, отзыве лицензии или вынесении судом решения о признании одной из сторон банкротом. В оговоренных рамочным соглашением [5]случаях происходит автоматическое прекращение обязательств, охватываемых рамочным договором, и расчет единой компенсационной выплаты. Генеральное соглашение предполагает существование такой процедуры ликвидационного неттинга.

Федеральный закон от 25 ноября 2009 г. № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» легализовал возможность заключения генерального соглашения, определяющие основные условия, на которых участники рынка заключают соответствующие сделки. И легализован тот документ, который был разработан, рекомендован и одобрен ассоциациями, в том числе и Национальной валютной ассоциацией, для применения в виде примерных условий заключения срочных договоров.

Федеральный закон «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» напрямую говорит о том, что такие отдельные условия могут включаться в соответствующие документы, разработанные саморегулируемыми организациями и опубликованные в средствах массовой информации либо размещенные в Интернете. Этим законом урегулирован вопрос, связанный с тем, каким образом организуется торговля срочными контрактами на биржевом рынке.

Во-первых, предусмотрено, что срочные контракты могут торговать только фондовые биржи и товарные биржи в части контрактов, базовым активом которых является товар.

И второе новшество, которое введено законом, — это обязательно с 1 июля 2010 г. проведение такой торговли только через центрального контрагента — через клиринговую организацию.

Долгое время в России не существовало судебной защиты для срочных сделок, они признавались игровыми сделками пари. Взыскать долги по таким договорам от недобросовестного партнера было невозможно.

В январе 2007 г. в ст. 1062 Гражданского Кодекса РФ были внесены поправки, устанавливающие судебную защиту срочных сделок с учетом субъективного состава участников.

Для развития срочного рынка важны инициативы по разработке стандартов внебиржевых срочных сделок, разработанных АРБ совместно с Национальной валютной ассоциацией (НВА) и НАУФОР[6]. Необходимо дальнейшее совершенствование законодательной базы, регулирующей все аспекты производных ценных бумаг. Совершенствование производных инструментов необходимо для качественного развития отечественного фондового рынка.

В настоящее время, по мнению большинства участников рынка ценных бумаг, следует принять законы о клиринге и клиринговой деятельности, а также о ликвидационном неттинге. Отсутствие таких законов препятствует участию на российском срочном рынке нерезидентов.

2. Анализ состояния срочного рынка России

2.1 Современное состояние срочного рынка В начале 90-х годов прошлого века срочный рынок стал прогрессировать и в России. Появился ряд срочных бирж. Но из-за кризиса 1998 г. срочный рынок в нашей стране практически прекратил свое существование. В настоящее время идет процесс его развития. В 2001 г. произошло объединение Фондовой биржи «Санкт-Петербург» и Фондовой биржи ITC. РТС исполняет роль организатора торгов, а СП выполняет техническую поддержку торгов. На Фондовой бирже РТС сосредоточена большая часть срочной торговли в России. К тому же, она занимает второе место в мире по торговле фьючерсными контрактами на акции. Первое место занимает Национальная фондовая биржа Индии, третье — Euronext.

История Российского срочного рынка очень не проста. Он часто переживал кризис и крах биржевых площадок. Хоть этот рынок сейчас далеко не так привлекателен, как Чикагская товарная биржа, аналитики пророчат ему большое и светлое будущее.

Причины кризисов и падений срочного рынка в России находились в сложившейся системе торговли, позволявшая руководству бирж пользоваться своим служебным положением для самостоятельного участия в торгах и оказывать влияние на их результаты. Другая ошибка — это полное копирование западных моделей рынка без учета собственной специфики .

Во время кризиса 1998 года, когда в результате девальвации рубля многие наши банки отказались от исполнения внебиржевых деривативов — форвардов, окончательно уничтожил срочный рынок в России. После событий 1998 года деятельность участников в этом сегменте была практически парализована. Лишь функционирование срочного рынка Биржи «Санкт-Петербург» доказало надежность используемых технологий и качество системы гарантий, что способствовало возвращению доверия профессиональных участников к рынку фьючерсных и опционных контрактов.

