Формирование современного рынка производных финансовых инструментов в России

Актуальность темы

диссертационного исследования. В последней четверти XX века в результате глобальных мирохозяйственных перемен на всех основных финансовых и товарных рынках был создан новый рынок — рынок производных финансовых инструментов, демонстрирующий очень высокие темпы роста. К числу инструментов, обращающихся на этом рынке, относятся фьючерсы, опционы, свопы, а также их комбинации, реализующие синергический эффект. Сочетание базовых финансовых продуктов с производными от них финансовыми инструментами, появление новой технологической базы для совершения сделок, а также масштабный рост финансовых средств у всех типов инвесторов — все это вызывает значительный интерес к бурно развивающемуся сегменту финансового рынка, как у представителей научного мира, так и практиков, работающих с инструментами этого рынка. Россия должна совершить в кратчайшие исторические сроки качественный скачок в своем социально-экономическом развитии, и одним из необходимых условий для такого скачка является развитие российского финансового рынка в целом и различных его сегментов, в частности. От этого зависит, какое место займет наша страна среди других экономик мира. И здесь рынок срочных финансовых инструментов, с нашей точки зрения, может стать серьезной основой и условием экономического роста, фактором привлечения инвестиций. Однако, для его развития необходимо понять особенности национального рынка ценных бумаг, с одной стороны, и определить оптимальные методы его регулирования, учитывая современный зарубежный опыт, с другой стороны. Эти обстоятельства определяют актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования, и определяют цели и задачи исследования.

Цель исследования заключается в анализе особенностей российского рынка ценных бумаг и определении эффективных путей ускоренного развития российского рынка производных финансовых инструментов.

Для достижения указанной цели, в работе были поставлены следующие задачи:

— выявить качественные характеристики российского рынка ценных бумаг и проанализировать его особенности;

— определить и классифицировать основные понятия и виды продуктов, характеризующих рынок производных финансовых инструментов;

— проанализировать особенности мирового рынка производных ценных бумаг и показать основные тенденции его развития;

— изучить концептуальные аспекты регулирования российского рынка производных финансовых инструментов;

— выявить специфику срочных финансовых инструментов на российском рынке;

— проанализировать природу и возможность организации выпуска на российском рынке синтетических финансовых продуктов.

Объектом диссертационного исследования являются срочные контракты на производные финансовые инструменты, обращающиеся на национальном и мировом рынке.

Предметом диссертационного исследования являются экономические отношения, возникающие в связи с обращением производных финансовых инструментов.

Методы исследования. Диссертационное исследование основано на применении методологии экономической теории, опирающейся на исследования, таких представителей неокейсианства и неоклассики, как: Харрод Р., Хансен Э., Домар Е., Робинсон Д., Джевонс У., Менгер К., Вальрас JL. При изучении объекта исследования применялись такие методы исследования как: системный анализ, классификация и обобщение, исследование предмета от общего к частному, группировка и синтез, методы математической статистики и математического анализа.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили работы зарубежных специалистов в области рынка ценных бумаг и его производныхКолба Роберта У., Мэрфи Дж., Наймана А. Д., Томсетта М., Мертон Р., Шоулз М., Блэк Ф., а также исследования отечественных авторов Бердниковой Т. Б., Булатова В. В., Буренина А. Н., Бычкова А. П., Галанова В. А., Ибрагимовой Л. Ф., Миркина Я. М., Мусатова В. Т., Сафоновой Т. Ю., Рубцова Б. Б., Фельдмана А. Б. и других.

В процессе исследования были использованы законодательные акты и законопроекты по исследуемым проблемам, материалы научно-практических конференций, семинаров, результаты научных и статистических исследований отечественных и зарубежных авторов, публикации в средствах массовой, экономической и научной информации, электронные информационные ресурсы Интернет.

Научная новизна работы заключается в выработке эффективных механизмов для ускорения развития российского рынка производных инструментов на современном этапе.

В процессе диссертационного исследования автором были получены следующие основные результаты, содержащие элементы научной новизны:

— Выявлена новая функция современного срочного рынка в России — функция ликвидности базовых инструментов, которая заключается в том, что срочный рынок обеспечивает поддержание ликвидности рынка не только срочных контрактов, но и базовых инструментов, лежащих в их основе.

