Денежные потоки от инвестиционной деятельности

При построении потока по инвестиционной деятельности учтем, что в ситуации «без проекта» раз в два года существующая молочная ферма требует капитального ремонта стоимостью 2,5 млн руб. В случае реализации проекта общий размер инвестиционных затрат (приобретение оборудования и нетелей, строительно-монтажные работы и прочее) составляет 100 млн руб. При этом имевшийся скот в начале второго года продается за 5 млн руб. (табл. 16.3).

Таблица 16.3. Влияние проекта на инвестиционную деятельность

Относительно включения в инвестиционную деятельность остаточной стоимости инвестиций существуют разные взгляды. Банки и другие организации справедливо считают, что остаточная стоимость не должна входить в потоки «реальных денег». С другой стороны, предприятие-инвестор не может игнорировать тот факт, что по истечении расчетного периода оно располагает хотя и изношенным, но достаточно ценным имуществом. В нашем примере учет остаточной стоимости и учет возможных ликвидационных затрат, связанных необходимостью демонтажа оборудования, приобретенного для реализации проекта, опущен. В более детальном анализе эти затраты и выгоды должны быть отражены в составе денежных потоков от инвестиционной деятельности.

Оценка проекта «до финансирования»

На основе потока «чистые выгоды (сальдо) от основной деятельности» в ситуации «с проектом» определяется интегральный результат этой деятельности за весь расчетный период, а также возможность реализовать проект при использовании учтенных поступлений и расходов и потребность в дополнительном финансировании проекта, если этих средств недостаточно. На основе денежного потока " прирост чистых выгод от основной деятельности" определяются показатели эффективности проекта в целом. На этой стадии решается вопрос, стоит ли вообще заниматься поиском необходимых для проекта средств. Полезно также рассчитать показатели деятельности предприятия в ситуации «без проекта». Эти данные можно использовать для контроля правильности расчетов и для лучшего понимания характера влияния проекта на денежные потоки. Все расчеты проводятся на уже рассмотренных данных. При расчете ставка дисконта принята равной 10% за шаг расчетного периода (табл. 16.4).

Таблица 16.4. Влияние проекта на основную деятельность

Относительно ситуации «без проекта» можно сказать, что данная деятельность эффективна и за пять лет позволяет накопить 10,0 млн руб., что в дисконтированной форме (в пересчете к «сегодняшнему» времени) составляет +7,599 млн руб. Эта деятельность реализуема в финансовом отношении без привлечения дополнительных средств, поскольку минимальное значение накопленного сальдо (+3,0 млн руб.) больше нуля.

В ситуации «с проектом» поступления от основных видов деятельности также превышают суммарные расходы. Номинально результат в постоянных ценах составляет +84 млн руб., в дисконтированной форме: +42,745 млн руб. Это на 35,146 млн больше, чем «без проекта» (42,745 — 7,599 = 35,146).

Тот же расчет на основе денежного потока «прирост чистых выгод» позволяет определить срок окупаемости проекта — примерно 3,67 года (по итогам третьего года сумма дисконтированных приростов чистых выгод меньше нуля, а в дальнейшем — больше). Итоговый результат (МРУ проекта «до финансирования») равен +35,146 млн руб. Одновременно можно определить и значения других показателей эффективности:

Внутренняя норма доходности инвестиций — 27,4%, индекс доходности инвестиций — 1,423, т. е. на рубль инвестиций отдача составляет 1,423 руб. (в постоянных ценах!).

Проверка реализуемости проекта не требует дисконтирования. Минимум накопленного сальдо, равный -97 млн руб., меньше нуля, что свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных средств на сумму не меньше указанной.

Таким образом, анализ проекта «до финансирования» позволяет оценить целесообразность вложения средств предприятия-инвестора в данный проект (эффективность), а также размер недостающих средств (потребность в финансировании) предварительно.

Следует отметить, что если в портфель проектов предприятия-инвестора или в его «инвестиционную программу» входят взаимонезависимые проекты, то эффект от каждого из них является простым слагаемым общего эффекта. В то же время проверка финансовой реализуемости для инвестиционной программы более важна, чем проверка реализуемости каждого из независимых проектов в отдельности. Для портфеля проектов минимум накопленного сальдо не равен сумме значений этого показателя, характеризующего каждый из проектов. В нашем примере расчеты ограничены одним проектом, но если инвестиционная деятельность предприятия предусматривает параллельную или последовательную реализацию нескольких проектов, то в одних комбинациях проектов потребность в финансировании может быть снижена, а в других увеличена, что нежелательно.

Важным обстоятельством, которое нужно учитывать предприятию-инвестору, является разница в отношении к проекту его самого и большинства его потенциальных партнеров. Как финансирующие организации (банки, лизинговые компании и др.), так и другие партнеры интересуются, главным образом, теми денежными потоками, которые характеризуют ситуацию «с проектом» — достаточно ли средств будет у предприятия, реализующего проект (инвестиционную программу) для выполнения своих обязательств перед ними. Если ЫРУ ситуации «с проектом» больше нуля, то это означает, что поступления предприятия-инвестора превышают его расходы. При этом недопустимо, чтобы у данного предприятия в определенные моменты времени не хватало средств на выполнение своих обязательств перед кем-то из партнеров (минимум накопленного сальдо не должен опускаться ниже нуля). В то же время вопрос улучшается или ухудшается состояние платежеспособного партнера (предприятия-инвестора), для партнеров не слишком важен. Это забота самого предприятия, которое должно сравнивать ситуации «с проектом» и «без проекта». Эффективным для него можно считать только такой проект, который обеспечивает более быстрый (в среднем за расчетный период) рост средств, вложенных в проект, чем имеющиеся у пего альтернативы (Rate). Таким образом, часть рассмотренных расчетов не находит своего отражения в реальных бизнес-планах, которые разрабатывает инициатор проекта для заинтересованных читателей — своих потенциальных партнеров.