Теоретические основы формирования денежно-кредитной политики в открытой малой экономике переходного типа

Кыргызская Республика осуществляет построение рыночной социально-ориентированной экономики. За исторически короткий отрезок времени были сформированы основы рыночной экономики, вместе с тем переходный период еще не завершен. Современная наука накопила обширный теоретический материал и практический опыт макроэкономического управления экономикой, который в большей степени наработан для стран с развитой устоявшейся рыночной экономикой. Известны основные подходы к макроэкономической стабилизации, которые заключаются: (1) в отказе от регулирования, поскольку экономика должна автоматически возвращаться в состояние равновесия, (2) краткосрочном или антициклическом регулировании, (3) долгосрочном регулировании на основании правил, но допускающих гибкость по отношению в краткосрочном периоде. Процессы, происходящие в переходной экономике, специфичны, поэтому сложно сделать выбор стратегии макроэкономической стабилизации, которая должна учитывать рекомендации экономической теории и условия конкретной экономики.

Стабильность цен является одним из условий устойчивого экономического развития. Это положение получило признание у экономистов и легло в основу деятельности центральных банков. Вместе с тем, остается ряд проблем, которые требуют дальнейших исследований. Они связаны с отсутствием общепризнанного определения стабильности цен и количественных оценок ее. Продолжаются дискуссии об оптимальной скорости снижения инфляции, последствиях для реального сектора, подходах к институциональному устройству центрального банка.

Формирование институтов рыночной экономики и оптимального разграничения их полномочий в условиях переходной экономики также требует теоретической проработки и практической апробации. Концепция независимости центрального банка в условиях переходной экономики также требует уточнения. Представляет интерес определение пропорции между политической и инструментальной независимостью. Политическая независимость связана с возможностью центрального банка самостоятельно устанавливать значение для целевого показателя инфляции. Инструментальная независимость обусловлена способностью центрального банка выбирать инструменты денежно-кредитной политики, объем проводимых с ними операций, отсутствием преобладание целей налогово-бюджетной политики. Деятельность центрального банка подвержена действию факторов, которые оказывают влияние на независимость центрального банка и эффективность денежно-кредитной политики. Эти факторы можно условно разделить внутренние и внешние. Условия, которые формируются вне национальной экономики, например, процессы глобализации, не находятся под контролем и с ними приходиться считаться при разработке и реализации денежно-кредитной политики. Условия, которые формируются внутри национальной экономики, одновременно являются объектом реформирования. Исследование глобализации является обширной самостоятельной темой, поэтому в данном исследовании акцент сделан на внутренние факторы.

Стабильность цен может быть обеспечена различными способами или с помощью различных режимов денежно-кредитной политики. Выбор режима денежно-кредитной политики представляется сложной проблемой, не получившей однозначного теоретического решения. В настоящее экономическая наука рассматривает следующие основные режимы денежно-кредитной политики: таргетирование предложения денег, таргетирование курса валюты и таргетирование инфляции. В переходной экономики осуществление денежно-кредитной политики связано с существованием множественности целей, что предполагает использование промежуточного режима. Экономическая теория предсказывает, что промежуточные режимы не устойчивы, хотя на практике они получили широкое распространение.

Актуальность исследования заключается в том, что осуществляется анализ рекомендаций экономической теории по макроэкономической стабилизации, концепции стабильности цен и независимости центрального банка, выбора режима денежно-кредитной политики для малой открытой экономики переходного типа на примере Кыргызской Республики.

В Кыргызской Республике проводились исследования, связанные с обоснованием введения национальной валюты и посвященные некоторым аспектам денежного регулирования, в частности, в этом направлении работают академик Национальной академии наук Кыргызской Республики Т. Койчуев, В.Кумсков. Однако проблематика оптимальности денежно-кредитной политики, независимости Национального банка, выбора и обоснования режима денежно-кредитной политики изучена недостаточно.

