Формирование торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры на российском рынке ценных бумаг

Роль инфраструктуры в процессе развития фондового рынка России постоянно возрастает, так как увеличиваются требования инвесторов к точности и своевременности осуществления расчетов при заключении сделок с ценными бумагами, проведению операций по фиксации прав собственности, а также хранению ценных бумаг. Однако расширение спектра услуг, оказываемых организациями инфраструктуры, усложнение используемых технологий увеличивает вероятность возникновения нештатных ситуаций в процессе исполнения сделок.

Поэтому при разработке мероприятий по совершенствованию торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры российского фондового рынка необходимо определить оптимальный спектр услуг в совокупности с адекватными процедурами управления рисками при осуществлении сделок с ценными бумагами.

Российский фондовый рынок может стать привлекательным для инвесторов только при тесном взаимодействии всех элементов инфраструктуры, с учетом интересов российских и иностранных участников в рамках действующего законодательства, и должен включать механизмы защиты прав инвесторов.

Создание целостной и эффективной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг было затруднено из-за отсутствия единой концепции развития, несогласованности в управлении со стороны государственных ведомств, недостаточно сформированной законодательной базы. Это привело к тому, что отдельные сектора рынка, элементы инфраструктуры развивались неравномерно. В результате в России сложилась децентрализованная модель инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Для изучения перспектив развития российского рынка ценных бумаг в условиях постоянно изменяющейся конъюнктуры и мировых хозяйственноэкономических связей необходим всесторонний анализ становления элементов инфраструктуры фондового рынка, совершенствования механизма исполнения сделок, что обусловило выбор темы и направление исследования.

Степень разработанности проблемы. В зарубежной экономической литературе теоретические аспекты формирования инфраструктуры рынка отражены в работах X. Зингера, П. Самуэльсона (значение инфраструктуры для развития рыночной экономики), Коуза Р., Уильямсона О. (роль трансакционных издержек в экономике). Проблемы становления российской и мировой инфраструктуры рассматриваются в работах Миркина Я. М., Рубцова Б. Б., Сизова Ю. С., ТарачеваВ.А. (биржевые и внебиржевые торговые системы), Абрамова А. А., Агеева А. В., Аксеновой Г. В., Овчинникова В. В., ЛауфераМ. А., Черкасского Б. В. (анализ развития депозитарной деятельности на зарубежных фондовых рынках и внедрение перспективных технологий в российскую практику), Алексеева М. Ю., Петрова В. П., Соловьева Д. В., Томляновича С. А. (кастодиальные операции российских банков). Совершенствование регистраторской и расчетной инфраструктуры, определение стандартов их деятельности отражены в публикациях Жинкина А. Ю., Калинина М. В., Ланскова П. Н.

Анализ публикаций свидетельствует о том, что в них исследованы функции отдельных институтов инфраструктуры рынка, предложены рекомендации по совершенствованию стандартов и определенных технологий. В то же время перспективам развития торговых и расчетно-депозитарных систем с учетом динамично развивающихся процессов глобализации мировых рынков ценных бумаг, проблемам взаимодействия элементов инфраструктуры российского фондового рынка, вопросам развития приоритетных услуг, выработке методов управления расчетными и операционными рисками уделено недостаточное внимание. Для повышения эффективности и упорядочения деятельности системообразующих инфраструктурных организаций необходимо разработать комплекс мероприятий по совершенствованию существующих механизмов их взаимодействия.

Цели и задачи исследования.

Цель исследования состоит в разработке комплекса теоретических положений и практических рекомендаций по совершенствованию торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг.

Для достижения цели исследования поставлены следующие задачи:

— на основе анализа исследований в области теории и методологии выделить функции инфраструктуры фондового рынка и роль ее элементов в развитии переходной экономики России;

— выявить основные тенденции развития инфраструктуры зарубежных рынков ценных бумаг с целью использования этого опыта в российской практике;

— определить особенности взаимодействия элементов инфраструктуры российского фондового рынка;

— обосновать предложения по совершенствованию торговых и кастодиальных услуг организаций инфраструктуры фондового рынка в целях стимулирования активности инвесторов;

— разработать комплекс научных, методологических положений и практических рекомендаций по изменению структуры расчетно-депозитарных организаций;

— обосновать методы управления рисками в деятельности инфраструктурных организаций фондового рынка.

Объектом диссертационного исследования является торговая и расчетно-депозитарная инфраструктура фондового рынка России.

Предметом диссертационного исследования выступает деятельность системообразующих элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг (торговые и расчетно-депозитарные организации).

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по проблеме формирования инфраструктуры фондового рынка и оптимизации ее работы, а также публикации по вопросам деятельности фондовых бирж, депозитариев, расчетных палат. Основной акцент ставился на изучении опыта стран с развитым фондовым рынком и становлении реальных рыночных отношений в процессе проведения российских экономических реформ в 1991;2001 гг. Работа выполнена в соответствии с пунктами 4.2−4.3 паспорта специальности «Финансы, денежное обращение и кредит».

