Каковы особенности эмиссии акиий как источника финансирования?

Для уже функционирующей фирмы дополнительным источником финансирования может быть новая эмиссия акций. Об;

ращение акции ранних выпусков на вторичном рынке связано только с переменой собственника и не обеспечивает дополнительных финансовых ресурсов. Преимущества от высокой ликвидности и цены акций получают непосредственно акционеры, которые могут рассчитывать на доход двух типов: дивиденды и увеличение рыночной стоимости акций. Если размер дивидендов в течение года составлял б/₀, цена акции на начало и конец года Р₀ и Р_х соответственно, то годовой доход от акции составит.

а годовая доходность равна сумме дивидендной доходности и процентного изменения цены акции:

Преимущества использования дополнительной эмиссии акций для пополнения источников долгосрочного финансирования заключаются в следующем:

• • можно вообще не выплачивать дивиденды;
• • нет точных сроков выплат дохода;
• • можно привлечь больше средств, чем, например, при банковском кредите;
• • увеличиваются устойчивость фирмы, ее кредитоспособность;
• • обеспечивается защита инвесторов от инфляции.

Однако дополнительная эмиссия обыкновенных акций имеет не только преимущества, но и недостатки:

• • расширяет число акционеров, участвующих в принятии решений;
• • создает угрозу потери контроля над компанией для старых акционеров;
• • дает новым акционерам право участия в доходах;
• • обычно обходится дороже, чем привлечение заемных средств;
• • высокое соотношение собственного и заемного капитала говорит о консервативном менеджменте, недоиспользовании преимуществ финансового левереджа.

Следует отметить, что объявление о выпуске новых акций на открытый рынок зрелой компании является обычно негативным сигналом, так как в стабильных условиях фирмы стараются не расширять круг акционеров. Поэтому иногда компании выбирают финансирование с помощью дополнительного выпуска обыкновенных акций в течение очевидно благоприятных периодов, чтобы иметь резервную кредитоемкость для возможных неблагоприятных периодов. Однако следует учитывать, что цена акций после дополнительной эмиссии может падать¹. Устойчи;

См., например: Дрейхо, Дж. IPO. Как и почему компании становятся публичными: пер. с англ. / науч. ред. перевода В. М. Аньшина и А. 3. Бобылевой. — М.: Весь мир, 2008.

вые фирмы часто предпринимают противоположные меры — выкупают собственные акции, однако это не имеет прямого отношения к привлечению финансовых ресурсов и здесь рассматриваться не будет.

Акционерная форма собственности предполагает определенные условия принятия стратегических решений, к которым относятся и крупные инвестиционные проекты. Это связано в первую очередь с правами и привилегиями владельцев обыкновенных акций, основные из которых можно сформулировать следующим образом.

• • Право избирать руководство фирмы. В небольших фирмах акционер с наибольшим пакетом обычно принимает на себя должность президента, председателя совета директоров, CEO. В крупных фирмах исполнительные функции осуществляют наемные менеджеры¹.
• • Право получать или передавать полномочия, позволяющее одному лицу действовать за другого. Руководство обычно запрашивает полномочия у рядовых акционеров и, как правило, получает их. Таким образом, приобретение контроля над фирмой может быть достигнуто не только владением контрольным пакетом акций, но и получением полномочий.
• • Право упреждения — преимуществ на покупку акций в случае их дополнительного выпуска. В настоящее время это право получило форму эмиссии производных ценных бумаг: права на акции (lights issue) и варрантов — предложения к существующим акционерам купить дополнительные акции (в случае варрантов — пакетов акций) по цене, ниже текущей рыночной цены акций. Важная черта прав — возможность их продажи на фондовом рынке. Эмиссия прав стала распространенным способом получения акционерного капитала. Например, в Великобритании это второй по значимости способ привлечения капитала после нераспределенной прибыли. Гибкость этого инструмента дополняется финансовыми преимуществами: так, в Великобритании затраты при эмиссии прав составляют 4%, а на эмиссию акций — примерно 12,5% поступлений от эмиссии.

Обычно компании выпускают акции только одного вида, но законодательство, как западное, так и российское, допускает использование так называемых классифицированных акций. Например, акции класса А: дивиденды выплачиваются, но какой-то срок (2—3 года) правом голоса не обладают. Акции класса В: обладают правом голо;

В настоящее время в западных компаниях, где собственность сильно распылена, возможность акционеров влиять на решения значительно снижена. Во многих компаниях отсутствует доминантный собственник и практически все решения принимаются менеджерами. В США наличие 10%-ного пакета акций считается высокой концентрацией и позволяет собственнику контролировать решения менеджеров. В Германии и Японии концентрация собственников выше. В Германии это стало возможным ввиду того, что многие банки владеют крупными пакетами акций промышленных фирм, в то время как в США это запрещено («пакеты» могут составлять не более 5%), в Японии — через систему «keiretsu».

са, но дивиденды не выплачиваются, пока нераспределенная прибыль не достигнет определенного уровня. Могут быть так называемые акции основателей фирмы и всех остальных. Единой классификации не существует, каждая компания может привносить в классификацию акций что-то свое^[1].

• [1] Рассмотрение того, как финансовая инфраструктура способствует распространениюи циркуляции акций, выходит за рамки данного учебника. Частично эти вопросы затронуты в ч. I.