Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в транзитивной экономике

Актуальность темы

исследования. Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в ту стадию развития национальных экономик, которая называется «экономика, основанная на знании» (knowledge based economy). И это неизбежный путь развития. Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал.

Рынок венчурного капитала впервые начал формироваться в США в середине 1940;х годов, в Европе он появился только в конце 1970;х годов, тогда как в России только в 1990;х годах. Следовательно, инвестирование венчурного капитала, в отличие, например, от банковских инвестиций, — достаточно новая область приложения экономической науки, объединяющая инвестиционный и инновационный менеджмент, планирование и прогнозирование, технический и экономический анализы.

За последние годы осуществлены попытки объяснения теоретических основ функционирования рынка венчурного капитала, в основном на примере зарубежных стран, однако четкого определения специфических для России особенностей формирования и регулирования этого вида рынка пока не выработано. При этом положении вещей переход на рыночные отношения, формирование инвестиционной и инновационной политики государства настоятельно требуют решения данной проблемы, тем более что в России экономическая и социальная ситуация, законодательные акты, как и налоговая система, подвержены достаточно частым изменениям. Для России актуальность формирования и развития рынка венчурного капитала обусловливается не только острой необходимостью общего оживления инвестиционного процесса, но и придания ему интенсивного характера.

Отдавая должное всему тому, что сделано в данной области, следует все же отметить, что многие вопросы, касающиеся формирования и развития рынка венчурного капитала еще не решены. Актуальность вышеперечисленных проблем, а также практическая значимость их решения в непростых условиях становления рыночной экономики в России обусловили выбор темы диссертационной работы и направления исследования.

Степень разработанности проблемы. Анализ научной литературы по данной теме позволяет сделать выводы о том, что значительное число работ о рынке венчурного капитала написаны специалистами по управлению венчурными фондами и представляют собой ценный практический материал. Наряду с этим достаточно редко встречаются исследования, посвященные теоретическим аспектам данной проблемы. В результате, содержание ряда терминов и понятий, равно как и базисных определений носит прикладной характер, недостаточно представлен анализ экономической сущности венчурного финансирования, его тенденций, не создано целостное микрои макроэкономическое представление об особенностях венчурного финансирования в условиях трансформационного периода российской экономики. Недостаточно раскрыты методы анализа, используемые отечественными компаниями и фондами для оценки венчурных предложений, и методика выбора инвестиционных венчурных проектов.

Социально-экономические аспекты формирования условий развития рынка венчурного капитала в отечественной экономической литературе рассматриваются в работах Бузника В. М., Дагаева А., Лебедевой И. П., Фирсо-ва В. А. Но, как показано в диссертации, полученные результаты носят фрагментарный характер, отсутствует комплексный подход, авторы ограничиваются рассмотрением одного из условий развития рынка венчурного капитала. Хотя, разумеется, в их работах содержатся и позитивные моменты как в обшей оценке значимости венчурного бизнеса, так и в анализе российской специфики.

В зарубежной экономической литературе вопрос формирования и развития рынка венчурного капитала разработан значительно шире и глубже, и это исторически объяснимо: венчурный рынок имеет здесь многолетнюю историю. Проблемы инвестирования венчурного капитала, характерные для экономики высокоразвитых стран второй половины XX столетия, нашли свое решение в трудах таких зарубежных ученых-экономистов и практиков, как У. Бигрейв (Bygrave), И. Купер (Cooper), Дж. Лернер (Lerner), Дж. Потерба (Ро-terba), Е. Роберте (Roberts), В. Фрид (Fried), Р. Хизрич (Hizrich) и др. Однако некоторые направления создания условий развития венчурного рынка, которые обосновывают эти авторы, вряд ли могут быть в чистом виде применимы к России, где существуют совершенно иные социально-экономические условия.

При рассмотрении теоретических аспектов общих проблем финансирования и кредитования автор опирался на работы таких зарубежных ученых, как Э.Дж. Долан, П. Друкер, А. Маршалл, М. Портер, Б. Санто, Б. Твисс, И. Шумпетер, Э. Хансен.

