Риски горных проектов

Проектные риски наиболее многочисленны и разнообразны по характеру факторов, их вызывающих. Их удобно классифицировать в зависимости от времени возникновения в ходе реализации проектов. На этом основании выделяются риски инвестиционной стадии (стадии строительства), производственной (эксплуатационной) стадии и стадии завершения проекта^[1]. Нередко в качестве самостоятельной группы рисков выделяют риски фазы начала работ, но, на наш взгляд, на этой фазе нет каких-то особых рисков, которые нельзя было бы отнести к строительным или эксплуатационным рискам.

На инвестиционной стадии горного проекта действуют следующие виды рисков:

риски превышения сметной стоимости проекта, что ведет к необходимости дополнительных затрат со стороны предприятия и инвесторов, а при отсутствии у них финансовых резервов — остановке проекта;

риски нарушения графика строительства, особенно задержек в реализации проекта, что выливается в недополучение запланированной прибыли от проекта и может привести к невыполнению платежных и иных обязательств перед инвесторами; риски неудовлетворительного качества работ.

В России при реализации горных проектов практически всегда возникают проблемы со стоимостью, сроками и качеством строительно-монтажных работ в результате ненадлежащего выполнения подрядчиками своих обязательств, ошибок при проектировании, временной или постоянной нехватки средств у заказчика. Поэтому при разработке проекта в его стоимость следует включать статью на непредвиденные расходы, предусматривать реалистичный график строительства, отбирать надежных подрядчиков и поставщиков оборудования, т. е. выполнять обычные в деловой практике меры предосторожности. Дополнительными способами снижения указанных рисков являются следующие.

Получение резервного кредита (stand-by credit). Нередко МФИ или иностранные банки, участвующие в проекте, в дополнение к основному кредиту могут предоставить резервный кредит (10- 20% от суммы основного кредита) на случай превышения сметной стоимости строительства. Резервные кредиты платные, причем процентные ставки по ним не ниже, чем по основному кредиту.

Создание предприятием и/или инвесторами резервного фонда (лучше, если этот фонд создается в форме отдельного банковского депозита).

Заключение

с авторитетной подрядной организацией контракта «под ключ» с фиксированной ценой.

Получение от подрядчика банковской гарантии надлежащего исполнения контракта. Эта мера за редким исключением возможна только при привлечении крупных иностранных подрядчиков, кроме того, гарантированный контракт дороже обычного.

Заключение

контракта с авторитетной (лучше иностранной) инжиниринговой компанией для контроля за строительством. Эта мера способствует повышению доверия к проекту со стороны инвесторов, кроме того, хорошая инжиниринговая компания в состоянии повысить качество строительства и снизить его стоимость. Для эксплуатационной стадии горного проекта характерны: производственные риски (горно-геологические, технологические, операционные, кадровые, транспортные, экологические); коммерческие (сбытовые и ценовые риски); финансовые (валютные и кредитные).

Горно-геологические риски (риски оценки запасов) возникают вследствие невозможности точно установить запасы полезного ископаемого в месторождении по количеству и качеству, а также геологические условия предполагаемой добычи. Горно-геологические риски являются специфическими для горных проектов. Особенно велики эти риски на стадии разведки и подготовки проектов. В процессе эксплуатации месторождений в результате разработки отдельных участков появляется дополнительная информация, и достоверность прогнозирования запасов и качества ископаемых повышается.

По действующей в Российской Федерации классификации запасы месторождений твердых полезных ископаемых по степени разведанности подразделяются на категории А, В, С| и С₂. Разведанные запасы месторождений, намечаемых к отработке в рамках проектов, формируются из запасов различных категорий достоверности, при этом запасы высокой степени разведанности (А и В) получают больший удельный вес при оценке общих запасов месторождений.

Ошибки с определением запасов и качества полезного ископаемого имеют случайный характер и харакгеризуются многими параметрами. Основными параметрами являются величина самой ошибки и доверительная вероятность, с которой эта ошибка проявляется. Распределение случайной величины (абсолютной погрешности подсчета запасов ископаемого и его качества), как правило, описывается нормальным законом распределения с дисперсией б².

Погрешность подсчета запасов (в %) по категориям разведанности примерно составляет: А — 15−20; В — 20−30; С, — 30−60; С₂-60−90.

