Развитие рынка капитала в России

Актуальность темы

исследования. В период существования централизованной системы управления экономикой распределение средств производства осуществлялось планомерно и сводилось, в основном, к составлению и реализации заказов на материально-технические ресурсы. Огосударствление процесса обращения средств производства и их централизованное распределение лишали производителей возможности самостоятельно принимать инвестиционные решения, выбирать поставщиков производственных ресурсов.

Рыночная трансформация российской экономики призвана кардинально изменить формы и способы регулирования инвестиционной деятельности и сформировать полноценный и эффективно функционирующий рынок капитала. Выступая относительно 4 самостоятельным звеном хозяйственного механизма общества, рынок капитала должен играть важнейшую роль в обеспечении динамичного развития российской экономики.

Исследование развития рынка капитала важно для решения таких социально-экономических задач, как преодоление спада производства и инвестиционного кризисаобеспечение достойного уровня жизни населения, создание эффективного механизма перераспределения доходов с целью активизации инвестиционного процессадостижение устойчивых темпов ф экономического роста.

Актуальность темы

исследования определяется и тем, что прогнозирование развития рынка капитала, достижение слаженности функционирования всех структурных элементов инвестиционного комплекса, приобретает на современном этапе не только теоретическое, но и практическое значение и входит в число фундаментальных направлений экономической теории.

Степень разработанности проблемы. Изучение капитала и рынка капитала является одной из самых популярных проблем в экономической теории. Физиократы Ф. Кенэ и А. Тюрго исследовали движение капитала в сельском хозяйстве. Классики — А. Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Милль, Ж. Б. Сэй рассматривали капитал как главный фактор производства, а его цену трактовали как соотношение спроса и предложения данного фактора. Имя К. Маркса в общественном сознании также ассоциируется с термином «капитал», исследование происхождения, образования, кругооборота и накопления капитала было делом всей его жизни. Школа маржиналистов внесла свою лепту в теорию капитала в виде «позитивной теории капитала» Е. Бем-Баверка. С этого момента в экономической теории утвердилось положение, что капитал обладает собственной производительностью, а норма процента определяется на рынке на основе принципа предельной полезности. Теория предельной производительности, проблема оптимального сочетания факторов, производственная функция — вот вехи развития неоклассической теории капитала. Проблему стимулирования капиталовложений рассматривали представители кейнсианства (Дж.М.Кейнс впервые доказал, что процент становится автономным монетарным феноменом, т. е. ценой, которую платят за отказ от ликвидности). Двойное равновесие Дж. Хикса объединяет изменения на рынке товаров и рынке денег в одну модель. Тем самым Дж. Хикс дал начало разграничению процессов, происходящих на рынке реального и фиктивного капитала.

С 50-х годов XX столетия начала формироваться «классическая» теории инвестиций, которая возникла и развивалась исходя из потребностей экономических агентов стран с развитой рыночной экономикой. Однако в работах Э. Дж. Доллана, Г. Мэнкью, Ф. Найта, П. Самуэльсона, С. Фишера, П. Хейне, в большей степени рассматриваются инвестиции в финансовые активы, что объясняется высоким развитием рынка ценных бумаг, либо прикладные аспекты эффективности инвестиционных проектов. В трудах западных ученых не разработана концепция рынка капитала, находящегося на стадии становления и развития.

В отечественной политэкономии вопросы накопления и эффективности капитальных вложений разрабатывались в трудах К. К. Вальтуха, Я. А. Кронрода, В. Новожилова, А. И. Ноткина, С. Г. Струмилина и других.

В современных работах отечественных ученых — Б. И. Алехина, В. Д. Андрианова, JI. Артемовой, Е. Т. Гайдара, С. Ю. Глазьева, А. И. Добрынина, Г. П. Журавлевой, А .Я. Лившица, А. Назаровой, Б. П. Плышевского, JI.C. Тарасевича, А. А. Фельдмана и других, активно разрабатываются вопросы накопления капитала в России, привлечения иностранных инвестиций, государственного регулировании рынка капитала, выявляются причины инвестиционного кризиса и предлагаются меры по его преодолению.