В работе также были учтены идеи и выводы по данной проблеме таких российских исследователей, как Бабич A.M., Глазьев С. Ю., Илышев A.M., Кирьяков А. Г., Ковалев Г. Д., Лутовинов П. П., Львов Д. С., Максимов В. А., Мыльник В. В., Фатхутдинов P.A.

Проведение дальнейшего углубленного анализа проблем, исследованных в трудах вышеперечисленных ученых, определила необходимость обращения к трудам таких авторов, специализирующихся на деятельности венчурных инвесторов, как Bepcxoop X., Власов А., Гулькин П. Г., Дамянова Л., Дежина И., Комлев С., Косалс Л. Я., Пирс Дж.К.

Также при написании работы нами рассматривались экономические труды на английском языке, опубликованные в монографиях и периодических изданиях в Австралии, Великобритании, США, Франции и других стран, а также в Интернет-ресурсах данных государств.

Цель исследования состоит в том, чтобы на основе раскрытия природы венчурного капитала определить необходимые условия его эффективного функционирования и выработать практические рекомендации по организации регулирования рынка венчурного капитала.

В соответствии с поставленной целью исследования определены следующие задачи:

— уточнить содержание экономической категории «венчурный капитал», определить ее основные характеристики и функции;

— уточнить факторы, определяющие формирование спроса и предложения на рынке венчурного капитала;

— определить основные этапы процесса формирования и развития рынков венчурного капитала зарубежных стран на основе их комплексного сравнительного анализа, а также уточнить условия развития данных рынков;

— выявить возможности развития рынка венчурного капитала в России и направления наиболее эффективного использования венчурного капитала на современном этапе экономического развития;

— разработать рекомендации по организации регулирования рынка венчурного капитала.

Область исследования 1.1. — политическая экономия: теория «информационной», «постиндустриальной» экономики и «экономики, основанной на знаниях" — экономика ресурсов (рынков капиталов, труда, финансов).

Объектом исследования выступает рынок венчурного капитала в условиях становления рыночной экономики.

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся по поводу формирования и функционирования рынка венчурного капитала.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды ведущих отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков по инновационному и инвестиционному менеджменту, теории капитала, проблеме его концентрации и интеграции, стратегическому управлению инновациями.

Разработка темы проводилась не только на базе исследований инновационно-инвестиционных процессов в развитых зарубежных странах. Акцент также делался и на изучение отечественного опыта венчурного инвестирования в процессе проведения экономических реформ в 1991;2004 гг. Рассматривались вопросы теории и практики государственного регулирования инновационно-инвестиционной деятельности в Российской Федерации, США, Финляндии и других странах. В работе используется действующее российское законодательство, нормативные акты и другие официальные материалы.

Решение поставленных задач осуществлялось автором на основе общих положений и принципов системного подхода с использованием общенаучных методов исследования (диалектика, анализ, синтез, аналогия, индукция, дедукция, историзм) и специальных методов: инновационного анализа, корреляционного анализа, экспертных оценок и других.

Информационной базой исследования послужили материалы, полученные в ходе проведения Венчурных Ярмарок, статистические материалы Госкомстата РФ. В исследовании также использованы данные Всемирного Банка, Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), Европейской, Американской, Шведской ассоциаций венчурного инвестирования, российских и зарубежных венчурных фондов, а также публикации российских и зарубежных исследователей, обширные информационные источники Интернета.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором, и их научная новизна:

Уточнены понятия венчурного капитала, рынка венчурного капитала, что позволяет полнее представить их сущность. Выявлены и обоснованы функции венчурного капитала и его специфика, учет которой обеспечивает повышение эффективности деятельности участников рынка венчурного капитала.

