Раскрытие в финансовой отчетности и анализ показателей рыночной эффективности деятельности публичных компаний

Актуальность темы

исследования. В условиях развития рыночных отношений все острее ставится вопрос об оценке эффективности не просто хозяйственной деятельности отечественных предприятий, а рыночной предпринимательской деятельности, осуществляемой на основе этих предприятий как коммерческих организаций.

Попытки управлять хозяйствующими субъектами на основе критериев и ориентиров, выработанных в эпоху плановой экономики, неизбежно приводят к утрате конкурентоспособности и, в конечном счете, к их гибели. Изучение зарубежного опыта, отечественные научные разработки последних лет и реальные компетенции, накопленные за годы рыночных преобразований, намного продвинули вперед теорию и практику оценки эффективности в условиях рынка.

Однако в центре внимания большинства исследователей находятся в основном проблемы анализа эффективности работы коммерческих организаций на товарных рынках. В то же время функционирование бизнеса в современной экономике все больше определяется ситуацией на финансовых рынках, успешностью операций компаний на этих рынках, их инвестиционной привлекательностью, надежностью и перспективностью их рыночных позиций. Несомненно, показатели эффективности деятельности на товарных и финансовых рынках тесно взаимосвязаны и взаимообусловлены. Но для изучения таких связей и зависимостей, для интегральной оценки рыночной эффективности и поиска путей ее повышения необходимо соответствующее информационно-аналитическое обеспечение.

На основе традиционных отечественных подходов бухгалтерского учета и ретроспективного экономического анализа весьма затруднительно определить реальную рыночную эффективность бизнеса. Развиваемые за рубежом теоретические концепции и передовые практики в этой сфере слабо увязаны с реалиями современной отечественной экономики, без существенной доработки и адаптации их применение трудно осуществимо в деятельности наших хозяйствующих субъектов.

Но российские предприниматели, менеджеры, акционеры, потенциальные инвесторы, деловые партнеры и государственные органы остро заинтересованы в информации, содержащей оценки интегрированной рыночной эффективности субъектов хозяйствования и способной обеспечить потребности аналитического обоснования путей ее повышения. Важность этого многократно возрастает в условиях глобализации экономики и вступления нашей страны в ВТО.

Недостаточная научная проработанность проблем информационного отражения и анализа показателей рыночной эффективности организаций, острая практическая потребность в их решении обусловили выбор темы диссертационного исследования и ее актуальность.

Степень научной разработанности проблемы. Исследованиям отдельных аспектов информационного отражения и анализа показателей рыночной эффективности посвящены работы ряда отечественных и зарубежных ученых-экономистов: В. Г. Артеменко, В. И. Бариленко, А. Н. Бортника, J1.A. Бернстайна, H.A. Бланка, Ю. Бригхема, Д. К. Ван Хорна, Д. М. Ваховича, J1.T. Гиляровской, Д. А. Ендовицкого, В. В. Ковалева, Э. И. Крылова, Н. П. Любушина, М. В. Мельник, Г. В. Савицкой, М. К. Скотта, К. Уорда, А. Д. Шеремета и других.

Высокую значимость в решении целого ряда проблем оценки и анализа стоимости бизнеса имеют работы: М. Бертонеша, А. Г. Грязновой, А. Дамодарана, Ш. Джарелла, О. В. Ефимовой, В. Э. Керимова, Т. Коупленда, Р. Морина, Дж. Муррина, Т. Коллера, Р. Найта, С. О’Бирна, Ж. Ришара, Ф. Стефена, К. Уолша, Э. Хелферта, А. Н. Хорина, Д. Янга и других.

Несмотря на пристальный интерес к проблемам построения эффективного учетно-аналитического обеспечения управления рыночной эффективностью, в российской экономической науке не сформировался систематизированный комплексный подход к методологии, методике и организации информационного отражения, анализа и прогнозирования показателей рыночной эффективности коммерческих организаций, удовлетворяющих требования различных заинтересованных сторон (стейкхолдеров компаний).

Как результатвозможности аналитического обоснования управленческих решений, принимаемых и менеджментом предприятий, и инвесторами, ограничены. Это негативно сказывается на укреплении рыночных позиций отечественных предприятий и их недостаточной инвестиционной привлекательности, на интеграции экономики России в мировую хозяйственную систему. Таким образом, можно утверждать, что теоретико-методологическое и прикладное организационно-методическое обеспечение отражения в отчетности и анализа показателей рыночной эффективности сегодня значительно отстает от практических потребностей. Эти обстоятельства обусловили выбор направления исследования, определили его цель, задачи и содержание излагаемых в диссертации положений.