Теоретические основы денежного регулирования заложили Давид Юм, Адам Смит, Давид Рикардо, Альфред Маршалл, Ирвинг Фишер, Кнут Вик-селль, Джон Мейнард Кейнс, Милтон Фридмен и многие другие. Российская наука представлена трудами ученых из Российской академии наук, Института экономики переходного периода и других научных организаций.

Различные аспекты независимости центрального банка представлены в исследованиях Ф. Прескотта, Э. Кудланда, К. Рогоффа, К. Уэлша, М. Фридмена, А. Либермана, М.Вудфорда. Взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики нашли отражение в трудах Дж. Кейнса, Уоллеса, Т. Серджента, Р. Барро, К. Симса, ЛСвенсона, Р. Манделла и др. В области проблемы выбора режима денежно-кредитной политики работают Ф. Мишкин, М. Фридмен, М. Вудфорд и др.

Методологической и теоретической основой диссертации служит труды ученых-экономистов в области политической экономии, макроэкономического анализа, денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Информационной базой исследования выступают официальные публикации Национального статистического комитета Кыргызской Республики, Министерства финансов Кыргызской Республики, Национального банка Кыргызской Республики, документы Правительства Кыргызской Республики, материалы Международного валютного фонда, Всемирного банка, Национального бюро экономических исследований и зарубежных центральных банков.

Объектом исследования являются макроэкономические аспекты денежного регулирования в малой открытой экономике переходного типа. Предметом исследования являются подходы к макроэкономической стабилизации, стабильность цен, независимость центрального банка и альтернативные режимы денежно-кредитной политики.

Целью исследования является выбор режима денежно-кредитной политики с точки зрения перспектив его практического применения в Кыргызской Республике. Для реализации поставленной цели решаются следующие задачи:

• анализ различных подходов к обеспечению макроэкономической стабильности и стабильности цен;

• анализ факторов независимости центрального банка;

• сравнительный анализ альтернативных режимов денежно-кредитной политики;

• выработка рекомендаций по переходу на режим таргетирования инфляции в Кыргызской Республике.

Научная новизна диссертационного исследования:

• выдвинута аргументация в пользу разработки и реализации макроэкономической политики, основанной на достижении долговременных целей;

• уточнено положение о целесообразности использования промежуточных режимов денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой;

• проведено исследование особенностей независимости центрального банка применительно к экономике переходного типа.

Практическая значимость исследования заключается в том, что на материалах Кыргызской Республики проанализированы: (1) макроэкономическая политика и динамику макроэкономических показателей с точки зрения внутреннего и внешнего равновесия, (2) чувствительность экономики к инструментам денежно-кредитной политики, (3) взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Положения диссертации могут использоваться при подготовке основных направлений денежно-кредитной политики на долгосрочный период, планировании действий по переходу на режим таргетирования инфляции, разработке механизма взаимодействия правительства и центрального банка. Материалы исследования могут быть использованы для подготовки учебных материалов по изучению проблем макроэкономической стабилизации, обеспечения стабильности цен, независимости центрального банка в странах с экономикой переходного типа.

Результаты исследования докладывались на научных конференциях и семинарах. Содержание диссертации опубликовано в статьях, тезисах докладов на научных конференциях и семинарах. Материалы диссертации нашли отражение при подготовке годовых отчетов Национального банка, публикации «Обзор инфляции в Кыргызской Республике», практической работе по проблемам денежно-кредитной политики. Тезисы исследования прошли обсуждение на кафедре «Банковский менеджмент» Кыргызского Национального Университета имени Баласагына.

Заключение

.

Результатами проведенного исследования является обобщение рекомендаций современной макроэкономической теории и теории денег по достижению стабильности цен. Проведен анализ независимости центрального банка — необходимого условия достижения и поддержания стабильности цен, альтернативных режимов денежно-кредитной политики и выработаны практические рекомендации по перспективам денежно-кредитной политики в Кыргызской Республике.

Важнейшие положения и рекомендации состоят в следующем.