— Обоснована необходимость регулирования российского срочного рынка на основе модели с метарегулятором — государственным регулирующим органом, функционирующей на основе следующих положений:

1) метарегулятор определяет только основные принципы развития финансовых рынков, исходя из стратегических целей экономики;

2) порядок доступа участников к торгам по срочным сделкам и спецификацию сделок регламентируют саморегулируемые организаторы торговли.

— Доказана эффективность использования на российском рынке новейших синтетических срочных производных финансовых инструментов, обеспечивающих существенное снижение системных рисков и возможность удовлетворения разнообразных потребностей участников срочного рынка в соответствии с его функциями.

— Сформулированы принципы реформирования системы функционирования рынка срочных производных финансовых инструментов:

1) принцип определенности — классификация видов срочных сделок, которая должна дополняться по мере развития рынка;

2) принцип компетентности — четкое разграничение полномочий между органами различных уровней регулирования рынка;

3) принцип рыночной организованности — участники рынка обеспечивают развитие рынка в рамках саморегулируемых организаций;

4) принцип юридического разграничения — выделение видовых особенностей срочных сделок, отличающих их от «сделок пари», в целях разрешения споров в сфере налогообложения и судебной защиты по срочным сделкам;

5) принцип правовой защиты — определение порядка и процедур защиты интересов участников рынка при совершении сделок со срочными производными инструментами.

Предложены механизмы активизации в России рынка срочных контрактов:

1) увеличение разновидностей срочных контрактов на фондовые индексы в целях уменьшения инвестиционных рисков, и как следствие, уменьшение залоговой маржи;

2) введение в практику биржевой и внебиржевой торговли синтетических срочных контрактов, позволяющих удовлетворить потребности максимального количества участников рынка;

3) полная передача прав на сертификацию срочных контрактов биржевым и внебиржевым организаторам торговли;

4) создание интегрированных клиринговых систем, объединяющих как биржевых, так и внебиржевых участников срочного рынка.

Практическая значимость работы состоит в следующем:

— Дана классификация производных финансовых инструментов, как целостной системы;

— Проведен анализ достоинств и недостатков российского законодательства по вопросам производных финансовых инструментов, сформулированы основные направления совершенствования законодательства;

— Разработана, в общих чертах, концепция развития рынка производных финансовых инструментов;

— Разработана модель регулятора рынка производных финансовых инструментов — модель «метарегулятора».

Рекомендации и предложения, сформулированные в работе, могут быть Федеральной службой по финансовым рынкам, Министерством экономического развития и торговли РФ, Центральным банком РФ, а также участниками рынка при разработке политики в области и функционирования российского рынка производных финансовых инструментов. Материалы диссертации могут использоваться в преподавании курса «Рынок ценных бумаг» в высших учебных заведениях.

Апробация работы. Отдельные результаты исследования используются в учебном процессе в МГУ ЭСИ в курсе «Рынок ценных бумаг». Положения данной работы были доложены автором на Смирновских чтениях, посвященных 70-летию МЭСИ и на заседаниях кафедры Теории рыночной экономики и инвестирования МГУ ЭСИ. Основные идеи и результаты диссертационного исследования были изложены в публикациях автора, общим объемом 1,65 п.л. С j.

Заключение

.

Подводя итоги проведенному исследованию, по нашему мнению, следует сделать следующие выводы.

Одним из основных проявлений глобализации в современном мире является бурное развитие рынка производных финансовых инструментов. Оно проявляется по следующим направлениям: а) взрывной характер роста различных форм срочных финансовых контрактовб) массовое появление синтетических ценных бумаг и синтетических финансовых инструментовв) появление нового типа институциональных инвесторов, ориентированных на определенный контингент инвесторов и использующих в своих стратегиях производные финансовые инструментыг) срочные финансовые инструменты становятся средством инвестиций наравне с ценными бумагами, вытесняя из финансового оборота спотовые инструменты рынка. Эти тенденции определяют особую роль срочных финансовых инструментов на современных рынках.

Национальная модель российского рынка ценных бумаг должна способствовать максимальной капитализации финансового рынка, появлению новых сегментов рынка. На основе этой модели должна осуществляться защита институциональных инвесторов и максимальный учет национальных особенностей рынка, что должно проявиться в формировании среднесрочной концепции развития рынка ценных бумаг. Эта концепция должна включать в себя:

1. Стимулирование развития рынка долговых эмиссионных инструментов, а именно: государственных и муниципальных облигаций, корпоративных облигаций, ипотек путем снятия ограничений на масштабы эмиссий при обосновании долговых деклараций.