Цель и задачи исследования

Цель диссертационного исследования состоит в разработке основных теоретических положений и рекомендаций по методике информационного отражения и анализа показателей рыночной эффективности публичных коммерческих организаций.

Цель диссертационного исследования конкретизирована в следующих его задачах:

— охарактеризовать сущность рыночной эффективности деятельности публичной коммерческой компании и задачи ее информационно-аналитического обеспечения;

— разработать меры по повышению адекватности отражения и раскрытия в финансовой отчетности информации о рыночной эффективности компаний, удовлетворяющей потребности различных заинтересованных сторон;

— предложить систему показателей, характеризующих эффективность деятельности организации на товарных и финансовых рынках и отвечающих информационным потребностям ключевых групп стейкхолдеров;

— рекомендовать способы расчета, интерпретации, оценки уровня и анализа показателей рыночной эффективности;

— обосновать процедуры применения показателей рыночной эффективности для сравнительного анализа деятельности публичных компаний и выработки на этой основе адекватных управленческих решений.

Область исследования. Диссертация выполнена в рамках области исследований, предусмотренной паспортом специальности 08.00.12 -" Бухгалтерский учет, статистика": раздел 1. Бухгалтерский учет, в части п. 1.3. Методологические основы и целевые установки бухгалтерского учета, п. 1.6. Адаптация различных систем бухгалтерского учета, их соответствие международным стандартам, п. 1.9. Трансформация национальной отчетности в соответствии с международными стандартами и стандартами других странраздел 2. Экономический анализ, в части п. 2.8. Экономический анализ и оценка эффективности предпринимательской деятельности, п. 2.14. Анализ активов субъектов хозяйствования, п. 2.15. Анализ и прогнозирование финансового состояния организации.

Предметом исследования выступил комплекс теоретических и организационно-методических положений раскрытия в финансовой отчетности и анализа показателей рыночной эффективности публичных компаний.

Объект исследования стала деятельность отечественных публичных компаний.

Методологическая и теоретическая основа исследования.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили научные работы отечественных и зарубежных авторов в области бухгалтерского учета, экономического анализа, финансового менеджмента, корпоративных финансов. В работе использованы международные стандарты финансовой отчетности, отечественные нормативные акты и материалы научных конференций.

В ходе исследования использовались различные методы научного познания: выборочное наблюдение, группировка, обобщение, исторический метод, систематизация теоретического и практического материала, системный и комплексный подход и др.

Научная новизна исследования состоит в разработке комплекса теоретико-методических положений по информационному обеспечению, формированию и анализу показателей рыночной эффективности деятельности публичных компаний.

Основные результаты диссертационного исследования, обладающие элементами научной новизны, заключаются в следующем:

— раскрыта сущность рыночной эффективности деятельности публичной коммерческой организации как интегральной характеристики ее инвестиционной привлекательности, основанной на оценках фондовым рынком успешности ее операций на товарных и финансовых рынках;

— определены задачи формирования, информационного отражения и анализа показателей рыночной эффективности в интересах различных групп пользователей;

— разработаны методические рекомендации по повышению адекватности раскрытия в финансовой отчетности организаций сведений о рыночной эффективности, удовлетворяющих потребности различных заинтересованных сторон;

— предложена основанная на авторской классификации система абсолютных и относительных показателей, характеризующих эффективность деятельности организации на товарных и финансовых рынках и отвечающих информационным потребностям ключевых групп стейкхолдеров;

— рекомендованы способы расчета, интерпретации, оценок уровня и анализа показателей рыночной эффективности, зависящие от потребностей различных заинтересованных сторон;

— обоснованы процедуры сравнительного анализа показателей рыночной эффективности деятельности публичных коммерческих организаций для выработки на этой основе адекватных управленческих решений внешними и внутренними пользователями аналитической информации.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее результаты представляют собой комплексное решение проблемных вопросов информационного отражения и анализа показателей рыночной эффективности деятельности публичных коммерческих организаций, акции которых допущены к обращению на фондовом рынке, способствующее расширению методологической базы информационно-аналитического обеспечения рыночной активности отечественного бизнеса.

Практическая значимость исследования состоит в разработке методических и практических рекомендаций по проблемам отражения в отчетности и анализа взаимосвязанных показателей эффективности деятельности организаций на товарных и финансовых рынках. Реализация содержащихся в диссертации выводов и рекомендаций позволит повысить качество информационно-аналитического обеспечения инвестиционных решений и управления рыночным положением предприятий.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на межвузовских и всероссийских конференциях (г. Саратов, г. Балаково) и опубликованы в форме статей в журналах и сборниках научных трудов.

Результаты исследования используются кафедрой анализа хозяйственной деятельности и аудита Саратовского государственного социально-экономического университета в преподавании учебных дисциплин «Бухгалтерский учет и анализ», «Комплексный анализ хозяйственной деятельности» и «Анализ финансовой отчетности» .

