Теория финансов

Дисциплина «Финансовый менеджмент»

46. Финансовый менеджмент как система управления: объекты и субъекты Финансовый менеджмент — специфическая область управленческой деятельности, связанная с целенаправленной организацией денежных потоков экономического субъекта, формированием капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для достижения стратегических целей развития предприятия.

Финансовый менеджмент является неотъемлемой частью управления предприятием в целом.

Главной целью финансового менеджмента является повышение конкурентных позиций коммерческой организации в сфере ее деятельности, генерирование денежных средств во все возрастающих масштабах, обеспечивающих потребности развития и потребления, их эффективное использование, исключающее их иммобилизацию и непроизводительное вложение.

Финансовый менеджмент — это система рационального управления движением денежных средств и финансовыми отношениями хозяйствующих субъектов в процессе формирования и использования финансовых ресурсов.

Как любая система управления финансовый менеджмент состоит из двух подсистем: управляющей и управляемой.

Управляющей подсистемой (субъектами управления) являются финансовые службы коммерческой организации, финансовые менеджеры, располагающие необходимой информацией и техническими средствами.

В качестве основного объекта управления (ядра управляемой подсистемы) в финансовом менеджменте выступает денежный поток предприятия как непрерывный поток денежных выплат и поступлений, проходящих через расчетный счет и другие счета предприятия (см. рис.1).

Рис. 1. Объекты финансового управления Локальными объектами управления, формирующими управляемую подсистему финансового менеджмента, являются:

1. Пассивы организации;

2. Активы организации;

3. Финансовые результаты деятельности организации;

4. Финансовое состояние и платежеспособность организации;

5. Доходность и деловая активность организации;

6. Кредитоспособность организации;

7. Рыночная стоимость организации и её ценных бумаг;

8. Денежные потоки организации.

Наличие и достаточность денежных средств для целей развития и потребления является главным доказательством реального хорошего финансового положения организации. Однако поступление денежных средств является во многом и следствием формальных оценок финансового состояния и доходности организации. На их основе строятся прогнозы изменения рыночной привлекательности и кредитоспособности организации в будущем. Поэтому функции финансового менеджмента не сводятся только к контролю за денежными потокам.

Основными функциями финансового менеджмента являются:

1. Стратегическое финансовое и инвестиционное планирование

2. Текущее планирование денежных потоков, финансовых результатов и финансового положения организации

3. Оперативное финансовое управление и регулирование денежного оборота

4. Сбор и обработка финансовой информации

5. Анализ финансового положения организации и эффективности вложения капитала

6. Контроль за расходованием и поступлением денежных средств на всех этапах производственно-коммерческого цикла.

Задачи, решаемые финансовыми менеджерами:

обеспечение правовой законности и защищенности хозяйственных операций с капиталом и финансовыми ресурсами организации текущее финансовое планирование и бюджетирование оптимизация взаимоотношений с партнерами, обоснование условий договоров с дебиторами и кредиторами оптимизация взаимоотношений с бюджетом, налоговое планирование непрерывное и оптимальное обеспечение деятельности фирмы ресурсами и контроль за их использованием обоснование оптимальной ценовой и ассортиментной стратегии выбор и обоснование политики реинвестирования и кредитной политики организации разработка и реализация инвестиционных проектов обоснование методики и размера дивидендных выплат, прогнозирование курса ценных бумаг страхование капитала и финансовых операций от финансовых рисков и потерь анализ финансовых результатов и финансового состояния организации и ее клиентов.

47. Источники формирования финансовых ресурсов организации (предприятия) Финансовые ресурсы организации — важнейший элемент финансов. Их принято представлять двояко: как фонды денежных средств организации — с одной стороны, и как источники финансирования хозяйственной деятельности — с другой.

Финансовые ресурсы организации — это совокупность собственных денежных доходов и поступлений извне, используемых для выполнения финансовых обязательств организации, финансирования текущих и капитальных затрат, формирования активов в целях осуществления всех видов ее деятельности.

Формирование активов организации осуществляется за счет инвестирования в них капитала. Капитал организации — это финансовые ресурсы, направленные на формирование его активов (в оборотных активах — оборотный капитал, во внеоборотных активах — основной капитал).

В бухгалтерском балансе организации капитал отражается как его пассив. При этом в составе пассива выделяют собственный капитал и заемный капитал.

Собственный капитал представляет собой финансовые ресурсы организации, принадлежащие ей на правах собственности и используемые для формирования определенной части активов. Часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, называется чистыми активами организации.

Заемный капитал представляет собой финансовые ресурсы, привлекаемые организацией для формирования части активов с обязательством вернуть их заимодателю в обусловленные сроки. Заемный капитал приобретает форму финансовых обязательств предприятия. По таким обязательствам внешнего характера обычно выплачиваются проценты за пользование чужими денежными и иными средствами, которые зависят от ставки ссудного процента, продолжительности использования этих средств и ряда других условий.

Все финансовые ресурсы (источники финансирования) принято также подразделять на внешние и внутренние, причем внешние источники включают как заемные источники, так и собственные.

Рис. 2 Группировка финансовых ресурсов в зависимости от состава источников Внутренние финансовые ресурсы организации включают:

· средства учредителей, формирующие уставный капитал организации в период ее учреждения;

· прибыль, остающуюся в распоряжении организации и полученную за счет ее текущей, инвестиционной и финансовой деятельности (например, в форме эмиссионного дохода);

· амортизационные отчисления;

· прочие (например, доходы будущих периодов, авансы полученные, нормальная задолженность по оплате труда).