— Выявлены условия процесса формирования и этапы развития рынков венчурного капитала США, Швеции, Великобритании и других стран на основе комплексного исследования данных рынков. Уточнено влияние венчурного капитала на экономическое развитие страны. Учет выявленных условий и этапа развития рынка венчурного капитала при разработке государственной политики в области венчурного финансирования во многом определит ее результативность.

— Предложена авторская модель рынка венчурного капитала. Установлены факторы, влияющие на спрос и предложение венчурного капитала, и определена роль государственного регулирования рынка венчурного капитала. Принимая во внимание, что экономическая значимость рынка венчурного капитала предопределяется уровнем развития инновационной и инвестиционной сферы экономики, практическое применение этого положения в государственном регулировании будет способствовать эффективному развитию рынка венчурного капитала.

— Предложен порядок организации окружных венчурных фондов. Выявлены возможности развития рынка венчурного капитала в России с учетом шведского, американского, израильского опыта развития и государственного регулирования рынка венчурного капитала, что будет способствовать наиболее эффективному использованию венчурного капитала на современном этапе экономического развития.

— Разработаны рекомендации по организации государственного регулирования рынка венчурного капитала, по выбору мероприятий, направленных на развитие рынка венчурного капитала. Использование рекомендаций по организации регулирования, ориентированного на учет рыночной ситуации, обусловленной соотношением покупательной способности инновационных предприятий, нормой ожидаемой доходности венчурных инвестиций, объемом капитала, позволяет определить конкретные мероприятия, проводимые государством, направленные на формирование эффективного рынка венчурного капитала.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретические положения и выводы, содержащиеся в работе, расширяют научные представления о содержании венчурного финансирования, особенностях инвестирования венчурного капитала, функционирования рынка венчурного капитала. Представленная в работе модель рынка венчурного капитала позволяет комплексно подойти к исследованию процессов и явлений, происходящих на данном рынке, уточнить их влияние на экономику страны. Эти представления являются элементами новых знаний в теории инвестирования в инновационные процессы.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что результаты диссертационной работы могут быть использованы при формировании государственной концепции развития рынка венчурного капитала, формировании российской инновационной политики, разработке стратегии и тактики деятельности профессиональных участников рынка венчурного капитала. Отдельные аспекты диссертационного исследования применяются в научно-исследовательской работе и педагогической практике в изучении курсов «Экономическая теория», «Экономика инноваций и инновационный анализ».

Апробация результатов исследования. Основные теоретические выводы и практические рекомендации диссертационной работы докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно-практической конференции «Социально-экономические проблемы региона в XXI столетии» (г. Челябинск, 2002 г.), XX Международной научно-практической конференции «Россия и регионы: социальные ориентиры политического и экономического развития» (г. Челябинск, 2003 г.), VII Вавиловских чтениях, посвященных теме «Глобализация и проблемы формирования национальной безопасности России в XXI веке: региональные аспекты» (г. Йошкар-Ола, 2003 г.), научно-практической конференции «Особенности региональных социально-экономических процессов стабилизации и развития» (г. Челябинск, 2003 г.), Первой всероссийской научно-практической конференции молодых ученых (г. Екатеринбург, 2003 г.), XXI Международной научно-практической конференции «Россия и регионы: взаимодействие гражданского общества, бизнеса и власти» (г. Челябинск, 2004 г.), Первой международной научно-практической конференции «Экономическое развитие в современном мире: факторы, ограничения, страновые и региональные особенности» (г. Екатеринбург, 2004 г.), а также на заседаниях кафедры экономической теории Челябинского государственного университета.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 печатных работ общим объемом 2,25 п.л.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих в себя 9 параграфов, заключения, списка литературы и приложений. Работа изложена на 170 страницах основного текста, содержит 9 таблиц и 52 рисунка. Список использованной литературы включает 163 наименования, в том числе 49 — на английском языке.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В заключении сформулируем основные выводы и рекомендации, полученные в ходе исследования:

1. Под венчурным капиталом автор понимает фактор инновационного развития хозяйствующих систем, представляющий собой совокупность финансовых средств и профессиональных способностей специализированного инвестора, направляемых им в перспективную развивающуюся высокотехнологичную компанию, не имеющую собственных денежных средств, опыта ведения бизнеса, с целью получения высокой прибыли от прироста вложенных средств.

