Финансовые системы и экономическое развитие стран Восточной и Юго-Восточной Азии

Экономическое развитие любой страны во многом зависит от характера, структуры и особенностей ее финансовой системы, основной функцией которой является предоставление ресурсов, необходимых для производства товаров и услуг. Финансовые системы классифицируются по разным основаниям, в том числе и в зависимости от источника средств, поступающих в распоряжение юридических и физических лиц. Наиболее распространенным инструментом внешнего финансирования компаний корпоративного сектора экономики является банковский кредит, который преобладает в большинстве стран на раннем этапе их экономического развития. В качестве альтернативного источника их финансирования выступает выпуск ценных бумаг — акций и облигаций.

В разных странах сложились финансовые системы, структура которых отличается по сравнительному уровню развития банков и фондовых рынков. Например, в США и Великобритании функционируют развитые фондовые рынки, и многие предприятия активно привлекают финансовые средства путем выпуска ценных бумаг, тогда как немецкие и японские компании используют, в основном, банковские кредиты и опираются на долгосрочные отношения с банками, что служит гарантией получения новых кредитов. В свою очередь, и банки в этих странах заинтересованы в тесных контактах и стремятся поддерживать постоянные связи с компаниями-заемщиками. Если предприятия испытывают временные финансовые трудности, банки нередко предоставляют им дополнительные средства, рассчитывая тем самым обеспечить возвращение выделенных ранее кредитов. Подобная структура финансовой системы делает компании-заемщики менее зависимыми от постоянных колебаний экономической активности, и тем самым обеспечивает относительную стабильность корпоративного сектора экономики. Именно поэтому в 70-х-80-х годах, когда японская экономика развивалась сравнительно быстрыми темпами, многие исследователи полагали, что подобная модель получения внешних финансовых ресурсов позволяет 1 компаниям выйти за рамки стремления к максимизации краткосрочной прибыли и учитывать более долговременные цели развития, а также способствует завоеванию большей доли рынка.

В противоположность этому фондово-рыночная модель не дает предприятиям такой возможности, так как более значительную роль в их управлении играют акционеры. Жесткий контроль со стороны фондового рынка, при отсутствии долгосрочных отношений с кредиторами, вынуждает менеджмент компаний стремиться в первую очередь к достижению высоких прибылей в кратчайшие сроки. В том случае, если компания попадает в трудное финансовое положение, рынок реагирует снижением котировок.

V* ценных бумаг, а также ужесточением условий предоставления новых кредитов. Вот почему в США и Великобритании компании подвергаются более жестким рыночным условиям и больше зависят от колебаний экономической конъюнктуры.

Сторонники банковской финансовой системы в развивающихся странах Восточной и Юго-Восточной Азии (далее страны ВА и ЮВА), вдохновленные многолетними успехами экономического роста в Японии, полагали, что именно преобладание тесных и продолжительных отношений компаний-заемщиков с банками позволяло предприятиям руководствоваться долгосрочными целями развития (что способствовало повышению темпов роста ВВП в Японии), и делали вывод о предпочтительности именно японской модели внешнего финансирования и управления предприятиями. Однако, продолжительная стагнация японской экономики в 90-х годах, а также валютно-финансовый кризис 1997;1998 гг., от которого пострадали многие страны ВА и ЮВА, во многом ориентировавшиеся на японскую модель, выявил слабые стороны такой формы отношений между компаниями и банками.

Какая же из двух финансовых систем будет более эффективно способствовать экономическому развитию той или иной страны? Этот вопрос сейчас чрезвычайно актуален, ибо после валютно-финансового кризиса 1997;1998 гг. странам Восточной и Юго-Восточной Азии необходимо выбрать дальнейший путь развития их финансовых систем и соответствующих структурных реформ. Эта проблема актуальна и для так называемых транзитных экономик стран бывшего «социалистического лагеря», которые должны были практически с нуля создавать современные финансовые системы, развивая одновременно как банковский сектор, так и фондовый рынок. Этим странам очень важно осмыслить опыт других государств и, взвесив все «за» быстрого экономического роста, характерного для Японии в 50-х-70-х годах и других стран Восточной и Юго-Восточной Азии в 60-х-90-х годах, а также все «против», ставшие очевидными во время финансовых кризисов 1997;1998 гг., выбрать оптимальный вариант развития своих финансовых систем.