Вместе с тем, в учебной и научной литературе снят или отодвинут на второй план вопрос об источниках прибыли и процента, понятие «капитал» используется во множестве значений. Все внимание перенесено на практические проблемы воздействия ставки процента на инвестиции, вопросы дисконтирования будущих доходов, происходит замена изучения рынка капитала изучением инвестиционного процесса. Дискуссионным остается вопрос структуры рынка капитала и направлений ее оптимизации. Нуждается в теоретическом обосновании вопрос влияния глобализации на отечественный рынок капитала.

Можно констатировать, что разработанные западными и отечественными учеными экономистами теории капитала, не отвечают полностью требованиям современной экономической ситуации, сложившейся в России. В связи с этим, проблема становления, развития и совершенствования рынка капитала, нуждаются в дальнейшей научной разработке и обосновании.

Цель и задачи исследования

: Цель исследования состоит в рассмотрении особенностей возникновения и развития рынка капитала в экономике России.

В соответствии с поставленной целью в диссертации решались следующие задачи: рассмотрение имеющихся альтернативных трактовок капитала, взаимосвязей капитала с базовыми экономическими категориями, явлениями и процессамивскрытие сущности и структуры рынка капитала, определение его место в системе рынкованализ основных теоретических моделей рынка капитала и оценка современного состояния рынка капитала в Россиианализ этапов становления российского рынка капитала-, выявление особенностей экономического поведения основных субъектов рынка капиталаисследование влияния глобализации на развитие российского рынка капитала;

Предметом и объект исследования. Предметом исследования являются экономические отношения между фирмами, домохозяйствами и государством, отражающие процесс становления и развития российского рынка капитала.

В качестве объекта исследования выступает рынок капитала в трансформируемой экономике.

Методологические, теоретические и информационные основы исследования. Методологической и теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых, внесших существенный вклад в научную разработку проблем рынков факторов производства, капитала, финансового рынка. Большое значение в теоретическом аспекте имели концепции международного движения капитала, инвестиций.

При проведении исследования и изложении материала были применены философские и общенаучные подходы и методы: абстрактный, диалектический, материалистический, ретроспективный, экономико-статистический, факторный, структурно-функциональный и другие.

Информационной основой исследования послужили законодательные и нормативные акты, справочные материалы официальных органов управления РФ, данные периодической печати, социологические исследования применительно к основным субъектам рынка капитала.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующих положениях.

Разработана авторская классификация трактовок понятия «капитал», включающая: расширенный (капитал как ценность, приносящая доход), монетарный (капитал как деньги), материально-вещественный (капитал как средство производства), факторный (капитал как фактор производства), социально-экономический (капитал как производственное отношение), временной (капитал как дисконтированный поток доходов), уровневый (личный, предпринимательский, народный, общественный) подходы.

В авторском понимании изложена абстрактная трактовка капитала. В отличие от большинства работ, в которых сущность капитала отождествляется с его формами проявления (производственный, денежный, ссудный), в диссертации капитал понимается как блага, которые в процессе своего самодвижения и использования, увеличивают производство будущих благ и приносят их владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени. Рынок капитала рассматривается как система отношений по поводу движения капитала и капитальных активов.

Выдвинута и обоснована гипотеза, что основной причиной инвестиционного кризиса в России являются деформации в системе функциональных зависимостей: «инфляция — норма процента». Высокая инфляция вынуждает всех производителей и потребителей жить текущими интересами, блокирует стимулы к инвестированию, не позволяет снизить норму процента на долгосрочные инвестиции до приемлемого для хозяйствующих субъектов уровня. Все это противоречит стратегическим социально-экономическим интересам страны. Поэтому рекомендовано Ь принять экстренные меры по снижению среднегодового уровня инфляции до уровня 3−5 процентов.

