Сеньораж. 
Денежно-кредитная политика

Разница между номинальной стоимостью денежной массы, выпускаемой государством, и крайне низкими издержками производства денег, составляют доход государства, называемый сеньоражем. Сеньораж представляет собой денежное выражение монопольной власти центрального банка в области денежного обращения.

В реальном выражении величина сеньоража находится как частное от деления прироста денежной массы в текущем периоде на индекс цен:

где М — денежная масса, выпускаемая ЦБ; Р — уровень цен.

Можно расписать величину сеньоража следующим образом:

где m — темп прироста номинальной денежной базы; М° — номинальная денежная база; — реальная денежная база.

Таким образом, величина сеньоража определяется двумя факторами:

1) темпом прироста номинальной денежной массы (денежной базы в первую.

dSE dSE

очередь): ^-^>0 и 2) темпом инфляции, динамикой уровня цен: ^<0. от Эя Когда государство увеличивает предложение денег, то первоначально прирост денежной массы оказывает положительное влияние на сеньораж. Величина сеньоража возрастает, а значит, возрастает доход государства. Однако если ЦБ продолжает наращивать денежную базу и экономика вступает в инфляционную спираль, инфляция подрывает сеньораж. Реальные поступления от сеньоража сокращаются.

Каков оптимальный уровень прироста денег, максимизирующий сеньоражные поступления в бюджет?

Целесообразно здесь воспользоваться функцией спроса на деньги в условиях инфляции, функцией Кейгана:

Пусть if = n_t = m_t — полное предвидение инфляции.

Тогда условие первого порядка для нахождения максимума сеньоража равно Откуда получаем: т =—.

а Оптимальный прирост денежной массы определяется не максимально возможной его величиной, а находится на основе максимизации функции сеньоража. Графически это вершина функции сеньоража (рис. 5.5).

Рис. 5.5. Функция сеньоража и прирост денежной массы.

Эмпирические исследования показывают, что максимальная величина доходов от сеньоража достигается при темпах инфляции (и прироста денег) на уровне 7,2—7,9% в год. Однако, как правило, правительства значительно превышают данную допустимую величину. Это происходит потому, что краткосрочные эффекты прироста денежной массы превышают — в силу медленной реакции экономики — негативные последствия падения сеньоражного дохода. Каждое правительство надеется, что ему удастся получить текущие положительные результаты инфляции без ее негативных эффектов в более долгосрочной перспективе.

Долгосрочные эффекты Долгосрочные последствия инфляции проявляются обычно через некоторое время: через полгода, через год и даже через несколько лет, и действуют также довольно долгое время. К долгосрочным инфляционным эффектам можно отнести следующие явления.

• Кривая Филлипса Еще в 1940;х гг. была обнаружена статистическая взаимосвязь между темпом инфляции и нормой безработицы в виде кривой с отрицательным наклоном (рис. 5.6). Сокращение безработицы в экономике сопровождалось увеличением темпов инфляции, а ценой за снижение инфляции оказывалась высокая безработица.

Это взаимосвязь между инфляцией и безработицей, выбор между двумя «злами» экономики, получила название «кривая Филлипса».

Рис. 5.6. Кривая Филлипса.

Уровень, при котором инфляция равна нулю, соответствует естественной норме безработицы (U_N) — состоянию полной занятости в экономике, когда работу не могут найти только те индивиды, которые и не хотят (в силу разных причин) ее найти.

Почему экономике присуща подобная зависимость?

На рынке труда функция заработной платы может быть представлена в таком виде:

где Р^е — ожидаемый уровень цен; U — текущий уровень безработицы; z — прочие факторы.

Причем -^" 7<0 — чем выше текущая безработица, тем охотнее работ- о U

ники соглашаются на снижение заработной платы.

Типичная ценовая политика средней фирмы в экономике заключается в ценообразовании по принципу «издержки плюс», когда к издержкам на труд (переменным затратам) прибавляется целевая норма прибыли, представляющая собой процент от переменных затрат. Тогда функция цены в экономике будет представлять собой.

Рассмотрим, например, такую функцию заработной платы: F (U; z) = = 1 -kU + z.

Подставим функцию заработной платы в ценовую функцию фирмы:

Это статический вид нашей зависимости. Исследуем динамическую функцию. Для этого логарифмируем представленное выражение и возьмем производную по времени. В итоге получим следующую взаимосвязь:

Это и есть кривая Филлипса. Таким образом, особенности поведения работников на рынке труда и специфика ценообразования компаний порождают обратную зависимость между динамикой цен и динамикой безработицы.

сX + Z.

Пусть n^e_t =п_г Тогда 0 = (а + z) — kU. Откуда U_N = —-—. Естественный а.

