Особенности секьюритизации на российском финансовом рынке

Возможности для появления рынка секьюритизации в России возникли еще в 1990;е гг. Примерно с середины 1990;х гг. эти возможности были обеспечены и соответствующими ресурсами, но рынок секьюритизации в России все еще проходит стадию становления. Хотя обеспеченные финансовые инструменты могут эмитироваться на основе разнообразных ценных бумаг и активов (и основных инструментов, и более сложных финансовых продуктов), пока что в основном в качестве такой базы используются банковские кредиты, что приводит к довольно тесной связи и даже зависимости рынков секьюритизации и банковского кредитования.

Как и за рубежом, значительный сегмент рынка секьюритизации в России дает жилищное ипотечное кредитование в качестве основы для выпуска секыоритизированых ценных бумаг. Довольно разнообразен и спектр участников этого сегмента рынка — начиная от домашних хозяйств и заканчивая банковскими структурами. Созданы и институты рефинансирования в лице Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК).

Нормативно-правовая база

ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» было создано в соответствии с целями и задачами Федеральной целевой программы «Свой дом», утвержденной постановлением Правительства РФ от 27 июня 1996 г. № 753 «О федеральной целевой программе „Свой дом“», и постановлением Правительства РФ от 26 августа 1996 г. № 1010 «Об Агентстве по ипотечному жилищному кредитованию».

Его главная цель — «обеспечить формирование в России системы долгосрочного ипотечного кредитования, направленной на увеличение доступности приобретения жилья гражданами на рынке с использованием средств, выдаваемых в качестве ипотечного кредита», что коррелирует с Концепцией развития ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации.

Интеграции РФ в мировой рынок секьюритизации способствовала Международная финансовая корпорация, создавшая рабочую группу по этому вопросу; она указала целый ряд позитивных аспектов, которые принесет секьюритизация на российский финансовый рынок^[1].

Интересный факт

Существуют разные мнения о том, какую сделку секьюритизации считать в России первой. Чаще всего упоминается реструктуризация банка «Российский кредит», осуществленная в 2000 г., в ходе которой был произведен обмен задолженности перед иностранными кредиторами на обеспеченные расписки. Специально созданным юридическим лицом стала SNAP Ltd. (Каймановы острова), которая и выступила в качестве эмитента, другую сторону (держателей) представил ING Barings. Эта сделка во многом следовала схеме традиционной секьюритизации.

Обеспеченные облигации первым в 2002 г. эмитировал банк «Русский стандарт». Базой послужили потребительские кредиты. Однако в ходе сделки с баланса банка не были списаны активы обеспечения, что может рассматриваться как невыполнение важного условия для причисления сделки к секьюритизации, поскольку именно это действие используется для минимизации риска неплатежа по базисному активу.

Прямая институциональная продажа пула ипотек была зарегистрирована в 2003 г. Банк «Дельта Кредит» продал Москоммерцбанку бумаг на 10 млн долл. Однако такую прямую продажу можно причислить к рефинансированию, а не секьюритизации, хотя ее объектом и были ипотечные инструменты.

В 2004 г. была проведена фактически первая сделка секьюритизации в России. ОАО «Газпром» секьюритизировало активы на 1,25 млн долл., а обеспечением послужили предполагаемые будущие средства, полученные от экспорта газа. В этой операции приняли участие Fitch и S&P, присвоенный ими рейтинг (ВВВ-) поставил бумаги в разряд инвестиционных, тем самым повысив их привлекательность.

Также в 2004 г. произошла первая в новейшей истории российского финансового рынка эмиссия на 225 млн долл. ОАО АКБ «Росбанком» еврооблигаций, обеспеченных будущими поступлениями средств при погашении задолженностей VISA и MasterCard. Рейтинговыми агентствами выступили Moody’s и Fitch, а сами рейтинги (ВаЗ и В+) близки к инвестиционным. Операция прошла успешно, и это стимулировало оригинатора осуществить дополнительную эмиссию, что и было сделано в феврале 2005 г. Таким образом, 2005 г. оказался одним из самых успешных для российского рынка секьюритизации, спектр обеспечительных активов расширялся.