Последнюю группу еще называют средствами, приравненными к собственным.

Часть собственных источников, привлеченных в организацию извне в ходе ее деятельности, относится к внешним финансовым ресурсам. Внешние собственные источники:

· дополнительные взносы учредителей в уставный капитал по ходу ее деятельности;

· бюджетные ассигнования в виде субсидий, субвенций, дотаций;

· целевое финансирование, поступающее от головных структур (ФПГ, холдинг, ассоциация)

· прочие (например, поступившее страховое возмещение).

В пассиве баланса организации собственный капитал в основном представлен в ее третьем разделе «Капитал и резервы» и включает:

· уставный капитал;

· добавочный капитал;

· резервный капитал;

· нераспределенная прибыль.

К итогу раздела 3 баланса обычно прибавляется сумма Доходов будущих периодов и Резервов предстоящих расходов из пятого раздела баланса.

Важнейшее значение для обеспечения финансовой устойчивости организации имеет наличии в составе ее источников достаточных денежных потоков от текущей деятельности (в основном включают чистую прибыль от текущей деятельности и амортизацию), которые бы обеспечивали источниками финансирования инвестиционную деятельность организации, т. е. её самофинансирование.

С другой стороны развивающаяся организация для осуществления инвестиционных мероприятий должна использовать возможность привлечения долгосрочных кредитов и займов, используя для повышения эффективности своей деятельности т.н. эффект финансового рычага. Следствием заимствований в данном случае будет рост доходов организации и увеличение ее собственных финансовых ресурсов — чистой прибыли и амортизации.

Заемные источники, за исключением указанных выше, относятся к внешним. Они могут быть сгруппированы таким образом:

· долгосрочные кредиты банков и займы других организаций;

· краткосрочные кредиты банков и займы других организаций;

· облигационные займы;

· коммерческий кредит, предоставленный поставщиками и подрядчиками, в том

числе в форме покупки векселя организации;

· прочие (например, налоговый кредит, нормальная задолженность организации по налогам и сборам).

48. Цена и структура капитала Под структурой капитала фирмы понимается соотношение заёмного и собственного капитала, которое определяет многие аспекты хозяйственной деятельности компании и существенным образом влияет на её результаты.

Структура капитала определяет одну из ключевых характеристик финансового состояния компании — её финансовую устойчивость и, соответственно, финансовую конкурентоспособность. Компании конкурируют между собой за финансовые ресурсы собственников и кредиторов, которые заинтересованы в получении стабильных доходов с минимальным риском. Поэтому формированию оптимальной структуры капитала фирмы уделяется самое серьёзное внимание.

Оптимизация структуры капитала осуществляется по трём основным критериям:

· по критерию политики финансирования активов, состоящей из трёх принципиальных вариантов: консервативный вариант, умеренный, агрессивный;

· по критерию эффективности использования капитала, когда в качестве показателя оптимизации принимается уровень рентабельности собственного капитала;

· по критерию стоимости капитала.

Основная суть последнего критерия оптимизации структуры капитала состоит в том, чтобы не допустить использования средств более дорогих по условиям их получения, чем планируемый эффект от вовлечения их в деловой оборот. Предельным является вариант вложения средств, при котором цена капитала и финансовая отдача от вложенных средств (рентабельность) оказываются равными.

Цена капитала (её также называют стоимостью капитала или затратами на капитал) — это средневзвешенная цена, которую компания уплатила за денежные средства, использованные для формирования своего капитала. Эта средневзвешенная величина определяет соотношение заёмного и собственного акционерного капитала в пассивной части баланса. Стоимость капитала (или цена капитала) может быть выражена следующей словесной формулой:

Стоимость Процентная Стоимость

капитала доля долга долга

При расчёте по этой формуле финансовый менеджер, прежде всего, обращается к бухгалтерскому балансу, где можно найти необходимую долю задолженности и долю акционерного капитала.

В качестве исходной базы для оценки минимальной стоимости акционерного капитала часто используют прибыль, на которую может рассчитывать акционер, вложив деньги в какой-либо альтернативный проект с подобным уровнем риска (например, положив деньги в банк на депозит). Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчётном периоде определяется по следующей формуле:

где — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчётном периоде, %;

— сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе её распределения за отчётный период;

— средняя сумма собственного капитала предприятия в отчётном периоде.

Оценку стоимости заёмных средств (долга) осуществляют по ставке процента, которую ожидает получить инвестор-кредитор, предоставляя в пользование компании свои средства. Так, например, стоимость заёмного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

где — стоимость заёмного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

— ставка процента за банковский кредит, %;

— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

— уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость финансового лизинга, например, оценивается по следующей формуле:

где — стоимость заёмного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

— годовая лизинговая ставка, %;

— годовая норма амортизации актива, привлечённого на условиях финансового лизинга, %;

— уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Стоимость заёмного капитала, привлекаемого за счёт эмиссии облигаций, определяется по такой формуле:

где — стоимость заёмного капитала, привлекаемого за счёт эмиссии облигаций, %;

— ставка купонного процента по облигации, %;

— уровень эмиссионных затрат по отношению к объёму эмиссии, выраженный десятичной дробью.

В зарубежной практике под ценой капитала (или стоимостью капитала) проходит термин «средневзвешенная стоимость капитала», известный под аббревиатурой WACC. Этот показатель характеризует относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся структуры капитала, авансированного в деятельность компании, к общему объёму привлечённых средств и выражается в терминах годовой процентной ставки. То есть WACC а) характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, б) отражает сложившийся на предприятия минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

где — удельный вес i-го источника средств в общей величине капитала;

— стоимость i-го источника средств с учётом действия налогового щита.

