Опционы и свопы

Опцион — ценная бумага, представляющая собой контракт, покупатель которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока либо отказаться от сделки, а продавец обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого нрава. Следует подчеркнуть, что опционы дают их владельцам право (но в отличие от форвардных и фьючерсных контрактов не вменяют в обязанность) купить или продать какие-либо активы. Опцион дает право выбора (option) — это и дало название данной ценной бумаге.

В настоящее время на развитых фондовых рынках опционные контракты заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги (включая производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков начался после 1973 г. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 г., когда была основана Чикагская опционная биржа (СВОЕ). К началу 1990;х гг. на внебиржевых рынках производных инструментов формировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить разнообразные финансовые потребности потребителей.

На рынке опционов доминируют инструменты с базисными активами в виде акций (около 60% в общем объеме торговли) и фондовых индексов (около 25%). В настоящее время в США опционные контракты заключаются по более чем 500 акциям. Большинство финансовых институтов в своей практической деятельности при работе с портфелями клиентов используют опционы. Если есть возможность купить на рынке соответствующий по размеру и срокам опцион, то компании используют его для покрытия подверженности риску в связи с открытыми позициями при управлении портфелем.

Существуют опционы как биржевые, так и обращающиеся на внебиржевом рынке. Сложилась определенная терминология опционных сделок. Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения, или «страйковой» ценой (ценой страйк). Покупатель опциона (держатель опциона) — сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу базисного актива либо на отказ от сделки. Продавец (надписатель опциона) — сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

Покупатель опциона уплачивает продавцу опционную премию — цену приобретения опциона. Премия состоит из двух составляющих — внутренней и временной стоимостей; внутренняя — это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона, внешняя — разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона.

Инвестор должен определить цену опциона, что является достаточно сложной экономической задачей. Для расчетов теоретической стоимости опционов применяются сложные математические расчеты. Наибольшее распространение в практике получили две модели определения премии — биноминальная (ВОРМ) Кокса — Росса — Рубинштейна и Блэка — Шоулза. В последние годы основная модель расчета цепы опциона на биржах США — биноминальная аппроксимация Кокса — Росса — Рубинштейна к модели Блэка — Шоулза, которая позволяет увеличить точность в результате устранения определенных допущений этой модели.

В зависимости от сроков исполнения существуют различные виды опционов:

• — европейский, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств;
• — американский, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.

Кроме того, исходя из того, какие права приобретает покупатель, существует два типа опционов:

• — опцион на продажу, пут (put), который предоставляет покупателю право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи;
• — опцион на покупку, колл (call), который предоставляет покупателю право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от покупки;

В связи с тем, что цена базисного актива на определенный товар на наличном рынке постоянно колеблется, цены спот и цены исполнения опциона, как правило, не совпадают. Исходя из этого, в биржевой практике выделяются три типа опционов:

• — без выигрыша («при деньгах»), который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;
• — с проигрышем («без денег»), который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям;
• — с выигрышем («в деньгах»), который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль.

При этом опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.

Существует большое количество различных опционных торговых стратегий. Наиболее распространенными являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли (продажи) опционов с куплей (продажей) базисных активов, например облигаций. Этот тип стратегий дает возможность инвесторам страховать свои позиции от высокого риска.

С помощью опционов инвестор может также страховаться от роста или падения цены конкретного интересующего его актива. Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста цены актива, следует купить опцион колл или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии, полученной от продажи опциона пут. В своей практической деятельности большинство финансовых институтов при работе с портфелями клиентов используют опционы. Если есть возможность купить на рынке соответствующий по размеру и срокам опцион, компании используют его для покрытия подверженности риску в связи с открытыми позициями при управлении портфелем.

Как покупатели, так и продавцы опционов должны иметь соответствующие гарантии по исполнению опциона. В связи с этим биржи устанавливают при торговле опционами залоговые требования — систему защиты от действий продавца, известную под названием «маржа». Более того, брокерским компаниям разрешено устанавливать по их желанию еще более строгие требования к их клиентам.

Еще одним распространенным видом производных ценных бумаг являются свопы, которые представляют собой соглашения между двумя сторонами о проведении в будущем обмена базовыми активами или платежами по этим активам в соответствии с определенными в контракте условиями. Основные виды свопов — валютные, процентные, кредитные, фондовые (индексные) и товарные свопы.

