Оценка эффективности инвестиционных проектов

Написанию бизнес-плана (или другого аналогичного документа) любого проекта предшествует большая подготовительная работа, связанная со сбором и обработкой информации. Только в этом случае бизнес-план проекта будет не просто творением бюрократии, некой формальной бумагой, а инструкцией, планом к действию как руководителей, так и исполнителей. Поэтому прежде чем изложить логику написания различных разделов бизнес-плана, необходимо познакомиться с самой методологией проектного анализа.

Коммерческий анализ (или анализ потребителей и конкуренции) является основой для обоснования выбора продукта (услуги) проекта, состоящего из четырех разделов:

• — основные характеристики, идентифицированные покупателями;
• — стратегия ценообразования;
• — стратегия продвижения товара (услуги) на рынок;
• — обоснование выбора каналов товародвижения.

На основе коммерческого анализа производится прогнозирование выгод по проекту, а также учет затрат, связанных с продвижением продукции на рынок.

Важно запомнить

Методология анализа проектов основана на проведении комплексного анализа, включающего проработку восьми аспектов:

• — коммерческого (выгоды и затраты проекта);
• — технического (затраты проекта);
• — институционального (затраты проекта);
• — социального (затраты проекта);
• — экологического (затраты проекта);
• — финансового (количественная оценка эффективности проекта в целом и с позиции каждого из участников + финансовые затраты проекта);
• — экономического (дополнительная оценка затрат и выгод проекта с позиций интересов общества в целом);
• — анализа рисков (дополнительные затраты проекта).

Основная задача технического анализа — определить жизнеспособность проекта с технической точки зрения и выбрать оптимальный вариант производственной программы для достижения поставленных целей.

Мнение специалистов

По заключению кандидата экономических наук, ведущего научного сотрудника Межведомственного аналитического центра Минпромнауки России Е. Какаевой, ошибки, которые она подразделяет на три группы (связанные с оценкой рыночных рисков реализации проекта; ошибки при выборе методики расчетов, но проекту; ошибки, допускаемые при проведении финансово-экономических расчетов), при их пересчете в ходе экспертизы приводят к получению негативных результатов, на основе которых проект, первоначально оцененный как высокоэффективный, становится на стадии пересчета экспертами непривлекательным для вложения средств^[1].

Институциональный анализ включает:

• — анализ и оценку деятельности организации, ответственной за осуществление и эксплуатацию проекта;
• — выбор организационно-правовой формы управления проектов;
• — определение схемы взаимосвязей между участниками проекта;
• — решение проблем оказания технической помощи и обучения персонала.

Основными видами социальных результатов проекта, подлежащих отражению в расчетах эффективности, являются:

• — изменение количества рабочих мест в регионе;
• — улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;
• — изменение условий труда работников;
• — изменение структуры производственного персонала;
• — изменение надежности транспортного сообщения;
• — изменение уровня здоровья работников и населения;
• — экономия свободного времени населения.

Экологический анализ связан с учетом экологических нормативов, требований государства и возможных дополнительных направлений деятельности компании в области сохранения и улучшения экологической ситуации на территории, где реализуется тот или иной проект. В зависимости от целей проекта экологические расходы могут сильно отличаться (табл. 8.4).

Таблица 8.4

Группировка проектов по степени воздействия на окружающую среду

Коммерческий, технический, институциональный, социальный и экологический аспекты проектного анализа представляют собой этап сбора информации по проекту и ее структуризации на потоки выгод и затрат (без учета издержек финансирования).

Следующий этап разработки проекта — оценка его эффективности и построение финансового плана проекта.

Проблемы российской практики Различного рода нарушений при расходовании бюджетных средств в 2013 г., неэффективных расходов с нарушением законодательства было около 800 млрд руб. при общем объеме бюджета в 15 трлн руб. На эти средства в прошлом году должны были строиться здания и дороги, вестись другие работы по программам, курируемым несколькими министерствами и ведомствами. Но последние не заключили вовремя контракты, не выбрали подрядчиков, не разработали проекты, и в итоге от 35% до 50% годового объема средств они сняли со счетов лишь перед Новым годом — чтобы не портить отчетность и не лишиться недоосвоенных денег вовсе. Средства были перечислены, объемы работы не выполнены^[2].

Эффективность — достижение целей управления при минимальных нежелательных последствиях или издержках.

Исходя из закона развития рыночной экономики (максимизация прибыли или как эквивалент — минимизация затрат), рассчитывается как максимальный результат при данном уровне затрат или минимизация затрат при данном результате.

Основными методами проектного анализа принято считать:

• — анализ затрат и выгод;
• — метод альтернативной стоимости;
• — динамические методы количественной оценки эффективности проекта;
• — расчеты на основе реального поступления и расходования денежных средств, а не на основе бухгалтерских проводок.

В условиях выбора наилучшей альтернативы принято различать:

• — взаимоисключающие проекты (рентабельность первого снижается до нуля в случае принятия другого);
• — условные проекты (рентабельность каждого из них без одновременной реализации другого равна нулю);
• — независимые проекты (принятие или отказ от одного из них никак не отражается на рентабельности другого);
• — замещающие проекты (рентабельность одного из них снижается при принятии другого);
• — синергетические проекты (принятие одного проекта увеличивает рентабельность другого).