Рынок венчурного капитала как экономическая категория трактуется автором как совокупность экономических отношений между покупателями (инновационными компаниями) и продавцами (венчурными капиталистами) по поводу движения венчурного капитала, отражающая экономические интересы субъектов рыночных отношений и обеспечивающая обмен продуктами инновационной деятельности.

2. Выявлена специфика венчурного капитала, которая заключается в следующем:

— венчурный капитал характеризуется высоким уровнем неопределенности, то есть ему присущ риск;

— венчурный капитал обладает специфической сферой приложения, так как инвестируется в научно-техническое развитие, в инновационную деятельность;

— венчурный капитал представляет собой специфический вид капитала, источниками которого являются слившиеся вместе финансовый и человеческий капиталы. За счет подобной синергии обеспечивается повышенная прибыль инвестора;

— результатом использования венчурного капитала является получение инновационного дохода.

3. Сущность венчурного капитала проявляется через его функции, к которым автор предлагает относить:

— функцию аккумуляции и мобилизации денежных сбережений (накоплений);

— функцию предоставления управленческих навыков и опыта ведения бизнеса (профессиональных способностей) инновационным предприятиям;

— функцию перераспределения капитала путем предоставления инвестиций инновационным предприятиям;

— функцию стимулирования инновационной деятельности;

— функцию интеграции науки, образования, производства;

— преобразовательскую функцию;

— социальную функцию.

4. Исследование процесса формирования и развития рынка венчурного капитала в зарубежных странах позволило автору уточнить социально-экономическую роль венчурного капитала:

— венчурный капитал способствует повышению гибкости производства, его адаптации к меняющимся условиям;

— венчурный капитал оказывает положительное влияние на состояние занятости в стране;

— с развитием рынка венчурного капитала снижается технологическая зависимость страны от импортных технологий, повышается международная конкурентоспособность государства;

— венчурный капитал способствует повышению инновационной активности предприятий.

5. Выделены следующие характерные особенности американского рынка венчурного капитала: направленность на финансирование ранних стадий развития компании, высокая территориальная концентрация венчурного капитала, высокую активность неформальных источников венчурных инвестиций, развитая венчурная инфраструктура, совершенная нормативно-правовая база, регулирующая венчурную деятельность. Рассмотрены наиболее вероятные, с точки зрения автора, причины зарождения и быстрого развития венчурного капитала в США. Отличия европейского рынка венчурного капитала от американского рынка заключаются в следующем: приоритетное финансирование поздних стадий функционирования предприятий, наличие в качестве целевого сегмента венчурного рынка традиционных отраслей экономики, незначительный, по сравнению с США, объем венчурных инвестиций, значительная роль банков в формировании венчурного портфеля, значительная роль государства в формировании и развитии национальных рынков венчурного капитала.

6. Выделены этапы развития рынка венчурного капитала в России:

— Первый этап — зарождение рынка венчурного капитала (1994;1998гг.). В качестве характерных черты рынка венчурного капитала в этот период автором выделяются: закрытость информации о проведенных венчурными инвесторами сделках, отсутствие профессиональных контактов между различными венчурными фондами, отсутствие знаний у российских предпринимателей о венчурном инвестировании, неразвитость рынка ценных бумаг, валютного рынка России.

— Второй этап развития российского рынка венчурного капитала — этап неустойчивого роста (1998;2002). Финансовый кризис 1998 г. оказал как отрицательное, так и положительное влияние на формирование и развитие российского рынка венчурного капитала. В диссертационном исследовании автором указывается ряд позитивных предпосылок, сформированных кризисом.