Вопрос о том, какая структура финансовой системы более благоприятна для экономического развития той или иной страны, рассматривался в работах западных исследователей еще в середине 60-х годов, однако особенно актуальной эта проблема стала в начале 90-х годов, в том числе в связи с распадом «социалистического лагеря». Вместе с тем, после валютно-финансового кризиса 1997;1998 гг. стала очевидной необходимость реформирования всех элементов финансовой структуры стран Восточной и Юго-Восточной Азии. Именно с этой целью группой экономистов Всемирного банка была создана новая база данных по финансовым системам более чем ста государств. Ранее практически все научные исследования использовали материалы, относящиеся к немногочисленной группе развитых стран, что и не позволяло ответить на вопрос, какая именно структура финансовой системы наиболее эффективна для экономики той или иной развивающейся страны.

Обращение к опыту ряда стран и территорий Восточной и Юго-Восточной Азии, показавших наиболее высокие темпы экономического роста и снижения уровня бедности в 70-х-90-х годах, позволит расширить понимание этой проблемы. Вместе с тем, исследование структуры финансовой системы и ее влияния на экономическое развитие в целом, и на деятельность отдельных компаний в частности, особенно актуально именно в свете валютно-финансового кризиса 1997;1998 гг., охватившего быстро развивавшиеся до этого и экономически успешные страны ВА и ЮВА. Анализируя динамику макроэкономических показателей государств, наиболее пострадавших от кризиса, можно предположить, что одной из его причин были характер и структура самих финансовых систем, а также способы финансирования компаний этих стран. В этой связи исследование финансовой структуры стран Восточной и Юго-Восточной Азии, а также источников внешнего финансирования компаний в указанных странах представляется автору чрезвычайно актуальным.

На примере стран и территорий Восточной и Юго-Восточной Азии автор стремится установить, какая структура финансовой системы наиболее полно отвечает целям форсированного экономического развития. В соответствии с этой целью в ходе исследования решались следующие основные задачи:

— выделить и систематизировать основные функции финансовой системы и определить каналы ее воздействия на экономическое развитие;

— охарактеризовать сравнительные преимущества и недостатки банковской и фондово-рыночных финансовых систем;

— исследовать структуру финансовых систем и динамику развития стран ВА и ЮВА;

— выявить роль государства в формировании финансовых систем и в осуществлении инвестиционной политики в странах ВА и ЮВА;

— показать, как различные условия и темпы либерализации финансовых систем сказывались на экономическом развитии стран исследуемых регионов, в том числе на причинах валютно-финансового кризиса 1997;1998 гг.;

— провести анализ источников внешнего финансирования компаний стран ВА и ЮВА;

— исследовать зависимость структуры капитала компаний от структуры финансовой системы данной страны;

— выяснить, существует ли связь между эффективностью функционирования компаний и структурой финансовой системы.

Научной новизной отличается сама постановка проблемы о воздействии разных типов финансовых систем (банковской и фондово-рыночной) на процесс экономического развития в странах ВА и ЮВА. В диссертации проводится комплексный анализ факторов, влияющих на формирование и функционирование финансовых структур в этих странах. Автором рассмотрены как количественные характеристики развития банков и фондовых рынков, так и их специфические институционально-страновые особенности.

В работе проведено исследование финансовых структур стран ВА и ЮВА и показано, что в большинстве из них на протяжении 30−35 лет высокие темпы экономического роста были достигнуты в условиях господства банковских финансовых систем.

В диссертации критически проанализирован выдвигавшийся в ряде теоретических исследований, а также в рекомендациях представителей международных организаций (Всемирного Банка, Международного Валютного Фонда) тезис о том, что фондово-рыночная финансовая система и свободные рыночные отношения являются едва ли не абсолютным благом и более всего способствуют достижению экономического роста и прогрессивной эволюции социально-экономических структур. Переосмысление опыта стран ВА и ЮВА до и после валютно-финансового кризиса 1997;1998 гг. позволило автору прийти к выводу о том, что как искусственно форсируемая, поспешная либерализация, не учитывающая реальные условия функционирования финансовой системы, так и запаздывание с процессом ее реформирования могут оказаться одинаково пагубными и, в конечном счете, дестабилизировать финансовую и общеэкономическую ситуацию в стране. Масштабы, темпы и последовательность отдельных этапов либерализации и создания фондовых рынков должны соответствовать потребностям экономики и учитывать уровень законодательной, институциональной и информационной базы в стране.