Геологическая оценка запасов является частью более общей задачи — оценки объемов и качества полезного вещества на «входе» и «выходе» проекта, что требует привлечения нс только геологов, но и горных инженеров, технологов, экономистов, маркетологов. В результате итеративных процедур, учитывающих ожидаемую рыночную цену полезного компонента, определяется его минимальнопромышленное содержание в породе (т.е. предельная концентрация компонента в руде, при которой добыча коммерчески оправдана).

При оценке качества ресурса на «входе» следует иметь в виду, что при любых способах отработки месторождения (подземный, открытый, с помощью скважин и т. д.) вместе с рудой извлекается часть окружающей пустой породы, т. е. происходит разубоживание.

В целом при валовой отработке в руду попадает больше боковых пород, чем при селективной. Величина разубоживания руды изменяется обычно в диапазоне от 5 до 30%. Иногда в расчетах по проекту допускается ошибочное предположение, что может быть извлечено все рудное тело. Вместе с тем необходима оценка извлекаемых запасов. Обычно из-за потерь в целиках и низкой прочности пород степень извлечения составляет 85−90%. Еще большие потери полезного вещества возникают при дроблении руды и ее обогащении.

Оценка запасов ресурса необходима и для решения такой принципиальной задачи, как определение срока отработки месторождения. Здесь возможны разные сценарии: от очень «растянутого» до очень «сжатого». При этом ищется вариант, обеспечивающий наибольшую величину чистого приведенного дохода (NPV) по проекту.

В конечном счете расчеты выхода полезного продукта необходимы для того, чтобы определить проектную выручку, а после расчётов капитальных и текущих затрат — чистую выручку и рентабельность проекта.

Снижение горно-геологических рисков возможно за счет дополнительных мероприятий, направленных на доразведку месторождения (например, бурение дополнительных скважин), использования квалифицированных специалистов-геологов, а также передовых методов оценки (компьютерных программ, математических моделей) для обработки и интерпретации геологической информации, включая экспертизу проб минерального ресурса.

Технологические риски обусловлены тем, насколько надежная технология используется в горном проекте для производства проектной продукции как на стадии добычи, так и на стадии переработки первичного сырья (обогащение руды, переработка руды в металл, рафинирование металла). Надежность технологии оценивается с точки зрения:

обеспечения надлежащей производительности и качества промежуточного или конечного проектного продукта (например, содержания металла в концентрате);

технико-экономических характеристик (расход вспомогательных материалов, энергоемкость, трудоемкость, затраты на техническое обслуживание, текущий и капитальный ремонт оборудования и в конечном итоге — влияние технологии на себестоимость продукции);

экологических характеристик (соответствие технологий природоохранным нормативам, воздействие, оказываемое на окружающую среду и население в районе реализации проекта);

физической надежности (предельный срок службы оборудования, вероятность поломок и аварий в различных погодных условиях и т. д.).

Просчеты в оценке технологических рисков могут серьезно затруднить реализацию проекта на стадии эксплуатации. Так, выход проектного продукта (руды, металла) с пониженным по сравнению с ожидаемым содержанием полезного вещества может привести к снижению цен на продукт и недополучению выручки. Ориентация на использование новейших (и не всегда в полной мере апробированных) видов оборудования в развивающихся странах приводила к тому, что сколько-нибудь серьезные поломки нередко вызывали остановку производства на длительный срок, пока необходимые запчасти и специалисты не поступали с западной фирмы — продуцента этого оборудования. В России технологические риски при реализации горных проектов увеличиваются за счет суровых климатических условий во многих добывающих регионах, отсутствия надлежащей ремонтной базы, не всегда высокой квалификации и производственной дисциплины рабочих. Поэтому при разработке проектов следует ориентироваться на максимально надежные апробированные технологии. Во многих случаях это становится и обязательным условием участия инвесторов.

Одним из важных инструментов управления технологическим риском (не только по горным проектам) со стороны кредитора, инвестора, других участников проекта является проведение испытаний оборудования и/или всего объекта инвестиционной деятельности (completion test). Данные испытания являются особенно важными для кредитора при финансировании проекта на принципах ПФ, поскольку в классической схеме ПФ риски строительства, монтажа и ввода объекта в эксплуатацию берут на себя спонсоры проекта (учредители проектной компании), а на стадии эксплуатации объекта риски несут и банки-кредиторы.

