Метод оценки акции

Метод оценки основного капитала (Capital asset pricing model — САРМ) представляет собой современный и более строгий метод расчета стоимости капитала компании, т. е. подходящей ставки дисконта:

где р — коэффициент, величина которого определяется изменчивостью или риском (это в сущности мера риска); R_e — стоимость акционерного капитала, или ожидаемая норма доходности на конкретные инвестиции; R, — защищенная от риска норма доходности, обычно основанная на ставке по государственным долгосрочным ценным бумагам; R_m — средняя норма доходности на фондовом рынке; в качестве показателя R_m обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо рыночному индексу (в России, например, используется индекс АК&М или Value Line промышленных предприятий).

Различные исследования показывают, что норма доходности на фондовом рынке на 6−8% превышает защищенные от риска ставки, но государственным пенным бумагам, если рассматривать продолжительные периоды времени.

Количественно риск оценивается сопоставлением колебаний курсов акций компаний, которые осуществляют проекты, аналогичные анализируемому, с колебаниями на фондовом рынке в целом. Если анализировать продолжительные периоды времени, общая стоимость всего фондового рынка испытывает флуктуации точно так же, как колеблются курсы акций различных компаний. Однако акции более рискованных компаний испытывают флуктуации курсов более сильные, чем фондовый рынок в целом. Наоборот, акции менее рискованных компании испытывают колебания курсов более слабые, чем фондовый рынок в среднем.

Коэффициент р, рассчитываемый как ковариация курса акций конкретной компании и среднего курса акций на фондовом рынке, используется в качестве меры риска. Если норма доходности на акции какой-то компании поднимается или опускается на 15%, в то время как норма доходности на фондовом рынке в целом возрастает или уменьшается на 10%, то акции такой компании имеют коэффициент Р = 1,5.

Акциям, подверженным риску более высокому, чем средний по фондовому рынку, соответствуют значения Р > 1, и наоборот. Значения коэффициентов Р, определенные для различных компаний, акции которых зарегистрированы на фондовой бирже, известны. Если акции на бирже нс зарегистрированы, величинаР может быть определена сравнением с другими зарегистрированными компаниями. Значения коэффициента обычно находятся в пределах 1,1−3,0 при среднем значении 1,7. Например, для канадских компаний, производящих цветные металлы, на фондовой бирже в Торонто Р принимает значения от 1,2 до 1,8 (в среднем 1,4). Так, для компании Норанда р составляет 1,77; Коминко — 1,75; Брансуик — 1,31. Для австралийских золотодобывающих компаний р колеблется от 1,4 до 1,8. Используя меньшее из этих значений и считая, что защищенные от риска ставки составляют 6% и, следовательно, R_m = 6 + 7 = 13%, получаем:

Это, однако, номинальная, т. е. включающая поправку на инфляцию ставка, так как защищенная от риска ставка сама по себе уже включает инфляционные ожидания. Если уровень инфляции составляет 3%, то реальная ставка дисконта может быть определена как 1,16:1,03 = 1,126, или 12,6%.

На первый взгляд, описанный метод определения ставки дисконта кажется вполне научным и объективным. В действительности это не совсем так. Величина Р для конкретной компании совсем не обязательно должна оставаться постоянной во времени; она изменяется в зависимости от того, для какого периода времени определяется. Метод исходит также из предположения, что все инвесторы платят одни и те же налоги, что не всегда отвечает действительности. Наконец, метод применим к активам, которыми свободно торгуют на рынке, но не может использоваться при оценке многих проектов в горно-добывающей промышленности.

Но все-таки самым трудным и противоречивым в этом методе определения ставки дисконта остается процесс подбора подходящих для сравнения компаний, имеющих проекты, аналогичные оцениваемому.

Как бы то ни было, этот метод считается лучшим среди многих других альтернативных методов и широко используется для выбора подходящих ставок дисконтирования и следовательно, для оценки проектов.