2. Развитие рынка ордерных долговых ценных бумаг, включая вексельный рынок и рынок складских свидетельств и транспортопроводящих инструментов.

3. Развитие рынка срочных финансовых инструментов: а) фьючерсы, б) опционы, в) форварды, г) репо с особым акцентом на создание системы гарантированных клиринговых расчетов путем создания банковских клиринговых пулов.

4. Развитие рынка производных ценных бумаг, прежде всего, разнообразных синтетических ценных бумаг в виде акций со свойствами облигаций, облигаций со свойствами акций, доверительных и биржевых финансовых инструментов-продуктов;

5. Создание инвестиционных институтов, учитывающих индивидуальные инвестиционные склонности российских инвесторов.

Сферы, регулирующие срочный рынок федеральным законодательством: а) определения видов срочных сделок их типов и возможных модификацийб) типы профессиональных участников рынка и требования к нимв) основные характеристики торговых площадок, на которых могут осуществляться срочные сделки. Области, срочного рынка, регулируемые специальным органом: а) регистрация участников организованных рынков, выдача им лицензийб) регистрация торговых площадок, осуществляющих срочные сделки и правил их торговли, и клиринговых организацийв) утверждение спецификаций стандартных контрактовг) установление форм отчетности участников срочного рынкад) надзор за состоянием рынка.

Уровни регулирования российского срочного рынка: а) федеральное законодательство, включая и специальный закон, где прописываются вышеназванные сферы (такими законами могут быть «Закон о биржах и биржевой деятельности», «Закон о производных финансовых инструментах», «Закон о срочном рынке" — б) регулирующий орган (наиболее целесообразно на нынешнем этапе иметь их несколько МАП, ФСФР, ЦБ РФв) СРО участников срочного рынкаг) торговая площадка, на которой осуществляются срочные сделки.

Если в качестве основного законодательного акта для развития отечественного рынка производных инструментов, принять совершенствование закона «О биржах и биржевой деятельности, то при таком подходе можно выделить следующие положительные моменты: а) в него могут быть включены все виды срочных контрактов, торгуемых на биржахб) присутствует четко определенный единый регулятор МАПв) есть возможность детально прописать процедуры биржевых торгов срочными контрактами. Недостатки такого подхода: а) ряд производных финансовых и срочных инструментов выпадают из сферы регулированияб) наличие постоянного конфликта интересов между МАП, с одной стороны и ФСФР с ЦБ РФ — с другойв) неясная позиция в отношении профессиональных участников рынка ценных бумаг. Преимущества подхода, когда в качестве основного законодательного акта принимается ФЗ «О производных финансовых инструментах»: а) прописываются все виды производных инструментовб) наиболее целесообразный единый регулятор этого рынка — ФСФРв) четкая регламентация выпуска российских депозитарных расписок или выпуска депозитарных расписок российских эмитентов на внешние рынки. Вместе с тем ему присущи и недостатки: а) выпадение из сферы регулирования товарных и ряда срочных контрактовб) наличие постоянного конфликта интересов между ФСФР, с одной стороны, и МАП с ЦБ РФ — с другойв) выпуск производных инструментов по видам процесс в принципе бесконечный, что заставит часто дополнять закон. Преимущества в качестве основного закона «О срочном рынке»: а) четкая регламентация срочных сделокб) создание специального органа, регулирующего срочные сделкив) проведение единой политики по развитию срочного рынка. Недостатки: а) не охватывается процедура регулирования ряда производных финансовых инструментов, не относящихся к срочным контрактамб) сопротивление со стороны нынешних регулирующих органовв) неясны полномочия и статус центрального регулятора.