В отличие от имеющихся в литературе подходов, в диссертации разработана и представлена комплексная схема структуры рынка капитала, построенная на основе единого классификационного признака (в качестве классификационного основания выступает специфика, сущность капитала), что позволит значительно повысить аналитичность теоретических исследований.

Выявлена обусловленность структуры рынка капитала раздвоением на реальный и фиктивный капитал. В этой связи рынок капитала рассмотрен как элемент финансового рынка и как элемент рынка факторов производства.

Выявлены особенности функционирования российского рынка капитала: общественный капитал «сжался» не менее чем в полтора разаобесценение капитальных благ привело к относительному возрастанию доходности и ценности обладания денежной формой богатстватезаврация средств в иностранной валютепривилегированное положение коммерческих банковпреимущественно внепроизводственные источники первоначального накопления капиталанеразвитость институциональнои инфраструктуры рынка капиталавысокий уровень ставок рефинансирования и нормы процента по кредитам (ожидаемая предельная эффективность капитала, т. е. норма прибыли неизменно оказывалась ниже долгосрочной нормы процента на рынке заемных средств) — недостаточное предложение ссудного капитала на рынкенеравномерность распространения конкуренции на рынке инвестиционных ресурсов.

Доказано, что существенное влияние на инвестиционную активность оказывает такой феномен, как неравномерность распространения конкурентных сил по регионам и отраслям народного хозяйства. Дефицит инвестиционный ресурсов в наибольшей степени обнаруживается в тех отраслях и регионах, где ниже норма прибыли, медленнее оборачиваемость капитала, выше степень инвестиционных рисков. Это позволило сделать следующие выводы: 1. Государство должно содействовать интенсификации и равномерному распространению конкуренции на рынке капитала по сферам и регионам народного хозяйства. 2. Депрессивным регионам, сельскому хозяйству и ряду других отраслей необходимо предоставить особые преференции (налоговые, кредитные, финансовые и др.).

Выработаны приоритетные направления повышения эффективности государственного регулирования рынка капитала: снижение уровня инфляции и нормы процентаповышение депозитных ставок по вкладам населения в сберегательные учреждения и организациистимулирование притока иностранного капитала в отрасли реального сектора экономики и ограничение его деятельности в отраслях, связанных с реализацией национально-государственного интереса (эксплуатацией национальных природных ресурсов, радио, телевидение, спутниковая связь, ВПК).

Теоретическая и практическая значимость работы. Настоящая диссертация способствует развитию, как общей экономической теории, так и теории переходной экономики, обогащая их содержание исследованием проблем развития рынка капитала.

Выдвинутые в результате проведенного исследования положения и выводы имеют практическое значение для определения направлений и путей повышения эффективности функционирования и развития рынка капитала России. Материалы диссертационной работы могут быть использованы в преподавании курсов: «Основы экономической теории», «Микроэкономика», «Макроэкономика», «Теория переходной экономики», «Институциональная экономика».

Апробация работы. Основные положения работы докладывались на Международных и межвузовских конференциях. Среди них: «Региональная интеграция в условиях глобализации: экономические, социальные, политические, правовые и историко-культурные аспекты». (Республика Казахстан, Уральск, УАТиСО, 2002), «Глобализация и экономические проблемы развития России» (Краснодар, КСХУ, 2002) и другие. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 работ, общим объемом 5,3 п.л.

Диссертационное исследование является частью госбюджетной темы «Становление и развитие рыночных отношений» кафедры экономической теории Саратовского государственного социально-экономического университета.

Структура диссертации. Структура работы обусловлена поставленными задачами, целью и логикой исследования. Диссертация изложена на 176 страницах, она включает две главы, шесть параграфов, введение, заключение. Список использованной литературы включает более 200 источников, в том числе литературу на английском языке. Диссертационная работа содержит таблицы, схемы, рисунки.