Отдельные результаты проведенного исследования внедрены в практику экономической работы ОАО «Саратовэнерго», ОАО «Саратовское электроагрегатное производственное объединение» ,.

ОАО «Саратовдизельаппарат» .

Публикации. По теме диссертации опубликовано 11 работ объемом 7,65 п.л., в том числе раздел в коллективной монографии и 5 статей в специальных научных журналах, входящих в перечень ВАК Минобрнауки России.

Заключение

.

В практике рыночного хозяйствования учет, отражение в отчетности, оценка и анализ показателей эффективности являются важнейшими инструментами обоснования управленческих решений. Однако, если методологические подходы и прикладные методики информационного отражения и анализа показателей эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятий достаточно хорошо отработаны и апробированы на практике, то в отношении анализа показателей эффективности бизнеса, формируемых с учетом рыночных оценок его стоимости, инвестиционной привлекательности и взаимоотношений с акционерами, ощущается явный дефицит как теоретических разработок, так и практического опыта.

В ближайшее время в нашей стране предполагается ликвидация деления акционерных обществ на открытые и закрытые — теперь общество, предлагающее свои акции неограниченному числу лиц путем открытой подписки и выпускающее их в оборот на организованном фондовом рынке, должно получать статус публичной компании. Публичным обществом должно также признаваться акционерное общество, устав и фирменное наименование которого содержит указание на то, что это общество является публичным.

Статус публичности намного повышает инвестиционную привлекательность акционерных обществ и расширяет их финансовые возможности. Однако он накладывает на компании и связанные с этим повышенные обязанности информирования всех заинтересованных сторон о своей деятельности и своем финансовом положении. При этом именно показатели рыночной эффективности находятся в центре внимания ключевых стейкхолдеров публичной компании — ее акционеров и потенциальных инвесторов. Оценка такой эффективности — решающий аргумент при принятии ими экономических решений.

В рамках теории максимизации благосостояния акционеров принято считать главным критерием оценки эффективности рост собственного капитала компании — то есть рыночной стоимости ее обыкновенных, голосующих акций. Однако с точки зрения акционеров не менее важен и текущий финансовый результат их вложений в компанию — ежегодно начисляемые дивиденды. Благосостояние акционеров более полно может определяться их совокупной доходностью, состоящей из начисленных за год дивидендов в расчете на каждую акцию и прироста рыночной цены акции за тот же период. И первый, и второй компоненты подобного совокупного эффекта отражают успехи компании и на товарных, и на финансовых рынках. А сама эффективность с позиций акционеров может быть выражена отношением их годового совокупного дохода к стоимости акции на начало отчетного периода.

В зависимости от интересов проводящих оценки стейкхолддеров или целей проводимых научных исследований могут быть построены и использованы при анализе и другие показатели рыночной эффективности. Но сущность рыночной эффективности деятельности публичной коммерческой организации состоит в том, что она является важнейшим параметром ее инвестиционной привлекательности и интегральной характеристикой успешности ее операций на товарных и финансовых рынках.

Важный принцип оценки рыночной эффективности бизнесавозможность использования нескольких оценочных критериев, отбор которых должен осуществляться исходя из потребностей заинтересованных в оценках сторон. Однако в наибольшей степени важен двойственный подход к оценке рыночной эффективности деятельности коммерческих организаций — с позиций их активности на товарных рынках и с позиций финансовых (фондовых) рынков. При этом очевидно, что и успешность работы компании на товарном рынке, и удовлетворение требований различных стейкхолдеров в конечном итоге скажутся и на ее успехах на фондовом рынке. Поэтому рыночные оценки ценных бумаг, эмитируемых компанией, и рыночную капитализацию самой компании следует рассматривать как обобщающие показатели эффекта ее деятельности.

В конечном счете, все показатели деятельности предприятия связаны с его рыночной эффективностью. Но если рассматривать эту эффективность как цель функционирования компании, то в наибольшей степени в качестве ориентиров для оценок ее уровня и динамики, а также ближайших определяющих ее факторов, для ее прогнозирования, мотивирования работников и проведения сравнительного анализа необходимы по крайней мере шесть групп показателей:

— показатели оценки компании на финансовых рынках (рыночная капитализация компании, добавленная рыночная стоимость, коэффициент деловой репутации, прибыль на акцию, разводненная прибыль на акцию, дивидендная доходность, биржевая цена акции и ее динамика, отношение цены к доходу на акцию и др.);

— показатели финансовой результативности (прибыль, экономическая добавленная стоимость, рентабельность продаж, рентабельность активов, рентабельность акционерного капитала и т. п.);

