Π¦Π΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ
Π ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½Π΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π²ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ, ΠΎΠ±ΡΡΠ»ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠΌ Π½Π° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄ΡΠ½Π°ΡΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ (ΠΠ‘Π€Π). ΠΠ΄Π½ΠΈΠΌ ΠΈΠ· ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ (Earning Per Share — EPS ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ Π). ΠΠ° Π΅Π³ΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΡΡΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. ΠΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ» Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅… Π§ΠΈΡΠ°ΡΡ Π΅ΡΡ >
Π¦Π΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ (ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ, ΠΊΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ, Π΄ΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌ, ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½Π°Ρ)
Π‘ΠΠΠΠ ΠΠΠΠΠ
ΠΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅
3
- 1. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ 5
- 1.1. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² 5
- 1.2. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ 6
- 1.2.1 Π€ΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· 6
- 1.2.2 ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠΈ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΡΡΡΠ°. Π’Π΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· 20
- 1.2.3 ΠΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ: Π‘ΠΠΠ , ΠΠ Π’ 24
- 1.3. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ, Π²Π»ΠΈΡΡΡΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ 31
- 2. Π’Π΅ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Ρ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ 43
- 2.1.. ΠΠΎΠ½ΡΡΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΡ Π΅Π³ΠΎ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ 43
- 2.2. Π£ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ 49
- 3. Π£ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π΅Π³ΠΎ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ 59
- 3.1. Π’Π΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΈ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ Π² 2008 Π³ΠΎΠ΄Ρ 59
- 3.2. Π€ΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΈ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ 70
ΠΠ°ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅
98
- Π‘ΠΏΠΈΡΠΎΠΊ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΡΡ 102
ΠΠΊΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΈΠΌ ΠΈΠ· Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΠΊΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π½Π° ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅. Π ΡΠΈΠ»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π² ΡΠΎΡ ΡΠ°Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅, Π½ΠΎ ΠΈ Π² ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΡΡΡΠΎΠ², ΡΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π΄ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠΈΡ Π·Π°Π΄Π°ΡΠ° Π² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
Π ΡΠΈΠ»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π½Π΅Π΄Π°Π²Π½ΠΎ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π±ΡΠ»ΠΈ Π·Π°ΠΈΠΌΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½Ρ ΠΈ Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΈ ΡΠΈΡΡΠΎΠΌ Π²ΠΈΠ΄Π΅ Π² ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌΡ.
Π‘Π»ΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ ΠΎΠ±ΡΡΠ»ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π° ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌΠΈ:
— ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΈ ΠΈ ΠΏΠ΅ΡΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π°Ρ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π·Π°ΠΊΡΡΡΠ° Π΄Π»Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠ°ΡΡΠΈ ΡΡΠ°ΡΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΡΠ½ΠΊΠ°;
— Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎΡΠΈΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΈ Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌΡ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°;
— ΠΎΠ±ΡΠ°Ρ ΠΌΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΡ Π½Π΅ΡΡΠ°Π±ΠΈΠ»ΡΠ½Π°;
— Π½ΠΈΠ·ΠΊΠΈΠΉ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ Π±Π°Π·Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎΡΠΈΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠΈ Π½Π΅ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΡΡ Π΄ΠΎΡΡΠΎΠ²Π΅ΡΠ½ΠΎ ΡΡΠ΄ΠΈΡΡ ΠΎ ΡΠ΅Π½ΡΠ°Π±Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅ΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ, Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ², ΡΠ²Π»ΡΡΡΠΈΡ ΡΡ Π±Π°Π·ΠΎΠ²ΡΠΌΠΈ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.
ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ, Π½Π΅ ΡΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° ΠΎΠ±ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π² ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΈΠΌ ΠΈΠ· ΡΠ°ΠΌΡΡ ΠΏΠΎΠΏΡΠ»ΡΡΠ½ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΡΠ΅Ρ, Π²ΠΎ-ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΡ , ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π½ΠΈΠ·ΠΊΠΈΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ΠΌ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΈΡ Π΄Π΅ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ², Π²ΠΎ-Π²ΡΠΎΡΡΡ , ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΈΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ΠΌ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ, Π²-ΡΡΠ΅ΡΡΠΈΡ , ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π»Π΅Π³ΠΊΠΈΠΌ Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠΎΠΌ Π½Π° ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ.
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Ρ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ·Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Ρ Π² ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Ρ ΠΠΎΡ ΠΠΆΠΎΠ½ΡΠ°, Π£. Π¨Π°ΡΠΏΠ°, Π. ΠΠ°ΡΠΊΠΎΠ²Π΅ΡΠ°, ΠΠΆ. Π‘ΠΎΡΠΎΡΠ°, ΠΠ»ΡΠΊΠ°. ΠΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½Ρ Π² ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΈΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡΡ — ΠΆΡΡΠ½Π°Π»Π°Ρ : «ΠΠΊΡΠΏΠ΅ΡΡ», «Π ΡΠ½ΠΎΠΊ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³», «ΠΠ΅Π»ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΠ°ΡΡΠ½Π΅Ρ», «Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ», ΠΈ Ρ. Π΄., Π² Π³Π°Π·Π΅ΡΠ°Ρ : «Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ Π ΠΎΡΡΠΈΡ», «Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ Π³Π°Π·Π΅ΡΠ°», «ΠΠ΅Π»ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΠΊΡΠΏΡΠ΅ΡΡ», «ΠΠΎΠΌΠΌΠ΅ΡΡΠ°Π½Ρ dally» ΠΈ Ρ. Π΄.
ΠΠΌΠΏΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ Π±Π°Π·ΠΎΠΉ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠΈ ΡΠ΅Π½ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ² ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ² Π² ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΌ, ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ Π² ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΈΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡΡ ΠΏΡΡΠΌΠΎ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΊΠ°ΡΠ°ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π½ΠΈΠΉ ΡΡΠ°ΡΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³, ΠΌΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ, ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌ Π·Π°ΠΊΠΎΠ½ΠΎΠ΄Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π΅ ΠΈ Ρ. Π΄.
Π¦Π΅Π»ΡΡ Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ.
Π ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΠΏΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π»ΠΈ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠ΅ΡΠΈΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ Π·Π°Π΄Π°ΡΠΈ:
— ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³;
— ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³;
— ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ ΠΈ ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ;
ΠΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅Π»ΠΈ ΠΈ Π·Π°Π΄Π°ΡΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ. Π ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Π΅, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ ΠΠΎ Π²ΡΠΎΡΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Π΅ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³.
Π ΡΡΠ΅ΡΡΠ΅ΠΉ Π³Π»Π°Π²Π΅ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΉ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΠΊΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ².
1. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³
1.1. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ²
ΠΠ΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΡΡΡΡ ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΠΈΡΠΊ Π½Π΅ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° ΠΎΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π² Π½ΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ° ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ. Π Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΠΌ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΡ ΠΈ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ. ΠΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² Π² Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΡΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΡΠ°Π½Π°Π²Π»ΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ: Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ (ΠΏΠΎ ΡΠΈΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΠ»Π°Π²Π°ΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅), ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠΊ ΠΈ ΡΡΠΎΠΊΠΈ ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΡΡΠΎΠΊ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΠ΅ΡΡΡΡΠΎΠ² Π²ΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠΈΠΊΠ°, ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΎΠΊ ΠΈ ΡΡΠΎΠΊΠΈ ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ.
ΠΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π° ΠΏΠΎ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π°ΠΌ Π² Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ²:
1) Ρ Π½ΡΠ»Π΅Π²ΡΠΌ ΠΊΡΠΏΠΎΠ½ΠΎΠΌ
(1)
Π³Π΄Π΅ Π‘F — Π±ΡΠ΄ΡΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ (Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½Π°Ρ);
PV — ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ (ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠΈ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠΌ);
r — ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ;
n — ΡΡΠΎΠΊ Π΄ΠΎ Π½Π°ΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ.
ΠΠΎ ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΡΠΌ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠ° ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π½Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½Π°, Π° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ (ΠΎΠ½ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ Π² Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ).
2) Π±Π΅ΡΡΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ²
(2)
Π’Π°ΠΊΠΈΠ΅ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΡΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π²ΡΡΠ΅ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ, ΠΎΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΡΡΠΎΠΊ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΡΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π½Π΅ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²Π»Π΅Π½, Π° Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠ° ΡΠ΅ΠΊΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π΅ΠΏΡΠ΅ΡΡΠ²Π½ΠΎ Π½Π° ΠΏΡΠΎΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π²Π»Π°Π΄Π΅Π½ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠΌ.
3) Ρ ΠΊΡΠΏΠΎΠ½ΠΎΠΌ
(3)
Π³Π΄Π΅ Ci Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ ΠΏΠΎ ΠΊΡΠΏΠΎΠ½Ρ Π·Π° i ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄;
Ρ — ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π²ΡΠΏΠ»Π°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° ΠΏΠΎ ΠΊΡΠΏΠΎΠ½Ρ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Π°;
n — ΡΡΠΎΠΊ Π΄ΠΎ Π½Π°ΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ (Π»Π΅Ρ);
F — ΡΡΠΌΠΌΠ° Π΄ΠΎΠ»Π³Π°, ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ.
