Корпоративные финансы в системе финансов экономики

Система финансов объединяет денежные отношения и процессы движения финансовых ресурсов, образования и использования доходов в экономике.

Финансовые ресурсы в широком понимании — это вся совокупность денежных средств в экономике, которая используется для выполнения любых денежных операций участниками рынка (органами государственной власти, местного самоуправления, субъектами хозяйствования).

По характеру формирования все финансовые ресурсы относятся к рассматриваемому субъекту рынка либо как собственные, либо как привлеченные.

(внешние безвозмездные, бесплатные, не образованные через деятельность субъекта на рынке) или как заемные (так называемые долговые).

В системе финансов выделяют относительно обособленные по правовой форме группы финансовых отношений, которые поддерживаются соответствующими им финансовыми ресурсами. Целесообразно назвать две большие группы или сферы (отрасли) финансов^[1]: 1) государственные и муниципальные (в ряде случаев фигурирует термин «публичные») и соответствующие им централизованные финансовые ресурсы (налоги и сборы, штрафы и пени, межбюджетные трансферты, международные и внутренние кредиты); 2) частнохозяйственные как финансы организаций и домашних хозяйств, созданных в порядке частной инициативы. Этой группе соответствуют децентрализованные финансовые ресурсы (уставный (складочный) капитал, выручка, внереализационные доходы и т. п.).

Такое понимание финансовых отношений и формирующихся финансовых ресурсов позволяет сформулировать еще одно более общее определение для системы финансов.

Система финансов представляет собой основанную на денежных отношениях и денежной системе упорядоченную совокупность публичных и частнохозяйственных финансов и звеньев с формированием специфических финансовых ресурсов и их собственников.

Государственные и муниципальные финансы — это совокупность отношений в рамках образования (налоговые и неналоговые поступления в бюджет и т. п.) и распределения (предоставление государственного кредита и т. п.) денежных потоков, необходимых государству на разных уровнях управления (федеральный, субъектов РФ, региональный, муниципальный) для содержания его органов и выполнения присущих ему функций.

Частнохозяйственые финансы — это совокупность денежных отношений, возникающих в процессе движения финансовых ресурсов в частноправовой форме (в области частного бизнеса). Движение финансовых ресурсов позволяет рассматриваемым субъектам рынка получать доходы в сфере производства, обмена и потребления товаров (работ и услуг), распределять финансовые результаты. Финансы коммерческих организаций являются наиболее крупным и важным звеном в системе частнохозяйственных финансов. Важность этого звена объясняется созданием новых финансовых ресурсов именно в коммерческих организациях. Ведь как раз здесь формируются первичные доходы в экономике — образуется валовой внутренний продукт (ВВП) страны. Несмотря на разнообразие организаций, развивающих это звено финансовой системы, есть важное объединяющее их свойство: их финансовая деятельность организуется на принципах коммерческого расчета, что означает финансовую самостоятельность и ответственность, самоокупаемость и самофинансирование, полное принятие рыночных и иных рисков. В структуре частнохозяйственных финансов особую роль играют корпоративные финансы, которые выступают как система финансовых отношений, действующая в определенной среде (рыночной) и конкретной организационно-правовой форме (в корпорации — публичной акционерной компании). Иногда в деловой терминологии (особенно американской) отождествляются понятия корпоративных и частнохозяйственных финансов, так как значительная доля коммерческих организаций в США представлена акционерными обществами (корпорациями). Отсюда и широко используемые термины: «корпоративные клиенты» как контрагенты в лице коммерческих юридических лиц, «корпоративный налог» — налог на прибыль коммерческих организаций, «корпоративное кредитование» — кредитование юридических лиц и «корпоративный финансовый менеджмент», «корпоративные события" — события на уровне бизнес-единиц экономики, «корпоративная социальная ответственность», «корпоративные пенсионные программы» (в отличие от пенсионных программ государства), в сделках покупки контроля «корпоративный инвестор» (стратег) — как антипод финансовому инвестору (инвестиционным фондам). Такое отождествление может порождать и недоразумения, например, связанные с проблематикой корпоративного управления. В учебнике (см. гл. 10) акцентировано внимание на отличие корпоративного менеджмента (внутреннего управления компанией) от корпоративного управления, которое приобретает большое значение в создании рыночной стоимости именно для публичных акционерных обществ с наемным менеджментом п распыленной структурой собственников.