При решении вопроса о том, какой закон необходимо принимать «Закон о производных ценных бумагах» или «Закон о срочном рынке» мы склоняемся к необходимости принятия закона о производных ценных бумагах. Данное обстоятельство обусловлено следующими причинами. Во-первых, круг производных финансовых инструментов очень широк и охватывает различные виды ценных бумаг, в том числе различающихся по технологии выпуска, переходу прав собственности, например, депозитарные расписки и фьючерсы на индексы. В то же время срочные финансовые инструменты являются однородными конструкциями, и механизм их регулирования может быть достаточно четко прописан в законе. Во-вторых, в производные ценные бумаги не входит ряд срочных контрактов, например, товарные фьючерсы и инструменты, в то время как он реально прописываются во втором законе. В-третьих, в закон о производных ценных бумагах трудно описать модель регулирования рынка, поскольку, исходя из названия, таким регулятором однозначно должна быть ФСФР, в то время как при написании закона о срочном рынке можно варьировать между моделью единого регулятора срочного рынка специальным органом, либо ведомственными органами в зависимости от объекта контракта. В-четвертых, в реальной перспективе, как показывает мировая практика, количество производных инструментов можно расти неограниченно, в то время как виды срочных сделок достаточно стандартизированы и не имеют такой тенденции к качественным изменениям. В-пятых, для российского финансового рынка необходимо разобраться как можно быстрей именно с инструментами срочного рынка, чем с разнообразными производными ценными бумагами, данные инструменты могут резко увеличить объемы рынка и способствовать распространению условий страхования и на секторы реальной экономики, предложив им эффективные механизмы защиты от ценовых рисков.

В регулировании срочного рынка необходимо иметь один базовый закон по следующим причинам. Во-первых, именно в нем должен разрешиться конфликт интересов различных регуляторов рынка (ФСФР, МАП, ЦБ). При этом целесообразно здесь выделить понятия «основной» и «локальный» регулятор. Во-вторых, в известном смысле сегодня «предсказуемость», а именно это является одной из важнейших функций срочного рынка — ключ при решении вопроса о привлечении инвестиций в страну, именно в этом законе целесообразнее всего нормативно прописать эту предсказуемость. В-третьих, базовый закон по срочным сделкам дает реальную возможность прописать механизмы противодействия случаям мошенничества и проявлениям монополизма (иначе это необходимо было бы прописывать в законе типа «О финансовых услугах»). В-четвертых, именно в таком законодательном акте можно провести четкое различие между хеджевыми и спекулятивными срочными сделками, наложить запреты и ограничения на спекулятивные срочные сделки определенным структурам типа публичных компаний, ценные бумаги которых обращаются на организованным рынке. В-пятых, подобный закон даст реальную возможность прописать процедуру раскрытия информации, что важно как для участников рынка, так и для фискальных органов. В-шестых, данный законодательный акт может, с одной стороны, определить торговые площадки (в том числе и порядок их лицензирования), а, следовательно, и участников сделок, где торгуются срочные контракты, а с другой стороны, определить исчерпывающий перечень финансовых инструментов, которые могу совершаться только на таких торговых площадках. В-седьмых, этот закон позволяет четко прописать роль и полномочия саморегулируемой организации профессиональных участников срочного рынка. В-восьмых, именно закон о срочном рынке позволяет раскрыть достаточно полно типа как это имеет место к отношениям акциям и векселям) реквизиты к стандартным срочным контрактам, порядок их сертификации в регулирующем органе и СРО.

Очень важным вопросом при регулировании срочного рынка являются проблемы налогообложения срочных сделок. Здесь необходимо: 1) отделить финансовый результат по операциям на рынке финансовых инструментов срочных сделок от финансового результата по основной деятельности- 2) целесообразно разделить при налогообложении хеджевые сделки (страхующие от инвестиционного риска) от спекулятивных- 3) определить характер и размер налогообложения срочных контрактов при его аннулировании (т.е. досрочном прерывании) — 4) охарактеризовать премии, полученные по срочным контрактам с различными формами предпринимательского дохода- 5) выявить степень аффилированности контрагентов по срочной сделке с целью пресечения ухода от налогообложения.

В реальной среднесрочной перспективе следует говорить о следующих основных направлениях развития рынка срочных производных финансовых инструментов: а) Обеспечение скорости оборота и расчетов по базовым активамб) Прогнозирование ценовой конъюнктуры по базовым активам на ближайшую до года перспективув) Использование игровых стратегий для применения кредитного плеча и заключения масштабных сделокг) Использование игровых стратегий для обеспечения арбитражных сделок с целью получения гарантированного доходад) Использование срочных инструментов в качестве составных элементов инвестиционных портфелей различных типов.