Другим направлением развития российского рынка секьюритизации стал выпуск в 2005 г. обеспеченных автомобильными кредитами ценных бумаг банком «Союз» (с участием банка «Русский стандарт») почти на 50 млн долл. Многие полагают действительной сделкой секьюритизации именно эту. В 2005 г. секьюритизировал рублевые потребительские кредиты «Хоум Кредит и Финанс».

В 2006 г. поступательное шествие секьюритизации на российском финансовом рынке продолжилось, к перечню ранее использовавшихся в обеспечении активов добавились договоры лизинга (сделка проведена с участием ОАО «РЖД») и ипотечного кредитования (АИЖК, банка ВТБ24 и др.), а сами операции вышли за границы отечественного финансового рынка на мировой, ведь длительное время считалось, что секьюритизация способствует развитию финансовой системы.

В 2007 г. отмечался рост рынка секьюритизации в Российской Федерации, особенно в части ипотечных кредитов. В том же году впервые были выпущены российские обеспеченные долговые обязательства.

Но разразившийся в 2007 г. в США ипотечный кризис очень быстро пришел и в нашу страну. Первыми российские обеспеченные ценные бумаги стали сбрасывать иностранные инвесторы, некоторые новые размещения вообще не состоялись. Программы АИЖК и Внешэкономбанка сдерживали падение на ипотечном сегменте финансового рынка, но в целом ситуация была очень нестабильной и сохранялась в таком состоянии некоторое время — только в 2012 г. была осуществлена первая посткризисная операция секьюритизации (диверсифицированных прав требования) при участии российской «дочки» австрийского банка.

Не только в кризисные 2007—2009 гг. отмечалось падение капитализации российского рынка секьюритизации (рис. 10.4¹), но и в последующие годы (более медленными темпами), что свидетельствует о его стагнации. Однако необходимо принимать во внимание тот факт, что позитивная динамика секьюритизации ипотечных кредитов наряду с государственной поддержкой способны стимулировать его развитие. Конечно, необходимо строго контролировать такие сделки (чтобы не получилось, как в США) в целом, поэтапно и особенно на этапе рейтингования. Этому будет содействовать и расширение сотрудничества на международном уровне.

Рис. 10.4. Динамика российского рынка секьюритизации, 2004—2013 гг., млн долл.:

• ? — стоимость обеспеченных бумаг в обращении;
• ? — стоимость выпущенных обеспеченных бумаг

В 2012 г. российский рынок секьюритизации оживился, особенно его ипотечный сегмент. Увеличивались объемы сделок секьюритизации, росло и их количество. Затем повышательная тенденция продолжилась, поскольку в 2013 г. в России были приняты изменения законодательства, стимулирующие секьюритизацию. Но любое стимулирование секьюритизации как потенциального носителя угрозы финансового кризиса должно сопровождаться повышением прозрачности (особенно финансовой отчетности и бухгалтерского учета) и ужесточением регулирования. Представляется разумной международная практика обмена финансовой информацией не только на уровне финансовых институтов — регулирующих органов, но и на уровне национальных (мега-) регуляторов.

В целом к 2014 г. в России было осуществлено около 100 сделок секьюритизации ипотечных активов, из них около 83% — внутренней, 17% — трансграничной секьюритизации^[2]. В 2014 г. отмечался всплеск сделок секьюритизации (в основном под ипотечные кредиты), в том числе с участием АИЖК. Причины роста числа сделок в этом сегменте финансового рынка РФ — повышательная тенденция на рынке ипотечного жилищного кредитования и корректировка нормативной базы. Тем не менее рынок секьюритизации в России все еще очень концентрирован (ведущие позиции принадлежат семи инвестиционным банкам^[3]), что указывает на недостаточный уровень развитости этого сегмента российского финансового рынка.