уровень безработицы характеризует ситуацию не столько нулевой инфляции (подобное давно уже стало невозможным для развитых экономик), сколько стабильный темп инфляции, когда текущая инфляция соответствует инфляционным ожиданиям. Поэтому в современном мире величину U_N называют NAIRU {non-accelerating inflation rate of unemployment) — уровень безработицы, который не ускоряет темп инфляции.

Если же текущий темп инфляции отличается от инфляционных ожиданий, то текущая норма безработицы не будет равна уровню U_N. И кривая Филлипса примет вид.

В зависимости от величины инфляционных ожиданий кривых Филлипса для одной и той же экономики может быть несколько (рис. 5.7). Эти линии считаются кривыми Филлипса в краткосрочном периоде. Почему так?

Проанализируем, каким образом экономика реагирует на изменение темпа инфляции.

Пусть первоначально экономика находилась на уровне полной занятости, с нормой безработицы U_N и нулевой инфляцией. Так как в нрошлом инфляции не было, инфляционные ожидания равны нулю: к^е = 0. Предположим, естественный уровень безработицы рассматривается правительством как слишком высокий. С помощью монетарной политики государство стремится стимулировать спрос и производство и тем самым увеличить занятость в экономике. Рост денежной массы в краткосрочном периоде вызывает расширение производства: раз инфляционные ожидания равны нулю, увеличение номинальных цен (включая заработную плату) расценивается экономическими агентами как подъем реальных величин. Экономика двигается вдоль первой кривой Филлипса влево — вверх. Уровень безработицы сокращается. Однако дополнительные деньги вызывают рост цен. Возникает инфляция.

Как только участники экономики ощущают инфляционное давление, они закладывают текущий темп инфляции в свои контракты. Формируются ненулевые инфляционные ожидания: if — п₁ > 0. Ценовые показатели с учетом инфляционных ожиданий оказываются всего лишь номинальными величинами. Домохозяйства и фирмы понимают, что реальные процессы остались без изменения. Производство и занятость возвращаются на прежний уровень, с нормой безработицы U_N и новым, возросшим уровнем цен, соответствующим второй кривой Филлипса.

Рис. 5.7. Краткосрочные и долгосрочная кривые Филлипса.

Если государство захочет повторить монетарный эксперимент еще раз, мы вновь увидим краткосрочный рост производства и сокращение безработицы (поскольку текущий темп инфляции, вызванный новым приростом денег, будет превышать инфляционные ожидания) и долгосрочное возвращение экономики к уровню полной занятости.

Таким образом, в долгосрочном периоде кривая Филлипса будет иметь вид вертикальной линии (выделено жирным на рис. 5.7). В долгосрочном периоде денежная иллюзия рассеивается, инфляционные ожидания соответствуют текущей инфляции, выбора между инфляцией и безработицей не существует. Рост предложения денег приведет только к ускорению темпов инфляции. Долгосрочная кривая Филлипса еще носит название «кривая Фридмана — Фелпса», поскольку именно эти два экономиста ее и разработали.

• Искажение стимулов к производству Инфляция, особенно неожиданная инфляция, повышает неопределенность и риск в экономике. Банки не знают, какой процент, но кредиту является оптимальным для поддержания своей доходности и учета интересов бизнеса. Предприниматели не знают, какова реальная стоимость денег и реальная производительность капитала. Инфляция также накладывает на экономических агентов дополнительные издержки в виде роста трансакционных затрат денежного обращения, поиска надежных заменителей денег, проблемы сравнения цен и т. д. Все это снижает стимулы к производству. Индивиды, фирмы и банки предпочитают заниматься валютными операциями и спекулятивными перепродажами, а не вкладывать средства в реальное производство. Реальные инвестиции падают. Экономический рост замедляется.

• Перераспределение богатства В период инфляции происходит перераспределение богатства от получателей фиксированных доходов к получателям переменных доходов. Те индивиды и фирмы, которые заключили фиксированные контракты, не могут увеличивать расценки в соответствии с инфляционным ростом цен. Их реальные поступления падают. Те экономические агенты, доходы которых не фиксированы, могут повышать цены, опережая инфляционный уровень, что означает увеличение их реальных доходов.

Как правило, в сложном положении в период инфляции оказываются малоимущие граждане, пенсионеры, молодежь, работники государственных учреждений (учителя, врачи, преподаватели). Выигрывают от инфляции крупные предприниматели, финансовые структуры, зарубежные компании. Кредиторы могут проиграть, а заемщики — получить дополнительную выгоду.

• Эффект Оливера — Танци Инфляция оказывает негативное влияние на общую величину налоговых сборов государственного бюджета. Поскольку в налоговой политике наблюдаются лаги при сборе налогов (налоги за текущий год собираются только в следующем году, налоги текущего года — это сборы за доходы прошлого года), инфляция сокращает реальные налоговые поступления в бюджет. Этот эффект называется эффектом Оливера — Танци (или Танзи) (Olivera — Tanzi).