Свопы образовались на основе так называемых параллельных, или компенсационных, займов, существовавших в 60−70-х гг. прошлого века как средство зарубежного финансового инвестирования в условиях валютных ограничений. Первый валютный своп был разработан в Лондоне в 1979 г. В 1981 г. компания Salamon Brothers при участии Мирового банка и компании IBM сконструировала процентный своп, который получил большое распространение. Объем рынка валютных и процентных свопов к началу 2000;х гг. составлял более 12 трлн долл.

Свопы имеют ряд существенных преимуществ для инвесторов, главное из которых — возможность для инвесторов снизить валютные и процентные риски, получать прибыль на разницу между процентными ставками в разных валютах, снижать расходы по управлению портфелем ценных бумаг. Свопы дают возможность уменьшать транзакционные издержки, имеют более длительные сроки, чем форвардные контракты. Расширение практики использования свопов основано на «принципе сравнительных преимуществ», которые позволяет контрагентам значительно снижать сумму обслуживаемого долга и получать доходы за счет эффективного использования рыночных механизмов, условий займов и информационных ресурсов.

Все виды свопов — это внебиржевые контракты, они не обращаются на бирже, и их ликвидность обеспечивают специальные посредники — банки (которые часто называют своповыми банками) и дилеры. Особенностью этих видов производных ценных бумаг является то, что их обращение не регламентируется государством, и основное место на рынке свопов занимают банки, участвующие в этих сделках.

Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте па номинал и фиксированный процент в другой валюте. В этом случае валютный своп включает три вида денежных потоков:

• — стороны на начальной стадии обмениваются денежной наличностью;
• — стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;
• — стороны по окончании срока действия свопа вновь обмениваются основной суммой.

Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных упорядоченных платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Сущность этого вида свопа состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. В качестве плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка LIBOR. При этом стороны обмениваются только процентными платежами, а не номиналами. Срок соглашения, как правило, колеблется от 2 до 15 лет.

Индексный (фондовый) своп начал обращаться на рынке с 1989 г., его специфика проявляется в том, что реальный обмен активами не производится и базисным активом служит оговоренная условная сумма денег. Чаще всего в основе сделки участвует актив с фиксированной ставкой процента, например на портфель облигаций, на портфель акций, доходность которого привязана к динамике определенного сторонами фондового индекса. Доход, который может получать покупатель такого свопа, образуется, если темп роста фондового индекса и рост доходности по акциям превышает фиксированные проценты по портфелю облигаций. Действие такого контракта может составлять несколько лет, а расчет производится ежемесячно или ежеквартально.

Наряду с процентными и валютными существуют и другие виды свопов:

• — своп активов — обмен активами с целью создать синтетический актив, который бы принес более высокий доход;
• — своп-опцион — особый финансовый инструмент, производный от свопа, имеющий отдельные свойства опциона. Покупатель своп-опциона приобретает право вступить в своп в определенный момент (или через временны? е промежутки) и на твердо фиксированных условиях.

Распространены свопы с ценными бумагами. Они позволяют инвестиционным институтам не только оптимизировать (диверсифицировать) свои фондовые активы, но и производить концентрацию пакета ценных бумаг конкретного эмитента на определенную дату, например на дату проведения годового собрания.

Ранее сделки своп заключались непосредственно на индивидуальных условиях участников сделки. К настоящему времени стала формироваться определенная стандартизация по срокам и условиям сделок, возникла и конкуренция на этом рынке. Стали заключаться и трехсторонние своны, в которых участвует банк-посредник, через который и осуществляются платежи. Такой посредник принимает на себя кредитный риск.

С начала 2000;х гг. большое распространение получили кредитные дефолтные свопы (CDS). Это деривативный контракт, который торгуется на внебиржевом рынке и предназначен для трансфера кредитного риска продукта с фиксированным доходом от одной стороны к другой. По существу, покупатель CDS выплачивает премию продавцу CDS, и если определенное Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA) кредитное событие произойдет, продавец выплачивает определенную сумму покупателю CDS. CDS может быть приравнен к страхованию, так как может использоваться кредиторами для хеджирования рисков неплатежа по займам.

Этот финансовый инструмент не контролируется ни биржами, ни государственными структурами. По оценкам Международной ассоциации торговцев свопами и деривативами (International Swaps and Derivatives Association), c 2003 г. объем мирового рынка CDS ежегодно удваивался и к концу 2007 г. составлял 62,2 трлн долл. После начала мирового финансового кризиса 2008 г. объемы операций с CDS резко сократились (до 38,6 трлн долл.)^[1]. В 2009 г. были предприняты шаги по систематизации и стандартизации торговли кредитными дефолтными свопами, в США и Европе организованы координационные центры в качестве центральных контрагентов по сделкам с CDS.

• [1] URL: bloomberg.com.