При разработке и решении поставленных задач применялись общенаучные методы познания: системный подход, анализ и синтез, группировки, логический анализ теоретического и практического материала, обобщения.

Информационной базой диссертационного исследования послужили официальные статистические материалыобзорные, справочные и нормативные данные Банка международных расчетов, Ассоциации профессионалов риск-менеджмента, Европейского центрального банка, Ассоциации европейских центральных депозитариев, Международной федерации фондовых бирж и др. При проведении исследования использовались отчеты по результатам торгов, публикуемые Некоммерческим партнерством «Фондовая биржа РТС» (РТС), Фондовой секцией Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Некоммерческим партнерством «Национальный депозитарный центр», Некоммерческим партнерством «Депозитарно-клиринговая компания», информационным агентством АК&М, а также материалы научных и научно-практических конференций и семинаров.

Научная новизна исследования состоит в решении научной задачи модернизации торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг. Элементы новизны содержатся в следующем:

1. На основе анализа и систематизации теоретических исследований инфраструктуры фондового рынка обобщены представления о ее функциях и роли элементов в условиях переходной экономики.

2. Выявлены тенденции развития инфраструктуры зарубежных фондовых рынков и их влияние на формирование рынка ценных бумаг в России.

3. Предложена классификация этапов становления элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг и выявлены особенности взаимодействия этих организаций.

4. Научно обоснован комплекс мероприятий по реорганизации деятельности клиентских и расчетных депозитариев путем разграничения их функций, уточнен перечень услуг, предоставляемый данными организациями.

5. Разработана модель функционирования центрального расчетного депозитария, обоснованы выдвинутые в диссертации предложения по организации клиринга путем использования на внебиржевом рынке схемы расчетов на валовой основе по принципу «поставка против платежа».

6. Адаптированы механизмы управления расчетными и операционными рисками, используемые в зарубежной практике, для внедрения в деятельность российских организаций инфраструктуры.

Практическая значимость работы Основные положения, выводы диссертационного исследования ориентированы на использование специалистами в области рынка ценных бумаг.

Торговые системы, депозитарии могут использовать рекомендации, диссертации по управлению рисками, дополняя существующие технологии и повышая тем самым надежность исполнения сделок.

В диссертационном исследовании выдвинуты рекомендации по совершенствованию персонифицированных услуг, что позволит клиентским депозитариям спектр используемых операций, определить целевые группы, тем самым получив возможность эффективно конкурировать с глобальными касто дианами.

ФКЦБ России и Банк России могут учесть полученные в данной работе выводы при проведении исследований отечественного фондового рынка, при разработке законодательных и нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг.

На основе аналитического и фактического материала диссертационного исследования возможна подготовка методической литературы для учебного процесса по разделу модификации инфраструктуры рынка ценных бумаг в России.

Апробация работы: научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в соответствии с Единым заказ-нарядом (грантом) на тему: «Проблемы перехода России к рынку» (проект № 1.1.96Ф).

Основные положения диссертационного исследования используются в работе кафедры ценных бумаг Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации, а также применяются в практической деятельности АКБ «Автобанк», АКБ «Росбанк».

Материалы диссертации используются в преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», «Рынки ценных бумаг зарубежных стран», «Моделирование на рынке ценных бумаг» в Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.

Рекомендации диссертанта используются при консультировании инвесторов АКБ «Автобанк» в вопросах взаимодействия с клиентскими депозитариями и торговой системой, в операциях кредитования, связанных с куплей/продажей ценных бумаг, в исполнении корпоративных действий эмитентов при взаимодействии банка с реестродержателями.

Результатом внедрения рекомендаций диссертации в Депозитарии АКБ «Росбанк» стала модернизация методики кредитования под залог ценных бумаг, находящихся в клиентском депозитарии, доработка методических и инструктивных материалов. Предложенные в исследовании модели расчетов используются при конструировании программ исполнения сделок на внебиржевом рынке на основе принципа «поставка против платежа».

Публикации: Результаты исследования и выводы опубликованы в четырех работах автора общим объемом 1,7 п.л. Публикации без соавторства.

Структура работы: Объем диссертации составляет 165 стр. Диссертация состоит из трех глав. В первой главе подробно рассматривается сущность и составные части инфраструктуры фондового рынка, во второй анализируется практика функционирования организаций российской инфраструктуры и обосновывается необходимость реорганизации отдельных ее элементов, в третьей предлагается комплекс мероприятий по модернизации инфраструктуры фондового рынка России.

Заключение

.

Реформы экономики России за последнее десятилетие значительно изменили структуру отечественного хозяйства. Создание и развитие фондового рынка позволяет привлекать для финансирования различных отраслей экономики временно свободные денежные средства инвесторов. С целью стабилизации рынка п сведения к минимуму рисков участники рынка формируют инфраструктуру, представленную специализированными организациями, которые обеспечивают нормальное функционирование рынка и создают условия для привлечения инвестиций в различные отрасли экономики.