Под классическое определение корпорации попадают публичные коммерческие компании, которые имеют высоколиквидные акции, обращающиеся на бирже (или нескольких биржах). Зачастую доля акций, находящихся в свободном обращении (традиционно используется термин free float), доходит до 100%. Корпорация дает представление о наиболее широком спектре интересов участников деятельности, их денежных интересах и формах получения выгод, а также возможных инструментах сглаживания конфликтов. Наличие рыночных котировок долей владения (акций), а также раскрываемых финансовых показателях деятельности позволяет выявить закономерности между теми или иными принимаемыми решениями и их отражением в денежных интересах участников.

Рассмотрение специфики функционирования корпораций позволяют выделить два их типа: англо-американский и условно континентально-европейский.

Англо-американский тип хорошо описан в литературе, именно его подразумевают при рассмотрении курса «Корпоративные финансы». Этот тип характеризуется распыленной структурой собственного капитала, низкой концентрацией капитала в одних руках; высокой степенью защиты прав собственников, что позволяет безболезненно разделить права контроля и владения; рыночным мониторингом деятельности через получение сигналов с рынка капитала. Соответственно, преобладающей формой финансирования становится дистанционное финансирование, опосредованное биржами и посредниками (привлечение собственного капитала через акции, заемного капитала — через облигационные займы, наличие в структуре собственников инвестиционных компаний, паевых фондов).

Континентально-европейский тип предполагает концентрированную структуру собственности, в которой часто доминирует государство (как, например, в России); совмещение управления, контроля и владения собственностью; условность рыночного мониторинга и преобладание государственного контроля или контроля со стороны группы интегрированных компаний, ключевого собственника или основного банка-кредитора; низкую защиту прав собственноети, что порождает существенные ограничения к информации как о финансовом состоянии, так и собственно владельцах бизнеса. Рассмотрение такого типа корпораций — отдельная сложная задача, которой еще мало уделяется внимания в научной литературе¹.

Следует помнить, что и в первом и во втором случае корпорации характеризуются ограниченной ответственностью (как и общества с ограниченной ответственностью). Ограниченная ответственность (limited liability) означает, что акционеры (владельцы собственного капитала) не несут персональной ответственности по обязательствам (долгам) компании. Например, если ОАО «Сбербанк России» объявит дефолт по своим обязательствам, то никто не сможет требовать погашения обязательств от акционеров банка за счет внесения дополнительных денежных средств. Этот момент, а также возможность быстро привлекать деньги с рынка являются конкурентными преимуществами данной формы организации бизнеса. Есть и слабые места — это, во-первых, конфликт интересов между наемным менеджментом и собственниками, а также между советом директоров, менеджментом и собственниками^[2][3]; во-вторых, двойное налогообложение. Двойное налогообложение означает, что, прежде чем собственники получат чистую выгоду от владения долями компании, фирме придется уплатить налог на прибыль, а с объявленных дивидендов — еще и подоходный налог (как правило, исчислением этого налога и перечислением в бюджет занимается компания).

• [1] Барулин С. В. Финансы / С. В. Барулин. М.: КНОРУС, 2010.
• [2] Преобладает констатация различий, но глубокого изучения мотивов и интересов заинтересованных групп во втором типе корпораций, а также специфики принимаемых решений в учебной или научной литературе практически нс представлено.
• [3] Из-за большого числа владельцев собственного капитала принятие стратегических решенийи контроль над менеджерами делегируются специфическому органу — совету директоров (наблюдательному совету), члены которого могут иметь интересы, отличные от интересов большинстваакционеров, что порождает дополнительные конфликты.