Здесь параметр показывает, что каждый вид инвестируемого в компанию капитала (например, инвестиции в обыкновенные акции, привилегированные акции или предоставленные долгосрочные займы, а также нераспределённая прибыль) имеет свою стоимость. Действия налогового щита уменьшают реальные финансовые издержки компании-заёмщика за счёт экономии платежей по налогу на прибыль. Статья 269 Налогового кодекса РФ устанавливает предельную величину процентов, признаваемых расходами, то есть попадающих под налоговый щит. При оформлении долгового обязательства в рублях она принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,3 раза, а по долговым обязательствам в иностранной валюте — 15%. В результате кредиты и займы частично попадают под налоговый щит, а коммерческий кредит, аренда и лизинг полностью попадают под налоговый щит. Например, стоимость такого источника, как банковский кредит, должна рассматриваться с учётом налога на прибыль. В результате стоимость единицы такого источника средств (обозначим эту стоимость символом) будет меньше, чем уплачиваемый банку процент. Определяется величина стоимости посредством следующей формулы:

где — процентная ставка по кредиту;

— ставка налога на прибыль.

49. Дивидендная политика организации (предприятия) Разработка дивидендной политики организации является одной из наиболее сложных проблем, которую приходится решать её руководству, в ходе формирования целенаправленной финансовой политики.

Проблема выплаты дивидендов имеет несколько аспектов.

Во-первых, дивиденды являются частью чистой прибыли организации, которая является важнейшим показателем доходности ее деятельности, и потому можно говорить, что значительные дивиденды это результат эффективной работы предприятия.

Во-вторых, направление части или всей чистой прибыли на выплату дивидендов ограничивает возможности организации в самофинансировании своего развития. Предприятие будет вынуждено либо ограничивать объемы прямых инвестиций, либо привлекать для их финансирования заемные источники, что скажется на его перспективной доходности и платежеспособности.

В-третьих, эффективно работающее предприятие, которое всю чистую прибыль направляет на выплату дивидендов, также создает риск в своей деятельности. Такой риск принято называть учредительским. Недовольные размером дивидендов, процентных выплат учредители могут принять решения о переизбрании правления, переназначении руководства, перепрофилировании или ликвидации самого предприятия.

В-четвертых, дивидендные выплаты это один из факторов, оказывающих влияние на рыночную стоимость акций и капитализацию акционерного общества. Рост курса акций обеспечивает ОАО дополнительное финансирование и дополнительный (эмиссионный) доход. Однако такой рост обеспечивается не только эффективной работой, но и солидными дивидендными выплатами в настоящем и подпиткой ожиданий потенциальных акционеров на их стабильный рост в будущем. Неудовлетворенность акционеров в выплате дивидендов по величине или срокам приведет к снижению их рыночной цены и недофинансированию.

Ожидания акционеров зависят от реального размера дивидендов, прогнозируемого темпа их роста и средней доходности на финансовых рынках.

Чаще всего для прогнозирования рыночной стоимости (Р) акций используется модель Гордона:

или просто

где r — средняя доходность на финансовых рынках;

g — темп роста прибылей и дивидендов.

При прогнозировании цены акции делается предположение о сохранении политики реинвестирования на уровне отчетного года и доходности предприятия не ниже отчетной.

Подтверждением уровня доходности могут быть формальные оценки финансового состояния предприятия, а также косвенные сведения о реальной высокой прибыльности (высокая заработная плата, социальные программы, благотворительные мероприятия и т. д.).

Наличие таких формально обязательных условий существования открытых акционерных обществ, как дивидендные выплаты и формирование рыночной стоимости их акций, создает дополнительные возможности и дополнительные проблемы для их руководства.

Существует несколько точек зрения на то, что может являться показателем заинтересованности приобретения акций при их дополнительной эмиссии. Чаще всего упоминается совокупная годовая доходность (СД) вложений в акции.

где Д — дивиденды по итогам отчетного года;

Р₀ — цена покупки акции;

Р₁ — цена акции по итогам года.

Потенциальный акционер может ориентироваться на совокупную доходность по итогам отчетного года или ожидаемую доходность с учетом своих субъективных представлений.

Дивиденды по российскому законодательству могут выплачивать раз в квартал, в полгода и в год. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случае указания в уставе — иным имуществом, в том числе и акциями. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли акционерного общества. Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям может использовать резервный капитал.

Известно несколько методик дивидендных выплат.

1. Методика постоянного процентного распределения. То есть доля дивидендов от суммы прибыли за вычетом выплат по привилегированным акциям — величина постоянная.

Преимущество: простота. Недостаток — при уменьшении чистой прибыли происходит снижение суммы дивидендов на акцию, что ведет падению курса акции.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат. Сумма дивиденда на акцию постоянна длительное время независимо от курса акций. Эта сумма может меняться, но не сразу с изменением курса.

Преимущества — простота, сглаживает колебания курса акций. Недостаток — при резком снижении прибыли происходит подрыв платежеспособности организации.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов. Постоянно выплачиваются фиксированные суммы дивидендов, и иногда (в случае очень успешной работы) выплачиваются дополнительные дивиденды в духе премии.

Преимущество — стабильность курса акций в неблагоприятной финансовой ситуации.

Недостаток — экстра-дивиденд не может быть регулярным, так как становится ожидаемым и перестает сглаживать курс акций.

4. Методика выплат дивидендов акциями. Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции.