Π’Π°ΠΊΠΈΠ΅ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Ρ, ΠΎΠ½ΠΈ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ²Π°ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° Ci Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠΌΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°ΠΌΠΈ.
ΠΠΎΡΠΌΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° ΠΏΠΎ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π΅:
(4)
Π³Π΄Π΅ n — ΡΠΈΡΠ»ΠΎ Π»Π΅Ρ, ΠΎΡΡΠ°Π²ΡΠΈΡ ΡΡ Π΄ΠΎ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ;
F — Π½Π°ΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ;
PV — ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ°Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ.
1.2. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΠ΅ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅
1.2.1 Π€ΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·
ΠΡΠ΅ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΏΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π½Π° ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°.
ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π»ΡΡ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΎ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² Π΄Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΎΠ² ΠΎ Π΅Π³ΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ.
ΠΡΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΠΈ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ΠΉΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ. Π ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠ΅ Ρ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΡΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ-ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π° Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² 14, ΡΡΡ. 125.
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π°.
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΡΠ΅Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅Π»ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ Π·Π° ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ ΡΠ²ΠΎΠ΅Π³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΠ° Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ. ΠΠΊΡΠΈΠ² Π½Π΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ ΡΡΠΎΠΈΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ Π·Π° Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΅Π³ΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΠΉ.
ΠΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°ΡΡΡΡ ΠΊ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π°, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π΄ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΎΠΌ ΠΈΠ»ΠΈ Π² Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΌ ΠΏΡΠ°Π²ΠΎΠ²ΠΎΠΌ Π°ΠΊΡΠ΅ Π½Π΅ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²Π»Π΅Π½ΠΎ ΠΈΠ½ΠΎΠ΅, Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ Π±ΡΡΡ Π°ΡΠ³ΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠΊΠΎΠΌ.
ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠΌΠΈ ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠ°ΠΌΠΈ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΌΠΈ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π°, ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ: Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠ°Ρ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ (ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ — Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ Π±Π°Π·ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ (ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ — Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ Π±Π°Π·ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ (ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ — Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ Π±Π°Π·ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ) Π½Π΅ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, ΠΏΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ², Π²Π΅ΡΠ½ΡΡ ΠΈ ΠΈΠ½ΡΡ ΠΏΡΠ°Π² ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π΄ΡΡ33:
— Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ° Π½Π° Π΄Π°ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
— ΡΠ±ΠΎΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ (ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ — Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ Π±Π°Π·ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ (ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ — Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ Π±Π°Π·ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ (ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ — Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ Π±Π°Π·ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π½Π΅ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Ρ ΠΈΠ½ΡΠ΅Π»Π»Π΅ΠΊΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ.
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ°ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΠΌΠΈ Π΅Π³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ².
Π ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π΄ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ: Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°Π΅ΠΌΡΠ΅ Π½Π° Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π΄Π΅Π»ΠΎΠ²Π°Ρ ΡΠ΅ΠΏΡΡΠ°ΡΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ΅ Π½Π΅ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ, Π½Π΅ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π² Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅; Π²Π΅ΡΠ½ΡΠ΅, ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ°Π²Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ; ΠΎΠ±ΡΠ·Π°Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²; Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ, ΠΏΡΠ°Π²Π°, ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ, Π½Π΅ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π² Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΎΠΌ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅.
ΠΠ° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ Π²ΠΈΠ΄Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.
ΠΠ°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΡΠΈΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π½Π° ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ 46.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»Ρ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΈ Π²Π½ΡΡΡΠΈΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΠΎΠ΄Π½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΡΡΠ°Π±ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΈ Π½Π°Π΄Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΠΌΠΈ (Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»Ρ). ΠΠ°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»Ρ ΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π½Π°Π΄Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠ°Π΄Π΅ΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠ½ΠΈΠΆΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠ΅ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ 46.
Π‘ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΡΠ°ΡΡΠΎ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠΌΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΡ Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠ² Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ², Π³ΠΎΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡΠΈΠΈ, Π½Π΅Π·Π°Π²Π΅ΡΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π° ΠΈ Π΄Ρ. ΠΡΠΎ ΡΡΠΌΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΈΡ ΠΈΠ·Π½ΠΎΡΠ°, Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈ Π΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΈΠ·Π΄Π΅ΡΠΆΠ΅ΠΊ, Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠ΅ΠΉ Π½Π° Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ Ρ. Π΄.46
ΠΠ°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π² ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠΌ Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. ΠΠ½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π² ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΠΎΠ² ΠΈ Π½ΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ Π΄ΠΎΠΊΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΡ Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠ² Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π½Π° ΠΏΡΠΎΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° ΠΈΡ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΡΡΠΎΠΊΠΎΠ»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ (Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ°ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ Π½Π° ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅) ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΡΠΈΡΠ»ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, ΠΊ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΌ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄, Π½Π΅Π²Π΅Π»ΠΈΠΊΠΎ (ΠΏΠΎΡΡΠ΄ΠΊΠ° 10−20), ΡΡΠΎ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΡΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΌΠ°Π»ΡΡ ΡΠ°ΡΡΡ ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π° Π·Π°ΡΠ΅Π³ΠΈΡΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π² Π ΠΎΡΡΠΈΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.
ΠΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠΌ. Π ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π΅Π΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π²Π·ΡΡΠ°Ρ Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ. ΠΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΏΡΠΈΡ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΡ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π° ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π²ΡΠ΅Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΠΏΠΎΠΊΡΡΡΠΈΡ Π΅Π΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ². ΠΡΠ° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π²ΡΡΡΡΠ΅Π½Π° Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ Π΅Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ², Π° Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ°ΠΌΠΈ. ΠΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½ΠΈΠΆΠ½Π΅ΠΉ Π³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ.
ΠΡΠ΅ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ — ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²ΠΎΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π½Ρ Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π½Π° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π΅Π΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ². ΠΠΎΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π½Π° Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΠ°ΠΌΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΏΠΎΠ½Π΅ΡΡΠΈ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ, Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠΈΠΌΡΡ Π² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π‘ΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ»ΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΡΠ΅Π·ΠΊΠΎ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ°ΡΡ Π΅Π΅ Π²ΠΎΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ Π² ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΡΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠ°ΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΠΎΠ·Π΄Π°ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΠΈΡΠΌΡ.
ΠΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΊ Π΅Π΅ ΡΠ΅Π½Π΅ Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠ΅Π½ ΠΏΠΎΠ΄ Π½Π°Π·Π²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° Π’ΠΎΠ±ΠΈΠ½Π°, ΠΏΠΎ ΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΠΆΠ΅ΠΉΠΌΡΠ° Π’ΠΎΠ±ΠΈΠ½Π° (James Tobin), ΠΠΎΠ±Π΅Π»Π΅Π²ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π»Π°ΡΡΠ΅Π°ΡΠ° Π² ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΠΈ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ. Π Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΠ΅ΡΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π΅, Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ ΡΡΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠ΅ΠΉ, ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ Π’ΠΎΠ±ΠΈΠ½Π° ΡΡΡΠ΅ΠΌΠΈΡΡΡ ΠΊ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡΠ΅, Π½ΠΎ ΠΎΡΠ΅Π²ΠΈΠ΄Π½ΠΎ, ΡΡΠΎ Π² ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Ρ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ Π΅Π³ΠΎ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΎΡ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡΡ 46.
ΠΠ½Π°Π»ΠΈΠ· Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π΄Π°ΡΡ Π²Π΅ΡΡΠΌΠ° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ΅Π½Π΅ Π΅Π΅ Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ, Π½ΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΡΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠΊ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΠΊΠ°ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°Ρ ΠΈΠ· ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΎ Π΄Π²ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ².
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π°.
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, ΡΠ΅Ρ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊ ΠΎΡ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ΠΌ (Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠΎΠΌ).
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π° Π½Π° ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΠ΅, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Ρ Π½Π΅ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ Π·Π° Π΄ΠΎΠ»Ρ Π² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΈ (Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ΅) Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΠΎΠ½Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΡΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ.
ΠΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΊ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π½Π° Π΄Π°ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΎ Π½Π° ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠΈ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠΉ Π² Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ, ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π΄Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ° Π±ΠΎΠ»ΡΡΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΆΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ.
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΌ Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ.
ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠΌΠΈ ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠ°ΠΌΠΈ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΌΠΈ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π°ΠΌΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π°, ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ: Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠ°Ρ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΡ, Π°ΡΠ΄ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠΈΠ΅ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ, Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ΅ΡΠ°, Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ° Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎΠΌ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ², ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΅ΠΊΡΠ°Ρ , ΠΏΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π·Π° ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π΄ΡΠΈΠ΅ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Ρ; Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ ΠΏΠ»Π°Π½Ρ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠΊΡΠΌΠ΅Π½ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΏΠΎ ΠΏΠ»Π°Π½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ.
Π ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Ρ Π²ΡΠ΄Π΅Π»ΡΡΡ Π΄Π²Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π°: ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅. Π‘ΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠ°Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΠΎΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΈ ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π² ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ (ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΠ»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ (Cash Flow). ΠΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ Cash Flow ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ»Π΅ΠΊΡΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ: ΠΈΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠ°ΠΌΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Ρ Cash Flow ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½Π°Ρ, ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½Π°Ρ ΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ. Π Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΡΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΡΠΈΠ΅ΠΌΠ»Π΅ΠΌΡΠΌ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π»ΡΡ Π»ΡΠ±ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈ ΡΠΎΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΠΈ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π°, ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ°ΠΌ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ°.
ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΌΠ°Π»ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌ ΠΊ ΡΠ±ΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΌ ΠΈ Π½ΠΎΠ²ΡΠΌ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡΠΌ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π·Π°ΡΡΡΠ΄Π½Π΅Π½ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· Cash Flow.
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ 100% Π΄ΠΎΠ»ΠΈ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ΠΌ. ΠΠ»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΌΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ°ΠΊΠ΅ΡΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠ΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΠΏΠΎΠΏΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π½Π° Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΈ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½Ρ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Ρ.
Π ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° Π²ΡΠ΄Π΅Π»ΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ Π²ΠΈΠ΄Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΏΡΠΈ ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠ΅. ΠΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΎΠ½Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌΠΈ ΠΏΡΠΈ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³.
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ².
ΠΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π²ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ², Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ-ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ Π΄ΠΎ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π·Π°ΡΠ°Π½Π΅Π΅ ΡΡΠΎΠΊΠ°. ΠΠ»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ°Ρ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° 46:
(5)
Π³Π΄Π΅ — ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ° Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ², Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Π° t; rt — ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠΌ Π² ΡΠΎΠΌ ΠΆΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ (ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ) ΠΏΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ°/
ΠΡΠ° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π±ΡΠ»Π° Π²ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠ΅ ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π½Π° ΠΠΆΠΎΠ½ΠΎΠΌ Π. ΠΠΈΠ»ΡΡΠΌΡΠΎΠΌ (John Π. Williams) Π² Π΅Π³ΠΎ ΠΊΠ½ΠΈΠ³Π΅ The Theory of Investment Value (Cambridge, MA: Harvard University Press, 1938).
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΠΈΠ»ΡΡΠΌΡΠ° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅Ρ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π²ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΡΡΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ-ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ Π΄ΠΎ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π·Π°ΡΠ°Π½Π΅Π΅ ΡΡΠΎΠΊΠ°.
Π ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΡ, Π΄Π»Ρ Π²ΡΡΠΈΡΠ»Π΅Π½ΠΈΡ Π΅Π΅ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅:
(6)
Π³Π΄Π΅ Π’ — ΡΠΈΡΠ»ΠΎ Π³ΠΎΠ΄ΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΎΠ², Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΡ Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ Π² ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°; - ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Π° Π’ (Π² ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ).
ΠΠ»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, Π½Π΅ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Ρ Π½Π° ΡΠ²ΠΎΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π½ΠΈΡΠΌΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΡΠΎΡΡΠ° Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ.
Π Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π½Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² Π½ΠΎΡΡΡ Π½Π°Π·Π²Π°Π½ΠΈΠ΅ DDM. ΠΠΎΠΏΡΠ»ΡΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π° Π½Π° ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ 38, Ρ 278:
— ΡΠΏΡΠ°Π²Π΅Π΄Π»ΠΈΠ²Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΠ°Π²Π½ΡΡΡΡΡ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΠΉ, ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΎΡ ΡΡΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ;
— Π² Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ DDM ΡΠΎΠ²ΠΏΠ°Π΄Π°ΡΡ ΡΠΎ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΡΠΌΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌΠΈ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΡ ΠΊΡΡΠΏΠ½ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΈΠΌ ΠΈΠ· Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π½Π°Π΄Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΈ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΡΡΠ΅Π΄ΠΈ ΡΠΎΠ²ΠΎΠΊΡΠΏΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π²ΡΠ΅Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½Π°Ρ ΡΡΡΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡΠ΅ΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΠΈ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π° Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ Π²Π½Π΅ΡΠ½Π΅ΠΉ ΡΡΠ΅Π΄Ρ, ΡΡΠΎ Π²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π° Π²ΡΠ±ΠΎΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΠΌΡΠΌ, Π½Π° ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΠΉ.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΡΠ΅Π½ Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΈ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ½ΡΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡΡ , Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΠ»ΠΈΡΠ½ΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½Ρ ΠΈΠ΄Π΅Π½ΡΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ Π΄Π°ΠΆΠ΅ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²ΠΎΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΈ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΈΠ· ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΡ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΅Π΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΊ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ (Π /Π). ΠΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΡΠ²ΠΈΠ΄Π΅ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΠΊΠ°ΠΊΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ Π³ΠΎΡΠΎΠ² Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ Π·Π° ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΡΡΠ±Π»Ρ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΡΠΉ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° Π΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉΡΡ Π² ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ.
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ.
Π‘ΡΡΡ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π² ΡΠ²ΠΎΠΈΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΈΠ· ΡΠΎΠΉ ΡΡΠΌΠΌΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΎΠ½ΠΈ Π³ΠΎΡΠΎΠ²Ρ Π·Π°ΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ Π·Π° ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΡΡΠ±Π»Ρ ΡΠ²ΠΎΠΈΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ². ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ Π³ΠΎΠ΄ ΡΠ΄Π΅ΡΠΆΠΈΠ²Π°Π΅Ρ Π΄Π»Ρ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΡ Π΄ΠΎΠ»Ρ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈ ΠΎΠ±ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠΈΠΌ ΡΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠΎΠΌ b. Π ΡΡΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² (ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅ΠΌΡΠΉ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ², ΠΏΡΠΈΡ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΡ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ, Π½Π° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ) ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΡΠΌ.
(7)
Π³Π΄Π΅ Dt — ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠΉ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² Π² ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ; Et ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠΉ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ Π² ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌ Π³ΠΎΠ΄Ρ.
ΠΡΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈΠ· ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ (3) ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π²ΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½Π° ΠΊΠ°ΠΊ
(8)
Π³Π΄Π΅ g — ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠΉ ΡΠΎΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ.
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΠΎΡΠ΄ΠΎΠ½Π°
(9)
Π³Π΄Π΅ CF — Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΠΎΡ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π½ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ΅ΠΉ; g — ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠΉ ΡΠΎΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°.
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π°.
ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ (ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ) ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌΠΈ, Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΈΠΌΠ΅Π΅ΡΡΡ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΡΠ΅Π½Π°Ρ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ Ρ Π½ΠΈΠΌΠΈ, ΠΈΠ»ΠΈ Ρ ΡΠ΅Π½Π°ΠΌΠΈ ΡΠ°Π½Π΅Π΅ ΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
ΠΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠΊΠΎΠΌ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ Π±ΡΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΌ, Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ²Π°ΡΡ Π΄ΠΎΡΡΠΎΠ²Π΅ΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π²ΡΠ²ΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ°Ρ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ.
ΠΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠ°ΠΌΠΈ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΎ ΡΠ΅Π½Π°Ρ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌΠΈ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ, ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ: Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅Π½Π°Ρ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌΠΈ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ Π±ΡΠΌΠ°Π³Π°ΠΌΠΈ, ΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ°Π΅ΠΌΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠΊΡΡΡΡΡ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°Ρ (Π½Π° Π±ΠΈΡΠΆΠ°Ρ ΠΈ Π² ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ ΠΎΡΠΊΡΡΡΠΎΠΉ ΡΠ»Π΅ΠΊΡΡΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ Π²Π½Π΅Π±ΠΈΡΠΆΠ΅Π²ΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ²Π»ΠΈ) Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ Π½Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ Π΅Π³ΠΎ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠ΅-Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΠΌΠΎΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Ρ; Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅Π½Π°Ρ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌΠΈ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ Π±ΡΠΌΠ°Π³Π°ΠΌΠΈ, Π΄ΠΎΠ»ΡΠΌΠΈ (Π²ΠΊΠ»Π°Π΄Π°ΠΌΠΈ) Π² ΡΡΡΠ°Π²Π½ΡΡ (ΡΠΊΠ»Π°Π΄ΠΎΡΠ½ΡΡ ) ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°Ρ , Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ Π΅Π³ΠΎ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΡ Π²ΡΠ΅ ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΠΌΠΎΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Ρ; Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΠ΅Π½Π°Ρ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ Π² ΡΠΎΡΠΌΠ΅ ΡΠ»ΠΈΡΠ½ΠΈΠΉ, ΠΏΡΠΈΡΠΎΠ΅Π΄ΠΈΠ½Π΅Π½ΠΈΠΉ (ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ) ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ (Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°) Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ.
ΠΠ΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠΈ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°ΡΡΡΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ ΠΈΠ³Π½ΠΎΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΠΏΠ΅ΡΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ; Π² ΡΠΈΠ»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎ ΡΡΡΠ΄Π½ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠΈ ΠΏΠΎΠ»Π½ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π΄Π²ΡΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡΠΌΠΈ, ΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠΊ Π²ΡΠ½ΡΠΆΠ΄Π΅Π½ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ ΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΠΏΠΎΠΏΡΠ°Π²ΠΎΠΊ.