1. Концепция долгосрочного развития в наибольшей степени подходит для экономики Кыргызской Республики.

Современная макроэкономическая теория и ее составляющая — теория денег — описывает экономику в терминах общего равновесия и отклонений от него в результате шоков и экономической политики. С целью повышения прикладной значимости макроэкономическая теория дополняется элементами микроэкономики, которые описывают поведение экономических агентов и несовершенства рынка на макрои микроуровне. Критерием равновесия является полная занятость ресурсов и динамическое равновесие или траектория экономического роста с постоянными темпами (steady state).

Понятие равновесия для экономики переходного типа менее очевидно, так как в ней происходят значительные изменения структуры за исторически короткий период времени, что затрудняет определение равновесного уровня макроэкономических показателей. В отличие от стран с развитой экономикой изменения структуры связаны с формированием принципиально нового экономического уклада, а не просто с адаптацией к изменениям внешней или внутренней среды.

В этой связи представляется правомерным использовать концепцию внутреннего и внешнего равновесия, критериями которого выступает динамика общего уровня цен (инфляция) и счета текущих операций (торговый баланс). На начало трансформации экономика Кыргызстана характеризовалась значительными отклонениями от внутреннего и внешнего равновесия. Наблюдалась высокая инфляция, спад производства и дефицит внешнеторговых операций. Результатом проводимых реформ стало снижение инфляции до уровня менее 10 процентов на протяжении нескольких лет и сокращение дефицита счета текущих операций, что отражает формирование и расширение рыночного сектора экономики, а также тенденцию к возникновению равновесия совокупного спроса и совокупного предложения.

Вместе с тем, тенденция к формированию общего равновесия имеет специфику. В экономике сохраняются дисбалансы на отдельных рынках, которые имеют структурный долгосрочный характер. На отдельном рынке складывается определенный уровень спроса и предложения, что не означает автоматического формирования общего равновесия. Экономическая теория анализирует факторы, которые препятствуют достижению равновесного уровня, например жесткость заработной платы или цен. Для экономики Кыргызской Республики можно привести в качестве примера следующие характерные дисбалансы. Высокий уровень безработицы обусловлен дефицитом производственного капитала и недостаточным уровнем спроса, в том числе внешнего, а не чрезмерно высокой оплатой труда. Ставка процента по кредитам содержит риск-премию, которую невозможно снизить средствами денежно-кредитной политики. Низкий внутренний спрос обусловлен, в том числе значительными размерами вне рыночного сектора экономики. К основным структурным характеристикам экономики, которые ограничивают ее потенциал, относятся бедность, неоднородность экономики, государственный долг, слабость институтов, в том числе финансовых, неустойчивый спрос на деньги и долларизация.

Экономика Кыргызской Республики приблизительно до 2000 года демонстрировала поведение, которое соответствовало наиболее ранним версиям количественной теории. Резкое сокращение совокупного предложения привело к преобладанию совокупного спроса, наблюдалось несбалансированность бюджета. В этих условиях повышение предложения денег в течение короткого промежутка времени приводило к росту цен. Отсутствовали рыночные институты финансового рынка и возможности сбережения. Частично функции национальной валюты стала выполнять иностранная валюта.

Попытка поддержать производство, продукция которого потеряло спрос, не увенчалось успехом. Применение рекомендаций монетаризма способствовали сдерживанию совокупного спроса. Были приняты меры по формированию финансового сектора и отказу от централизованного кредита. Курс валюты использовался в качестве номинального якоря. После 2001 года связь между инфляцией и предложением денег нарушилась.

В условиях Кыргызской Республики не оправдалось положение о стимулирующем характере дефицита бюджета. Во многом они носили вынужденный характер, поскольку были направлены на поддержание минимального уровня потребления и формирование рыночной экономики. Переход на финансирование дефицита бюджета за счет иностранного кредита позволил резко сократить инфляцию, но привел к нарушению внешнего баланса и образованию высокой задолженности государства.