Новым этапом развития срочного рынка России стало открытие 19 сентября 2001 года единого рынка бирж «СПб» и «РТС» — FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). В основе FORTS лежат торговые, расчетно-клиринговые технологии срочного рынка Фондовой биржи «Санкт-Петербург». А вот организатором торгов на FORTS является Фондовая биржа РТС, функции клирингового центра выполняет Технический центр РТС.

Второе место по популярности и объему торгов после FORTS занимает срочная секция ММВБ, специализирующаяся на валютных фьючерсах. На ММВБ существует биржевой рынок фьючерсов на доллар США, евро, EUR/USD, процентные ставки MosIBOR и MosPrimeRate и индекс ММВБ. Третье место по объемам торгов принадлежит Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ).

Формирование развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке акций и облигаций. Такой эффект достигается, с одной стороны, за счет предоставления участникам фондового рынка возможности страховать свои портфели акций, а с другой стороны, за счет смещения спекулятивной составляющей с рынка акций на срочный рынок. Последние годы российский срочный рынок показывает хорошие темпы роста. Этому способствуют многие факторы:

— портфельные управляющие все больше прибегают к производным инструментам в целях хеджирования рисков по портфелю;

— больше внимания хеджированию стали уделять компании, чья финансово-хозяйственная деятельность сопряжена с рисками изменения цен на валютном и товарно-сырьевых рынках; увеличивается число спекулянтов, которых привлекают низкие комиссионные и возможность работать с большим «плечом»;

— постоянно растет линейка производных инструментов фьючерсных и опционных контрактов;

— рост рынка в целом заставляет обращать на себя внимание все большие категории инвесторов.

Лидирующей площадкой по торговле фьючерсами и опционами в России был и остается FORTS. На долю FORTS приходится практически ѕ оборота производных инструментов и половина всех открытых позиций. Сегодня FORTS располагает самой широкой в России линейкой инструментов. Это 57 контрактов (38 фьючерсов и 19 опционов) на акции российских эмитентов, облигации, короткие процентные ставки, валюту, индекс РТС, нефть, золото и дизельное топливо. Общую динамику роста срочного рынка РТС — FORTS с момента его образования можно охарактеризовать как положительную.

Большую роль в расширении срочного рынка за последние годы сыграло существенное увеличение линейки инструментов. Несомненно, самым удачным из них стал фьючерс на индекс РТС, введенный в обращение в августе 2005 года. Этот контракт — первый производный инструмент, базисным активом которого является основной индикатор российского фондового рынка — индекс РТС, рассчитываемый в режиме реального времени на основе котировок 50 акций самых капитализированных российских компаний. Фьючерсы на индекс РТС мгновенно снискали популярность среди разных категорий инвесторов, с ним стали работать и хеджеры, и спекулянты, и арбитражеры.

В результате объем торгов на FORTS за 2006 год превысил 100 миллиардов долларов. Всего в 2006 году на FORTS было заключено более пяти миллионов сделок с 89,6 миллиона контрактов. Среднедневной объем открытых позиций по стандартным контрактам в 2006 году вырос на 259,5 процента и в декабре достиг 5 миллиардов долларов.

Стоит также отметить, что с появлением фьючерса на индекс РТС существенно изменился рынок опционов. Опционы на индекс РТС стали самыми ликвидными контрактами на рынке опционов, и имеются все предпосылки для дальнейшего увеличения спроса на них.

8 июня 2006 года на рынок был выпущен фьючерс на российскую нефть марки Urals. Чуть позже к нему добавились фьючерсы и опционы на золото. Эти события ознаменовали первый этап становления товарного сегмента FORTS. У производителей и потребителей появилась возможность с помощью биржевых контрактов страховать риски неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Однако, несмотря на высокую значимость нефти для российского рынка, объемы торгов по нефтяному фьючерсу пока невелики: крупные игроки предпочитают хеджировать свои риски на западных биржах.