Π Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΡ ΠΈ Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ, Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΌΠ΅ΡΠ° ΠΈ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠΉ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠΊΠΎΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ: ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ-Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ²; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
ΠΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ-Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π° ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡ 49:
— ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ ΡΠ±ΠΎΡ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ°Π±ΠΎΡΠΊΠ° ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ, Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎΠΉ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ° ΠΈΠ· ΠΈΡ ΡΠΈΡΠ»Π° Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ²;
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ;
— ΠΎΡΠ±ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΈΠ· ΡΠΈΡΠ»Π° Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ;
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡΡΡ ΡΠ΅Π½Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΠΌΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ²;
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π² ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΈ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΈΡ Π²ΡΠ±ΠΎΡ;
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π±Π°Π·Π° ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°ΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΠΎ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌΡ ΠΈΠ· Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ²;
— ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΡΡ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΠ΅ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ Π½Π° ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°ΠΌΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ;
— ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΏΠΎ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ°;
— ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ° ΠΏΠΎ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ°, Π½Π° ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡΡΡ Π±Π°Π·Ρ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ;
— ΠΎΠ±ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠΎΠ² ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΡΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅Π½ΠΎΠ²ΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΈ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°Π΅Ρ ΠΈΡ ΠΎΠ±ΠΎΠ±ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅;
— ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠ΅ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠΎΠ² ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΠΌ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΠ°ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠ°ΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΌΠ΅ΡΡ ΠΈ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΠΌ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΠ΅Ρ Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈ Π΄ΠΎΡΡΠΎΠ²Π΅ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΈ Π΄Π΅Π»Π°Π΅Ρ Π²ΡΠ²ΠΎΠ΄ ΠΎ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΠΈ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ° ΠΏΡΠΈ Π²ΡΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΈΡΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
ΠΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΡΠΌΠΈ ΡΡ ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π° ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π° ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ:
— ΡΡ ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π° ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΌ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠ°ΠΌ, Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ ΠΏΠΎ
— ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΡ (Π²ΡΡΡΡΠΊΠΈ ΠΎΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π° ΡΠΎΠ²Π°ΡΠΎΠ², Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡ ΠΈ ΠΎΠΊΠ°Π·Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠ»ΡΠ³, ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΡΠΈΡΠ»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΡΠΎΠ½Π°Π»Π° ΠΈ Ρ. Π΄.), Π°ΡΡΠΎΡΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡ ΠΈ ΡΡΠ°Π΄ΠΈΠΈ ΠΆΠΈΠ·Π½Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΠΊΠ»Π° Π²ΡΠΏΡΡΠΊΠ°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡΠΈΠΈ, ΡΠΎΠ²Π°ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ ΡΠ΅ΡΡΠΈΡΠΎΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ, ΡΠ΅Ρ Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΠΈ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΠΎΡΠ½Π°ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΠΏΠ΅ΡΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ.
— ΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠ°Π²ΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ ΠΏΠΎ ΡΠΎΡΠΌΠ΅ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ, ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² ΠΈ Ρ. Π΄.), ΡΠΎΡΠΌΠ΅ ΠΈ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΠΌ ΠΎΠΏΠ»Π°ΡΡ, Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ;
— ΡΠΈΡΠΊΠΈ, ΠΏΡΠΈΡΡΡΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ;
— Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΈ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠΈ, ΠΏΡΠΈΡΡΡΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°ΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
ΠΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠ·Π½Π°Π΅ΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ½ ΠΏΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΌ ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΡΠΌ Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ (ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, Π² Π΄Π²Π° ΠΈ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°Π·Π° ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠΌ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌ ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΈΡΠΌ) ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
ΠΠ΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠ³ΠΎ-Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π½Π΅ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ Π΄ΠΎΡΡΠΎΠ²Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ°.
Π’Π°ΠΊ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΡΠΈΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΡΡΠΌΠΌΠ°ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π²ΡΠ΅Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ (ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠ΅ΠΉ) ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ Π² 5−10 ΡΠ°Π·21. ΠΡΠΈΡΠ΅ΠΌ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΡ Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π°Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΡΠΌ ΠΈ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΠΌ, Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΠΎΡΠ³ΡΡΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠΊΡΡΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°Ρ . ΠΡΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΌΠ°Π»ΡΡ ΠΈ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΡΠ°Π·ΡΡΠ² ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠΌΠΌΠ°ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΈ ΡΠΈΡΡΡΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌΠΈ Π΅ΡΠ΅ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅.
ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΡΠΈΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π² ΡΠΈΡΡΠΎΠΌ Π²ΠΈΠ΄Π΅ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π½Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΡΠΌ.
ΠΡΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΈΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΡΠΎΡΡΠΎΡΡ Π² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΠΎ-ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΡ , ΠΏΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠΈΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ°Π², ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΡ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π·Π΅ΠΌΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ°ΡΡΠΊΠ°. Π ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΈΠΌ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠΌ, ΡΠ²Π»ΡΡΡΠΈΠΌΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠΌ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΠΌ Π΄ΠΎΠΊΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, Π·Π΅ΠΌΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ°ΡΡΠΊΠΈ Π²ΡΠ΄Π΅Π»Π΅Π½Ρ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΡΠΎΠΊΠΎΠΉ Π² ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ². ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π·Π΄Π°Π½ΠΈΠΉ ΠΈ ΡΠΎΠΎΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ°Π² Π½Π° Π·Π΅ΠΌΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠ°ΡΡΠΎΠΊ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ. ΠΡΠ»ΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ, ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ΅ Π² ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π°ΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, Π½Π΅ Π²ΡΠΊΡΠΏΠΈΠ»ΠΎ ΠΏΡΠΈΡΠΈΡΠ°ΡΡΡΡΡΡ Π΅ΠΌΡ Π·Π΅ΠΌΠ»Ρ, ΡΠΎ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡΠ°Ρ ΡΡΠ°ΡΡΡ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ° ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΡΠ°Π²Π½Π° Π½ΡΠ»Ρ. ΠΠ½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ½ΡΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ ΡΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΡ ΠΈ Ρ Π½Π΅ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌΠΈ. ΠΠ±Π° ΡΡΠΈ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΠ° ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΊ ΠΈΡΠΊΡΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ Π·Π°Π½ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ². ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡΠ°Ρ ΠΏΠΎΠΏΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π»Π° Π±Ρ ΠΊ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΈΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΠΌΡΠΌ, ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ»Π° Π±Ρ ΡΠ°Π·ΡΡΠ² ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΠΈΡΡΡΠΌΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°ΠΌΠΈ ΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠ΅ΠΉ.
ΠΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΡΠΈΠ½Π° ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π° Ρ ΡΠ΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π΄Π΅Π±ΠΈΡΠΎΡΡΠΊΠ°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π³Π°ΡΠ°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΌ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π΅Π΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Π° ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ ΡΠΈΡΠΊ Π½Π΅Π²ΠΎΠ·Π²ΡΠ°ΡΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΠΌΠ΅ΡΡΠΎ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΠΈ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎ ΡΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ. ΠΠΎ ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ΅ ΠΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π¦Π΅Π½ΡΡΠ° ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΎΠΊΠ΅, ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠΌ 9 ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ°ΠΌ, ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π΅Π΅ ΠΏΠ°Π΄Π°Π΅Ρ Π² 100 ΡΠ°Π·. Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π·Π°ΠΏΠ°ΡΠΎΠ² ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΎΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΡΠΊΠ°Π·Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π² Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ΅. ΠΠ°ΠΊ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ Π½Π°Ρ ΠΎΠΏΡΡ, ΡΡΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π½Π΅ ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΡ Π½Π° ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΈΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ². ΠΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ 20−40% ΠΠ΅ΠΉΡΠ΅Ρ Π. Π. ΠΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. http://www.cfin.ru/appraisal/business/methods/share_appraiser.shtml.
Π‘ΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ (ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅Π½Ρ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΊΠΈ) ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ ΠΎΠ±ΡΠ°Ρ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΠΎΠ±ΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΊΠ° ΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΠ²ΠΈΠ΅, ΡΠ΅Π·ΠΊΠΎΠ΅ ΡΠ½ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ, Π²ΡΡΠ°ΠΆΠ°ΡΡΠ΅Π΅ΡΡ Π² ΠΎΡΠ΅Π½Ρ Π½ΠΈΠ·ΠΊΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½ΡΠ°Π±Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ². ΠΡΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΠ»ΠΎΠ²Π»Π΅Π½ΠΎ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΡΡ ΠΈΠ·Π½ΠΎΡΠ° ΠΈ Π½ΠΈΠ·ΠΊΠΎΠΉ Π·Π°Π³ΡΡΠ·ΠΊΠΎΠΉ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ. Π‘Π»Π΅Π΄ΡΡΠ²ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½ΠΈΠ·ΠΊΠ°Ρ ΡΠ΅Π½ΡΠ°Π±Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ². ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΉ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π½ΠΈΠΆΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ, Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΡΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΈΡ Π²ΠΎΡΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡ. Π‘ ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π°, ΡΠ΅ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ ΠΏΡΠΈΠ½Π΅ΡΡΡ Π² Π΄Π°Π»ΡΠ½Π΅ΠΉΡΠ΅ΠΌ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°, Π½Π΅ ΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ Π½Π° ΠΈΡ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΠ΅.