Заключение

ч Анализ сущности, структуры и особенностей функционирования рынка капитала должен базироваться на интегрированном определении капитала как блага, использование которого позволяет увеличить производство будущих благ, как экономического блага производственного назначения, приносящего его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени.

Согласно раздвоению капитала на реальный и фиктивный, рынок капитала также имеет двойственную природу — является частью финансового рынка и частью рынка факторов производства. Под рынком капитала в масштабе финансового рынка следует понимать денежный капитал. Рынок капитала выступает как часть рынка ссудных капиталов, наряду с денежным рынком, и в свою очередь подразделяется на ипотечный рынок (операции с закладными листами) и фондовый рынок (операции с ценными бумагами).

Рынок ссудных капиталов — это совокупность взаимоотношений, где объектом сделки выступает денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. Рынок облигаций (ценных бумаг) дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Субъектами этого рынка являются банки и их клиенты, фондовая биржа, а объектом операций выступают ценные бумаги частных предпринимателей и государственных институтов. Каждый из рынков имеет собственный инструментарий, то есть конкретные обращающиеся финансовые ценности, которые различаются по статусу (акция или облигация) — типу собственности (частная или * государственная) — сроку действиястепени ликвидностихарактеру риска банкротный или рыночный) и степени риска (рисковые, слаборисковые, безрисковые).

Под физическим капиталом на рынке факторов производства понимаются все разновидности зданий и сооружений, техники и машин.

61 Там же С. 96. производственного назначения, оборудование и инструменты, сырье и материалы, энергия, разнообразная информация в их денежном измерении. В сферу действия рынка физического капитала попадают все материально-технические объекты, участвующие прямо или косвенно в производстве. Он состоит из трех рынков: рынка производственных зданий и сооруженийрынка машин, технологического оборудования, приборов, аппаратов производственного назначениярынок сырья, полуфабрикатов, энергии, из которых и посредством которых изготавливается продукция.

В противоположность потребительским благам капитальные блага потребляются производительно для производства других товаров. В экономике капитальные блага подразделяются на две группы: капитальные блага длительного пользования (основной капитал) и капитальные блага краткосрочного пользования (оборотный капитал). В качестве критерия при этом берется физическая неподвижность или подвижность вещей, их долговечность, особенности переноса своей стоимости на новый продукт.

В экономической системе рынок капиталов выполняет следующие функции:

Во-первых, функцию определения цены. На исследуемом рынке происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей.

Во-вторых, транзакционную функцию. Рынок капитала способствует осуществлению сделок (купли-продажи) с капитальными активами.

В-третьих, стимулирующую функцию. Рынок капиталов способствует уменьшению поисковых и информационных издержек. Поисковые издержки — это явные расходы (на рекламу актива) и неявные расходы (время, потраченное на поиск второй стороны в сделке). Информационные издержки представляют собой расходы, связанные с получением информации и оценкой достоинств (инвестиционных качеств) финансовых активов.

На рынке денежных средств предложение представлено сбережениями, спрос — капиталовложениями (инвестициями), цена — нормой процента. Организация взаимодействия поставщиков и потребителей осуществляется через разветвленную сеть финансовых посредников: коммерческие банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании. Их функцией является аккумуляция свободных денежных средств * рыночных агентов и размещение их среди потребителей капитала.

Сбережения возникают, когда доходы корпораций, правительства и отдельных граждан превышают их расходы. Сбережения корпораций обычно не поступают на рынок инвестиционного капитала, так как финансовые потребности корпораций часто превышают их сбережения. Поэтому на рынке инвестиционного капитала корпоративный и весь предпринимательский сектор выступает в качестве заемщика. Государственный бюджет в большинстве стран сводится с дефицитом, что побуждает правительства прибегать к внутренним и внешним займам. Таким Л образом, основными поставщиками денежного капитала выступают домохозяйства, а потребителями — фирмы и государство. Личные сбережения принимают форму банковских депозитов, сертификатов пенсионных фондов, облигаций государственного займа, корпоративных ценных бумаг, страховых полисов.