Значительно больший интерес инвесторов вызвали фьючерсы на золото. В этом сегменте проявилась активность и ликвидность рынка. На этой волне 26 июля 2007 года вошли в обращение фьючерсы на серебро. Возможно, в будущем они станут выгодной альтернативой инвестициям в серебро. Линейку товарных фьючерсов недавно пополнили фьючерсы на дизельное топливо марки Л-0,2−62 (ГОСТ 305−82), однако говорить об их перспективах пока трудно. А в самом ближайшем будущем ожидается выход фьючерсов на сахар — спецификация на этот вид срочных контрактов уже подписана. Весной 2006 года сразу две ведущие российские биржи — РТС и ММВБ — представили фьючерсы на процентные ставки MosPrime и MosIBOR. Данные инструменты рассчитаны в основном на банки, которые являются игроками на рынке межбанковского кредитования. С этими инструментами дела пока лучше складываются у РТС (суммарные обороты по фьючерсам в несколько раз превышают обороты в срочной секции ММВБ).

Недавно запущенные фьючерсы на индекс ММВБ также не пользуются особой популярностью. Однако руководство биржи возлагает на них большие надежды.

К фьючерсам на акции в FORTS в последнее время добавились контракты на обыкновенные акции Роснефти, МТС, Новатэк, ОГК-3, ОГК-4, Полюс Золото. Таким образом, видна тенденция расширения производных инструментов не только в «голубых фишках», но и во втором эшелоне.

Стоит добавить, что работу в целях оживления этого сегмента ведет Биржа «Санкт-Петербург»: на ней был введен в действие проект «Биржевой Форекс». Торговая площадка перешла на круглосуточный режим, чтобы клиенты могли отыгрывать изменения курсов валют во всех трех глобальных сессиях.

Также в разработке находится интересный спекулятивный инструмент — фьючерс на индекс волатильности фондового рынка в России. Подобные контракты достаточно популярны на западных биржах.

Введение

опционов с фьючерсным типом расчетов — еще один очень важный и прогрессивный шаг, который может быть реализован в ближайшее время.

Впрочем, рост срочного рынка в России связан не только с существенным расширением линейки производных инструментов. Большая работа ведется и в других направлениях. Так, в ближайшее время в FORTS планируется внедрить помимо вечернего клиринга промежуточный — в 14:00. Для участников будет рассчитываться вариационная маржа и обновляться параметры гарантийной системы. Это поможет существенно снизить базовый размер обеспечения, не снижая надежность гарантийной системы биржи. Следовательно, инвесторы смогут эффективнее использовать имеющиеся средства, а брокеры — уменьшать собственные риски. Другим шагом, возможно, станет увеличение продолжительности торгов. Планируется начинать торги следующего торгового дня с 18:15 с перерывом на ночь и открытием с утра.

В целом срочный рынок в России поступательно приближается к развитым срочным рынкам Запада. Растут объемы торгов, интерес к рынку начинают проявлять и инвесторы-нерезиденты. Особо следует отметить высокие темпы роста ликвидности опционного рынка. Шаги, предпринимаемые ведущими биржами — РТС и ММВБ — в направлении совершенствования, оптимизации и удобства работы, позволяют предсказывать срочному рынку в России достаточно благополучное будущее. А если будут приняты законодательные акты, позволяющие ПИФам использовать опционы без боязни нарваться на штрафные санкции (сейчас механизм использования паевыми фондами опционов прописан недостаточно четко), то это позволит срочному рынку набрать еще большую ликвидность.

Объем срочного рынка РТС — FORTS сейчас в 2 раза превышает объем всего спотового российского фондового рынка. Объемы торгов деривативами уже превышают докризисные, но объем открытых позиций пока не достиг весны-лета 2008 г., потому что рынок опционов пока не восстановился.

Ликвидность по большинству инструментов растет, но сконцентрирована она пока во фьючерсе на индекс РТС, ежедневный объем торгов которым составляет $ 3−4 млрд (более 80% общего объема рынка). За прошлый год активно развивались валютные фьючерсы ($ 300−400 млн в день) и фьючерсы на нефть, которые являются локомотивом для остальных товарных деривативов.