Преимущества — снимается проблема неплатежеспособности в условиях низкой прибыльности, вся прибыль поступает на развитие, можно варьировать структуру источников финансирования, возможность дополнительного стимулирования высших управленцев путем наделения акциями.

Недостаток — часть акционеров решит отказаться от акций организации вообще. Нужно доказывать акционерам ликвидность акций в будущем.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса (меняется только соотношение между привилегированными и обыкновенными акциями). В экономически развитых странах второе встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

Среди акционеров возможны противоречия. Часть из них может предпочесть реинвестирование своих дивидендов, в том числе и для избежания налогообложения. Другая — наоборот желает получать хоть что-то, но уже сегодня. Иногда «старые» акционеры специально идут на снижение или отказ от дивидендов, чтобы не привлекать покупателей на акции их общества, работающего эффективно.

50. Политика привлечения организацией заемных средств. Эффект финансового рычага Управление заемным капиталом является неотъемлемой частью единой стратегии финансирования. Поэтому принятие решения о заимствованиях, их объеме, может приниматься не сразу, а в ходе моделирования финансовой ситуации с учетом возможного привлечения собственных источников. В ходе такого моделирования могут быть получены выводы о нецелесообразности заимствования на условиях, предложенных кредитором, или о поиске инвестора, кредитора, схемы финансирования, условия которых соответствовали бы возможностям предприятия.

Принимая решения в области финансирования следует учитывать эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) — это изменение рентабельности собственного капитала, получаемое за счет использования займов и кредитов. Его формула для случая, когда проценты полностью включаются в расходы для целей налогообложения, имеет вид:

ЭФР = (1 — НП) * (ЭРА — СП) * ЗК/СК, где НП — ставка налога на прибыль в долях;

ЭРА — экономическая рентабельность активов;

СП — средняя ставка процентов по займам и кредитам;

ЗК и СК — заемный и собственный капитал;

Экономическая рентабельность активов (ЭРА) показывает доходность бизнеса без учета издержек, связанных с привлечением заемного капитала, и рассчитывается по формуле:

ЭРА = НР / А, где НР — нетто-результат (эксплуатации инвестиций Стоянова Е.С.), т. е. прибыль до вычета процентов по займам и кредита и налога на прибыль;

А — активы или совокупный капитал предприятия.

Ставка процентов по займам и кредитам (СП) определяется как средняя за анализируемый период по формуле:

СП = % / ЗК, где % - сумма процентов по всем займам за анализируемый период;

Величину (ЭРА — СП) называют дифференциалом финансового рычага, а соотношение ЗК/СК — плечом финансового рычага.

Если дифференциал положителен, то привлечение займов приведет к росту рентабельности собственного капитала наоборот.

Чем больше плечо финансового рычага, тем сильнее положительное или отрицательное воздействие займов на финансовые результаты и эффективность бизнеса.

Для финансового рычага можно определить силу его воздействия (СВФР):

СВФР = 1 + Проценты за кредит / Налогооблагаемая прибыль

СВФР показывает, на сколько процентов при использовании займов вырастет чистая прибыль и рентабельность собственного капитала, если рост нетто-результата составит 1%.

В теории управления финансами оптимальной считается такая политика привлечения заемных средств, когда ЭФР = 50 60% от ЭРА, однако специально поддерживать такое соотношение на практике довольно трудно. С практической точки зрения более значимым является моделирование эффективности предприятия с учетом так называемых пороговых показателей: пороговый нетто-результат; пороговая ставка процентов; пороговый объем заимствования.

Пороговый нетто-результат (ПНР) — это значение прибыли до вычета процентов по займам и налога, при котором рентабельность собственного капитала одинакова как с использованием займов, так и без них.

Это может произойти только, когда ЭФР = 0, т. е. если ЭРА= СП или ЗК = 0.

Пороговый нетто-результат находится по формуле:

ПНР = СП * А Применение ПНР состоит в следующем:

до достижения порогового уровня дополнительные заимствования недопустимы, после его достижения — привлечение займов только улучшает ситуацию.

Пороговая ставка процентов (ПСП) равна экономической рентабельности активов (ПСП = ЭРА). При такой ставке брать кредит рискованно и не следует.

Поскольку дополнительное заимствование может произойти на более жестких условиях, то средняя ставка процентов может меняться с каждым новым займом. Поэтому важно контролировать и объем заимствования, при превышении которого займы приведут к снижению рентабельности собственного капитала.

Пороговым является такой объем заимствования, средняя процентная ставка по которому равна экономической рентабельности активов.

Финансовые издержки соизмеримые с прибыли до налогообложения могут резко ухудшить финансовое положение предприятия. Причём действие финансового рычага может усугубить действие операционного рычага. В условиях больших операционного и финансового рычагов даже незначительное сокращение выручки ведет к убыточности и банкротству.

Рис. 3. Совокупное воздействие операционного и финансового рычага Следует отметить, что сумма процентов по займам относится к категории постоянных расходов предприятия (хотя бы на коротком промежутке времени). Поэтому можно произвести корректировку расчета воздействия операционного рычага, когда критерием безубыточности будет нулевое значение не прибыли от продаж, а нетто результата, и постоянные расходы предприятия будут увеличены на сумму процентов по займам, которую необходимо заплатить в рассматриваемом периоде.

В реальной хозяйственной практике чаще встречаются кредиты и займы, часть процентов по которым включается в расходы для целей налогообложения, а другая покрывается за счет чистой прибыли. Формулы, которые могли бы быть применены для выбора политики заимствования в такой ситуации будут гораздо сложнее.

