Скорректированная на риск доходность капитала

RAROC — это подход (простой на концептуальном уровне), который используется профессионалами для распределения рискового капитала в подразделениях компании и конкретных операций с целью измерения экономической эффективности.

Первоначально подход Бэнкерс Траст (Bankers Trust) в конце 1970;х гг. прояснял компромисс между риском и вознаграждением для единицы капитала и, следовательно, предложил единый и сопоставимый показатель эффективности с учетом риска для всех направлений деятельности. Если RAROC подразделения компании выше, чем стоимость (ценность) акционерного капитала банка (минимальная норма доходности акционерного капитала), то подразделение создает добавочную стоимость (ценность) для акционеров. Руководство может использовать этот показатель для оценки эффективности с целью планирования капитальных вложений и в качестве данных о компенсации для менеджеров подразделений компании.

Общее выражение для RAROC является формализацией оптимального сочетания риска и вознаграждения:

RAROC = Ожидаемая чистая прибыль после вычета налога с учетом риска / Экономический капитал.

Очевидно, что в выражении для RAROC экономический капитал используется как элемент оценки риска, а чистая прибыль с учетом риска после вычета налогов — как элемент оценки вознаграждения. Позднее мы рассмотрим, каким образом определять числитель и знаменатель в выражении для RAROC, как разрешить проблему «пороговой ставки», т. е. когда мы имеем величину RAROC, как нам узнать, является ли эта величина хорошей или плохой с точки зрения акционера?

До того как мы начнем рассмотрение, нам необходимо понимать, что общее выражение для RAROC является одним из ряда подходов, имеющих как сильные, так и слабые стороны. Определение RAROC, которое мы предложили, соответствует практике в отрасли и может рассматриваться как классическое определение RAROC. В блоке 15−2 представлено несколько вариантов показателей эффективности с учетом риска, сгруппированные под названием RAPM (показатели эффективности с учетом риска).

БЛОК 15−2

RAPM (ПОКАЗАТЕЛЬ ЭФФЕКТИВНОСТИ С УЧЕТОМ РИСКА)

Уже давно известно, что традиционные бухгалтерские показатели эффективности на консолидированном уровне и для конкретных подразделений компании, например, рентабельность активов (return on assets, ROA) или рентабельность собственного капитала (return on equity, ROE), не способны учитывать риск основной деятельности. Величины активов и акционерного капитала на балансе, которые являются бухгалтерскими показателями для оценки риска, являются ненадежными. Кроме того, бухгалтерская прибыль также не имеет крайне важных корректировок для учета риска, например, ожидаемых потерь. Последующие показатели с учетом риска устраняют этот недостаток, хотя они не полностью согласуются друг с другом.

RAPM (risk-adjusted performance measurement, показатель эффективности с учетом риска) — это общее понятие, описывающее все методики, используемые для корректировки доходности к рискам, которые возникают вследствие получения такого дохода. RAPM заключает в себе множество различных концепций, корректировок риска и показателей эффективности, при этом RAROC является формой, которая наиболее часто применяется в банковской сфере. Эти показатели RAPM не согласуются полностью друге другом. В основной части главы мы рассматриваем скорректированный показатель RAROC, который согласуется с моделью оценки финансовых активов (САРМ) и, следовательно, с показателем NPV, определение которого также дается здесь.

¦ RAROC (risk-adjusted return on capital, скорректированная на риск доходность капитала) = ожидаемая чистая прибыль с учетом риска/ экономический капитал. RAROC осуществляет корректировку риска в числителе путем вычитания фактора риска из доходности, например ожидаемые потери. RAROC также осуществляет корректировку риска в знаменателе путем замены экономическим капиталом бухгалтерского капитала.

¦ RORAC (return on risk-adjusted capital, доходность скорректированного на риск капитала) = чистая прибыль/экономический капитал. RORAC осуществляет корректировку риска только по знаменателю. На практике.

RORAC = P&L (profit and Iones, прибыль и убытки) / VaR.

¦ ROC (return on capital, доходность на инвестированный капитал) = RORAC. Также называется ROCAR (доходность на рисковый капитал).

¦ RORAA (return on risk-adjusted assets, доходность, скорректированных на риск активов) = чистая прибыль/активы с учетом риска.

¦ RAROA (risk-adjusted return on risk-adjusted assets, скорректированная на риск доходность скорректированных на риск активов) = ожидаемая чистая прибыль с учетом риска/активы с учетом риска.

¦ S (Sharp ratio, коэффициент Шарпа) = (ожидаемая доходность — безрисковая ставка)/волатильность. Фактический коэффициент Шарпа, т. е. основанный на фактической, а не ожидаемой доходности, может быть представлен как ROC^[1].

¦ NPV (net present value, чистая приведенная стоимость (ценность)) = дисконтированная стоимость (ценность) будущих ожидаемых денежных потоков с использованием ожидаемой нормы доходности при учете риска на основе бета, полученного из модели САРМ, в которой риск определяется в рамках ковариации изменения рыночной стоимости (ценности) деятельности при изменениях стоимости (ценности) рыночного портфеля (см. гл. 5). В САРМ определение риска ограничено систематическим компонентом риска, который невозможно диверсифицировать. Для расчета RAROC показатель риска включает полную волатильность прибыли — систематическую и специфическую. NPV, в частности, очень подходит для рискованных проектов, где ожидаемые денежные потоки на протяжении всего срока проекта можно довольно просто определить.

¦ EVA (economic value added, добавленная экономическая стоимость (ценность)) или NIACC (het income after capital charge, чистая прибыль после начисления затрат на капитал) — это скорректированная чистая прибыль после вычета налогов минус затраты на капитал, равные величине экономического капитала, связанной с деятельностью, умноженная на ценность акционерного капитала после вычета налогов. Считается, что деятельность имеет добавленную экономическую стоимость (ценность) для акционеров, или положительную EVA, когда NIACC положительна^[2]. Деятельность, при которой RAROC выше пороговой ставки, также имеет положительную EVA.

• [1] См. David Shimko, «See Sharpe or Be Flat», Risk 10(6), 1997, p. 33.
• [2] EVA — зарегистрированная торговая марка Stern Stewart & Co.