Опыт трансформации до 1999 года показал, что достижение краткосрочной макроэкономической стабилизации сопряжено с возникновением новых дисбалансов, что привело к пониманию о необходимости перехода к устойчивому долгосрочному развитию. В 1999 году Кыргызская Республика приступило к разработке долгосрочной стратегии Комплексная основа развития до 2010 года, которая была утверждена в 2000 году. Важное место в ней занимает концепция стабильности цен, которая является необходимым условием устойчивого развития экономики и сокращения бедности.

Механизмы саморегуляции или автоматической стабилизации экономики слабы, требует длительного времени, высоких издержек, равновесный уровень не обязательно соответствует желаемому уровню. Краткосрочная стабилизация решает одни проблемы, но приводит к возникновению новых проблем.

Таким образом, применение экономической теории в условиях переходной экономики требует критического осмысления. Экономика стремится к динамическому общему равновесию, однако несовершенство структуры экономики вызывает отклонения от него. В Кыргызской Республике устойчивое развитие должно обеспечиваться экономической политикой, которая ориентируется на долгосрочные целевые показатели.

2. Денежно-кредитная политика, основанная на концепции стабильности цен, создает предпосылки для устойчивого экономического роста и сокращения бедности в Кыргызской Республике.

Опыт трансформации экономики Кыргызской Республики подтвердил выводы экономической теории о несовместимости высокой инфляции и экономического роста. Спецификой ее экономики является низкий уровень доходов населения и высокий удельный вес мелкого бизнеса. Как известно, именно малообеспеченное население и мелкий бизнес в наибольшей степени страдают от инфляции. Низкая предсказуемая инфляция является необходимым условием расширения внутреннего спроса и формирования национального капитала. Повышение доверия к национальной валюте усиливает устойчивость экономики.

Долгосрочные цели по инфляции способствуют усилению прозрачности и координации экономической политики в целом. При этом низкая инфляция не является самоцелью, она выступает в качестве необходимого условия устойчивого экономического развития.

3. Использование концепции консервативного центрального банка целесообразно в период высокой инфляции. При стабилизации инфляции на низком уровне достаточно сохранить инструментальную независимость центрального банка.

Знаменитая «неприятная арифметика» и фискальная теория уровня цен свидетельствуют о том, что независимости центрального банка недостаточно для обеспечения стабильности цен. Необходимость независимого центрального банка обосновывается возможностью склонности к инфляции (inflation bias) с целью достижения краткосрочных результатов макроэкономической стабилизации в ущерб долгосрочным интересам экономики и общества. В странах переходного типа рыночные институты находятся в процессе становления. Центральный банк и правительство осуществляют поиск оптимального разграничения целей, функций, инструментов. Они находятся под воздействием сильного политического давления, страдают от неэффективности механизмов согласования и реализации экономической политики.

В Кыргызской Республике за основу институционального обеспечения независимости Национального банка была принята концепция консервативного центрального банка, которая предполагает самостоятельный выбор целевого показателя по инфляции. Экономическая теория признает, что оптимальным является делегирование центральному банку полномочий по достижению стабильности цен путем самостоятельного выбора инструментов денежно-кредитной политики или инструментальная независимость. Определение целевого показателя является политическим выбором и должно осуществляться правительством.

Выбор концепции консервативного центрального банка объясняется задачами переходного периода, он позволил успешно снизить темпы роста потребительских цен. Вместе с тем, данная концепция обладает теоретическими недостатками. При определенных условиях статус консервативного центрального банка может стать причиной неоптимальной политики. Анализ текущего состояния экономики и взаимодействия правительством показывает, что именно инструментальная независимость Национального банка требует усиления. Ограничения инструментальной независимости Национального банка имеет структурный характер. Дефицит инструментов денежно-кредитной политики обусловлен слабым развитием финансового рынка и его институтов. Кроме того, значительная доля нерыночного сектора экономики приводит к слабой чувствительности экономики к рыночным регуляторам. Преобладание интересов налогово-бюджетной политики проявляется в фискальном подходе к прибыли Национального банка, операции бюджета в условиях отсутствия развитого глубокого финансового рынка приводят к резким колебаниям ликвидности, в долгосрочном периоде ограничения на денежно-кредитную политику налагает обслуживание государственного долга.