Π ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄Π½Π΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π²ΡΠ΅ ΡΠ°ΡΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ, ΠΎΠ±ΡΡΠ»ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠΌ Π½Π° ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄ΡΠ½Π°ΡΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ (ΠΠ‘Π€Π). ΠΠ΄Π½ΠΈΠΌ ΠΈΠ· ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ (Earning Per Share — EPS ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ Π). ΠΠ° Π΅Π³ΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π²ΡΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΡΡΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. ΠΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ» Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π² ΡΡΡΠ°Π½Π°Ρ Ρ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΡΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠΎΠΌ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠ½ ΠΎΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ Π² ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ°ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ Π½Π° ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π±ΠΈΡΠΆΠ΅. ΠΠ°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΠΊΡΡΡΡΡ Π² Π΄Π΅Π»ΠΎΠ²ΡΡ ΠΈΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡΡ . Π ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, Π΅ΠΆΠ΅Π³ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ ΠΊΡΡΠΏΠ½Π΅ΠΉΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅ΠΌΡΠΉ Π²Π»ΠΈΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π³Π°Π·Π΅ΡΠΎΠΉ «Financial Times», ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠΈΡ ΡΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ± ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠΉ, Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π² ΡΠ΅ΠΉΡΠΈΠ½Π³ΠΎΠ²ΡΠΉ Π»ΠΈΡΡ. ΠΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ° Π /Π — «Π¦Π΅Π½Π°-ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ» (Price / Earning Ratio), ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΠΊΡΠ΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π² Π΄Π΅Π»ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ΅ΡΡΠ΅ ΠΈ ΡΡΠΏΠ΅ΡΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ.
ΠΠ½Π°Π»ΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΡΠΈΠΌ, ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅Π½ΡΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΡ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²Π° ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΈ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠΉ, ΡΠΎΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠΆΠ΄Π°ΡΡΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ. ΠΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°Π΅Ρ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅Ρ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ, ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΡΠ»ΠΎΠΆΠΈΠ²ΡΠΈΠΉΡΡ Π² ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΌ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π² ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅, Π½ΠΎ ΠΈ ΡΠ»ΡΠΆΠΈΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π° Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠΎΠ². Π‘ ΡΡΠΎΠΉ ΡΠ΅Π»ΡΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π΄Π²Π° Π²Π°ΡΠΈΠ°Π½ΡΠ° ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ: ΠΏΠΎ Π±Π°Π·ΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΈ «ΡΠ°Π·Π²ΠΎΠ΄Π½Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ» ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°ΡΡΡ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π½Π° ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π½ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ . Π ΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΌ ΡΡΠ΅ΡΠ΅, ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΠΎ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π½Π° ΠΎΠ΄Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π·Π°Π΄Π°ΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΉ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΊΡΡΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΅Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.
1.2.2 ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠΈ
ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΡΡΡΠ°. Π’Π΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·
ΠΠ° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΏΠΎΠΌΠΈΠΌΠΎ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ², ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, Π΄Π»Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΈΡΡΡΡΡΡ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅, ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠΈ Π΅Π΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Ρ.
Π‘ΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²ΡΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π·Π°ΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ Π² Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ΅ ΡΠ΅Π½Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠ° ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ° Π΅Π³ΠΎ ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ² Π² ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΌ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΎΠΌ.
ΠΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΡΠ΄Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½, Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΡΡΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ, ΡΠ΅Π½, Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ, ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆ ΠΈ ΠΎΡΠΊΡΡΡΡΡ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠΎΠ², Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΠΊ, Ρ. Π΅. ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΡΠΈΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½, Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ°ΠΌΠΈ 39.
Π¦Π΅Π»Ρ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎ ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°.
ΠΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ, ΡΠ²ΠΎΠΉΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΡΠΎΠΌΡ Π²ΠΈΠ΄Ρ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°: Π³ΡΠ°ΡΠΈΠΊΠΈ, ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ, ΠΎΡΡΠΈΠ»Π»ΡΡΠΎΡΡ ΠΈ Ρ. Π΄., Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠΈ: ΠΊΠΎΡΡΠ΅Π»ΡΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·, Π΄ΠΈΡΠΏΠ΅ΡΡΠΈΡ, ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠ΅, Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎΡΡΠ½ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
Π ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π΄Π²Π° ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ: ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ΅ ΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ΅ Π½Π° ΡΡΡΠΎΠ³ΠΈΡ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΠΊΠΎ-ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π°Ρ .
Π’ΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° ΡΡΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² Π²Π»ΠΈΡΡΡΠΈΡ Π½Π° ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΈ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ΅Π³ΠΎ ΡΠΎΠ΄Π° ΠΈΡΠΊΡΡΡΡΠ²ΠΎΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅. Π Π½Π΅ΠΌΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΡΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΌ Π³ΡΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ: ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π»ΠΈΠ½ΠΈΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Π΄Π΅ΡΠΆΠΊΠΈ ΠΈ ΡΠΎΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΡ, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ ΡΠΈΠ³ΡΡ ΡΠ°Π·Π²ΠΎΡΠΎΡΠ° ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΈ, Π²ΡΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΡΠ΅ΠΊ ΡΠ°Π·ΡΡΠ²Π° ΠΈ Ρ. Π΄.
ΠΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ Π½Π° ΡΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ², ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡΠΈΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΠ΅Π½Ρ, ΠΈ Π½Π° Π²Π΅ΡΠΎΡΡΠ½ΠΎΡΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠ΅Π½Ρ. ΠΠ°Π½Π½ΡΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ»Π°Π½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ, Π΅Π³ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΏΡΠΈ Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΈ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠ΅ΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΡΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ Π±Π°Π·Ρ.
Π ΡΠΎΠΌ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠ΅ ΠΈΠ· Π΄Π²ΡΡ Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ Π΄Π°Π΅Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π΅ΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ ΡΡΡΠ΄Π½ΠΎ, Π΄Π»Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΎΠ±Π° Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ, Π½Π΅ ΡΠΌΠΎΡΡΡ Π½Π° Π²ΡΡ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΠΊΠΎ-ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½Ρ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΄ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ², ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡΠΈΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΠ΅Π½Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΡΠΈΡΠΊΠΈ, ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π½ΠΈΡ ΡΡΠ°ΡΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΡΠ½ΠΊΠ°, ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ.
Π’Π΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΡΠ°Π½ΠΊΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ Π² ΡΠ΅Π±Ρ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΠ°ΠΏΡ39:
1. ΠΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅Π³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°, Π²ΡΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠΈΡ ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΉ;
2. ΠΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠ΅ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ;
3. ΠΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ°.
ΠΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅Π³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ° Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π² Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΈ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΡΡ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠΎΠ² ΠΈ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ° ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΠΎΠ².
ΠΡΠΎΡΡΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠΎΠΌ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ°. Π ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΡ ΡΠΎΡΠ°ΡΠΈΠΈ Π³ΡΡΠΏΠΏ, ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΉ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅ΠΉ ΠΏΠΎ ΡΠ°Π·Π½ΠΎΠΌΡ ΡΠ΅Π°Π³ΠΈΡΡΡΡ Π½Π° ΡΠΈΠΊΠ» Π΄Π΅Π»ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ. Π Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ Π΄Π΅Π»ΡΡ Π½Π° ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΆΠ°ΡΡΠΈΠ΅, Π·Π°ΠΏΠ°Π·Π΄ΡΠ²Π°ΡΡΠΈΠ΅ ΠΈ Π΄Π²ΠΈΠ³Π°ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ Ρ ΡΠΈΠΊΠ»ΠΎΠΌ Π΄Π΅Π»ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ.
ΠΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ° ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡ Π² ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠ΅ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ° ΠΈΡ ΠΊΡΡΡΠ° Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΡΡ ΡΡΠ΅Π½Π΄ΠΎΠ², Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·Ρ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎ Π²ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ.
ΠΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΠΏΠΎΠΏΡΠ»ΡΡΠ½ΡΠΌ Π² ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡ Π² ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ y = + x, Π³Π΄Π΅ y — ΠΊΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, x — ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡ, — Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, — ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ, ΡΠ°Π²Π½ΡΠΉ ΡΠ°Π½Π³Π΅Π½ΡΡ ΡΠ³Π»Π° Π½Π°ΠΊΠ»ΠΎΠ½Π° Π»ΠΈΠ½ΠΈΠΈ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ.
ΠΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΈ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° Π½Π° Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡΡ, Π΅ΡΠ»ΠΈ 0, ΡΠΎ ΡΠ΅Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈ ΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ°, Π΅ΡΠ»ΠΈ 0, ΡΠΎ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΈ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ½Π°Ρ.
ΠΠ»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΡ Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΡΡΡΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΎΠ±ΡΡΠ»ΠΎΠ²Π»Π΅Π½ΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ΠΊΠΎΡΡΠ΅Π»ΡΡΠΈΠΈ, ΠΊΠ²Π°Π΄ΡΠ°Ρ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ (R2) ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ ΠΏΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠΈΡ Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Ρ ΠΊΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΈ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡ.