Определенных уточнений требует и то, что у предприятия в качестве источников финансирования может быть использована и кредиторская задолженность. То есть в составе заемного капитала есть часть средств, по которым предприятие не выплачивает процентов, однако она увеличивает общую долю займов в составе источников и несколько снижает среднюю ставку процента по заемным средствам. В упрощенных расчетах эту величину не учитывают вообще либо учитывают путем уменьшения величины активов на величину кредиторской задолженности (расчет схожий с расчетом чистых активов).

51. Эффект производственного (операционного) рычага. Точка безубыточности, запас финансовой прочности организации Точка безубыточности определяет, каким должен быть объем продаж для того, чтобы предприятие могло покрыть все свои расходы, не получая прибыли.

При определении точки безубыточности надо разделить издержки на две составляющие:

· переменные затраты — возрастают пропорционально увеличению производства (объему реализации товаров).

· постоянные затраты — не зависят от количества произведенной продукции (реализованных товаров) и от того, растёт или падает объем операций.

Следовательно, точка безубыточности (такое место на графике называют ещё порогом рентабельности) — это такая выручка (либо количество продукции), которая обеспечивает полное покрытие всех переменных и постоянных затрат при нулевой прибыли. Любое изменение выручки в этой точке приводит к возникновению прибыли или убытка.

Точку безубыточности (порог рентабельности) можно определить как графическим (см. рис. 4), так и аналитическим способами.

При графическом методе точку безубыточности (порог рентабельности) находят следующим образом:

1. Находим на оси У значение постоянных затрат и наносим на график линию постоянных затрат, для чего проводим прямую, параллельную оси Х;

2. Выбираем какую-либо точку на оси Х, то есть какую-либо величину объема продаж, рассчитываем для данного объёма величину совокупных затрат (постоянных + переменных). Строим прямую на графике, отвечающую этому значению;

3. Выбираем снова любую величину объема продаж на оси Х и для неё находим сумму выручки от реализации. Строим прямую, отвечающую этому значению.

Точка безубыточности на графике — это точка пересечения прямых, построенных по значению совокупных затрат и валовой выручки (рис. 4). В точке безубыточности получаемая предприятием выручка равна его совокупным затратам, при этом прибыль равна нулю. Размер прибыли или убытков заштрихован. Если предприятие продает продукции меньше порогового объема продаж, то оно терпит убытки, если больше — получает прибыль.

Точка безубыточности имеет большое значение для кредитора, поскольку его интересует вопрос о жизнестойкости компании и её способности выплачивать проценты за кредит и сумму основного долга. Так, степень превышение объемов продаж над точкой безубыточности определяет запас устойчивости (запас прочности) предприятия.

Рис. 4. Графическое определение точки безубыточности (порога рентабельности) Для определения точки безубыточности аналитическим способом введём следующие обозначения:

— выручка от продаж.

— объем реализации в натуральном выражении.

— переменные затраты.

— постоянные затраты.

— цена за 1 штуку продукции или товара

— средние переменные затраты на единицу продукции

— точка безубыточности в денежном выражении

— точка безубыточности в натуральном выражении Формула точки безубыточности в денежном выражении:

Формула точки безубыточности в натуральном выражении (в штуках продукции или товара):

Насколько далеко предприятие от точки безубыточности показывает запас финансовой прочности.

Запас финансовой прочности — это превышение фактической выручки от реализации над порогом рентабельности. Определяется запас финансовой прочности по следующей формуле:

Запас финансовой прочности = Выручка предприятия — Порог рентабельности

Если при расчёте запаса финансовой прочности использовать формулу определения силы операционного рычага, то в конечном итоге будем иметь, что Формула запаса прочности при использовании в денежном выражении показателей, используемых при аналитическом расчёте точки безубыточности, имеет следующий вид:

где — запас финансовой прочности, %

Формула запаса прочности при использовании в натуральном выражении показателей, используемых при аналитическом расчёте точки безубыточности, имеет следующий вид:

где — запас финансовой прочности, %

Запас финансовой прочности показывает, насколько должна снизиться выручка или объем реализации, чтобы предприятие оказалось в точке безубыточности.

Запас финансовой прочности более объективная характеристика, чем точка безубыточности. Например, точки безубыточности маленького магазина и большого супермаркета могут отличаться в тысячи раз, и только запас финансовой прочности покажет, какое из предприятий более устойчиво.

Поскольку запас финансовой прочности представляет собой превышение фактической выручки от реализации над порогом рентабельности, то, следовательно, запас финансовой прочности говорит об имеющейся операционной прибыли, то есть операционная прибыль появилась после покрытия маржинальной прибылью всех постоянных затрат. Операционная прибыль растёт быстрее, чем объём продаж, то есть любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении объёма производства. Этот эффект носит название операционного рычага или силы операционного рычага, определяемый по следующей формуле:

Операционный рычаг (или, говоря по-другому, сила операционного рычага) показывает, во сколько раз изменение финансового результата (прибыли или убытка) будет опережать объём реализации. Согласно приведённой формуле, чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия операционного рычага. Это свидетельствует о том, что сила операционного рычага является индикатором риска потери прибыли.

Эффект операционного рычага может быть также выражен через темпы прироста валовой операционной прибыли и прироста объёма реализации продукции следующим образом:

где — эффект операционного рычага;

— темп прироста валовой операционной прибыли, %;

— темп прироста объёма реализации продукции, %.