Пусть налоговая функция равна.

Например, для Боливии были подсчитаны потери налоговых поступлений в результате эффекта Оливера — Танци. За период 1980—1981 гг. при темпах инфляции п = 25% в год налоговые поступления составили Т = 10% от ВВП страны; в 1985 г. при темпе инфляции л = 10 000% в год налоговые сборы сократились до Т = 1,3% ВВП страны.

• Социальное напряжение Высокая инфляция сопровождается падением уровня жизни большинства граждан страны. Чем дольше продолжается расстройство денежного обращения, бегство от национальных денег и рост цен, тем сложнее населению приспособиться к текущей ситуации. Неблагоприятные изменения дохода могут привести к социальному напряжению в обществе и активным социальным действиям разрушительного характера.

Совокупные потери от инфляции Подведем итоги. Каковы же совокупные потери от инфляции для экономики?

Можно ли найти оптимальный темп инфляции?

Американский экономист Милтон Фридман предложил рассматривать в качестве оптимального темпа инфляции такой ее уровень, при котором предельные издержки инфляции для общества равны предельным издержкам инфляции для частных агентов.

Оптимальный результат с точки зрения общества в целом — это ситуация, когда предельные издержки инфляции равны нулю. Для частных агентов предельные издержки инфляции определяются ценой потери стоимости денежной единицы — номинальной ставкой процента:

где MC_S — предельные издержки общества; МС_Р — частные предельные издержки.

Или (1 + i) = (1 + i) • (1 + л), где г — реальная ставка процента.

Откуда л* = —— ~ -г.

1 + г Оптимальная инфляция на самом деле представляет собой дефляцию, уменьшение цен с темпом, равным реальной ставке процента или реальной производительности капитала.

Если текущая инфляция отличается от оптимальной, общество несет потери. Чтобы оценить общие потери от инфляции, воспользуемся графиком функции спроса на деньги (рис. 5.8).

Возьмем за точку отсчета уровень оптимальной, по Фридману, инфляции. Там, где г = -я, находится оптимальный спрос на деньги, оптимальный объем денег в экономике т *. Площадь под линией спроса на деньги в этом случае представляет собой излишек потребителей — совокупную выгоду домохозяйств и фирм от наличия денег.

Наличие инфляции в экономике ведет к повышению номинальной ставки процента, скажем, до уровня ц = г + щ. Сирое на деньги сокращается до уровня т_л. Инфляционные эффекты состоят из трех величин, показанных на рисунке в виде затемненных участков.

Площадь треугольника 1 характеризует потери потребительского излишка держателей денег. Домохозяйства и фирмы вынуждены сокращать свои денежные активы, поскольку цена денег увеличивается. Тем самым они недополучают выгоды ликвидности, приобретения, связанные с легкостью обращения денег, и вынуждены искать заменителей денег.

Рис. 5.8. Потери от инфляции.

Площадь прямоугольника 2 показывает величину потерь излишка производителя (центрального банка) — недополучение дохода от сеньоража, что вызвано сокращением спроса на деньги. Если бы инфляции не было и номинальная ставка процента равнялась бы реальной производительности капитала (/'₀ = г), сеньоражный доход составил бы величину SE₀ = /₀ • т₀.

Величины 1+2 (сумма площадей, обозначенных как 1 и 2) составляют чистые потери от инфляции. Эта сумма потенциальных приобретений никому в итоге не достается. Экономические агенты сокращают спрос на деньги. Центральный банк недополучает доход от печатания денег.

Площадь прямоугольника 3 — это выгода от инфляции для поставщика денег. Это доход от сеньоража, вызванный инфляцией.

Эмпирические исследования инфляционных потерь используют функцию спроса па деньги Лукаса:

Например, для США параметры этой функции таковы: р = 0,27; а = 7.

При i = 6%; л = 4% чистые потери от инфляции составляют DWL⁷¹ = 0,3% ВВП страны.

Другие оценки чистых потерь от инфляции включают в себя следующие исследования:

• 1) в работе Кули и Хансена (Cooley and Hansen, 1991) показано, что при п = 10% чистые потери от инфляции равны DWL⁷¹ = 0,6% ВВП США;
• 2) при оценке инфляционных потерь в странах ЕС в 1990;е гг. в среднем при л = 10% чистые потери составили DWLⁿ = 0,1—0,3% ВВП ЕС;
• 3) исследователь Бейли (Baily) еще в 1956 г. рассчитал, что при гиперинфляции чистые потери возрастают до DWL^K = 30% ВВП США.