Понятие операционных рисков объединяет комплекс рисков, сопровождающих эксплуатацию объектов инвестиционной деятельности. В него входят риски:

технического характера (проблемы с обеспечением обслуживания и ремонта оборудования, поддержанием технологических процессов в оптимальном режиме и т. д.);

материально-снабженческого характера (риски энергообеспечения производства, своевременной поставки вспомогательных материалов);

финансово-экономического (поддержание операционных расходов в рамках планировавшихся величин);

административного характера (возможность временной приостановки и даже полного запрета производственной деятельности государственными ведомствами и органами, осуществляющими в ГДП контроль и надзор за безопасным ведением работ, соблюдением санитарных и экономических норм, норм противопожарной безопасности и т. д.).

Часть производственных рисков, связанных с потерей и неисправностью производственных фондов в результате действия природных факторов (стихийные бедствия, неблагоприятные климатические условия), техногенных факторов (аварии, взрывы, пожары), может быть снижена за счёт страхования.

Кадровые риски обусловлены возможными проблемами при наборе квалифицированного персонала для работы на создаваемых в рамках проекта объектах. Особенную остроту кадровые риски приобретают при реализации проектов освоения новых месторождений, расположенных в малонаселенных удаленных районах.

Транспортные риски, т. е. риски надежности поставки проектной продукции потребителям, во всем мире являются обычными при освоении новых месторождений в далеко расположенных от морских портов и иных транспортных узлов регионах с неразвитой инфраструктурой (green field projects). В России эти риски имеют место и при реализации проектов на действующих горных предприятиях, чему способствует фактическая монополизация деятельности по перевозке основной массы продукции горно-добывающих отраслей (угля, железной руды и т. д.) Министерством путей сообщения или связанными с ним структурами. МПС далеко не всегда обеспечивает своевременность поставок продукции потребителям и, что наиболее опасно для предприятий, монопольно устанавливает тарифы на грузоперевозки. Так, в середине 90-х годов многие угледобывающие предприятия Кузбасса оказались нерентабельными после многократного повышения МПС железнодорожных тарифов.

Транспортные риски при прочих равных условиях тем выше, чем меньше удельная цена продукции на единицу веса. Для проектов добычи драгоценных металлов или алмазов, продукцию которых (концентрат или аффинированный металл) можно вывозить автоили авиатранспортом, транспортные риски, напротив, не столь существенны.

Учет экологических рисков при реализации горно-промышленных проектов в последние годы приобретает все большую важность, чему способствуют как повышенная экологическая опасность от деятельности по добыче и переработке полезных ископаемых, так и постоянное ужесточение природоохранного законодательства в России. Последствия от реализации этих рисков могут выражаться в увеличении штрафов за нарушение нормативов предельно допустимых выбросов/сбросов (ПДВ) загрязняющих веществ, временном или полном закрытии загрязняющих производств, в крайних случаях — судебном преследовании лиц, ответственных за наступление экологической катастрофы.

Одним из инструментов снижения экологических рисков является страхование гражданской ответственности за загрязнение поверхностных и грунтовых вод, почвы, атмосферного воздуха, наступивших в результате аварийных чрезвычайных происшествий. Обычно такое страхование требуют иностранные инвесторы при финансировании разработки новых месторождений.

Сбытовые риски, связанные с возможным недостижением планируемого уровня реализации проектной продукции и получения выручки за нее, определяются для горных проектов двумя основными факторами:

степенью переработки сырьевой продукции в рамках проекта. Продукция высоких степеней переработки, например медь рафинированная в катодах или слитках, алюминий первичный в чушках и т. д. которая сможет быть реализована через товарно-сырьевые биржи, например London Metall Exchange (LME), имеет значительно меньшие сбытовые риски, чем полуфабрикаты (руда, концентраты), и кредиторы, как правило, даже не требуют гарантий ее реализации в виде долгосрочных контрактов;

возможным рынком сбыта продукции. Если продукция может поставляться на экспорт, то сбытовые риски в целом ниже, чем для проектов, ориентированных на внутренний рынок, вследствие большей емкости международного рынка, более высокой платеже-^[2]

способности покупателей, возможности получения выручки в твердой валюте. Как правило, горные предприятия, предполагающие организацию производства экспортно ориентированной продукции (руды, металла, концентрата), в случае обеспечения удовлетворительного качества продукции достаточно легко обеспечивают ее сбыт. Для них большую опасность представляют ценовые риски.