Обладая достаточно высокой степенью юридической независимости, Национальный банк испытывает дефицит и неэффективность инструментов денежно-кредитной политики, а также сохраняется преобладание интересов налогово-бюджетной политики, хотя оно и стало значительно меньше, чем на момент образования центрального банка.

4. Таргетирование инфляции основано на приверженности правительства и центрального банка долгосрочному развитию экономики, и в частности — стабильности цен, и обладает необходимой гибкостью при реализации денежно-кредитной политики.

Проведенный анализ показывает, что текущий режим денежно-кредитной политики в Кыргызстане нельзя отнести ни к одному «чистому» режиму, поэтому он носит промежуточный или гибридный характер. Это связано со структурными характеристиками экономики, состоянием рынка и институтов. Фактически имеет место множественность целей денежно-кредитной политики, что не позволяет использовать инфляционные ожидания в качестве единственного целевого показателя.

Экономическая теория делает вывод о неустойчивости промежуточных режимов денежно-кредитной политики. Практика осуществления денежно-кредитной политики в развивающихся странах и странах с переходной экономикой показывает, что данные режимы преобладают в настоящее время и их применение обусловлено текущим состоянием экономики и сложностью практического выбора номинального якоря в этих странах. Вместе с тем, повышенные требования, предъявляемые к репутации центрального банка, доверию к денежно-кредитной политике, требует сделать окончательный выбор в пользу одного из «чистых» режимов денежно-кредитной политики. Представляется, что вывод экономической теории об отказе от промежуточных режимов является справедливым, но длительность использования промежуточного режима и переход к одному из «чистых» режимов денежно-кредитной политики зависит от условий конкретной экономики.

Анализ текущего состояния экономики Кыргызской Республики позволяет сделать выбор в пользу таргетирования инфляции. Ни один из режимов денежно-кредитной политики не является идеальным, но недостатки таргетирования предложения денег и курса валюты перевешивают их достоинства. Переход к таргетированию инфляции позволит повысить эффективность макроэкономической политики в целом и денежно-кредитной политики Кыргызской Республики, но потребует подготовительного периода, поскольку этот режим достаточно сложен с точки зрения технической реализации, и его преждевременное внедрение способно принести больше вреда, чем пользы. Для подготовки к переходу на таргетирование инфляции необходимо: устранить противоречия в существующем законодательстве относительно разграничения полномочий между Правительством и Национальным банкомдать четкое определение понятию «стабильность цен" — координировать денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, которые должны быть направлены на достижение непротиворечивых между собой долгосрочных целейразвивать финансовый рынок и финансовые институтыповышать потенциал Национального банка по разработке денежно-кредитной политики и коммуникации с публикой. Практические рекомендации Независимость центрального банка.

Инструментальная независимость Национального банка должна быть укреплена. Это может быть достигнуто с помощью отказа от планирования прибыли Национального банка и связанных с ними расходов при подготовке республиканского бюджета. Кроме того, необходимо углубление финансового рынка, расширение его инструментов с целью уменьшения влияния операций бюджета на ликвидность банковской системы. Укрепление инструментальной независимости Национального связано с превращением ставки процента в эффективный инструмент денежно-кредитной политики и созданием механизма ввода денег в экономику преимущественно через операции на открытом рынке, а не с помощью валютных интервенций.

Институциональное развитие Национального банка Переход на режим таргетирования инфляции требует углубить понимание Национальным банком передаточного механизма денежно-кредитной политики и повысить качество прогноза инфляции, что связано с усилением потенциала исследований и создание соответствующих моделей. Важным направлением исследовательской работы должно стать проработка вариантов правил осуществления денежно-кредитной политики, которые связывают инструменты денежно-кредитной политики с ожидаемой инфляцией.