Нормативно-правовая база

Развитию рынка секьюритизации в России способствовало принятие Федерального закона от И ноября 2003 г. № 152 «Об ипотечных ценных бумагах». Он формально подтвердил готовность российского финансового рынка к приходу на него секьюритизации и ее инструментов и закрепил основные положения, необходимые для функционирования института обеспеченных ценных бумаг. В законе представлены основные механизмы, используемые в процессе секьюритизации ипотечных кредитов, и указаны разрешенные для секьюритизации виды ценных бумаг, введено понятие «ипотечный агент» (соответствует используемому в зарубежной практике секьюритизации понятию «специально созданное юридическое лицо», в Российской Федерации они могут быть в организационно-правовой форме акционерного общества и общества с ограниченной ответственностью) и др.

В законе предъявляются следующие требования к обеспеченным (ипотекой) обязательствам: основная сумма долга — не более 80% по одному объекту без возможности его замены или отчуждения, обязательно наличие страховки и др. (ст. 3, 11).

В соответствии со ст. 2 данного закона ипотечными ценными бумагами считаются: облигации с ипотечным покрытием; ипотечные сертификаты участия. Первые аналогичны ипотечным ценным бумагам мирового финансового рынка, а вторые похожи на американские переходные сертификаты, поскольку дают право на денежный поток и требование на ипотечное покрытие. Но ипотечные сертификаты участия могут эмитировать кредитные организации (доверительные), управляющие инвестиционными, паевыми и негосударственными пенсионными фондами, а ипотечные облигации эмитирует ипотечный агент.

Под российские обеспеченные ценные бумаги (ABS) нормативная база была подведена Федеральным законом от 21 декабря 2013 г. № 379 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (неформально его называют законом о секьюритизации). Введены термины «облигация с залоговым обеспечением», а также «специализированные финансовые общества» общего и проектного типов, создаваемые при секьюритизации активов или при эмиссии инфраструктурных облигаций, служащие способом финансирования проектов срочного характера.

Поскольку согласно Федеральному закону «Об ипотечных ценных бумагах» секьюритизация ограничивалась только обеспеченными ипотекой ценными бумагами, что перенаправляло секыори гизационную активность из Российской Федерации в другие юрисдикции, принятым Федеральным законом «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» был расширен перечень разрешенных базисных активов — теперь ими может быть практически любое первичное денежное требование со стабильным денежным потоком. Специальное юридическое лицо можно создавать в виде специализированного финансового общества для секьюритизации текущих и будущих требований и специализированного общества целевого проектного финансирования — для секьюритизации будущих требований по определенному проекту.

Также в законе «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» более четко прописаны права инвесторов при вероятном банкротстве специального юридического лица, т. е. фактически применение западной «защищенности от банкротства». Заявление о признании специального юридического лица несостоятельным может подать только владелец бумаг самого старшего транша.

В целях повышения надежности обеспеченных ценных бумаг были актуализированы положения законодательства об использовании залоговых счетов и счетов эскроу в операциях секьюритизации.

Развитию ипотечной секьюритизации в России содействует Агентство по ипотечному жилищному кредитованию, занимающееся выпуском ипотечных ценных бумаг и обслуживающее секыоритизационные сделки. Одна из основных функций АИЖК — непосредственно эмиссия ипотечных ценных бумаг; с 2007 по 2014 г. с помощью специальных ипотечных агентов АИЖК эмитировало восемь выпусков таких бумаг на основе операций рефинансирования ипотечных кредитов, для которых разработаны специализированные стандарты^[4].

Кроме того, АИЖК предоставляет инфраструктурные услуги, выполняя функции резервного и основного сервисного агента, выступает поручителем и страхователем, контролирует и управляет залоговым обеспечением. Предоставляя услугу «Полный сервис», АИЖК осуществляет профессиональное сопровождение всего процесса секьюритизации пула закладных, а при предоставлении услуги «Мастер-сервис» — выступает в роли агента.

• [1] Securitization in Russia: Ways to Expand Markets and Reduce Borrowing Costs — TechnicalWorking Group on Securitization. International Financial Corporation, 2005.
• [2] Аналитический центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. URL: http://rusipoteka.ru/profi/securitization/sek_yuritizaciya_ipotechnyh_kreditov.
• [3] Рынок секьюритизации в России: структура оригинаторов. URL: http://ru.cbonds.info/rankings/item/309.
• [4] Стандарты АИЖК. URL: http://www.ahml.ru/ru/participants/standards/?date4=05.12.2014&version id4=7037.