В диссертации впервые в отечественной научной литературе проведен также комплексный анализ балансовой отчетности компаний нефинансового сектора стран ВА и ЮВА. В работе исследованы причины различий в уровне внешней задолженности компаний, а также зависимость их прибыльности от структуры финансовых систем этих стран. Для этого была разработана эконометрическая модель, описываемая рядом регрессионных уравнений. Она опирается на обработанную автором базу данных, включающую более 50 ООО единиц информации, содержащих как количественные показатели по балансовой отчетности и структуре капитала нескольких сот компаний, так и институционально-страновые характеристики финансовых систем этих стран.

Расчеты показали, что увеличение размера и качества финансовых услуг, предоставляемых как фондовым рынком, так и банками, приводит к постепенному сокращению доли займов во внешнем финансировании компаний стран ВА и ЮВА. Среди характеристик самих компаний наиболее значительное влияние на уровень их внешней задолженности оказывают показатели размера, прибыльности, перспективности с точки зрения потенциальных инвесторов, а также доли основного капитала в общем объеме активов. Прибыльность компаний в странах ВА и ЮВА в среднем выше в тех странах, где сравнительно развита банковская система, и финансирование через фондовые рынки играет менее значительную роль.

На основе проведенных расчетов и анализа эволюции финансовых структур государств и территорий ВА и ЮВА автор пришел к выводу о том, что странам, вступающим на путь догоняющего развития, целесообразно создавать сильные, влиятельные банки как основу их финансовых систем. В дальнейшем, по мере развития и диверсификации экономики страны на определенном этапе становится необходимым проведение комплекса мер, направленных на либерализацию финансовых систем и в первую очередь на развитие фондовых рынков. Однако этот процесс должен сопровождаться усилением законодательной, институциональной и информационной базы в стране.

Фактический материал, а также выводы и обобщения, сделанные в диссертации, могут использоваться при прогнозировании экономической динамики стран ВА и ЮВА, а также при подготовке исследовательских работ, посвященных общим и специальным проблемам экономического развития этих стран.

Диссертация может быть полезна при разработке финансовой политики России ведомствами и организациями РФ, занимающимися проблемами экономического развития и хозяйственных связей между Россией и странами ВА и ЮВА — Министерству Экономического Развития и Торговли, Министерству Финансов, Банку России.

Статистические и фактические материалы, приведенные в диссертации, могут быть использованы как специалистами по финансовым проблемам, так и исследователями экономик отдельных стран ВА и ЮВА. Некоторые материалы, а также выводы и обобщения, сделанные в диссертации, активно используются в ИСАА при МГУ при чтении общих и специальных лекционных курсов по экономике и финансовым отношениям стран Азии и Африки.

В диссертации применяются методы системного и компаративного анализа. В первой главе в основном используется системный подход — сначала автор рассматривает основные положения теории финансовых систем и их структурных характеристик. Затем формируются количественные показатели, характеризующие структуру финансовой системы, и на их основе проводится компаративный межстрановой анализ. Во второй и третьей главах сочетаются системный и компаративный методы исследования — осуществляется переход от межстранового сравнительного анализа к более углубленному исследованию специфики каждой страны региона в связи с интересующей автора проблематикой. Такой подход позволяет исследовать конкретную проблему с учетом ее внутрии внесистемных связей. В каждой части работы теоретический анализ сочетается с разработкой конкретных данных, что позволяет создать более полную картину изучаемого финансово-экономического пространства. В работе широко применяются методы эконометрического анализа.

Теоретической основой работы являются труды ряда признанных отечественных и зарубежных ученых. Эти исследования можно разделить на три группы — общеэкономические, финансовые и микроэкономические. К первой группе относятся преимущественно работы западных исследователей П. Самуэльсона, Р. Солоу, Д. Лукаса, П. Кругмана, М.Фридмана. Автор почерпнул немало полезного из трудов, посвященных проблемам экономики и международных отношений, принадлежащих перу российских ученых: О. Т. Богомолова, Б. М. Болотина, А. И. Динкевича, В. М. Кудрова, В. Л. Макарова, В. А. Мельянцева, В. Б. Рамзеса, Н. А. Симонии, И. О. Фаризова, Л. А. Фридмана, Г. К. Широкова, Ю. В. Шишкова, Н. П. Шмелева, А. Я. Эльянова. Теоретические аспекты структуры финансовых систем начали разрабатываться в первой половине 20-го века в трудах Д. А. Шумпетера, Р. Голдсмита, А. Гершенкрона, Д. Тобина, а ныне исследуются в работах Ф. Аллена, Д. Гейла, Р. Райана, Л. Зингалеса, А. Демиргюк-Кунт, Р. Левайна,.