ΠΠΎΠ»ΡΡΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠΏΡΠ»ΡΡΠ½ΠΎΡΡΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΎΠ² ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΠΊΡΡΡΠΎΠ² Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°. Π Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΠ΄Π° ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΠΈ ΠΎΠ½ΠΈ Π²ΡΡΠ²Π»ΡΡΡ, Π²ΡΠ΄Π΅Π»ΡΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΡΡ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ²:
ΠΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ, ΠΎΡΡΠ»Π΅ΠΆΠΈΠ²Π°ΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΠ΅Π½Π΄Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΡΡ ΠΊ ΠΊΠ»Π°ΡΡΡ ΡΠΎΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠΆΠ΄Π°ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ Π·Π°ΠΏΠ°Π·Π΄ΡΠ²Π°ΡΡΠΈΡ , Ρ. Π΅. ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π²ΠΎΡΠΎΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ Π·Π° ΡΠ°Π·Π²ΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΡΠ΅Π½Π΄Π°. Π Π½ΠΈΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΡΡ ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠ΅, MACD, MACD — Π³ΠΈΡΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΡ, Π‘ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ° Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠΉ (Di-rectional System) ΠΈ Π΄Ρ.
ΠΡΡΠΈΠ»Π»ΡΡΠΎΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΆΠ°ΡΡΠΈΠΌΠΈ ΠΈ ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°ΡΡ Π²ΡΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠΎΡΠΊΠΈ ΡΠ°Π·Π²ΠΎΡΠΎΡΠ° ΡΡΠ΅Π½Π΄Π°. Π ΡΡΡ Π³ΡΡΠΏΠΏΡ Π²Ρ ΠΎΠ΄ΡΡ: Π‘ΡΠΎΡ Π°ΡΡΠΈΠΊ-ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ, RSI, ΠΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΡ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½ΡΠ°, %R ΠΠΈΠ»ΡΡΠΌΡΠ° ΠΈ Π΄Ρ.
Π₯Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π² ΡΠ²ΠΎΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅Π΄Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π½Π° Π΄Π²Π΅ Π³ΡΡΠΏΠΏΡ: ΠΌΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΈ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ Π½Π°ΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°. Π‘ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² ΡΡΠΎΠΉ Π³ΡΡΠΏΠΏΡ ΠΏΡΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎ Π²Π½Π΅ΡΠ½ΠΈΠΌ ΠΏΡΠΈΠ·Π½Π°ΠΊΠ°ΠΌ Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½-Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΎΠ² Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅. Π‘ΡΠ΄Π° Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°ΡΡ ΠΠ½Π΄Π΅ΠΊΡ ΠΠΎΠ²ΡΡ Π²Π΅ΡΡ Π½ΠΈΡ — ΠΠΎΠ²ΡΡ Π½ΠΈΠΆΠ½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½, ΠΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π‘ΠΏΡΠΎΡ-ΠΡΠ΅Π΄Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅, ΠΠ½Π΄Π΅ΠΊΡ ΠΠΎΠ²ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ / ΠΠΎΠ½ΠΈΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ, ΠΠ½Π΄Π΅ΠΊΡ ΡΡΠ΅ΠΉΠ΄Π΅ΡΠ° ΠΈ Π΄Ρ.
ΠΡΠΎΠΌΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π²ΡΡΠ΅ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ Π²ΡΠ΅ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ Π² Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΎΠ½ΠΈ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΡΡ: Π½Π° ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π»Π΅ΠΆΠΈΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π½ ΠΈ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ ΠΈ ΡΠ΅Π½Ρ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ².
Π ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ², ΡΠ°ΠΊΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΡΠ°Π½Ρ, ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΡ ΠΈ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½Ρ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³, ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΈ, ΠΏΡΠΈΡ ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΌΠ° ΡΡΠ°ΡΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³.
Π Π°Π·Π²ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΡΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΠΉ ΠΎΠ±ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠ»ΠΈ Π±ΡΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ½Π΅Ρ-ΡΡΠ΅ΠΉΠ΄ΠΈΠ½Π³Π°. ΠΠ½ΡΠ΅ΡΠ½Π΅Ρ-ΡΡΠ΅ΠΉΠ΄ΠΈΠ½Π³ Π² ΡΠ°ΠΌΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌ ΡΠΌΡΡΠ»Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΠΠ½ΡΠ΅ΡΠ½Π΅Ρ. Π‘ΡΡΡ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ½Π΅Ρ-ΡΡΠ΅ΠΉΠ΄ΠΈΠ½Π³Π° ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄Π»Π°Π³Π°Π΅Ρ Π»ΠΈΡΡ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΡΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°Π΅Ρ Π²ΡΠΉΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ Π½Π° Π±ΠΈΡΠΆΡ Π±Π΅Π· Π½Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ°ΡΡΠΈΡ Π±ΡΠΎΠΊΠ΅ΡΠ° ΠΈ ΡΠ°ΠΌΠΎΠΌΡ ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ²Π°ΡΡ.
1.2.3 ΠΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ: Π‘ΠΠΠ , ΠΠ Π’
Π‘ΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ ΡΠ°Π±ΠΎΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΠΊΠ΅ Π½Π°Π΄ΠΎ Π½Π°ΡΠ°ΡΡ Ρ Π΄Π²ΡΡ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ Π¨Π°ΡΠΏΠ°. ΠΡΡΠΎΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΉ ΠΈΠ· Π½ΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ½Π°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Ri ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π»ΠΈΠ½Π΅ΠΉΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ 38, Ρ. 354:
(10)
Π³Π΄Π΅ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌ ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΡΡΡΠΈΠΌ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Rm (Π½Π° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ Π±Π΅ΡΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ, ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΠ°Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌΡ ΠΈΠ· ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΡΡ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠΎΠ²). Π Π ΠΎΡΡΠΈΠΈ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ° ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎ Π±Π΅ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡ Π Π’Π‘ (ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ), Π² Π‘Π¨Π ΡΡΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ ΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡ S&P 500. ΠΠ°Π΄ΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ, ΡΡΠΎ Π΄Π»Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΡΠ° Π΄Π°Π½Π½Π°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π΅ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ, Π° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ, Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠΉ ΡΠΈΡΠΊ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° ΡΠ°ΡΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π² Π½Π΅Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΡΠΈΡΠΊ, ΠΎΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌΡΠΉ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° ?, ΠΈ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ (Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΠΉ) ΡΠΈΡΠΊ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°, ΠΎΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌΡΠΉ Π²Π°ΡΠΈΠ°ΡΠΈΠ΅ΠΉ ΡΠ»Π΅Π½Π° ΠΎΡΠΈΠ±ΠΊΠΈ ?, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΡΡΡΡ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ (ΡΡΡΡΠ°Π½ΠΈΡΡ) Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ.
Π€ΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ²Π΅ΡΠΆΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ Π΅Π΅ ΡΠ²ΡΠ·ΡΡ Ρ ΡΠ΅ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠ²Π΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π½Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ (CAPM), ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ½Π°Π΄Π»Π΅ΠΆΠ°ΡΠ΅ΠΉ Π¨Π°ΡΠΏΡ. ΠΡΠΌΠ΅ΡΠΈΠΌ, ΡΡΠΎ Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π²ΠΎΡΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎΠ΅ Π² ΡΡΠ΅Π±Π½ΠΈΠΊΠ°Ρ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ΅ Π΄ΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²ΠΎ Π¨Π°ΡΠΏΠ° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°Π»ΠΎΡΡ ΠΈΡΠΊΠ»ΡΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π½Π° ΠΏΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠ»ΡΠ½ΡΠ° (Π±Π΅Π·ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΊ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ°ΠΌ ΡΠΈΡΠΌΡ), ΡΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ·Π΄Π½Π΅Π΅ Π΄ΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²ΠΎ Π. ΠΠΆΠ΅Π½ΡΠ΅Π½Π° [Jensen, 1972] Π±ΡΠ»ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΎ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅Π³ΠΎ ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠ²Π΅ΡΠΈΡ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π½Π° Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² ΡΠΈΡΠΌ ΠΈ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ² 47.
Π ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠΏΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠΎΠΉ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ, ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ Π΄Π΅ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½Π°ΡΠΈΠΈ R2 ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π½Π΅ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΡΠΉ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΌΡΡΠ», ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠΉ Ρ ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΡ, Π° ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ — ΡΡΠΎ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π°, Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΡΡΠ°Ρ Π΄ΠΎΠ»Ρ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π»ΡΠ±ΠΎΠΉ. ΠΠ° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠ½Ρ Π½ΠΈΠ·ΠΊΠΈΠ΅ ΠΏΠΎ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΊΠ°ΠΌ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ R2.
Π‘ΠΠ Π ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠΏΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° ΠΈ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΉ ΠΈΠ΄Π΅Π΅ΠΉ Π‘ΠΠ Π ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π»ΠΈΠ½Π΅ΠΉΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠ΅ΠΉ Π°ΡΡΠΎΡΠΈΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ Ρ Π½Π΅ΠΉ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²:
(11)
Π³Π΄Π΅ rs — Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΏΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ s; rrf — Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ Π½ΠΎΡΠΌΠ°; rm — ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ Π½ΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ;? — ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°.
ΠΠΈΠ½Π΅ΠΉΠ½Π°Ρ ΡΠΎΡΠΌΠ° Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΠΌΠ΅ΡΡΠΎ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π² ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΠΎΡΡΠΎΡΡ Π² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ:
1. ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°ΡΡΡ Π½Π° ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈ ΠΈΡ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΠΊΠ»ΠΎΠ½Π΅Π½ΠΈΡΡ Π·Π° ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π½ΠΈΡ.
2. ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ Π½ΠΈΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π½Π΅ Π±ΡΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠ΅ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ. ΠΡΠΈ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π΄Π²ΡΠΌΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΠΌΠΈ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΡΡΡ ΡΠΎΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠΈΡ ΡΠ°Π²Π½ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ Π΄Π°Π΅Ρ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»ΡΡΡΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ.
3. ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ Π½Π΅ ΡΠΊΠ»ΠΎΠ½Π½Ρ ΠΊ ΡΠΈΡΠΊΡ. ΠΡΠΈ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ Π΄Π²ΡΠΌΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΠΌΠΈ ΠΎΠ½ΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΡΡΡ ΡΠΎΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠΈΡ ΡΠ°Π²Π½ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π½Π°ΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π΅ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΠΎΠ΅ ΠΎΡΠΊΠ»ΠΎΠ½Π΅Π½ΠΈΠ΅.
4. ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Ρ Π±Π΅ΡΠΊΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎ Π΄Π΅Π»ΠΈΠΌΡ.
5. Π‘ΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°, ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π΄Π°ΡΡ Π² Π΄ΠΎΠ»Π³ ΠΈΠ»ΠΈ Π²Π·ΡΡΡ Π² Π΄ΠΎΠ»Π³ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π°. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΎΠ΄ΠΈΠ½Π°ΠΊΠΎΠ²Π°.
6. ΠΠ°Π»ΠΎΠ³ΠΈ, ΠΎΠΏΠ΅ΡΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΠΈ ΡΡΠ°Π½ΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ ΠΈΠ·Π΄Π΅ΡΠΆΠΊΠΈ ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΡΡΡ.
7. Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΈ Π½Π΅Π·Π°ΠΌΠ΅Π΄Π»ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½Π° Π΄Π»Ρ Π²ΡΠ΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ².
8. ΠΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½Π°ΠΊΠΎΠ²ΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅ΠΊΠ²Π°Π΄ΡΠ°ΡΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΠΎΡΠΊΠ»ΠΎΠ½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈ ΠΊΠΎΠ²Π°ΡΠΈΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Π΅ΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ².
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π‘ΠΠ Π Π±Π°Π·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΈ ΠΎΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠ²Π΅ΡΠΈΡ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π²ΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½Π°ΠΊΠΎΠ²ΠΎ ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΡΠ²ΠΈΡΡ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π΅Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½Π°ΠΊΠΎΠ²ΡΠΌ Π½Π°Π±ΠΎΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π°ΠΌΠΈ Π±Π΅ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΡ ΠΈΠ½ΡΡΡΡΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π·Π°ΠΈΠΌΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΈ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌ Π΄ΠΎΡΡΠΈΠ³Π°ΡΡ ΠΆΠ΅Π»Π°Π΅ΠΌΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΡΠΊΠ° ΠΈ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ.
ΠΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Ρ ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠΎΠ² Π‘ΠΠ Π 47.
ΠΠ΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°. ΠΠ»Ρ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³, Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ rrf ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°ΡΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ ΠΏΠΎ Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌ ΡΠ΅Π½Π½ΡΠΌ Π±ΡΠΌΠ°Π³Π°ΠΌ. ΠΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ° Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ, ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ½ΠΎ ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΡΡΠ΅ΠΉ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ, ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ ΠΏΠΎ ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΌ (Π΄ΠΎ 3 ΠΌΠ΅ΡΡΡΠ΅Π²) ΠΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π°ΠΌ, ΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ ΡΠ΅ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π¦Π΅Π½ΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π±Π°Π½ΠΊΠ°, ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅ΠΆΠ±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΈΠΌ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ°ΠΌ (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ LIBOR).
Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°. ΠΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° rm ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ. Π ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ Π°ΠΏΠΏΡΠΎΠΊΡΠΈΠΌΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Π΅ΠΌ, ΡΠΎΡΡΠΎΡΡΠΈΠΌ ΠΈΠ· ΠΎΠ³ΡΠ°Π½ΠΈΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π½Π°Π±ΠΎΡΠ° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³, Π²Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡ , Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π² ΠΊΠΎΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΊΠΈ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΠΎΡΠ³Π°Π½ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΡΠΈΠ½Π³Π° ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ°. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ, ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈ Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ, ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΊΠΎΠ»Π΅Π±Π°ΡΡΡΡ Π² Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΡ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡΠΈΡ Π΅Π³ΠΎ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ².
ΠΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½Ρ ?. ΠΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ? ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΊΠΎΠ²Π°ΡΠΈΠ°ΡΠΈΡ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° ΠΈ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ. Π’Π°ΠΊ ΠΆΠ΅, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈ Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ rm, Π½Π° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ?.
ΠΠΎΡΠΌΠ° ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ rs. Π ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π‘ΠΠ Π Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ Π½ΠΎΡΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π½ΠΎΡΠΌΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π² DCF-ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ.
ΠΠ°Π»ΡΠ½Π΅ΠΉΡΠ΅Π΅ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΈΠ½Π΄Π΅ΠΊΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΈ CAPM Π±ΡΠ»ΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ΠΎ ΠΏΠΎ Π»ΠΈΠ½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΠΌΠ΅ΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΉ ΠΈ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (APT) ΡΠΎ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠΌΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌΠΈ.
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π±Π°Π·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅ΠΌ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΎ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠ΅ ΡΠΎΠ½Π΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ°, ΡΠ΅ΠΌ Π‘ΠΠ Π. Π‘Π°ΠΌΠΎ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΠ΅ «Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆ» ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ΅Π²Π°Π΅Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π³Π°ΡΠ°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ, Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΎΡ ΠΈΠ³ΡΡ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅. ΠΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠΎΠΌ Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆΠ° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ»ΡΠΆΠΈΡΡ ΡΠ°ΠΊΠ°Ρ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΡ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠΎΡΠΈΡΡΡΡΡΡ Π½Π° ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ²ΡΡ ΠΏΠ»ΠΎΡΠ°Π΄ΠΊΠ°Ρ , ΠΈ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ°Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΈ ΡΠΎΠΉ ΠΆΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° Π½ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π½Π°Ρ. Π’ΠΎΠ³Π΄Π° ΠΎΡΠ΅Π²ΠΈΠ΄Π½Π° ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ°Ρ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΠΉ: Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΈΡΡ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΊΡΡ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΡ (ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠ° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³, Π²Π·ΡΡΡΡ Π²Π·Π°ΠΉΠΌΡ) ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π½Π° ΡΠΎΠΉ ΠΏΠ»ΠΎΡΠ°Π΄ΠΊΠ΅, Π³Π΄Π΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΡΡΠΎΡΡ Π΄ΠΎΡΠΎΠΆΠ΅, ΠΈ ΠΊΡΠΏΠΈΡΡ ΡΠΎ ΠΆΠ΅ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π½Π° Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΠΏΠ»ΠΎΡΠ°Π΄ΠΊΠ΅, Π³Π΄Π΅ ΠΎΠ½ΠΈ ΡΡΠΎΡΡ Π΄Π΅ΡΠ΅Π²Π»Π΅.
Π ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Ρ Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π·Π°Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΎ ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΡΡΠ²Π΅ΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΠ΅: Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠ²Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆ (Π»ΡΠ±ΠΎΠ³ΠΎ Π²ΠΈΠ΄Π°) Π½Π΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ΅Π½. ΠΡΠ»ΠΈ ΡΠ°ΠΊΠ°Ρ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ Π΅ΡΡΡ, ΡΡΠ½ΠΎΠΊ Π±ΡΡΡΡΠΎ Π΅Ρ «Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄ΠΈΡΡΠ΅Ρ» .
ΠΠ°Π»ΡΠ½Π΅ΠΉΡΠΈΠ΅ ΡΠ°ΡΡΡΠΆΠ΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎ ΠΏΠΎΠ²ΠΎΠ΄Ρ Π½Π΅Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡ Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΡΡ ΠΊ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΌΡ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ΅ ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°Ρ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ. ΠΠ½ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠΌΠ΅ΡΠΈΡΡ ΡΠΎΡ ΡΠ°ΠΊΡ, ΡΡΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΠ Π’ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ±ΠΎΠ±ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π‘ΠΠ Π, Ρ ΠΎΡΡ Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆΠ½Π°Ρ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΡ ΡΡΡΠΎΠΈΠ»Π°ΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π΅Ρ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π°.
Π‘ΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ½ΠΎ ΡΡΠΎΠΌΡ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ, Π½Π° ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° Π²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡ (ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ), Π½ΠΎ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅, Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ Π½Π΅ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅, ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ ΡΠΈΡΠΊΠ° — ΠΊΡΡΡ Π½Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π²Π°Π»ΡΡΡ, ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠ½Π΅ΡΠ³ΠΎΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ, ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ ΠΈΠ½ΡΠ»ΡΡΠΈΠΈ ΠΈ Π±Π΅Π·ΡΠ°Π±ΠΎΡΠΈΡΡ ΠΈ ΡΠ°ΠΊ Π΄Π°Π»Π΅Π΅. ΠΡΠ»ΠΈ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² ΡΠΈΡΠΊΠ° ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ — ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ, — ΡΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΠ²ΠΏΠ°Π΄Π°Π΅Ρ Ρ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π‘ΠΠ Π.