— Третий этап развития российского рынка венчурного капитала — этап устойчивого роста (2003г. — до настоящего времени). Автор выделяет следующие тенденции развития современного российского рынка венчурного капитала: рост венчурной активности портфельных инвесторов и российской промышленности, стремление российских венчурных инвесторов вкладывать капитал в проекты, ориентированные на внутренний промышленный рынок, приоритетное финансирование поздних этапов развития компании, ориентация венчурного финансирования на традиционные отрасли экономики, доля высокотехнологического сектора незначительна.

7. Предложена модель рынка венчурного капитала, учитывающая специфику взаимоотношений субъектов рынка, а также факторы, формирующие спрос и предложение венчурного капитала. По мнению автора, рынок венчурного капитала как экономическая категория представляет собой совокупность экономических отношений между покупателями (инновационными предприятиями) и продавцами (венчурными капиталистами) по поводу движения венчурного капитала, отражающая экономические интересы субъектов рыночных отношений и обеспечивающая обмен продуктами инновационной деятельности. Автор выделяет следующие внешние факторы, формирующие спрос и предложение на рынке венчурного капитала в долгосрочном периоде: конъюнктурный фактор, налоговая система государства, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), ставка процента. Учет предложенных факторов позволит более эффективно воздействовать на формирование спроса и предложения на рынке венчурного капитала и выбрать метод этого формирования. Кроме того, автором выявлены особенности формирования спроса и предложения венчурного капитала в краткосрочном и долгосрочном периоде.

8. В условиях транзитивной экономики необходимо государственное регулирование рынка венчурного капитала. Реализация государственной политики в области венчурного финансирования должна осуществляться посредством экономических прогнозов, индикативных планов и целевых программ. В работе обосновывается необходимость применения в России смешанного варианта государственного программы формирования и развития рынка венчурного капитала с учетом исторического опыта государства и объективно сложившейся российской структуры экономических отношений. Государственная программа должна предусматривать как механизм прямого финансирования инновационной деятельности предприятий, так и «фондовый» механизм, предусматривающий государственное участие в создании частных венчурных фондов. В рамках государственной венчурной программы должны быть предусмотрены, помимо предоставления финансовых средств, налоговые льготы, отсрочки, потребительские дотации и иные меры государственного регулирования экономики. Прежде чем выбирать тот или иной инструмент государственного регулирования рынка венчурного капитала необходимо тщательно проанализировать все возможные последствия их применения, а также рассмотреть их на предмет соответствия стратегическим целям государства.

9. Важнейшим элементом мобилизации средств для венчурного инвестирования, по мнению автора, могли бы стать окружные венчурные фонды (венчурные фонды федеральных округов). Деятельность ОВФ должна развиваться по определенной схеме, в зависимости от меры стабилизации и развития благоприятных условий инвестиционно-инновационной деятельности. Кроме того, необходим дифференцированный подход к финансированию инновационных компаний. Критериями для дифференциации должны стать: организационно-правовая форма предприятия, этап его развития, сфера деятельности и так далее. Приоритетными направлениями финансирования, на наш взгляд, должны стать предприятия частной формы собственности, находящиеся на ранних стадиях развития, и функционирующие в приоритетных для государства сферах экономики. Так как окружной венчурный фонд должен иметь своей основной целью активизацию инновационной деятельности в стране, то на более поздних стадиях развития компании (начиная со стадии расширения) целесообразно осуществлять передачу инициативы финансирования компаний частным инвесторам.

10. Важнейшим элементом государственной политики поддержки венчурного бизнеса, с точки зрения автора, должно стать содействие повышению образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистов в соответствующих бизнес-школах, а также университетах. Это связано с тем, что на сегодняшний день в стране наблюдается дефицит профессионалов в данной сфере экономических отношений, а подобная мера позволила бы увеличить грамотность при выборе инвестиционных проектов, подлежащих финансированию. С этой целью предлагается ввести в образовательную программу, предназначенную для обучения студентов по специальности 06.00.00. — «Экономика предприятия» специального курса «Основы венчурного бизнеса».