Теория валютного курса и платежного баланса

Понятие валютного курса. Валюта (currency) — инструмент, способный выполнять функции денег в международном обороте. Валюта может быть национальной (national currency) и иностранной (foreign currency).

Национальная валюта представляет собой законное платежное средство на территории выпускающих ее стран (доллар — в США, рубль — в России и т. д.). Иностранная валюта — платежное средство других стран, используемое на территории данной страны (например, доллар в России).

Любая валюта обладает свойством конвертируемости — способностью обмениваться одна на другую в соответствующей количественной пропорции, которая называется валютным курсом.

Валютный курс — цена единицы национальной валюты данной страны, выраженная в единицах валюты других стран.

Формирование валютного курса национальной денежной единицы называется валютной котировкой, которая может быть прямой и косвенной. Прямая котировка предполагает выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное количество иностранной валюты. Косвенная — выражение валютного курса единица иностранной валюты через определенное количество национальной валюты.

Номинальный и реальный валютный курс. Номинальный валютный курс применяется для осуществления текущих сделок и для расчетов по ним. Если необходимо определить тенденции долгосрочной перспективы, то номинальный курс может быть неудобен, так как стоимость валюты, как и любого другого товара, изменяется с изменением цен в стране. Поэтому в целях сопоставимости номинальный валютный курс может быть переведен в реальное измерение с учетом уровня инфляции в обеих странах. Таким образом, реальный валютный курс (Er) — это номинальный курс (En), пересчитанный с учетом изменения уровней цен в данной стране (Рd) и за рубежом (Рf):

(10.5).

Формула демонстрирует то, что реальный валютный курс представляет собой соотношение цены потребительской корзины товаров за рубежом, пересчитанной из иностранной валюты в национальную с помощью номинального валютного курса, и стоимости той же самой корзины в своей стране.

Режимы валютного курса: фиксированный и плавающий. Существует два принципиально различных режима валютного курса: фиксированный и плавающий.

• 1. Фиксированный валютный курс — официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение от него в одну или другую сторону не более чем на 2,25%. Характерен для системы золотого и золотодевизного стандарта на основе золотого паритета — неизменного соотношения золотого содержания валют. В настоящее время он может устанавливаться путем фиксации либо к одной валюте (например, доллару США), либо к валютному композиту. В данном случае рыночные законы не действуют.
• 2. Плавающий валютный курс — курс, изменяющийся под воздействием спроса и предложения (свободное плавание) (рис. 10.10), на который государство может при определенных условиях оказывать воздействие путем валютных интервенций (управляемое плавание).

Рис. 10.10. Равновесие валютного рынка при плавающем валютном курсе.

Таким образом, зависимость объема продаж на национальном валютном рынке от величины валютного курса имеет обратный характер в функции спроса и прямой — в функции предложения.

Обратный характер спроса на валюту определяется тем, что:

• • объем покупок иностранной валюты определяется потребностью в иностранной валюте;
• • потребность в иностранной валюте определяется величиной спроса на импортные товары;
• • величина спроса на импортные товары в обратной степени зависит от их цепы;
• • цена импортных товаров напрямую зависит от курса иностранной валюты

Прямой характер предложения иностранной валюты на национальном рынке определяется тем, что:

• • объем продаж иностранной валюты определяется возможностью ее поставки на национальный рынок;
• • возможность поставки иностранной валюты определяется величиной экспорта отечественных товаров за рубеж;
• • величина экспорта отечественных товаров в обратной степени зависит от их цены;
• • цена отечественных товаров в обратной степени зависит от курса иностранной валюты.

Понятно, что величина валютного курса зависит от конъюнктуры валютного рынка, но базовым фактором, ее определяющим, является паритет покупательной способности (purchasing power parity).

Теория паритета покупательной способности. В соответствии с теорией ППС валютный курс определяется соотношением валют, устанавливаемым по их покупательной способности, применительно к определенному, одинаковому для разных стран, набору товаров и услуг. В этом случае валютный курс (Ex) полностью зависит от уровня цен на товары и услуги, входящие в этот набор, в данной стране (Рd) и других странах (Рf):

(10.6).

Согласно данной теории на одну и ту же сумму денег, пересчитанную по текущему курсу в национальные валюты, в разных странах можно приобрести одно и то же количество товаров и услуг при отсутствии транспортных издержек и ограничений по перевозке. На практике этот закон не действует по причине различий в качестве товаров, составляющих потребительскую корзину, и других обстоятельств. Среди них — величина процентной ставки, определяющая предложение иностранной валюты на национальном рынке.