Спрос на капитал на рынке факторов — это спрос фирм на физический капитал, позволяющий фирмам реализовывать свои инвестиционные проекты, а по форме проявления — это спрос на инвестиционные фонды, обеспечивающие вложения необходимых финансовых средств в инвестиционные проекты фирмы. Спрос на капитал выражается в виде спроса на финансовые средства для приобретения необходимых производственных фондов. Следует различать форму, в которой предстоит спрос на капитал, и содержание этого спроса. Внешне спрос на капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Следует различать спрос на деньги как деньги и спрос на капитал в денежной форме. Бизнес предъявляет спрос на инвестиционные средства, спрос домашних хозяйств на деньги не связан с предпринимательской деятельностью.

Спрос на капитал определяется действием трех основных факторов: общей суммой богатства, которым владеет обществоиздержками, с которыми связано получение дохода от производительной формы богатства по сравнению с издержками получения аналогичного дохода от других форм богатствацелями и предпочтениями собственников богатства. Решающее значение для определения количества денег на руках у населения имеет трансакционный мотив предпочтения ликвидности, связанный с необходимостью обеспечивать текущие потребительские расходы. Для обеспечения нормального процесса потребления на руках у населения должна находиться примерно половина суммы ежемесячного дохода. В условиях инфляции населению приходится направлять значительную часть дохода на поддержание такого уровня наличности. В периоды неопределенности возрастает значение такого мотива предпочтения ликвидности, как предосторожность.

Предложение капитала определяют следующие факторы: изменение издержек предприятий реального сектора экономики, равномерность или неравномерность инвестиционной активности в отраслях, удельный вес иностранных инвестиций в общем объеме инвестиций в основной капитал, величина ранее накопленных финансовых ресурсов, динамика реально располагаемых денежных доходов населения, наличие задолженности по выплате заработной платы, политика Центрального Банка. Предприятия чаще выступают на стороне спроса на капитал, в отличие от инвестиционных компаний и домохозяйств, которые чаще выступают на стороне предложения. Приращение капитала на российских предприятиях может финансироваться за счет собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвесторазаемных финансовых средств инвесторапривлеченных финансовых средств инвестораденежных средств, централизуемых объединениями предприятий в установленном порядкеинвестиционных ассигнований из государственных бюджетов, местных бюджетов и внебюджетных фондовиностранных инвестиций.

Мотивы хозяйственного поведения фирм и домашних хозяйств различны. Но и у тех и у других поступление денег и возможности потратить их с пользой могут не совпадать во времени. Поэтому их поведение на рынке заемных средств похоже: фирмы и домашние хозяйства при низкой процентной ставке склонны предъявлять спрос на кредиты, а при высокоймогут выйти на рынок с предложением. Таким образом, каждый из субъектов рынка заемных средств может выступить и в роли кредитора, и в роли заемщика. Это зависит от уровня равновесной процентной ставки на рынке заемных средств.

Рынок заемных средств традиционно рассматривается как рынок, близкий к совершенно конкурентному. Автором доказано, чтотакое представление чрезмерно идеализирует рассматриваемый рынок. На реальном рынке заемных средств товар не вполне однороден. Предоставление денег взаймы сопряжено с риском невозврата долга. Уровень риска в различных сделках неодинаков. В случае большего риска плата за пользование кредитом возрастает. Неоднородность товара может быть обусловлена сроком, на который предоставляется кредит: процентная ставка на «вклад до востребования» должна быть меньше, чем на заём, срок которого заранее оговорен. На реальном рынке заемных средств продавцы и покупатели не встречаются друг с другом. Наличие посредников снижает транзакционные затраты, которые были бы чрезмерно велики у всех участников. Посредник, предоставляющий кредит от своего имени, принимает на себя значительную часть риска невозврата долга, что дополнительно повышает цену его услуг.