Π£ΡΡΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΡΡΠΎΠΈΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΡΡΠΎΠ³ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ. ΠΡΠΎ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ: Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π°; ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ° Π΄Π°ΠΆΠ΅ Π±Π΅Π· ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ.
Π ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π‘ΠΠ Π ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π»ΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡ, ΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ² Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΠΎΠ²Π°Π»ΡΡ Π΄Π²ΡΠΌΡ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠ°ΠΌΠΈ — ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ «Π±Π΅ΡΠ°», Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΡΡΠΈΠΌ ΡΠΈΡΠΊ, ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠΉ Ρ ΡΡΠΈΠΌ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠΌ, ΠΈ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅ΠΉ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡΡ, ΠΎΡΠ²Π΅ΡΠ°ΡΡΠ΅ΠΉ Π·Π° ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ, ΡΠΎ Π΅ΡΡΡ ΡΠΈΡΠΊ, Π½Π΅ ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΡΡΡΠΈΠΉΡΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ΠΌ Π²ΡΠ±ΡΠ°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°. Π ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΠ Π’ ΠΏΠΎΡΠ²ΠΈΠ»Π°ΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ². Π’Π΅ΠΏΠ΅ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ² Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π°Π±ΠΎΡΠΎΠΌ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ «Π±Π΅ΡΠ°», ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΠΈΠ· ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π° ΠΊ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ½Π½ΠΎΠΌΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ ΠΈ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΠ΅Ρ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ, ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠΉ Ρ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°, ΠΈ, ΠΏΠΎ-ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ½Π΅ΠΌΡ, ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡΡ. Π’ΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠ΅ΠΏΠ΅ΡΡ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ (Π½Π΅ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΡΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌΠΈ) ΡΠΈΡΠΊΠ° ΡΡΠ°Π»Π° Π³ΠΎΡΠ°Π·Π΄ΠΎ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅.
ΠΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄ ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π‘ΠΠ Π ΠΊ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΠ Π’ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΄Π°ΡΡ ΠΏΡΠ΅ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π°, Π½ΠΎ ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΈΡ Π½ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΡ:
— Π‘ΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊΠΈΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ Π½ΡΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΠ±ΠΈΡΠ°ΡΡ Π΄Π»Ρ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ?
— ΠΠ΄ΠΈΠ½Π°ΠΊΠΎΠ²ΡΠ΅ Π»ΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ ΡΠΈΡΠΊΠ° Π΄Π»Ρ ΡΠ°Π·Π½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ²?
— ΠΠ΅ ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΡΡΡ Π»ΠΈ ΡΠΎΡΡΠ°Π² ΠΈ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² ΡΠΈΡΠΊΠ° Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ?
— ΠΠΎΠ³ΡΡ Π»ΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ Π²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° ΡΠ΅Π½Ρ Π½Π΅ ΡΡΠ°Π·Ρ, Π° ΡΠ΅ΡΠ΅Π· ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ½Π½ΠΎΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ?
— ΠΠ°ΠΊ ΡΠ°Π½ΠΆΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΡΡΠ°Π·Ρ ΠΏΠΎ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΈΠΌ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΡΠΌ?
ΠΠ±ΡΠΈΠΌ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΊΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΠΈΡΠ»Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ, ΠΏΠΎΠΌΠΈΠΌΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΈΡ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠΎΠ² Π² ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ , ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ΠΈ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ, ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π±Π°Π·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ Π²ΡΡΡΡΠΏΠ°Π΅Ρ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π² Π΄Π²ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈΡ ΠΈΠΏΠΎΡΡΠ°ΡΡΡ . ΠΠΎ-ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΡ , ΠΎΠ½ΠΎ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ Π½Π° ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅, Π³Π΄Π΅ ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ Π΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½Π°Ρ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ. ΠΡΠ° Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π° Ρ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π½Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΡ Ρ ΡΡΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡΡ ΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°ΡΡΠΈΡ ΡΡ Π² Π°Π³ΡΠ΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡ Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ (Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠ°Ρ ) Π΄Π»Ρ ΡΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π΄ΡΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΈ ΠΏΠ΅ΡΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π°Ρ Π΄Π»Ρ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΎΠ². ΠΠΎ-Π²ΡΠΎΡΡΡ , ΡΠ°ΠΌΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ ΠΊΡΠΏΠ»ΠΈ-ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠΈ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΡΠΆΠ΅ Π½Π° ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅, Π³Π΄Π΅ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ°Π² ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»Ρ. ΠΠ΅ΡΠ²ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠΌ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΠΌ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ.
ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ΅Π»Π΅ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·Π½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ (residual earnings model — REM), Π² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΌΠΌΠ° Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠΈΡΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Π΅ΠΉ. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΡΠ°ΠΌΠ° ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΠΈΡΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π΅ΡΡΡ ΡΠΈΡΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π° Π·Π° Π²ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ Π½Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π».
Π ΡΠ΄ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΉ Π°Π²ΡΠΎΡΠΈΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ Π² ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄ΡΠ½Π°ΡΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌ Π½Π°ΡΡΠ½ΠΎΠΌ ΡΠΎΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π°Π²ΡΠΎΡΠΎΠ², ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΡΡ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΡΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ°ΠΌ, Π΄ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ (ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ) Π»ΡΡΡΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ² ΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², ΠΎΠ±ΡΡΡΠ½ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΠΈ ΠΈΡ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΡ.
ΠΠ±ΡΠ°Ρ ΡΡΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΠΈΡΠ»Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Π΅ΠΉ Π±Π°Π·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΠ»Ρ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄Π²Π΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ: ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΈ Π΄Π²ΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½Π°Ρ.
ΠΠ΄Π½ΠΎΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΉ Π²ΠΈΠ΄:
(12)
Π³Π΄Π΅ Capi — ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ (market capitalization) Π½Π° ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΡ; Vi — ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (equity fundamental value) Π½Π° ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ; , — ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ, — ΡΠ»ΡΡΠ°ΠΉΠ½ΡΠΉ ΡΠ»Π΅Π½.
Π ΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ°ΠΌ ΡΠΎΡΠ³ΠΎΠ² ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π½Π° ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ. Π ΡΠΎ ΠΆΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΌΠΌΠ° Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ Π² Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎΠΉ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅Ρ ΠΏΠΎΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°Ρ . ΠΠ΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° Vi ΠΏΡΠΈ ΡΠ΄Π΅Π»Π°Π½Π½ΡΡ Π΄ΠΎΠΏΡΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π²ΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½Π° ΠΊΠ°ΠΊ:
(13)
Π³Π΄Π΅ — Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (equity book value) Π½Π° Π½Π°ΡΠ°Π»ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°, Π² ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅; REi — ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½Π°Ρ ΡΠΈΡΡΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ Π·Π° ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄, ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ (residual earnings); ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ΅ΡΠΊΠ½Π΅ΠΌ, ΡΡΠΎ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Π° REi ΠΏΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠ΅ΠΉ ΠΎΡ kE; kE — ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ Π½Π° ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π».
Π ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ, Π΄Π²ΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ΅ΡΡΡ Π² ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠ΅Π³ΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΠ±Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ· ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ², ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΡΡΡΠΈΡ ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ:
(14)
Π ΡΠΈΠ»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΈ Π΄Π²ΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ Π½Π΅ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΡΡ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΈΡΡ ΡΠΎΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ· ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ, Π² ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ BARRA. ΠΠ°Π½Π½Π°Ρ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π° Π½Π° ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΡΠ΅Π½Π° Π°ΠΊΡΠΈΠΈ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²Π° ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ², Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π½Π΅ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π² ΡΠΈΡΡΠΎΠΌ Π²ΠΈΠ΄Π΅. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠΎΡΡΠΎΠΈΡ Π² ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΌ: ΡΠ±ΠΎΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ ΠΈ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΠ°; Π²ΡΠ±ΠΎΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ²; ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π½ΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ²; ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΠΎ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌ ΠΈ ΠΊΠΎΠ²Π°ΡΠΈΠ°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠ°ΡΡΠΈΡΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ²; ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΠ° ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ 38, Ρ. 225.
1.3. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ, Π²Π»ΠΈΡΡΡΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ
ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ
Π ΡΠΈΠ»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ ΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±ΠΎΡΠΊΠ°ΠΌΠΈ Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΡΡ Π°Π²ΡΠΎΡΠΎΠ², Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π³Π»Π°Π²Π΅ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ°.
ΠΠΎΠ΄ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π½Π° ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅, ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ, ΠΈΠΌΠ΅Π΅ΡΡΡ Π² Π²ΠΈΠ΄Ρ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ° ΠΈΡ ΠΊΡΡΡΠ°, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Π½ΡΡ Π²ΡΠΏΠ»Π°Ρ ΠΏΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΡΠΌ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π½Π΅Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»Π΅Π½ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Π½ΡΠ΅ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π½Π° 1 Π°ΠΊΡΠΈΡ Π²Π΅Π΄ΡΡΠΈΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ² Π½Π΅ ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ°ΡΡ 2 Π΄ΠΎΠ»Π». (www.quote.ru) ΠΈ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ° ΠΏΡΠΈ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³. ΠΠΎ ΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Π½ΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ 28.
ΠΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠ° ΠΊΡΡΡΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π½Π° ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΌ ΠΎΡ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ½Π°Π΄Π»Π΅ΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ-ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ°.