Дальнейшее развитие срочного рынка связывается в том числе с активном выходом на него российских институциональных инвесторов. С 1 июля 2012 года вступили в силу поправки в Налоговый кодекс [16], которые разрешают управляющим компаниям использовать деривативы для защиты своих портфелей от неблагоприятной рыночной среды. Сейчас доля управляющих компаний в объеме торгов на FORTS составляет всего 0,42%. А более 50% торгов обеспечивают частные инвесторы, которых на FORTS зарегистрировано 80 926.

2.2 Характеристика услуг инвестиционных компаний на срочном рынке Инвестиционные компании представляют собой разновидность кредитно-финансовых учреждений, специализирующихся на привлечении временно свободных денежных средств мелких и средних инвесторов путем выпуска собственных ценных бумаг и размещения мобилизованных средств в ценные бумаги иных юридических лиц в целях получения прибыли. Существует три основных вида инвестиционных компаний: закрытого типа, открытого типа, совместные (взаимные) фонды.

Основная задача инвестиционных компаний — мобилизация долгосрочного ссудного капитала и предоставление его заемщикам путем выпуска и размещения акций, облигаций и других видов ценных бумаг. Именно инвестиционные компании занимаются организацией выпуска, размещением и торговлей ценными бумагами, проведением брокерских и дилерских операций с различными финансовыми инструментами (валюты, фьючерсы, опционы и другие производные финансовые инструменты), а также оказывают услуги в сфере корпоративных финансов (реструктуризация бизнеса, сделки по слиянию и поглощению компаний). Выделяют следующий спектр предоставляемых ими услуг:

— привлечение финансовых ресурсов;

— услуги по реструктуризации бизнеса через слияния и поглощения;

— брокерские услуги на рынке акций, долговых обязательств и производных финансовых инструментов;

— услуги по управлению портфелем ценных бумаг;

— депозитарно-кастодиальные услуги;

— предоставление аналитических материалов и инвестиционных рекомендаций клиентам.

Теперь более подробно рассмотрим основные услуги инвестиционных компаний.

1) Привлечение финансовых ресурсов.

Суть этой услуги состоит в следующем: клиент инвестиционной компании нуждается в получении финансовых ресурсов на продолжительный срок (для реконструкции предприятия или для освоения нового бизнеса). Так как этот клиент не занимается профессиональной деятельностью на финансовом рынке, то он обращается за помощью к инвестиционной компании. Компания помогает клиенту привлечь финансовые ресурсы, т. е. разрабатывает механизмы и инструменты привлечения финансовых ресурсов и находит конечных инвесторов.

2) Услуги по реструктуризации бизнеса через слияния и поглощения.

В рыночной экономике у хозяйствующих субъектов время от времени возникают кризисные ситуации, связанные с несоответствием размера и/или структуры компании требованиям рынка. Услуги по слияниям и поглощениям включают поиск компании для покупки (либо продажи) за счет конкретной фирмы, которая хочет нарастить балансовую мощь или осуществить стратегию роста. Получив официальное поручение на приобретение (реализацию), инвестиционная компания проводит необходимые переговоры, юридически оформляет сделку и часто даже финансирует ее. Она может получить в ней долю, но обычно ограничивается комиссией, которая состоит из фиксированной части и переменной, выплачиваемой лишь в случае успеха. Нередко стороны договариваются лишь о твердом минимуме при успешной трансакции, чтобы гарантировать инвестиционной компании доход в случае, если цена продажи нулевая или очень низкая из-за больших долгов и покупатель довольствуется только получением пассивов.

В этом случае владельцы данного бизнеса могут принять решение об уходе с определенного рынка либо о соединении своего капитала с другим капиталом; либо они захотят купить компанию, которая или является их конкурентом, или производит необходимую им продукцию. Для того чтобы поглотить чужую компанию, в большинстве случаев требуется купить контрольный пакет ее акций. Поскольку на таких операциях в основном специализируются инвестиционные компании, клиенты обращаются именно к ним.