A.Бута, А.Такора. Что касается теории структуры капитала нефинансовых компаний корпоративного сектора, то она была в основном сформулирована еще в 70-х годах Ф. Модильяни, М. Миллером, С. Майерсом, Н. Махлуфом, М. Дженсеном, У. Меклингом, Р. Хиггинсомв связи с интересующей нас проблематикой особое внимание привлекают работы С. Фаззари, Б. Петерсена, Т. Хельмана, К. Мердока, Т. Хоси, А. Кашьяпа, А. Уайтеда, а также ведущих современных японских специалистов по финансам М. Аоки, К. Икео, Т. Окадзаки, Д. Тераниси, М. Фукао, Н.Ёсино. Из российских авторов в области финансов хотелось бы отметить теоретические работы В. Т. Мусатова,.

B.Н.Шенаева, Г. П. Солюса, И. А. Трахтенберга, а также прикладные исследования М. Ю. Алексеева, А. В. Аникина, Э. А. Баринова, С. А. Былиняка, И. Г. Доронина, Л. Н. Красавиной, Е. Л. Леонтьевой, А. Г. Мовсеяна, С. Б. Огнивцева, Ю. М. Осипова, Л. Н. Федякиной и И. П. Фоминского.

При исследовании финансовых систем в странах Восточной и Юго-Восточной Азии активно использовались материалы, содержащиеся в трудах специалистов ведущих вузов и НИИ России: МГУ им. М. В. Ломоносова, МГИМО (у), ИМЭМО РАН, Института Востоковедения РАН, Института Африки РАН, ИНИОН РАН, РЭА им. Г. В. Плеханова, ВНТИЦ и др.

В диссертации использованы макроэкономические, финансовые и микроэкономические индикаторы, образующие обширную базу исследования. Некоторые из этих индикаторов впервые вводятся в научный оборот. Автором привлечены статистические публикации различных международных организаций: Всемирного Банка, Азиатского Банка Развития, Международного Валютного Фонда, ОБСЕэлектронные версии и банки данных министерств финансов, центральных банков, национальных бирж стран Восточной и Юго-Восточной Азии.

Помимо этого, для анализа структуры капитала компаний этих стран автором впервые в отечественном востоковедении использована база данных Worldscope компании Thomson, содержащая балансовую информацию относительно компаний, котирующихся на национальных биржах стран ВА и ЮВА. Автором проведена обширная работа по сбору, систематизации и критическому анализу сведений, публикуемых ведущими финансовыми и экономическими агентствами, а также содержащихся в экономической литературе, посвященной отдельным странам Восточной и Юго-Восточной Азии. Обработка этих сведений имела целью обеспечение максимальной репрезентативности и относительной сопоставимости статистических данных, используемых в рамках межстранового анализа.

Огромная благодарность моему мудрому и терпеливому научному руководителю Леониду Абрамовичу Фридману, а также заботливым и любящим родителям Алле и Илье Дьячкиным, без всесторонней поддержки которых эта работа не была бы возможной.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В диссертации на примере исследуемых стран ВА и ЮВА автор стремится выявить воздействие финансовой системы на характер, масштаб и темпы экономического развития.

В работе проводится анализ количественных характеристик, показывающих сравнительные размеры фондового рынка и банковского сектора стран регионов для того, чтобы выяснить, к какому из двух типов относятся структуры их финансовых систем. С этой целью было выделено несколько показателей, а также общий индикатор, определяющий тип структуры финансовой системы.

Анализ репрезентативных материалов позволил сделать вывод о том, что в 1980;2001 гг. происходил процесс развития фондовых рынков, в результате которого банковские кредиты утратили абсолютную гегемонию в сфере внешнего финансирования предприятий стран восточноазиатского региона и постепенно начали дополняться рынками ценных бумаг. Тем не менее, в большинстве этих стран банковский сектор был и продолжает оставаться ключевой составляющей их финансовых систем.

В диссертации показано, что финансовая система может воздействовать на экономическое развитие путем отбора более эффективных и перспективных объектов инвестирования. При этом особую роль приобретают такие ее функции, как сбор и анализ информации, управление риском, контроль над деятельностью предприятий-заемщиков и обеспечение ликвидности капиталовложений.