— показатели финансовой устойчивости (финансовая независимость, обеспеченность собственным оборотным капиталом, платежеспособность, риск банкротства);

— показатели деловой активности (в сфере текущей операционной, инвестиционной и финансовой деятельности);

— показатели себестоимости продукции (затраты на рубль продаж, себестоимость единиц отдельных видов продукции, структура затрат по экономическим элементам, полная себестоимость, переменные и условно-постоянные расходы);

— нефинансовые показатели (интеллектуальный капитал компании, показатели обучения и развития персонала, качество и инновационность продукции, экологичность производства и его технический уровень, прогрессивность применяемых технологий, известность торговой марки и другие показатели, характеризующие взаимоотношения с клиентурой).

Исходя из целей управления бизнесом и потребностей ключевых стейкхолдеров важно определить — какие из перечисленных показателей наиболее адекватно отражают рыночную эффективность деятельности компании в целом, ее различных бизнес — единиц или подразделений и как наиболее корректно формировать эти показатели в реальных российских условиях.

Так, оценка компании на финансовых рынках является средством измерения эффективности всей организации в целом, но не отдельных бизнесединиц, функциональных подразделений и бизнес — процессов. Такого рода оценки оказывают решающее воздействие на формирование рыночных цен на акции публичных компаний, они широко используются собственниками и внешними пользователями аналитической информации для выбора инвестиционных решений, для мотивации и вознаграждения топ — менеджеров компаний.

С позиций акционеров компании или ее потенциальных инвесторов удобным способом оценки эффективности и инвестиционной привлекательности компании является анализ показателей рентабельности акционерного капитала, рассчитываемых как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости собственного капитала. Однако прибыль может быть использована нерационально и ее получение обеспечивается использованием не только собственного капитала акционеров, но и заемных средств. Оно связано не только с необходимостью уплаты налогов и других обязательных платежей, но также и с осуществлением затрат на привлечение и обслуживание финансовых ресурсов. Если даже прибыльное предприятие оказывается неспособным своевременно погашать свои платежные обязательства перед кредиторами, оно может быть признано банкротом.

Поэтому все большее распространение получает альтернативный прибыли подход, основанный на концепции управления на базе стоимости компании. В рамках этой концепции критерием оценки эффективности бизнеса становится прирост стоимости предприятия, определяемый рыночной капитализацией его акций.

Оценка рыночной эффективности на базе стоимости публичных компаний необходима как для внешних пользователей аналитической информации, так и для менеджмента этих компаний. Если для внешних пользователей (инвесторов, кредиторов, партнеров и т. п.) важнее сами уровни показателей эффективности, позволяющие принимать инвестиционные или контрактные решения, то для целей управления бизнесом не меньшее значение имеет анализ причин изменений этих показателей и возможностей их оптимизации в условиях динамичной и трудно предсказуемой рыночной среды.

При этом каждая публичная компания, размещающая свои акции на фондовом рынке, в свою очередь, является внешним пользователем отчетной информации, раскрываемой другими эмитентами ценных бумаг. Такие компании одновременно выполняют как внутренний анализ в отношении своих собственных показателей рыночной эффективности, так и внешний анализ в отношении показателей отчетности других игроков на рынке.

Традиционный подход к управленческому учету и экономическому анализу долгое время ориентировался на решение задач операционной деятельности. Очевидно, что в новых условиях аппарат учета, контроля, анализа и планирования производства, сбыта, затрат и финансовых результатов должен быть нацелен и на решение задач управления рыночной эффективностью, формируемой в основном на товарных рынках, но оцениваемой на фондовом рынке.

В центре системы информационно-аналитического обеспечения управления рыночной эффективностью должен находиться аналитический механизм соотнесения релевантной бухгалтерской и маркетинговой (в том числе биржевой) информации со стратегией фирмы. Собственно, и сама стратегия фирмы, направленная на формирование устойчивых конкурентных преимуществ, должна разрабатываться на основе внутрихозяйственного и сравнительного анализа этой информации.

Важнейшим звеном системы информационно-аналитического обеспечения управления рыночной эффективностью призван быть блок оценки и анализа характеризующих ее показателей, потребляющий всю совокупность как внутренней информации, так и поступающей из внешнего окружения компании. Именно этот блок должен поставлять рекомендации по выработке управленческих решений и их аналитические обоснования.

Но оценки рыночной эффективности компаний важны и для их внешних стейкхолдеров. Задачами информационного обеспечения таких оценок следует считать предоставление информации не только о финансовом состоянии и финансовых результатах деятельности компаний, но и об их деловой активности на товарных и финансовых рынках, об оценках их акций на организованном фондовом рынке. Важна также информация о себестоимости продукции, во многом определяющей конкурентоспособность компании на товарном рынке. Отчетность должна содержать также и нефинансовую информацию, характеризующую интеллектуальный капитал компании как ее ключевой ресурс в условиях экономики, основанной на знаниях, и другие аспекты ее способности функционировать на высококонкурентном рынке.

Разумеется, нет смысла обязывать все предприятия готовить весь спектр подобной информации, выходящей за рамки официальной финансовой отчетности, и регламентировать формы ее представления заинтересованным пользователям. Предприниматели должны сами определять кому, в каких объемах и как раскрывать подобную информацию. Однако для публичных, общественно значимых компаний целесообразно законодательно закрепить обязанность раскрытия в пояснениях к финансовой отчетности важнейших сведений о ее активности на финансовых рынках и текущих биржевых оценках ее акций.

К основным задачам анализа в этой сфере следует отнести формирование системы показателей, комплексно отражающих различные характеристики рыночной эффективности, интерпретацию уровней этих показателей, осуществление и оценку их динамических и межхозяйственных сопоставлений, выявление различий и влияющих на них факторов, разработку рекомендаций по выработке на основе анализа инвестиционных решений или по разработке мер повышения рыночной эффективности своей компании. При накоплении репрезентативных региональных, отраслевых и национальных массивов информации о рыночной эффективности субъектов хозяйствования целесообразна разработка соответствующих рейтингов, способных существенно расширить возможности выбора обоснованных решений отечественными и зарубежными инвесторами.

Для качественного информационного обеспечения анализа рыночной эффективности деятельности коммерческих организаций необходимы:

— информация регулярной финансовой отчетности компании и ее отчетности как эмитента ценных бумаг;

— статистическая информация о производственной, торговой, инновационно-инвестиционной и финансовой деятельности компании;

— информация организованных финансовых рынков (в том числе рынков корпоративных ценных бумаг) и маркетинговая информация о конъюнктуре на товарных рынках;

— информация об экономической политике государства, отраслевая, региональная и макроэкономическая информация, социологическая информация;

— информация финансовой отчетности компаний-конкурентов, деловых партнеров, других субъектов рыночных отношений, информация их саморегулируемых объединений;

— информация о стратегии развития компании и ее бизнес-планах;

— правовая информация, информация рейтинговых агентств, баз данных в сетях интернет, экономической прессы и других средств массовой информации, инсайдерская информация.

Важна каждая из перечисленных групп информации, но в данной работе особое внимание было уделено общедоступным источникам информации, формируемым самим предприятием, рыночная эффективность деятельности которого оценивается. Содержание такой информации и формы ее представления на информационном рынке подлежат нормативному регулированию, однако ее качество и аналитическая ценность в определяющей мере зависят от постановки экономической работы на предприятии.

Очевидно, что роль основного поставщика подобной информации призвана играть финансовая отчетность коммерческой организации. Общедоступная финансовая отчетность — важнейший инструмент создания цивилизованных рыночных отношений и действенное средство, при помощи которого организация может обеспечить свою инвестиционную привлекательность и доверие деловых партнеров. Финансовая отчетность компаний это информационная база для выбора решений многочисленными экономическими субъектами.

Но отчетность может быть полезна широкому кругу стейкхолдеров компании лишь в том случае, если они могут правильно понять смысл ее показателей. Поэтому безусловным требованием к отчетности является ее составление всеми публичными компаниями по единым, логически обоснованным правилам, которые известны и соблюдаются всеми.

В современной России подобные требования определяются законодательством, приказами Министерства финансов и системой ПБУ. Однако глобализация экономики и вступление нашей страны в ВТО все настойчивее требуют гармонизации отечественных правил с международными стандартами. Так, начиная с отчетности за 2011 г., в отчете о прибылях и убытках предписано справочно отражать показатель «Совокупный финансовый результат периода». Отечественные нормативные акты не содержат определения совокупного финансового результата. Лишь регламентировано отражение этого показателя в отчетности как алгебраической суммы чистой прибыли (убытка), а также не включаемых в чистую прибыль периода результатов от переоценки внеоборотных активов и от прочих операций.

Новый показатель призван приблизить российскую отчетность к требованиям МСФО, которые рассматривают совокупный финансовый результат с позиций собственников компании, относя на него не только традиционные прибыли и убытки, но и все результаты операций переоценочного характера, приводящие к изменениям собственного капитала.

Однако необходимые для расчета совокупного финансового результата компоненты «прочей совокупной прибыли» пока не характерны для деятельности отечественных предприятий и разработка детализированных методик учета формирования совокупного финансового результата в нашей стране еще не завершена. Поэтому в диссертации в аналитических целях предложено определять суммы совокупного финансового результата и в том числе прочей совокупной прибыли расчетным путем. Для расчета последнего показателя рекомендовано из прироста собственного капитала за период вычитать ту часть этого прироста, которая связана с распределением чистой прибыли и операциями с собственниками (учредителями).

Совокупный финансовый результат и его компоненты служат важнейшими параметрами рыночной эффективности коммерческих организаций. Предлагаемая методика получения их значений расчетным путем, без пока не отработанных в России учетных процедур, позволяет обеспечить потребности анализа совокупного финансового результата в необходимой информации.

Однако признаваемое в качестве прибыли отчетного периода приращение чистых активов (за вычетом сумм, внесенных акционерами или выплаченных акционерам) при его измерении в номинальных денежных единицах в условиях инфляции искажает реальную величину прибыли. Отечественная финансовая отчетность составляется в номинальных денежных единицах, поэтому в качестве прибыли более обоснованно может рассматриваться только та часть повышения стоимости чистых активов, которая больше величины их увеличения за счет роста общего уровня цен за данный отчетный период. Повышение стоимости активов, соответствующее увеличению общего уровня цен, должно рассматриваться в качестве корректировки стоимости реального функционирующего капитала и не может признаваться в качестве прибыли отчетного периода.

В этих условиях совокупный финансовый результат периода, отражаемый ныне в отчете о прибылях и убытках, в пояснениях к финансовой отчетности предложено корректировать в соответствии с официально объявленным темпом инфляции в отчетном году и на этой основе определять реальный совокупный финансовый результат периода. В работе также предложена методика расчета ликвидного денежного потока, как показателя, характеризующего способность организации генерировать денежные средства, необходимые для обслуживания и погашения своих обязательств.

Но с точки зрения инвесторов ценность компании определяется потоком денежных средств, за счет которого обеспечивается возврат на инвестированный в компанию капитал. Это денежный поток, генерируемый операционной деятельностью и «свободный» к распределению после уплаты налогов и удовлетворения всех инвестиционных потребностей компании, обеспечивающих ее текущие операции и будущее развитие. Традиционно свободный денежный поток рассчитывается как разница между сальдо денежных потоков по текущим операциям и общей суммой платежей по инвестиционным операциям. Однако такой поток не является свободным к распределению между акционерами. Ведь обязательными являются платежи по погашению долговых обязательств, взятых на себя компанией. Поэтому для расчета реально свободного денежного потока, доступного к распределению между собственниками, в работе предложена его корректировка путем прибавления сумм полученных кредитов, займов и поступлений от выпуска долговых ценных бумаг с последующим вычитанием платежей по погашению этих обязательств, отражаемых в составе денежных потоков по финансовым операциям. Такой подход рекомендован для раскрытия финансовой информации в отчетности и проведения факторного анализа реально свободного денежного потока.

Доказано, что информационная ценность финансовой отчетности может быть заметно повышена за счет включения в нее справочной информации, не формируемой в системном бухгалтерском учете, а получаемой из внешних источников. Предложены пять основных групп показателей для информационного обеспечения анализа рыночной эффективности, формируемых из внешних источников, рекомендуемые к раскрытию в финансовой отчетности публичных компаний:

— показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны и служащие основой проведения анализа и прогнозирования условий внешней финансовой среды функционирования компании;

— показатели развития отрасли, к которой относится компания;

— показатели, характеризующие конъюнктуру финансовых рынков и положение на них самой компании;

— показатели, характеризующие деятельность деловых партнеров и конкурентов;

— показатели нормативно-правового регулирования деятельности компании.

Отражение в финансовой отчетности подобной информации может носить только добровольный характер, так как оно не регулируется ни РСБУ, ни МСФО. Но наличие в отчетности таких данных намного повышает степень доверия ее внешних пользователей и облегчает объективную оценку рыночной эффективности компании, необходимую для принятия важных экономических решений.

Показатели рыночной эффективности особенно важны для сравнительных оценок деятельности различных компаний. Однако для таких оценок необходимо обеспечить сопоставимость сравниваемых показателей, что трудно достижимо при использовании их абсолютных значений, зависящих от специфики и масштабов бизнеса. Поэтому при раскрытии отчетной информации так важны относительные показатели, обеспечивающие условия сопоставимости. Для более объективного информирования заинтересованных сторон о реальных тенденциях изменений показателей рыночной эффективности фирмы в пояснениях к балансу и отчету о прибылях и убытках целесообразно приводить сравнительную оценку темпов изменений их ключевых показателей за ряд лет и специально рассчитанные финансовые коэффициенты.

Раскрытие подобных данных в пояснениях к отчетности может помочь ее пользователям сформировать общее представление о тенденциях изменений эффективности операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Уставный капитал и чистые активы изолированно друг от друга показываются в балансе и в отчете об изменениях капитала, однако выполнение важнейшего законодательного требования о недопустимости превышения уставным капиталом величины чистых активов также должно находить отражение в пояснениях к финансовой отчетности. Доля чистых активов в общей валюте баланса является важнейшей характеристикой финансовой устойчивости фирмы и ее независимости от внешних источников финансирования. Поэтому соответствующий показатель, рассчитанный на различные отчетные даты с оценкой сложившихся динамических тенденций, также целесообразно приводить в пояснениях к отчетности. Сама форма подобного раскрытия информации в зависимости от предпочтений отчитывающейся компании может быть текстовой или табличной, но она обязательно должна включать развернутые выводы и убедительную аргументацию полученных оценок.

Многие крупные публичные компании, эмитирующие помимо долевых ценных бумаг (акций) также и долговые обязательства (облигации), для повышения степени доверия других участников рыночных отношений обращаются к авторитетным и международно-признанным рейтинговым агентствам с запросами об официальном подтверждении их кредитоспособности путем присвоения им кредитного рейтинга. Рейтинги оказывают большое влияние на рыночные предпочтения, поэтому информация о присвоении кредитного рейтинга с указанием сформировавшего его агентства также должна раскрываться публичной компанией в пояснениях к своей финансовой отчетности.

Свои требования к раскрытию информации к отчетности предъявляет отраслевая специфика компаний. Так, различия в потребностях основных групп стейкхолдеров электроэнергетических компаний определяют необходимость формирования трехуровневой системы ключевых показателей их деятельности:

— ключевых национальных показателей, ориентированных на оценку достижения целей государственной энергетической политики и выполнения международных обязательств и соглашений;

— показателей результативности управления электроэнергетической компанией по направлениям, требующим такой оценки с позиций различных групп стейкхолдеров;

— показателей эффективности, необходимых для мониторинга и анализа эффективности деятельности электроэнергетических компаний с целью оценки уровня удовлетворения ими всех типов требований любой из групп стейкхолдеров.

Специфика планирования и управления энергетическими компаниями проявляется в том, что значительная часть показателей, применяемых в их экономической работе, закреплена законодательно или рекомендована отечественными и международными стандартами. Однако проведенный анализ показывает, что объективная характеристика рыночной эффективности деятельности любой коммерческой организации и особенно публичных акционерных обществ (которыми являются и отечественные энергетические компании) требует более систематизированного и углубленного подхода. Характеризующие ее показатели должны интегрировать все важнейшие аспекты деятельности публичных компаний, как на товарных, так и на финансовых рынках.

Разработка системы таких показателей является необходимым элементом формирования методического инструментария оценки и анализа рыночной эффективности. Важнейшим требованием к такой системе является обеспечение возможности расчета соответствующих показателей на основе фактических данных, реально формируемых в учете и отчетности коммерческих организаций, а также в ходе операций на организованном фондовом рынке. Характер рыночных отношений и необходимость создания условий для рационального перелива капитала требуют также, чтобы показатели рыночной эффективности предприятий различного отраслевого профиля были сопоставимы между собой и допускали возможность их использования для сравнительного анализа.

Исходя из основных задач анализа рыночной эффективности, в ходе проведенного исследования сформирована система из шести групп показателей, включающая более восьмидесяти абсолютных и относительных индикаторов оценки компании на финансовых рынках, финансовой результативности, финансовой устойчивости, деловой активности, нефинансовых показателей и показателей себестоимости продукции.

Предложенная методика анализа этих показателей предусматривает не только расчет, интерпретацию и оценку их фактических значений, но и осуществление их сопоставлений с данными предыдущих периодов, с прогнозами и данными бизнес-планов, с аналогичными показателями других предприятий. Для анализа причин выявленных тенденций и отклонений необходимо построение соответствующих факторных моделей.

Отмечено, что в анализе рыночной эффективности чрезвычайно важны оценки влияния многочисленных трудно формализуемых факторов, воздействие которых связано с разнообразными рисками, социальными процессами и психологическими предпочтениями людей и потому носит во многом случайный характер. Воздействие подобных факторов может быть выявлено лишь на основе методов стохастического анализа данных массовых и длительных наблюдений. Однако в работе доказывается, что в рамках утилитарного подхода, предусматривающего использование данных, реально формируемых в системе экономической информации и доступных для экономистов предприятий и широкого круга внешних пользователей, целесообразно применение не стохастического, а детерминированного факторного моделирования.

Методика анализа ключевых показателей рыночной эффективности продемонстрирована на примере самой крупной публичной электроэнергетической компании России — ОАО «Мосэнерго». Она включает анализ уровня и динамики показателей рыночной капитализации, добавленной рыночной стоимости и экономической добавленной стоимости, прибыли, рентабельности инвестиций и собственного капитала, обеспеченности устойчивого роста компании.

Отдельно рассматривается анализ показателей, характеризующих взаимоотношения компании с акционерами. При этом предложен методический подход к оценке влияния факторов, связанных с изменениями курсовой стоимости акций и дивидендов по акциям, на совокупную доходность акционеров. Продемонстрирован способ определения степени оцененности акций компании рынком при помощи классического показателя отношения цены акции к прибыли на акцию (Р/Е) и его сопоставления с фактическим или ожидаемым ростом чистой прибыли (PEG).

Предложены факторная модель и авторская методика факторного анализа показателя отношения цены акции к прибыли на акцию (Р/Е), позволяющая оценивать реакцию рыночных оценок на результаты операционной деятельности компании при помощи выявления воздействия на изменения Р/Е показателей отношения рыночной стоимости компании к объему продаж и рентабельности продаж. Показаны пути и дальнейшей детализации факторного анализа показателя Р/Е, определяемой конкретными целями проводимых исследований.

Рекомендованный подход к анализу рыночной эффективности дает возможность оценивать также взаимную зависимость показателей создания стоимости компании и благосостояния ее акционеров.

Оценка рыночной эффективности публичных компаний предполагает сопоставления их показателей с аналогичными показателями других эмитентов, с показателями компании — эталона или с их среднерыночными значениями. В сравнительных оценках показателей рыночной эффективности заинтересованы не только сами компании, но и их акционеры, многочисленные потенциальные инвесторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг, рейтинговые и консалтинговые агентства.

Основным источником информации для проведения подобных сравнительных оценок является общедоступная публикуемая финансовая отчетность. Любой заинтересованный субъект рыночных отношений имеет доступ и к иной информации, необходимой для проведения сравнительного анализа показателей рыночной эффективности компаний — биржевым сводкам, кредитным рейтингам и статистическим данным, широко публикуемым и размещаемым-в-сет-я-х-Интернет:

В работе предложена типология видов сравнительного анализа показателей рыночной эффективности публичных компаний, включающая:

— анализ показателей всей совокупности эмитентов с целью их группировок по различным признакам, построения рейтингов и проведения внутригруппового и межгруппового анализа;

— сопоставления показателей конкретной компании с предприятиями аналогами, эталонами — лидерами рынка или виртуальными идеальными компаниями, с ближайшими конкурентами, со среднеотраслевыми показателями, с общемировыми стандартами и т. д.;

— сравнительный анализ уровней и динамики как показателей, характеризующих саму рыночную эффективность, так и показателей, характеризующих деятельность компаний по ее формированию и поддержанию;

— сравнительный анализ показателей рыночной эффективности, интересующих различные группы стейкхолдеров.

Для проведения сравнительного анализа необходимо также обеспечение условий сопоставимости сравниваемых показателей и компаний — объектов сравнений. В диссертации предложена методика сравнительного анализа, продемонстрированная на примере сопоставимых между собой по профилю и условиям деятельности энергоснабжающих организацийОАО «Самараэнерго» и ОАО «Саратовэнерго». В целях сравнительного анализа использованы в основном относительные показатели, характеризующие как процессы создания стоимости компаний, так и обеспечиваемую этими процессами привлекательность компаний для акционеров и инвесторов.

В результате проведенного анализа показаны воздействие на формирование рыночной стоимости компаний степени оцененности акций и изменений значений экономической добавленной стоимости, влияние на эти изменения показателей рентабельности инвестиций. Разработана авторская методика сравнительного факторного анализа рентабельности инвестированного капитала на основе трехфакторной мультипликативной модели, позволяющей определять влияние на рентабельность инвестиций:

— оборачиваемости активов, характеризующей деловую активность компании;

— левериджа инвестированного капитала, характеризующего структуру источников средств компании и ее риски, связанные с использованием для финансирования деятельности краткосрочных обязательств;

— рентабельности продаж, характеризующей эффективность операционной деятельности компании.

В ходе анализа выявлена зависимость показателей обеих компаний от особенностей исследуемого периода, когда нестабильность государственной политики тарифного регулирования привела к резкому сокращению выручки энергосбытовых компаний, но осуществляемое ныне повышение энерготарифов вселяет в инвесторов надежду на существенный рост их эффективности.

Показано, что сравнительный анализ показателей рыночной эффективности деятельности публичных компаний на базе раскрываемой в финансовой отчетности информации способен оказать существенную помощь руководству компаний в поиске путей укрепления их рыночных позиций и многочисленным акционерам и инвесторам в обосновании выбора своих инвестиционных решений.