В целях управления маржинальной прибылью предприятия эффект операционного рычага может быть выражен следующими формулами:

,

где — темп прироста маржинальной операционной прибыли, %.

В целях раздельного изучения влияния на операционную прибыль прироста объёма реализации продукции в натуральном выражении и изменения уровня цен на неё для определения эффекта операционного рычага используется следующая формула:

где — темп прироста объёма реализации продукции в натуральном выражении (количество единиц продукции), %;

— темп изменения уровня средней цены за единицу продукции, %.

52. Кредитование как одна из форм финансового обеспечения предпринимательской деятельности Неотъемлемым элементом товарно-денежных отношений является кредит. Возникновение кредита связано непосредственно со сферой обмена, где владельцы товаров противостоят друг другу как собственники, готовые вступить в экономические отношения. В сфере обмена в качестве общественного института, который увеличивает богатство, снижая издержки обмена и способствуя большей специализации в соответствии с имеющимися у людей сравнительными преимуществами, выступают «живые» деньги. Поэтому исторически со словом «кредит» связывают слово «деньги». Следовательно, кредитование предприятий представляет собой одну из форм финансового обеспечения предпринимательской деятельности.

Кредит — это предоставление банком или кредитной организацией денег заемщику в размере и на условиях, предусмотренных кредитным договором, по которому заемщик обязан возвратить полученную сумму и уплатить проценты по ней (ст. 819 ГК РФ). Особенности кредитного договора заключаются в следующем:

· кредит может быть представлен только банком или кредитной организацией, которая имеет соответствующую лицензию Центрального банка РФ;

· предметом кредитного договора могут быть только денежные средства;

· за пользование кредитом заёмщик обязательно платит проценты, указанные в договоре (без согласования условия о процентах договор не будет считаться заключённым).

Кредитование предприятий осуществляется на основе следующих принципов: срочности, возвратности, платности, материальной обеспеченности.

Принцип материальной обеспеченности означает, что по условиям кредитования заемщик обязан гарантировать кредитору возврат кредита, а при отказе выполнить это требование кредитор должен иметь основание для изъятия из оборота заемщика средств, незаконно удерживаемых в форме заемного капитала.

Кредитование предприятий осуществляется под обеспечение реальными товарно-материальными ценностями, которое оформляется договором залога.

Таким образом, по кредитному договору кредитная организация обязуется предоставить денежные средства заемщику в размере и на условиях, предусмотренных договором, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить проценты на нее. В случаях, когда заемщик не возвращает в срок сумму кредита, на эту сумму начисляются проценты. Проценты за просроченную ссуду определяются в договоре, а если их размер не определен, то начисляются в размере учетной ставки банковского процента на день исполнения денежного обязательства или его соответствующей части со дня, когда она должна была быть возвращена, до дня ее возврата кредитору независимо от уплаты процентов по срочному кредиту. Погашение задолженности по ссудам банка и уплата процентов по ним производятся только путем перечисления денежных средств с их расчетных или текущих счетов. Кредитные организации не имеют права зачислять средства, получаемые организациями, предприятиями в виде оплаты за полученную продукцию, работы, услуги, от внереализационных операций на ссудные счета. Нарушение этого порядка является основанием для применения к коммерческим банкам мер воздействия, вплоть до отзыва лицензий, а к другим юридическим лицам — соответствующих санкций, предусмотренных за нарушение правил совершения операций с денежной наличностью.

Роль кредита в различных фазах экономического цикла не одинакова. В условиях экономического подъема, достаточной экономической стабильности кредит выступает фактором роста. Перераспределяя огромные денежные и товарные массы, кредит питает предприятия дополнительными ресурсами. Его негативное воздействие может, однако, проявиться в условиях перепроизводства товаров. Особенно заметно такое воздействие в условиях инфляции. Новые платежные средств, входящие посредством кредита в оборот, увеличивают и без того избыточную массу денег, необходимых для обращения.

53. Денежные потоки и методы их оценки Любая финансовая операция характеризуется и может быть полностью описана посредством порождаемых ею денежных потоков. Более того, мировая практика доказывает, что ценность фирмы в любой момент времени равна современной стоимости её будущих денежных потоков. Поэтому в качестве основного показателя (конечного результата) деятельности фирмы начинает рассматриваться не прибыль, а денежный поток. Следовательно, для оценки любого финансового решения важна сумма денежных потоков за все периоды его реализации.

Понятие денежный поток (CF — это поток наличности, поток платежей) является фундаментальным в финансовом менеджменте. Его можно трактовать как в широком, так и в узком смысле.

Под денежным потоком или потоком наличности в широком смысле понимается распределённое во времени движение денежных средств, возникающее в результате хозяйственной деятельности субъекта. То есть денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределённых по времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью в форме того или иного актива, портфеля активов, инвестиционного проекта в течение операции. Денежные потоки предприятия классифицируются, как правило, следующим образом:

1) по видам хозяйственной деятельности:

· денежный поток по операционной деятельности;

· денежный поток по инвестиционной деятельности;

· денежный поток по финансовой деятельности;

2) по направленности движения денежных средств:

· положительный денежный поток;

· отрицательный денежный поток;

3) по методу исчисления объёма:

· валовой денежный поток;

· чистый денежный поток;

4) по методу оценки во времени:

· настоящий денежный поток;

· будущий денежный поток;

5) по непрерывности формирования в рассматриваемом периоде:

· регулярный денежный поток;

· дискретный денежный поток;

6) по стабильности временных интервалов формирования:

· регулярный денежный поток с равномерными временными интервалами;

· регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами;

7) по уровню достаточности объёма:

· избыточный денежный поток;

· дефицитный денежный поток;

8) по масштабам обслуживания хозяйственного процесса:

· денежный поток по предприятию в целом;

· денежный поток по отдельным структурным подразделениям предприятия;

· денежный поток по отдельным хозяйственным операциям.