Автором сформулирован ряд критериев для характеристики развитости рынка капитала: гибкость процентных ставокполучение страной международного кредитного рейтинга, выход страны и регионов на международный рынок долговых обязательствпроцессы динамики на рынках акциймассированный выход компаний на международный рынок ценных бумагразвитие инфраструктуры фондового рынка, появление на рынке механизмов коллективных инвестиций, быстрое развитие биржевой торговли и депозитарной инфраструктуры.

В условиях совершенной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается темп роста, полностью компенсирующий общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивающий минимальный уровень доходности и покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Автором утверждается, что критерии эффективности инвестиционных проектов должны быть основаны на следующих предпосылках:

1. Уровень риска рассматриваемых проектов должен соответствовать среднему уровню риска фирмы в целом.

2. Затраты на капитал должны быть постоянны во времени и не зависеть от объема инвестиций в проект.

3. Инвестиционные возможности независимы. Не существует никаких связей между рассматриваемыми проектами, и денежные потоки любой пары проектов некоррелируемы.

4. Ставка процента, по которой фирма занимает капитал на рынках капитала, равна ставке, которую она может получить, инвестируя свой капитал на этих рынках.

5. Инвестиционные решения независимы от потребительских.

По мнению автора, при создании модели рынка капитала следует исходить из следующих допущений: при принятии решения инвестор учитывает ожидаемую доходность и рискинвесторы действуют рационально и избегают риска, в частности они всегда выбирают эффективные портфеливсе инвесторы имеют один и тот же инвестиционный горизонтоценки инвесторами основных параметров активов совпадаютсуществуют безрисковые активы, при этом инвестор может одалживать и брать взаймы под безрисковую ставку любую сумму денегрынок капитала является совершенно конкурентным Последнее обстоятельство означает, что количество продавцов и покупателей достаточно велико, и ни один инвестор не может влиять на цены активов. Инвестор лишь принимает рыночные цены, которые определяются взаимодействием спроса и предложения. Предполагается, что нет операционных издержек или помех, препятствующих свободному спросу и предложению активов. Подобного рода издержки называют рыночным трением. Связанные с «трением» затраты обычно приводят к тому, что-либо покупатель должен платить больше, либо продавец получает-меньше. Для финансового рынка «трение» реализуется в виде комиссионных, выплачиваемых брокерами, или спреда цен покупки/ продажи, присваиваемого дилером. Сюда входят правительственные налоги и трансфертные платежи.

Автором рассмотрены теоретические модели рынка капитала: либеральные, мобилизационные и интегрированные. В итоге выявлено, что свободный рынок капитала в настоящее время в России не существует. Имеет место рынок, на котором государство является активным субъектом рыночной игры, а место индивидуальных инвесторов заняли институциональные.

Понятие капитала, составляя теоретический стержень исследования, позволяет объединить субъективные и объективные аспекты анализа, учесть направления индивидуальных и коллективных действий одновременно с оценкой институтов общества.

Принципиально новой особенностью мировой экономики в последней четверти XX века стала глобализация и постоянно растущая роль международных рынков капиталов. Следствием глобализации является возможность выхода потенциальных инвесторов и эмитентов любой страны за пределы внутренних рынков. Этим снижается степень негативного воздействия внешних и внутренних факторов, действующих на замкнутом отечественном рынке.

Основными факторами, способствующими глобализации рынков капитала, являются 1) либерализация рынков и усиление активности участников рынка в ключевых финансовых центрах мира, 2) технологический прогресс в области создания и распространения финансовой информации, выполнения заказов и анализа финансовых возможностей, 3) институционализация рынка капиталов. Эти факторы являются взаимосвязанными.

Смена ролей двух типов инвесторов — розничных (индивидуальных) и институциональных — является причиной глобализации рынка капиталов. Во всем мире господство индивидуальных инвесторов в последние годы сменилось преобладанием институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные компании, коммерческие банки и сберегательные учреждения). В отличие от розничных инвесторов институциональные охотно размещают активы за рубежом, что позволяет им улучшить характеристики риска и доходности своих портфелей. При этом происходит увеличение валовых потоков капитала и усиление их мобильности, что приводит к ускоренному переливу средств от промышленно развитых держав в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой.

Выявленные перемены на исследуемом рынке, такие как резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумагиполучение Россией международного кредитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствованийначавшийся выход российских компаний и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсовначало формирования механизмов внутренних коллективных инвестиций, позволяют надеяться на устойчивое развитие российского рынка капитала.

Позитивным проявлением глобализации является усиление конкуренции на рынке капитала. Благодаря глобализации, инвесторы могут выбирать государство, которому они должны платить налоги. Принимая такое решение, они учитывают и характер услуг, представляемых государством.

Таким образом, речь идет о формировании качественно новых процессов, делающих ситуацию все менее управляемой традиционным набором рычагов. В условиях глобального рынка государство уже не в состоянии эффективно выполнять функции гаранта, поскольку оно может регулировать деятельность только национальных участников рынка. Государство фактически превращается врядового участника глобального рынка, чьи обязательства котируются на рынке наряду с обязательствами частного сектора.

Глобализация последних десятилетий разрушила механизмы макроэкономического регулирования и поставила под сомнение целесообразность и необходимость прежних макроэкономических подходов к хозяйственным проблемам. На национальном и глобальном уровнях стремительно возникают всевозможные диспропорции и неувязки. Амплитуда колебаний основных хозяйственных параметров постоянно возрастает, увеличивается несогласованность тенденций развития.

На рынках капиталов в последние десятилетия развертывается настоящая война. Основным оружием в этой войне становятся производные финансовые документы, предельно рискованные инвестиции, спекуляция валютой, меркантильные альянсы, торговые союзы, судебные тяжбы вокруг авторских прав и торговых знаков, специально вводимые налоги и тарифы (и средства их обхода), манипулирование учетными ставками, преднамеренный массированный перевод инвестиций, кредит, непосредственно государственный или частный, но субсидированный или гарантируемый государством, привилегированная реструктуризация задолженностей.

За последние годы в России сложился слой предприятий и предпринимателей, накопивших крупные капиталы. Из-за неустойчивости экономического положения в стране большие средства переводятся в конвертируемую валюту и оседают в западных банках. Ожидалось, что под действием рыночных сил Россия станет обращаться к зарубежным кредиторам для финансирования крупных инвестиций. На этом основании предполагалось, что в России возникнет дефицит текущего платежного баланса (когда уровень инвестиций превышает уровень сбережений). Однако этого не происходит: отток денежных ресурсов (потенциальных инвестиций) из России в несколько раз превышает их приток.

Наряду с этой проблемой актуальны проблемы регулирования иностранных инвестиций. Представляется, что приток прямых иностранных инвестиций следует ограничить в отрасли, связанные с непосредственной эксплуатацией национальных природных ресурсов, в производственную инфраструктуру, телекоммуникационную и спутниковую связь. Однако для этого необходимо создать эффективную систему управления использованием зарубежных иностранных кредитов. Зарубежный капитал в форме предприятий со 100-процентным иностранным участием целесообразно привлекать в производство и переработку сельскохозяйственной продукции, производство строительных материалов, строительство (в том числе жилищное), для выпуска товаров народного потребления, в развитие деловой инфраструктуры, стимулировать приток портфельных инвестиций следует во все отрасли экономики. Они обеспечивают приток финансовых ресурсов без потери контроля российской стороны над объектом инвестирования.

В качестве основных направлений повышения эффективности функционирования рынка капитала автором предлагаются следующие: изменение экономической роли государства на рынке капитала, выражающееся в переносе акцента с активного участия на определение общих «фоновых» условий для действия остальные экономических субъектовреализация мер по капитализации банковского сектора, по улучшению качества и достаточности капиталаиспользование собственных средств предприятий для накопления капиталапривлечение денежных сбережений населения в качестве ресурса на рынке капитала.