Однако, деятельность по покупке/продаже отдельных компаний не тождественна слияниям и поглощениям. Деятельность инвестиционной компании в сфере слияний и поглощений может быть подразделена на следующие составляющие:

— консалтинговая деятельность по определению оптимального варианта реструктуризации бизнеса;

— привлечение финансовых ресурсов для осуществления слияний и поглощений;

— аккумулирование на рынке крупных пакетов акций по заказу клиента (покупка крупных пакетов), а также продажа крупных пакетов;

— реструктуризация отдельной компании и продажа ее частей;

— выработка и осуществление эффективной защиты клиента от поглощения.

3) Брокерские услуги на рынке акций, долговых обязательств и производных финансовых инструментов.

Инвестиционные компании предоставляют своим клиентам брокерские услуги по самому широкому спектру финансовых инструментов. Кроме традиционных брокерских услуг по покупке/продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиентов, они могут предложить клиентам совершать сделки «на марже», сделки типа «своп» и другие. У крупных компаний брокерские услуги приносят сравнительно небольшую долю общего дохода. Это связано с высоким уровнем конкуренции в данной сфере финансовых услуг.

Несмотря на низкую рентабельность подобных операций, оказание инвестиционной компании высококачественных и доступных по цене брокерских услуг — это первый шаг к привлечению нового клиента, который в дальнейшем может перейти от потребления брокерских услуг к услугам по доверительному управлению портфелем ценных бумаг, более прибыльным для инвестиционной компании.

4) Услуги по управлению портфелем ценных бумаг.

Клиент инвестиционной компании, обладающий определенным количеством свободных финансовых ресурсов, имеет возможность разместить их на финансовом рынке. Он может сделать это самостоятельно, обращаясь к инвестиционной компании как к брокеру и используя ее рекомендации, а может и доверить размещение и последующее управление своими ресурсами данной компании. В последнем случае инвестиционная компания не просто продает или покупает ценные бумаги или другие финансовые активы по поручению клиента (что имеет место при осуществлении брокерских операций), а распоряжается финансовыми ресурсами по своему усмотрению, преследуя цель максимизировать доход клиента.

Существует две основные формы управления активами клиентов. В первом случае финансовые ресурсы клиента помещаются на его персональный счет в инвестиционном банке, и банк формирует индивидуальный портфель ценных бумаг, который максимально точно отвечает потребностям клиента. Следует иметь в виду, что активы на таком счете должны быть достаточно большими (несколько сотен тысяч долларов), иначе нельзя будет составить диверсифицированный портфель и эффективность от управления таким счетом будет невысокой. Поэтому, большее распространение получила другая форма управления активами клиента — управление с использованием различного рода инвестиционных фондов.

Как правило, крупная инвестиционная компания управляет большим количеством инвестиционных фондов, которые различаются:

— по целям инвестирования (фонды роста, фонды дохода и др.);

— по направлениям инвестиций (фонды денежного рынка, фонды акций, фонды облигаций);

— по способам взаимодействия с инвесторами (открытые, закрытые и интервальные фонды);

— по формам организации (акционерные фонды, паевые фонды, трасты и др.) и другим параметрам.

Каждый фонд является портфелем финансовых инструментов, управление которым и осуществляет инвестиционная компания. Обычно, инвестиционные компании устанавливают минимальные требования к сумме вложений в такие фонды на уровне нескольких сотен долларов, что является доступной суммой практически для каждого.

5) Депозитарно-кастодиальные услуги.