Сбытовые риски можно минимизировать путем заключения долгосрочных контрактов с платежеспособными покупателями на поставку проектной продукции (инвесторы могут требовать, чтобы эти контракты или рамочные соглашения покрывали не менее 75% от будущего объема производства). Предпочтительны контракты с фиксированной ценой или с указанием нижней и верхней границ возможных колебаний цен, позволяющие снижать как сбытовые, так и ценовые риски. Если заключение форвардных контрактов невозможно, что часто имеет место в России, следует, по крайней мере, заручиться письмами/протоколами о намерениях от солидных покупателей, которые, хотя и не являются твердыми обязательствами, тем не менее подтверждают обоснованность маркетинговой стратегии проекта.

Ценовые риски обусловлены значительными колебаниями цен на сырьевую продукцию на российском и международном рынках. Сырьевые товары имеют крайне неустойчивую и, как показывает практика, малопредсказуемую динамику цен, зависящую от огромного количества факторов (макроэкономических, политических, технологических и т. д.).

Для стабилизации выручки горные компании могут применять различные методы хеджирования ценовых рисков. Хеджирование путем продажи фьючерсных контрактов на поставку продукции или покупки опционов может быть эффективным способом минимизации ценовых рисков, однако оно имеет ряд серьезных ограничений. Прежде всего, хеджирование возможно только в отношении цветных и драгоценных металлов, котируемых на сырьевых биржах. Для успешного хеджирования требуется наличие высококвалифицированных специалистов в данной области и прямой выход на биржевые площадки. Наконец, с помощью хеджирования можно зафиксировать цены приблизительно на срок 1 -2 года, для более продолжительных сроков резко увеличивается стоимость хеджирования.

В некоторых случаях горные компании пытаются разрабатывать графики реализации проектов с учетом выявившихся закономерностей движения цен на ресурсы. В частности, большое внимание уделяется правильному выбору момента начала освоения месторождения. Считается, что идеальным для начала строительства является период снижения цен на ресурс; данное правило базируется на посылке, что введение объекта в эксплуатацию должно совпадать с началом циклического роста цен. Считается также опасным планировать отработку месторождения в слишком сжатые сроки, так как период отработки может совпадать с периодом неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Существует правило, что период отработки месторождения должен составлять не менее 10 лет, что позволяет снизить риск недополучения планируемой суммарной выручки от проекта из-за рыночных колебаний цен на продукт.

Валютные риски имеют место вследствие колебаний курсов валют кредиторов (инвесторов), российской валюты и валюты продаж проектного продукта (торговля полезными ископаемыми на мировом рынке чаще всего производится за доллары США или фунты стерлингов), способных негативно сказаться на показателях проекта. Суть валютных рисков сводится к тому, что при переводе проектной выручки в национальной валюте или валюте продаж в валюту кредитора (инвестора) могут иметь место потери и снижение рентабельности проекта. Например, в настоящее время в России весьма рискованно привлекать валютные кредиты в проекты, выручка от которых поступает от продаж на внутреннем рынке в национальной валюте (рублях), поскольку в случае резкого роста курса иностранной валюты объема рублевой выручки может оказаться недостаточным для обслуживания кредита, как это было со многими предприятиями осенью 1998 г. Для экспортно-ориентированных горных проектов валютные риски обычно не столь велики.

Кредитные риски возникают для предприятий-заемщиков при получении кредитов и займов под плавающую процентную ставку. Чаще всего эти ставки привязаны к широко известным индикаторам финансового рынка, например, для зарубежных кредитов — ставке LIBOR, для российских рублевых кредитов — ставке рефинансирования Центрального банка. При увеличении базовых ставок итоговая стоимость кредитных ресурсов для предприятий возрастает, что влечет за собой снижение прибыли от проектов. Для снижения валютных и кредитных рисков, как и для сбытовых рисков, возможно использование хеджирования, однако на практике такие операции в отечественной ГДП являются очень большой редкостью. Их применение сдерживается как неразвитостью российского рынка финансовых и банковских услуг, так и объективными сложностями применения этих инструментов при реализации горных проектов.

• [1] Имеются в виду риски, связанные с непредвиденными затратами на закрытиегорного предприятия и рекультивационные работы. Данные риски, наиболеедалеко отстоящие по времени от начала проекта, очень трудно прогнозировать.
• [2] В настоящее время на LME котируются следующие цветные металлы: алюминий, медь, свинец, никель, олово, цинк специальный. Продукция черной металлургии на биржах не котируется.