Координация денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Задание целевого показателя по инфляции на период создания условий для введения режима таргетирования инфляции следует оставить за Национальным банком, после чего закрепить данную функцию за Правительством.

Требуется устранить противоречия и неопределенность в формулировках относительно проведения единой денежно-кредитной и валютной политики Правительством и Национальным банком в Конституции и законе о Национальном банке. Передача задания целевого показателя по инфляции в компетенцию Правительства означает, что параметры бюджета и другие макроэкономические показатели, относящиеся к его компетенции, должны поддерживать достижение и поддержание стабильности цен.

Репутация, доверие и коммуникация.

Одним из условий для успешного перехода на режим таргетирования инфляции является взаимодействие Национального банка с публикой. С этой точки зрения важно, чтобы действия Национального банка были понятны, предсказуемы. Для повышения прозрачности денежно-кредитная политика должна быть направлена на единственный целевой показатель — стабильность цен.

Необходимо дать официальное толкование стабильности цен, отсутствие которого ослабляет прозрачность денежно-кредитной политики Национального банка. Требуют тщательной проработки технические, но очень важные вопросы: какой индикатор использовать в качестве целевого показателя (индекс потребительских цен, базовая инфляция и т. д.), временной горизонт принятия решений, использование точечного или интервального целевого показателя, условия, при которых возможно отклонение от целевого показателя и реакция на эту ситуацию.

Национальный банк должен заблаговременно объявлять о своих действиях и предполагаемых результатах. В случае отклонений от целевых показателей также необходимы объяснения и меры по исправлению. Поэтому для того, чтобы денежно-кредитная политика была понятной, требуется четкая связь между инструментами и целевым показателем. В настоящее время основным инструментом является предложение денег, что затрудняет понимание текущего состояния денежно-кредитной политики со стороны публики.

Выполнение целевого показателя требует особого внимания. В период сокращения высоких темпов роста цен получение более низкой инфляции, чем целевой показатель, не сказывалась отрицательно на репутации Национального банка. Однако в дальнейшем более низкая инфляция, чем целевая, может рассматриваться как излишне жесткая денежно-кредитная политика.

Реформа налогово-бюджетной сферы.

Необходимо разработать стратегию управления государственным долгом, направленную на сокращение его доли относительно валового внутреннего продукта, изменение его структуры, развитие внутреннего финансового рынка. Для этого необходимо определить пороговое значение внешнего долга и траекторию его снижения. Представляется необходимым поручить управление государственным долгом специальному органу в составе Правительства или Министерства финансов. Наделить этот орган полномочиями по разработки стратегии управления внутреннего и внешнего государственного долга, развития внутреннего рынка государственных ценных бумаг. Как и для денежно-кредитной политики, в качестве инструмента достижения целевых показателей стратегии и средства объяснения политики следует использовать правила налогово-бюджетной политики.

Экономическая политика и развитие финансового рынка.

Сокращение зависимости инфляции и экономики от внешнего фактора является условием повышения эффективности денежно-кредитной политики. Для этого необходимо сокращение бремени внешнего долга, развитие внутреннего рынка (продукты питания, развитие туризма на территории республики, строительство и др.), дальнейшее повышение доверия к национальной валюте и финансовым институтам. Сокращение влияния немонетарных факторов инфляции также связано с проведением структурных реформ, осуществлением антимонопольной политики.

Продолжение структурных реформ должно быть направлено на расширение сферы деятельности рыночных регуляторов и автоматических стабилизаторов (налоги, страхование, ставка процента и др.). Развитие финансового рынка связано с укреплением банковского надзора со стороны Национального банка, внедрением системы защиты депозитов, совершенствованием платежной системы и расширением объемов безналичных расчетов совместно с Правительством, формированием системы сельских банков. Должны получить дальнейшее развитие небанковские финансово-кредитные учреждения: микрокредитные организации, кредитные союзы, пенсионные фонды и др.