Пример

В отечественной статистике ППС рассчитывается как количество единиц валюты, необходимое для приобретения стандартного набора товаров и услуг, который можно купить за одну денежную единицу базовой страны (или одну единицу общей валюты группы стран). Например, для покупки в США в 2008 г. условной корзины товаров необходимо иметь 100 долл. Для покупки той же корзины товаров в России потребуется 1434 руб.

При этом соотношение между ППС и номинальным валютным курсом может быть разным: соответственно, курс национальной валюты может иметь заниженную (Россия, Беларусь, Венгрия и другие страны) или завышенную (Германия, Франция, Израиль, Япония) по сравнению с ППС величину (табл. 10.5).

Таблица 10.5

Паритеты покупательной способности ВВП и валютные курсы за 2008 г.^[1]

Это объясняется тем, что помимо ППС на величину валютного курса влияет множество других факторов.

Факторы, определяющие реальный валютный курс. Соотношение между спросом и предложением валюты на рынке и, соответственно, величина валютного курса постоянно меняется под воздействием множества факторов. К ним относятся:

• • ППС валют. Чем выше ППС национальной валюты по сравнению с валютой другой страны, тем выше ее валютный курс;
• • темпы инфляции. Усиление инфляции выражается в обесценении национальной валюты и при прочих равных условиях ведет к понижению ее валютного курса;
• • уровень и динамика развития экономики страны. Чем выше темпы развития экономики страны, тем в большем объеме продаются товары за рубежом, тем больше экспортная выручка, поступление иностранной валюты в страну и тем выше курс национальной валюты;
• • степень развития фондового рынка, который является конкурентом валютному рынку. Фондовый рынок может привлекать иностранную валюту непосредственно, а также «оттягивать» средства в национальной валюте, которые могли бы быть использованы на валютном рынке для покупки иностранной валюты;
• • степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках. Она определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране;
• • спекулятивные операции — купля иностранной валюты с целью ее последующей продажи увеличивает спрос на иностранную валюту и ее курс и т. д.

Особо следует остановиться на таком важном факторе, влияющем на валютный курс, как уровень процентной ставки. Оценка влияния процентной ставки на величину валютного курса может быть дана в рамках теории паритета процентных ставок.

Теория паритета процентных ставок. Правило иностранных инвестиций выражается в том, что доход на иностранные инвестиции (?f) в национальной валюте состоит из суммы (разности) процентной ставки за рубежом (rf) и процента обесценения (роста) курса национальной валю? ты. При этом процент обесценения (роста) рассчитывается как относительная разница между обменным курсом национальной валюты^[2] в момент времени t + 1 в будущем (форвардный курс Еt+1) и текущем обменных курсах (Et)). Эта разница может быть положительна в том случае, если будущий курс национальной валюты ниже текущего, и отрицательной, если, наоборот, ожидаемый в будущем курс национальной валюты выше текущего:

Чтобы принять решение о том, куда выгоднее вкладывать денежные средства, необходимо сравнить процентную ставку внутри страны с ожидаемым доходом при инвестиции за рубеж:

Паритет процентных ставок (interest rate parity) — соотношение между уровнем процентных ставок внутри страны (rd) и за рубежом (rf), при котором равные, но величине депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту.

Исходя из этого понятия можно вычислить величину валютного курса на определенный срок в будущем:

Таким образом, валютный рынок двух стран находится в равновесии, если между ними существует паритет процентных ставок.

Положительная разница означает, что инвестиции внутри страны выгоднее, чем инвестиции за рубеж. Это приводит к притоку капитала в страну и, соответственно, росту курса национальной валюты. И наоборот, отрицательная разница означает, что инвестиции внутри страны менее выгодны, чем инвестиции за рубеж. Это приводит к оттоку капитала из страны и, соответственно, снижению курса национальной валюты.

Наряду с перечисленными выше факторами на величину валютного курса в значительной степени влияет состояние платежного баланса страны. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как при этом увеличивается спрос на нее со стороны внешних должников. Пассивный платежный баланс порождает.

(10.7).

(10.8).

(10.9).

тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств.

• [1] Источник: Российский статистический ежегодник. М.: ФСГС, 2012. С. 748.
• [2] Рассчитывается на основе косвенной котировки как количество единиц национальной валюты, выраженной в единице иностранной валюты.