Денежный поток обладает рядом характеристик. Наиболее важные из них — размер отдельного платежа (элемента потока), его направление или знак, время осуществления, определённость и др.

Получаемые платежи или поступления называют притоками (CIF), выплачиваемые — оттоками (COF).

Количественный анализ денежных потоков, генерируемых за определённый период времени хозяйственной операцией, в общем случае сводится к исчислению: — будущей стоимости потока за n периодов и — современной стоимости потока за n периодов. Часто возникает необходимость определения и ряда других параметров операций, важнейшие среди которых — сумма платежа в периоде t, r — процентная ставка, n — число периодов проведения операции.

В дальнейшем при рассмотрении методов определения выделенных характеристик мы будем считать, что все денежные выплаты / поступления и начисление процентов осуществляются в конце соответствующего периода.

1. Элементарные потоки платежей. Простейший (элементарный) денежный поток состоит из одной выплаты и последующего поступления, либо разового поступления с последующей выплатой, разделённых n периодами времени. Примерами операций с подобными потоками платежей являются срочные депозиты, обязательства с выплатой процентов в момент погашения, некоторые виды страховок, ценных бумаг и др. Численный ряд в этом случае состоит всего из двух элементов — {-PV; FV} или {PV; -FV}. Операции с элементарными потоками платежей характеризуются четырьмя параметрами — FV, PV, r, n. Значение любого из них может быть определено по известным значениям трёх остальных. Для определения соответствующих параметров подобных потоков могут быть использованы следующие формулы:

1.1 Наращение по сложным процентам. Общее соотношение для определения будущей суммы имеет следующий вид:

(1)

Сумма FV существенно зависит от r и n. Например, будущая сумма всего от PV = 1 единицы при годовой ставке r = 15% через n = 100 лет составит

единиц.

На практике в зависимости от условий финансовой сделки проценты могут начисляться несколько раз в году, например, ежемесячно, ежеквартально и т. д. В этом случае соотношение (1) для исчисления будущей стоимости будет иметь следующий вид:

(2)

где m — число периодов начисления в году.

1.2. Дисконтирование по сложным процентам. Формулу для определения современной суммы по сложным процентам можно легко вывести из соотношения (1) делением его обеих частей на. Выполнив соответствующие математические преобразования, получим

(3)

Как и следовало ожидать, сумма PV также зависит от продолжительности операции и процентной ставки, однако зависимость здесь обратная — чем больше r и n, тем меньше текущая (современная) сумма.

Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то соотношение (3) будет иметь следующий вид:

(4)

1.3. Исчисление процентной ставки и продолжительности операции. Формулы для определения величин r и n могут быть получены из выражений (1) и (3). При известных величинах FV, PV и n процентную ставку можно определить по формуле

(5)

1.4. Непрерывные проценты используются в случаях, когда вычисления необходимо проводить за бесконечно малые промежутки времени. Будущая стоимость денег при непрерывном начислении будет равна

где е — экспоненциальная константа (е = 2,71 828…).

Следовательно, современная стоимость денег при непрерывном начислении процентов составит

(6)

2. Денежные потоки в виде серии равных платежей (аннуитеты). Поток платежей, все элементы которого распределены по времени так, что интервалы между любыми двумя последовательными платежами постоянны, называют финансовой рентой или аннуитетом.

Теоретически в зависимости от условий формирования могут быть получены весьма разнообразные виды аннуитетов: с платежами равной либо произвольной величины; с выплатами в начале, середине или конце периода и др.

В финансовой практике часто встречаются так называемые простые, или обыкновенные аннуитеты, которые предполагают получение или выплаты одинаковых сумм на протяжении всего срока операции в конце каждого периода (года, полугодия, квартала, месяца и т. д.).

Выплаты по купонным облигациям, банковским кредитам, долгосрочной аренде, страховым полисам, формирование различных фондов всё это далеко не полный перечень финансовых операций, денежные потоки которых представляют собой обыкновенные аннуитеты. Рассмотрим их свойства и основные количественные характеристики.

Согласно определению, простой аннуитет обладает двумя важными свойствами:

1) все его n элементов равны между собой, то есть

;

2) отрезки времени между выплатой / получением сумм CF одинаковы, то есть

.

В отличие от разовых платежей для количественного анализа аннуитетов нам понадобятся все выделенные ранее характеристики денежных потоков: FV, PV, CF, r и n.

2.1. Будущая стоимость простого аннуитета представляет собой сумму всех составляющих его платежей с начисленными процентами на конец срока проведения операции:

(7)

Как уже отмечалось, платежи могут осуществляться j раз в году (ежемесячно, ежеквартально и т. д.). Рассмотрим наиболее распространённый случай, когда число платежей в году совпадает с числом начислений процентов, то есть j = m. В этом случае общее число платежей за n лет будет равно mn, процентная ставка — r/m; а сумма платежа — CF /m. Тогда, выполнив преобразования из формулы (7), получим

(8)

Процентная ставка, равная отношению номинальной ставки r к числу периодов начисления m, называется периодической.

2.2. Под современной стоимостью денежного потока понимают сумму всех составляющих его платежей, дисконтированных на момент начала операции.