Инвестиционная компания также предоставляет своим клиентам услуги по хранению, опеке, попечительству и учету ценных бумаг клиентов. В большинстве своем такие услуги оказываются в комплексе с брокерскими. Клиенты чаще всего предпочитают хранить бумаги у брокера, чтобы минимизировать затраты времени на расчеты по сделкам. Инвестиционная компания как депозитарий-кастодиан обязана уметь осуществлять на основе всесторонней информированности о качестве ценных бумаг:

— хранение и ведение счетов ценных бумаг клиентов в любой стране в строгом соответствии с заключенными с ними договорами и их распоряжениями, а также законодательными и нормативными требованиями как в стране, где осуществляется хранение ценных бумаг, так и в странах, где юридически зарегистрирована компания и биржа, совершающая торги с бумагами клиентов;

— проверку подлинности распоряжений (подписи и печати) клиентов на проведение операций с их активами;

— своевременное, точное и полное отражение распоряжений клиента на проведение операций в системе учета, голосование по доверенности;

— своевременное проведение расчетов при исполнении сделок, совершаемых клиентами (как по ценным бумагам, так и по денежным средствам);

— своевременную сверку и устранение разницы в позициях по ценным бумагам клиента в системах внутреннего учета компании, реестродержателей, депозитариев, бэк-офисов клиентов;

— своевременный и точный учет доходов по ценным бумагам клиентов, содействие в освобождении от налогов, возврат налогов;

— своевременный сбор и распределение доходов по ценным бумагам клиентов, изменение структуры их капитала;

— своевременное и точное информирование клиентов о корпоративных действиях эмитентов и выполнение связанных с ними распоряжений клиентов, обеспечение конфиденциальности сведений о клиентах;

— своевременное и точное исполнение корпоративных действий эмитентов, соответствующее оформление бухгалтерской и финансовой отчетности;

— оценку, правильный расчет (или контроль за правильностью расчета) стоимости инвестиционного портфеля и рисков;

— обеспечение защищенности, а также полноты и точности информации, направляемой клиенту;

— ведение ежедневного и точного учета фактов обременения ценных бумаг клиентов.

6) Предоставление аналитических материалов и инвестиционных рекомендаций клиентам.

Предоставление клиенту рекомендаций чаще всего нельзя рассматривать как отдельный вид деятельности. В большинстве случаев предоставление рекомендаций присутствует в качестве составной части таких услуг, как привлечение финансовых средств, реструктуризация бизнеса через слияния и поглощения, брокерские услуги, управление портфелем. Клиент наибольшим образом заинтересован в рекомендациях инвестиционной компании при обращении к нему как брокеру. В этом случае брокер рекомендует клиенту, какие ценные бумаги имеет смысл покупать и какие продавать, предоставляет аналитические обзоры по рынку, осуществляет детальное исследование потенциального объекта инвестиций.

Нужно отметить, что этот вид деятельности сам по себе, как правило, не приносит прибыли. Напротив, это направление становиться одним из наиболее затратных в инвестиционных компаниях. Тем не менее, на содержание своих исследовательских отделов компании тратят огромные деньги. Существуют, по крайней мере, две причины такой «любви» к исследовательской деятельности. Во-первых, исследования и рекомендации, предоставляемые клиентам, являются своеобразным «лицом» инвестиционной компании, характеризуют ее возможности, указывают на качество услуг этой компании. Лучший способ привлечь клиента — предоставление ему исследований, рекомендаций, оценок рынка, прогнозов. Во-вторых, качественная исследовательская работа лежит в основе успешной деятельности по управлению инвестициями, привлечению финансирования. Чем выше качество аналитической работы в инвестиционной компании, тем крупнее привлекаемые финансовые ресурсы, а управление этими активами — выгоднее.

3. Структурированный продукт в качестве локомотива дохода участников срочного рынка

3.1 Особенности структурированного продукта Структурированный продукт представляет из себя комбинацию финансового продукта, сочетающую в себе рисковую и безрисковую составляющие в пропорциях, установленных в момент выпуска, имеющую заранее определенный коэффициент участия инвестора и выпускаемую эмитентами в целях удовлетворения собственных хозяйственных потребностей [20]. Та часть средств инвестора, которая инвестируется в безрисковые активы (классический срочный депозит, долговые ценные бумаги) носит название гарантированной части продукта, так как по ней существует гарантия возврата основной суммы, а также накопленного процента. Возврат оставшейся части средств инвестора (деривативной части) не гарантируется ни эмитентом продукта (банком, инвестиционной компаний), ни государством.