В соответствии с методологией исследования любых объектов социального управления в состоянии статики или динамики, методы оценки эффективности инвестиций подразделяются на две группы:

• — статические (применялись в СССР, в основном в 1960—1980;е гг.);
• — динамические (применяются в России с начала 1990;х гг., дополняя статические).

Статические методы — наименее трудоемкие, упрощены. Диапазон расчетов здесь ограничен одним периодом (предполагается, что затраты и результаты будут одинаковыми из периода в период). Область применения статических методов — принятие решения о покупке той или иной машины, оборудования, производственной линии, замене изношенной техники. Исходным параметром для экономических расчетов служит производительность, мощность оборудования. Ограниченность этих методов состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени.

К статическим методам оценки экономической эффективности относятся методы сопоставления:

• — общих экономических затрат;
• — экономической прибыли;
• — рентабельности и срока окупаемости.

Статическими критериями выбора наиболее эффективного варианта инвестиций являются:

• — минимум общих финансовых затрат;
• — максимум прибыли и рентабельности;
• — короткий срок окупаемости.

Главным динамическим методом оценки эффективности проекта является метод дисконтированной (приведенной) стоимости.

Наиболее распространенными критериями эффективности инвестиционных проектов, рассчитываемыми на основе дисконтирования, являются:

• — поток денежных средств;
• — чистая текущая стоимость;
• — внутренняя норма доходности;
• — период окупаемости.

Поток денежных средств — разность между всеми полученными и выплаченными компанией денежными средствами за определенный период времени.

Основная задача анализа денежного потока проекта заключается в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств, определении источников их поступлений и направлений использования.

Хороший прогноз денежных потоков всегда:

• — реалистичен;
• — подробен;
• — снабжен хорошо продуманными допущениями.

Первый шаг в подготовке прогноза денежных потоков — выбор валюты. В условиях высокой экономической нестабильности и высоких темпов инфляции выбор валюты очень важен для успешного прогноза денежных потоков компании. Вот некоторые из важнейших факторов, которые нужно учитывать. Целесообразно использовать либо евро (или другую твердую валюту), если:

• — нужен иностранный инвестор;
• — существенная часть первичных инвестиций / операционных расходов выражена в твердой валюте;
• — инфляция высока.

Либо национальную валюту, если:

• — компания мало работает на международном рынке;
• — сырье поступает из России, где данная компания является резидентом;
• — сбыт проходит на местном рынке;
• — возможный источник финансирования — местный.

Прогноз в твердой валюте облегчает оценку учетной ставки.

В таблице денежных потоков соблюдение условия ликвидности контролируют по показателю «чистый денежный поток» (англ, net cash flow, NCF,), который показывает излишек или недостаток финансовых средств, полученный в отдельном периоде t. Значение NCF должно быть неотрицательным. Этот показатель более точно, чем прибыль, характеризует финансовый результат деятельности компании, он «очищен» от возможных манипуляций в отражении прибыли. Стабильно положительный NCF означает воплощение важнейшей стратегической цели деятельности — увеличение стоимости бизнеса.

По результатам анализа денежного потока можно сделать заключение по следующим вопросам:

• — в каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основные направления их расходования;
• — способен ли проект в результате своей текущей деятельности обеспечить превышение поступлений денежных средств над платежами, и насколько стабильно такое превышение;
• — в состоянии ли проект расплатиться по своим текущим обязательствам;
• — достаточно ли полученной проектом прибыли для удовлетворения его текущей потребности в деньгах;
• — достаточно ли собственных средств проекта для инвестиционной деятельности;
• — чем объясняется разница между величиной полученной прибыли и объемом денежных средств.

Эффективное управление денежным потоком проекта приводит:

• — к улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств;
• — росту продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами проекта;
• — улучшению управления долговыми обязательствами;
• — сокращению расходов на проценты по обязательствам;
• — повышению ликвидности проекта;
• — возможности высвобождения средств для инвестирования в «зоны роста» при относительно небольших затратах («эффект рычага»);
• — улучшению условий переговоров с кредиторами и поставщиками;
• — большей вероятности получения кредитов или инвестиций от потенциальных зарубежных партнеров;
• — большему количеству альтернатив финансовой реструктуризации;
• — созданию надежной базы для оценки эффективности работы каждого из участников проекта;
• — возможности быстрого реагирования на изменения в рыночной среде.

Чистая текущая стоимость (англ, net present value, NPV) является разницей между текущей стоимостью всех будущих денежных поступлений и текущей стоимостью всех текущих и будущих расходов. Следует инвестировать в проект, если его чистая текущая стоимость положительна.

Расчет NPV проекта, денежные потоки которого заранее известны, является самой легкой частью задачи планирования инвестиций, так как рассчитывается автоматически с использованием формул электронных таблиц. Гораздо сложнее оценить возможные денежные поступления от реализации проекта.

К недостаткам показателя чистой текущей стоимости относятся:

• — отсутствие учета эффективности использования капитала;
• — отсутствие сравнительного учета затрат (в том числе первоначальных): два разных проекта с одинаковым NPV признаются равнопривлекательными, даже если один требует затрат в несколько раз меньше, чем другой;
• — показатель не учитывает влияния изменений стоимости недвижимости и сырья.

• [1] URL: http://consulting.ru/econs_art_187 453 507.
• [2] Голикова Т. А. Неэффективные расходы федерального бюджета составили 800 млрдрублей // Мир 24, 18.10.2014. URL: http://mir24.tv/news/economy/11 419 374