Общее соотношение (то есть формула) для определения текущей стоимости аннуитета имеет следующий вид:

(9)

Выражение в квадратных скобках в формуле (9) представляет собой множитель, равный современной стоимости аннуитета 1 денежной единицы. Разделив современную стоимость PV денежного потока любого вида на этот множитель, можно получить сумму периодического платежа CF эквивалентного ему аннуитета. Эта математическая зависимость часто используется в финансовом и инвестиционном анализе для приведения потоков с неравномерными поступлениями к виду обыкновенного аннуитета.

Для случая, когда выплаты сумм аннуитета и начисления процентов совпадают во времени, то есть j = m, удобно использовать соотношение вида

(10)

2.3. Исчисление суммы платежа, процентной ставки и числа периодов. Если известна будущая стоимость FV, то при заданных n и r сумма платежа может быть определена так:

(11)

Выражение в квадратных скобках часто называют коэффициентом погашения или накопления фонда.

Соответственно, если неизвестной величиной является n, то она определяется по формуле

(12)

Если известна текущая стоимость аннуитета PV, формулы для определения CF и n примут следующий вид:

; (13)

(14)

Выражение в квадратных скобках в формуле (13) называют коэффициентом восстановления или возмещения капитала.

2.4. Денежные потоки в виде платежей произвольной суммы, осуществляемые через равные промежутки времени, представляют собой наиболее распространённый случай хозяйственных операций. Типичные случаи возникновения подобных потоков — вложения в долгосрочные активы производственного назначения, выплаты дивидендов по обыкновенным акциям и др.

Как правило, определяют наиболее общие характеристики таких потоков: их будущую и современную стоимость. При этом все остальные параметры финансовой операции предполагаются известными.

Если поступления (выплаты) произвольных сумм осуществляются через равные промежутки времени, их будущую сумму можно определить из соотношения

Современная стоимость потока с произвольными суммами платежей определяется по следующей формуле:

Как уже было отмечено ранее, любой поток с произвольными суммами платежей может быть приведён к виду аннуитета. Можно задать следующую формулу приведения:

где CF — периодический платёж по аннуитету, эквивалентному произвольному денежному потоку по сумме современной стоимости.

54. Управление денежными средствами и дебиторской задолженностью

Управление дебиторской задолженностью

Управление дебиторской задолженностью основной своей целью имеет ускорение оборачиваемости средств в расчетах. Отгружая произведенную продукцию или выполняя работы и услуги, предприятие как правило, не получает деньги в оплату немедленно, т. е. по сути оно кредитует покупателей. Сокращение периода оплаты счетов покупателями уменьшает потери предприятия от иммобилизации, омертвления средств в виде дебиторской задолженности. Система управления дебиторской задолженностью включает в себя следующие важнейшие аспекты:

1. Контроль за дебиторской задолженностью, включающий в себя оперативный анализ динамики ее оборачиваемости, ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения (чаще всего: 0 — 30; 31 — 60; 61 — 90; 90 — 120; свыше 120 дней) и структурирование по группам однотипных договоров и группам покупателей.

2. Установление среднего максимального срока предоставления коммерческого кредита покупателям и заказчикам, который определяется условиями получения коммерческого кредита от поставщиков предприятия. Сроки оплаты по конкретному договору должны учитывать экономические последствия его срыва, в том числе и долю покупателя в общем объеме продаж.

3. Определение собственных стандартов кредитоспособности партнеров, в зависимости от выполнения которых им могут быть предложены различные условия договоров, в том числе размер скидки, размер партии продукции, форма оплаты (включая требование аванса) и др.

4. Применение системы поощрения добросовестных партнеров в виде скидок с отпускной цены. Предоставление скидки должно быть выгодно как покупателю, так и продавцу. Первый получит прямую выгоду от снижения затрат на покупку товаров, а второй — косвенную выгоду в связи с устранением потерь, вызываемых недостатком денежных средств для осуществления текущих операций предприятия.

Алгоритм установления размера скидки включает следующие расчеты:

а) расчет снижения потерь от инфляции в процентах, выполняемый по формуле:

где k — продолжительность периода, по которому накоплены данные о темпах инфляции, в днях; И _k — темп удорожания затрат (темп инфляции) за конкретный период в долях единицы; ПП — сокращение периода погашения дебиторской задолженности в днях.

б) расчет снижения процентных потерь, вызванных использованием заемных источников:

где СП — годовая ставка процента по краткосрочному банковскому кредиту.

в) сравнение размера скидки © в процентах и выраженного в процентах размера выгоды от снижения потерь. Необходимо выполнение следующего неравенства:

П_инф + П_% > C.

г) расчет величины денежных средств, дополнительно получаемых предприятием за год в связи с ускорением оплаты по счетам дебиторов (?ДС):

где ДбЗ — среднегодовая величина дебиторской задолженности; ПП_ДбЗ — средний период погашения дебиторской задолженности, в днях; С — размер предлагаемой клиентам скидки в процентах.

Пример. Средний период погашения дебиторской задолженности на предприятии равен 60 дням. Предприятие предполагает установить скидки для постоянных клиентов до 1,5% от стоимости сделки для стимулирования сокращения сроков платежей дебиторов на 15 дней в среднем. Среднегодовая величина задолженности постоянных клиентов составила 720 тыс. р. Учитывая, что темп удорожания затрат составляет для предприятия в среднем 1,6% в месяц, а банковская процентная ставка по краткосрочным кредитам — 30% годовых, определить сумму средств, которая будет дополнительно получена на счет предприятия в течение года в результате применения системы скидок. По данным, указанным в примере, получим следующие результаты: