Использование дискретных стохастических моделей в исследовании динамики рынка корпоративных облигаций России

Современный этап развития финансовой системы России характеризуется бурным развитием фондового рынка как эффективного инструмента привлечения инвестиций. Дальнейшее совершенствование и развитие этого механизма затрагивает интересы различных групп экономических субъектов: от непосредственных участников инвестиционного процесса до иностранных исследователей и представителей государственного аппарата. В связи с этим в настоящий момент проблемы прогнозирования динамики рынка ценных бумаг России приобретают особую актуальность. Одной из заметных тенденций последних лет стало возрастание роли корпоративных облигаций: на данный момент рынок этого инструмента — один из самых молодых и динамично развивающийся сегментов финансового рынка России. Он обладает рядом преимуществ по сравнению с другими инструментами фондового рынка и составляет реальную конкуренцию банковским кредитам как источнику финансирования предприятий. Быстрое развитие рынка корпоративных облигаций способствовало созданию набора индикаторов, характеризующих ситуацию на рынке, позволяющих оценивать доходы и риски вложения средств в долговой рынок, разрабатывать инвестиционную стратегию, сравнивать динамику рынка корпоративных облигаций с другими сегментами фондового рынка, и в конечном итоге, осуществлять прогнозирование на рынке корпоративных облигаций. В связи с появлением ряда таких показателей особое значение приобретают количественные методы на базе экономико-математических моделей, позволяющие участникам рынка эффективно решать перечисленные выше задачи.

В современной литературе существует достаточное количество работ, посвященных различным методам прогнозирования отдельных показателей работы фондового рынка в целом. Среди авторов, посвятивших значительную часть своих исследований прогнозированию фондового рынка, необходимо выделить следующих: Д. Ханк [57], С. Перри [127] Д. Армстронг [65] С. Макридакис [118], Р. Уинклер [145], Ньюболд П. [125], Грейджер К., Уилрайт С., Спирос С. Холт [108]. С другой стороны, внимание многих авторов приковано к выявлению особенностей развития отечественного рынка корпоративных облигаций. В отечественной литературе важные результаты относительно функционирования российского фондового рынка были представлены в работах Я. Миркина [33], Рубцова [42], С. Лялина [28, 27, 29]. Вместе с тем, исследований, посвященных применению математического аппарата для прогнозирования динамики рынка корпоративных облигаций с присущей ему спецификой, крайне мало. Все вышесказанное обуславливает особую актуальность проведенного в рамках данной работы исследования и обеспечивает возможность дальнейшего развития темы.

Объектом исследования является российский рынок корпоративных облигаций. В качестве предмета исследования выступают закономерности динамики рынка корпоративных облигаций.

Основная цель исследования состоит в развитии и последующем приложении математического аппарата дискретных стохастических моделей к задачам прогнозирования и анализа динамики показателей рынка корпоративных облигаций России. Для достижения этой цели в работе были поставлены следующие задачи:

• проанализировать современное состояния рынка корпоративных облигаций России с позиций прогнозируемости его динамики;

• предложить классификацию параметров, определяющих специфику российского рынка корпоративных облигаций;

• систематизировать существующие методы прогнозирования с точки зрения применимости их прогностических качеств к условиям рынка корпоративных облигаций России;

• исследовать специфику и возможности практического применения аппарата дискретных стохастических моделей для работы на рынке корпоративных облигаций России;

• сопоставить эффективность применения методов прогнозирования, построенных на базе дискретных стохастических моделей, с другими количественными методами прогнозирования;

• разработать методику применения аппарата дискретных стохастических моделей для целей прогнозирования и инвестирования на рынке корпоративных облигаций России.

В настоящем диссертационном исследовании используется аппарат теории вероятностей, математической статистики, методы эконометрического анализа. В теоретическом плане работа опирается на результаты исследования процессов функционирования фондового рынка, полученные как отечественными, так и зарубежными специалистами. Информационную базу составили статистические материалы с сайта Российской Торговой Системы, а также данные информационного агентства «Cbonds».

Научная новизна исследования состоит в применении аппарата дискретных стохастических моделей к решению задач прогнозирования динамики рынка корпоративных облигаций России. В частности, можно выделить следующие аспекты научной новизны.

1. Осуществлен анализ современного состояния рынка корпоративных облигаций России, а также представлена классификация факторов, определяющих дальнейшее устойчивое развитие рынка корпоративных облигаций России.

2. Проведен комплексный анализ возможности применения дискретных стохастических моделей для задач прогнозирования динамики показателей рынка корпоративных облигаций России. В результате предложен ряд рекомендаций относительно наиболее эффективного использования мультипликативной, аддитивной и «лапласовской» модификаций дискретных стохастических моделей.

3. Представлено обоснование возможности эффективного применения дискретных стохастических моделей для целей оперативного (краткосрочного) прогнозирования по сравнению с наиболее изученными количественными методами прогнозирования.

4. Разработана стратегия поведения инвестора на рынке корпоративных облигаций, использующая возможности дискретных стохастических моделей в рамках краткосрочного прогнозирования.

5. На основе всего комплекса проведенных исследований разработана методика применения стратегии инвестирования на рынке корпоративных облигаций России, учитывающая особенности применения модификаций дискретных стохастических моделей. Проведена апробация возможности практического применения преложенной в методики и показана возможность ее эффективного использования.

Работа состоит из введения, трех глав (каждая из которых завершается краткими выводами), заключения, списка литературы и приложений. Первая глава посвящена анализу и оценке состояния российского рынка корпоративных облигаций на текущем этапе его развития. Отдельно освещается роль сегмента корпоративных облигаций в становлении финансовой системы страны. Изложена история и основные проблемы, с которыми столкнулся рынок отечественный РКО в ходе своего формирования. Серьезное внимание уделено источникам и основания для дальнейшего роста и укрепления РКО России. В последней части первой главы предлагается анализ количественных индикаторов динамики корпоративного сегмента фондового рынка.

Вторая глава посвящена методам прогнозирования на финансовых рынках: предложен краткий обзор и классификация существующих моделей прогнозирования. Отдельное внимание уделяется проблемам выбора методики прогнозирования и необходимости ее усложнения для получения точных прогнозов. Представлены формулировки различных модификаций дискретных стохастических моделей как основного инструмента исследования. Последний параграф посвящен количественным мерам качества прогнозов: проведен краткий анализ наиболее распространенных и используемых критериев, а также выделены те из них, которые целесообразно использовать при прогнозировании рынка корпоративных облигаций.

Третья глава наглядно описывает проведенные в рамках работы исследования относительно возможности применения дискретных стохастических моделей для прогнозирования на рынке корпоративных облигаций России. Прежде всего, подчеркивается специфика исследуемых показателей — индексов рынка корпоративных облигаций, и на основе анализа их структуры обосновывается выбор моделей для прогнозирования. Далее поэтапно анализируются различные аспекты применения дискретных стохастических моделей для целей оперативного, краткосрочного и среднесрочного прогнозирования. В заключении демонстрируется эффективность ДСМ по сравнению с другими, наиболее распространенными моделями прогнозирования показателей финансовых рынков.

В заключении содержатся выводы, полученные на основе проведенного исследования, и результаты, выносимые на защиту.

III.5. Основные выводы по Главе III.

1. По заключению большинства исследователей проблем прогнозирования, основными параметрами, определяющими качество прогнозирования, считаются: структура временного ряда исследуемого показателя, горизонт прогнозирования и объем базовой выборки. В связи с этим в начале главы был проведен анализ существующих индексов рынка корпоративных облигаций и отобран наиболее «представительный» индикатор для проведения прогностических исследований — индекс ММВБ RCBI с учетом купонных платежей. Горизонт прогнозирования, выбранный для проведения основного анализа, был ориентирован на цели краткосрочного прогнозирования.

2. При определении оптимальной базы для построения прогнозов учитывались два аспекта. С одной стороны, — качество прогнозирования, оцениваемое с помощью количественных мер точности прогноза, с другой, — степень соответствия данных, входящих в базовую выборку, основной предпосылке ДСМ о характере распределения коэффициентов перехода. В результате наилучшей длиной базовой выборки было предложено считать выборку в 60 значений.

3. Отдельно была изучена проблема «неравномерностей» в ряду значений индекса, связанная с отсутствием значений индекса на выходные и праздничные дни. Несмотря на то, что формальные статистические критерии продемонстрировали «незначимость» этого факта для параметров базовой выборки, результаты, полученные эмпирическим путем, все же, свидетельствуют о наличии некоторого снижения точности прогнозирования. Одним из способов решения данной проблемы может стать выбор относительно небольшой длины базовой выборки, чтобы в нее входило как можно меньшее число «разрывов» .

4. Был предложен ряд рекомендаций относительно предпочтительности использования различных модификаций ДСМ для решения задач прогнозирования на РКО России. Специфика динамики индексов на этом сегменте фондового рынка позволяет выявить преимущества JICM и АСМ — методик с точки зрения средней относительной точности прогноза.

5. Было проведено комплексное сопоставление эффективности ДСМ по отношению к другим, наиболее популярным, методам количественного прогнозирования, относящихся к группе методов экстраполяции. В качестве критериев для сравнения были выбраны меры точности прогноза, традиционно применяемые для этих целей в подобных исследованиях. В группу сравниваемых моделей были включены: скользящее среднее, экспоненциальное сглаживание, модель Хольта, модели ARIMA. В случае краткосрочного прогнозирования на 1 период вперед, все модификации ДСМ позволили получить однозначно лучшие прогнозы по сравнению с остальными рассмотренными методами. Отдельного внимания заслуживает тот факт, что ДСМ модели способны составить реальную конкуренцию методу наивного прогнозирования, с которым, традиционно, принято сравнивать эффективность работы сложных моделей. Таким образом, результаты проведенного исследования позволяют в настоящий момент расценивать ДСМ как один из наиболее эффективных инструментов количественного прогнозирования в условиях рынка корпоративных облигаций России.

6. Была разработана стратегия принятия инвестиционных решений на рынке корпоративных облигаций России с использованием моделей класса ДСМ.

7. С целью ее практического применения была сформулирована методика реализации такой стратегии, для разработки которой использовались все аспекты проведенного ранее анализа особенностей применения ДСМ в исследовании индексов РКО России. Проведенная апробация стратегии на реальной статистической информации позволяет сделать положительное заключение относительно возможности ее применения, как к индексам отечественного рынка корпоративных облигаций, так и к индикаторам более развитых рынков (в частности, американского).

Заключение

.

Проведенные исследования проблем применения аппарата дискретных стохастических моделей для описания процессов функционирования российского рынка корпоративных облигаций позволяет сделать следующие принципиальные выводы.

На текущий момент рынок корпоративных облигаций является одним из ключевых сегментов фондового рынка России. Это, прежде всего, объясняется его исключительным значением в процессах стабилизации финансовой системы страны. Несмотря на то, что он все еще серьезно отстает от своих зарубежных аналогов по оборотам торгов и относительным показателям, тенденции развития этого сегмента позволяет надеяться на его дальнейший устойчивый рост. В связи с этим, были выделены те аспекты во внутренней и внешней экономической жизни страны, которые определяют его будущее активное развитие. Было предложено классифицировать их по временному признаку на уже произошедшие события и реализованные мероприятия и те, которые лишь планируются к внедрению.

Тот факт, что рынок корпоративных облигаций является наименее спекулятивным и относительно устойчивым сегментом фондового рынка, создает объективные условия для успешного применения методов количественного прогнозирования в рамках его исследований. Более того, к настоящему моменту на РКО России создана система индикаторов, обеспечивающих достаточную статистическую базу для количественного анализа. Она включает в себя индексы различного типа, рассчитываемые торговыми биржами, информационными агентствами и крупными банками. Из этого набора показателей были выделены купонные и ценовые индексы, рассчитываемые информационным агентством «Cbonds» и торговой биржей ММВБ. Основная цель их создания, а также методика расчета, схожая с международной практикой расчета индексов корпоративных облигаций, предопределяет возможность их использования в целях кратко и среднесрочного прогнозирования.

Аналитический обзор методов прогнозирования позволил сделать вывод о том, что в набор моделей, которые целесообразно применять в попытке спрогнозировать динамику показателей рынка корпоративных облигаций, следует, прежде всего, включать различные модификации модели экспоненциально сглаживания, а также модели Бокса-Дженкинса. В связи с этим было принято решения использовать их для сопоставления уровня эффективности дискретных стохастических моделей.

Был проведен анализ особенностей построения и взаимосвязи индикаторов динамики рынка корпоративных облигаций. В результате из их числа был выделен наиболее «подходящий» индекс для проведения основной части прогностических исследований — купонный индекс ММВБ. В результате построения скользящих прогнозов и использования критериев качества прогнозирования были сформулированы рекомендации относительно «оптимальной» длины базовой выборки для целей краткосрочного прогнозирования, а также сделаны заключения относительно специфики использования различных модификаций дискретных стохастических моделей. Моделью, наиболее успешно справляющейся с задачами прогнозирования на рынке корпоративных облигаций России, оказалась модификация с аддитивной формой зависимости прогнозных значений от времени.

Результаты проведенного сопоставления эффективности дискретных стохастических моделей с наиболее разработанными методами количественного прогнозирования позволили сделать вывод о том, что при существующих закономерностях развития российского рынка корпоративных облигаций они являются одними из наиболее эффективных инструментов анализа.

Была разработана модель, описывающая стратегию принятия инвестиционных решений на рынке корпоративных облигаций с использованием возможностей дискретных стохастических моделей. С учетом всех предшествующих исследований была сформулирована методика реализации такой стратегии. Проведенная апробация стратегии на реальной статистической информации позволила сделать положительное заключение относительно возможности ее применения.

К основным результатам работы, выносимым на защиту, могут быть отнесены: разработка рекомендаций по применению мультипликативной, аддитивной и «лапласовской» модификаций дискретных стохастических моделей для решения задач рынка корпоративных облигаций Россииобоснование эффективности применения дискретных стохастических моделей для целей оперативного (краткосрочного) прогнозирования по сравнению с традиционно применяемыми количественными методами прогнозированияразработка модели поведения инвестора на рынке корпоративных облигаций, использующей возможности дискретных стохастических моделей в рамках краткосрочного прогнозированияразработка методики применения стратегии инвестирования на рынке корпоративных облигаций России, основанной на использовании различных модификаций дискретных стохастических моделейобоснование целесообразности применения предложенной стратегии инвестирования на корпоративном сегменте российского рынка облигаций.

Проведенные исследования в дальнейшем могут получить развитие в следующих направлениях: разработка и исследование применимости различных модификаций дискретных стохастических моделей на основе вариации классов распределений коэффициентов элементарного переходаразвитие многофакторных модификаций дискретных стохастических моделейдальнейшее усовершенствование и детализация стратегии инвестирования на рынке корпоративных облигаций с использованием прогностических возможностей дискретных стохастических моделейкомплексное применение дискретных стохастических моделей для анализа динамики других секторов российского фондового рынка.