1. В диссертации проанализированы функции инфраструктуры, которые состоят в снижении издержек при заключении сделок между хозяйствующими единицами, так называемых «трансакционных издержек" — гарантировании выполнения достигнутых договоров (контрактов) — поддержании устойчивых связей между отдельными субъектами рынкаобеспечении стабильности и непрерывности процесса обращения ценных бумаг. Правильная организация инфраструктуры фондового рынка создает условия максимально эффективного и своевременного осуществления операций с ценными бумагами. Этот процесс обеспечивается элементами инфраструктуры: торговой системой, расчетными и депозитарными организациями.

2. В диссертационном исследовании отмечено, что основными тенденциями развития мировой инфраструктуры фондового рынка стали :

6) Объединение зарубежных торговых систем и создание межстрановых фондовых бирж. В результате формируются несколько центров торговли, преимущество которых будет определяться величиной издержек и своевременностью расчетов.

Слияние национальных и международных расчетно-депозитарных организаций. Вследствие этого увеличивается ликвидность рынка за счет расширения номенклатуры ценных бумаг, упрощается управление залоговым обеспечением и кредитование ценными бумагами.

Образование сети центральных депозитариев, связанных с системой денежных расчетов в реальном времени. Это дает возможность осуществлять международные расчеты по принципу «поставка против платежа».

Развитие альтернативных торговых систем и активизация торговли ценными бумагами посредством Интернет, что позволяет устранить посредников, которые раньше имели исключительный доступ к операциям с ценными бумагами.

Расширение вариантов заключения и исполнения сделок, среди которых инвестор выбирает оптимальный для себя: стандартная схема исполнения на трет nit <)сиь ГГ1 3) — расчеты в день совершения сделкирасчёты по принципу сОелка-за-сделкой в реальном времени.

3. В исследовании проведен анализ формирования биржевых систем ММВБ, РТС, МФБ на различных этапах становления фондового рынка. Установлено, что формирование элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг было обусловлено процессами интеграции и специализации, повлекшими за собой образование торговых и расчетно-депозитарных холдингов, центральным сегментом которых стали торговые системы. Анализ структуры и функционирования холдингов позволил выделить три основные модели, на основе которых строилось взаимодействие элементов инфраструктуры.

4. С целью повышения привлекательности рынка ценных бумаг для внутренних и внешних инвесторов необходимо расширить спектр услуг, предлагаемых расчетно-дспозитарными организациями, осуществлять ведение портфеля ценных бумаг инвестора, проводить оперативный перевод ценных бумаг и денежных средств в течение дня, предоставлять краткосрочные кредиты участникам рынка. На основании сделанного анализа в диссертации предложено разделить функции расчетных и клиентских депозитариев, так как на российском рынке существует острая конкуренция между данными видами депозитариев. В результате снижается качество индивидуальных услуг, возрастает число ошибок, деятельность клиентских депозитариев становится нерентабельной и приводит к вытеснению их с рынка.

5. В диссертации разработана модель взаимодействия центрального депозитария и других элементов инфраструктуры в рамках Центрального расчетного депозитария (ЦРД) с соблюдением принципа поставки против платежа. Поручения, поступившие от всех участников торгов, непрерывно сверяются в ЦРД и, при наличии необходимого количества ценных бумаг или возможности получения кредита, готовятся к расчету. Клиринг целесообразно осуществлять по методу сделка-за-сделкой. Счета кредитных организаций должны быть сосредоточены в Федеральном расчетном центре, являющемся подразделением Банка России. Участие в расчетах Центрального банка позволит избежать риска несостоятельности расчетного центра. Переход к данной системе расчетов даст возможность осуществлять непрерывность платежей и течение дня, незамедлительную проводку по счетам. Это создаст предпосылки гарантированных расчетов по ценным бумагам, снизив риски неисполнения сделок, однако требует модернизации клиринговой системы на валовой основе.

6. В диссертации выделены три основных вида расчетных рисков: понесения убытков, но совмещению, потери основной суммы долга и ликвидности. Впоследствии все три вида рисков могут перерасти в системный риск, означающий невозможность участников рынка отвечать по своим обязательствам. Отмечено, что адаптация универсальных процедур риск-менеджмента к существующим моделям расчетов на российском рынке должна стать основным направлением в деятельности расчетно-депозитарных и торговых систем. В результате анализа возможных рисков при проведении операций по расчетам и исполнению сделок были уточнены методы управления рисками, адаптированные к российской практике: контроль за финансовым состоянием участников торговлигарантия исполнения сделкигарантийный фондкредитование ценными бумагамизалог денежными средствами и ценными бумагамистрахование операционных рисков.

7. За рамками данного исследования остались вопросы, связанные с деятельностью торговых и расчетно-депозитарных организаций как предприятий. В работе не рассматривались проблемы, связанные с определением правового статуса и форм деятельности бирж, технологий аукционной торговли, организационной структуры и управления расчетно-депозитарных организаций. Все эти вопросы требуют отдельного рассмотрения и внимательного анализа.

Реализация предложенных в диссертационном исследовании организационных, правовых и технологических решений, направленных на повышение эффективности инфраструктуры российского рынка ценных бумаг, будет способствовать его модернизации и дальнейшему развитию.