Доходный метод. 
Финансовый менеджмент

Оценка бизнеса с применением доходного подхода требует обработки информации о доходах бизнеса, так как от этого показателя будет зависеть стоимость объекта оценки. Чем выше доход от бизнеса, тем больше он стоит. При этом учитывается не только величина дохода, но и период, за который его можно получить, а также риск, сопровождающий процесс получения прибыли.

Доходный метод к оценке стоимости компании включает несколько вариантов, наиболее распространенный из них — метод дисконтирования денежных потоков (ДДП).

При оценке стоимости компании доходным методом используются показатели валового денежного потока, чистый денежный поток, доходы и расходы организации.

Стоимость предприятия при использовании ДДП определяется следующим образом:

где PV — современная (текущая) стоимость предприятия; NPV — чистая текущая стоимость будущих доходов; п — период формирования доходов; i — ставка дисконтирования.

Проведение оценки стоимости с использованием доходного подхода состоит из следующих шагов:

• — разбивка всего периода существования предприятия на несколько периодов;
• — выбор факторов, определяющих NPV в каждом периоде;
• — расчет NPV в каждом периоде существования предприятия;
• — определение ставки дисконтирования;
• — исчисление современной стоимости предприятия. Приведем пример расчета стоимости компании в текущем периоде (0 период) при прогнозируемых денежных потоках в пяти периодах (табл. 3.7).

Проведем расчет из выбранной ставки дисконтирования.

10%.

Текущая (современная) стоимость предприятия (PV) составляет 115 180 ден. ед.

Таблица 3.7

Будущие денежные потоки, ден. ед.

Это внутренняя, или действительная, стоимость, по которой данное предприятие может быть продано или приобретено.

Если прогнозируется деятельность компании неопределенно долго, тогда стоимость предприятия может быть вычислена на основе формулы бессрочных аннуитетов. Прогнозируемый ежегодный доход рассчитывается на основе операционной прибыли без уплаты налогов, ставка дисконтирования принимается на основе WACC:

где EBIT — доходы до уплаты процентов и налогов; (1 — Т) — налоговый корректор; Т — ставка налога на прибыль; WACC — средневзвешенная стоимость капитала.

Например: EBIT (1 — Т) = 18 000 ден. ед.

WACC =15 ден. ед.

Тогда PV предприятия составит 120 000 ден. ед.

Приведенные расчеты показывают, что действительная стоимость предприятия (PV) находится в прямой зависимости от способности приносить доходы в будущем и в обратной зависимости от необходимости платить по сформировавшимся обязательствам (WACC).

Доход предприятия целесообразно приравнять к валовой добавленной стоимости (ВДС). Именно в этом показателе отражается эффективность функционирования предприятия, в нем реализуются основные факторы производства (земля, труд, капитал, доходы предприятия), а также экономические интересы всех участников производства: собственников, работников предприятия, интересы государства.

Исходя из определения добавленной стоимости последняя формируется на стадии производства и реализуется на конечной стадии кругооборота средств в составе показателя продажи продукции. В ее состав включаются затраты па оплату труда, социальное страхование, амортизация, прибыль.

Поэтому именно добавленная стоимость должна быть приравнена к доходу, способному генерировать денежные средства.

При этом необходимо решить вопрос по формированию слагаемых дохода. В большинстве моделей, по оценке доходным подходом, слагаемым добавленной стоимости служит чистая прибыль (модель EVA, SVA).

Такой подход к формированию дохода при доходном методе оценки имеет следующие преимущества:

• — заработная плата и отчисления от нее, налоги и платежи фискальной системе из выручки, чистой прибыли и другие платежи обеспечены реальными денежными средствами;
• — через показатель дохода комплексно учитываются экономические интересы работников, собственников капитала и государства;
• — показатель дохода комплексно позволяет обеспечить взаимосвязь показателей эффективности, реально отражающих доходы и расходы организации, с показателями эффективности на уровне отраслей и всей экономики страны в целом;
• — такой метод формирования показателя дохода позволяет установить рыночную стоимость предприятия с точки зрения наполнения ее реальными денежными средствами посредством генерации добавленной стоимости в денежный поток.

Следовательно, рекомендуемый показатель дохода характеризуется способностью реально генерировать денежные потоки и увеличивать капитал, учитываемый в процессе формирования рыночной стоимости предприятия.

Это соответствует и экономической сущности основных моделей формирования рыночной стоимости. Если определять доход как ВДС по объему производства, то добавленная стоимость в произведенной, но не проданной продукции, по своей экономической сущности представляет расходы, а не вновь созданную стоимость, обеспечивающую денежный поток.

Вместе с тем затраты на заработную плату и амортизацию представляют собой доход в виде притока денежных средств, используемых в интересах работников предприятия, собственников капитала и государства. В притоке денежных средств ВДС будет характеризовать все доходы и расходы организации, доход на уровне предприятия, отрасли и всей национальной экономики.

Доходный метод представляется целесообразным при возможности прогнозирования будущих доходов и их дисконтировании.

Этот метод не требует изучения и определения стоимости материальных и нематериальных активов. Он основывается на измерении эффективности эксплуатации активов с точки зрения получения с них дохода. Метод капитализации может быть использован, если прогнозируемые доходы стабильны во времени и являются положительными, а темпы роста доходов предсказуемы.

Метод дисконтированных денежных потоков — универсальный способ оценки стоимости организации. Базируется на прогнозах денежных потоков, в результате дисконтирования, позволяет рассчитать текущую стоимость будущих доходов.

Ставки дисконтирования определяются исходя из информации о рынке и должны учитывать уровень процентных ставок и ставки доходности, ожидаемых инвесторами от аналогичных инвестиций, а также риск, присущий получению выгоды.

Таким образом, к преимуществу доходного метода относятся его базирование на будущих доходах, учет ситуации на рынке через ставку дисконта и возможности определения риска инвестиций.

С помощью доходного метода оценивается стоимость бизнеса, которая, прежде всего, интересует инвесторов, поскольку она отображает бизнес как товар, способный в будущем принести прибыль.