Долгосрочные доверительные отношения между кредитором и заемщиком приобретают особую важность, и структура финансовой системы страны тяготеет к банковской тогда, когда недостаточно развита законодательная база для защиты прав кредиторов и акционеров и отсутствует эффективная система исполнения действующих законов и регламентацийкогда информация о заемщике ограничена и нестандартизированакогда отсутствует класс мелких инвесторов, а основными участниками финансовых сделок являются крупные банковские институтынаконец, когда требуются крупномасштабные инвестиции для быстрого стимулирования экономики.

Такие условия, как правило, характерны для современных развивающихся стран, тогда как развитые страны, такие как Германия или Япония, — уже прошли соответствующую стадию развития. Ныне в этих странах, как правило, создана более совершенная правовая база, информация о потенциальных заказчиках и условиях инвестиций общедоступна и может служить основой для принятия рискованных решений. Как показано в диссертации, все эти условия и институты либо отсутствуют, либо недостаточно развиты в большинстве стран изучаемых регионов.

В работе рассматривается процесс становления и развития современных финансовых систем, в основном по отдельным странам ВА и ЮВА. При этом анализируются формы и методы мобилизации ресурсов, необходимых для финансирования экономического роста, и, в первую очередь, для создания многоотраслевого индустриального комплекса и его приоритетных экспортоориентированных отраслей. Особое внимание уделяется сравнительной роли внутреннего (национального) и иностранного капитала, а также анализу государственного вмешательства в процесс перераспределения финансовых ресурсов. Отдельный параграф посвящен анализу либерализации финансовых систем в странах ВА и ЮВА. На основе обширного статистического материала исследуются как общие черты, так и специфические особенности финансовых систем в странах изучаемых регионов.

К числу общих черт финансовых систем в большинстве этих стран и территорий относятся: во-первых, решающая роль банков во всей финансовой структурево-вторых, долгосрочные отношения между кредиторами и заемщиками даже при преобладании краткосрочных и периодически возобновляемых кредитовв-третьих, государственное кредитование приоритетных отраслей промышленностив четвертых, использование государством различных рычагов влияния на частные банки для финансирования избранных отраслей и предприятийв пятых, активная роль государства, как в распределении самих финансовых средств, так и в обеспечении гарантий устойчивости банковской системы. На протяжении 60-х-80-х годов и начала 90-х годов подобная модель финансирования экономического роста в этих странах продемонстрировала высокий уровень стабильности, что играло важную роль в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, как на внутреннем рынке, так и за рубежом.

Одной из причин азиатского валютно-финансового кризиса 1997;1998 гг. можно считать либерализацию их финансовых систем, поскольку этот процесс начался при не сформировавшейся еще институциональной, законодательной и информационной базе. В диссертации показано, что результатом ускоренной и форсированной либерализации стала общая дестабилизация финансово-экономической системы в этих странах.

Во многом преждевременная, не вполне последовательная, искусственно форсируемая либерализация в некоторых странах Юго-Восточной Азии была проведена под воздействием ряда внутренних и внешних факторов, среди которых важную роль играло прямое и косвенное давление извне, в том числе со стороны таких международных финансовых институтов, как Всемирный банк и Международный Валютный Фонд. Многие представители этих организаций заявляли, что свободные рыночные отношения, в том числе и в финансовой сфере, — это несомненное благо для любых стран и при любых условиях, и выступали за ускоренную либерализацию финансовой системы в развивающихся странах.

Стремясь привлечь как можно больший объем иностранных инвестиций, правительства некоторых стран Юго-Восточной Азии ускоряли процесс либерализации кредитно-банковских структур и фондовых рынков, не придавая должного значения связанному с этим риском дестабилизации финансовых систем в случае неожиданного ухудшения внутрии внешнеэкономической конъюнктуры.

В противоположность поспешной либерализации в странах Юго-Восточной Азии, такие государства как Япония или Республика Корея, напротив, явно запаздывали с процессом реформирования своих финансовых систем и попали в своеобразную ловушку развития. Если раньше, в 50-х -70-х годах эти системы обеспечивали высокие темпы экономического роста, то на определенном этапе, особенно в 90-х годах, только банковские структуры уже не могли способствовать поступательной эволюции и проведению реформ, направленных на их либерализацию. Возникла необходимость в создании и укреплении разнообразных финансовых инструментов, в том числе и особенно, в развитии фондовых рынков. Однако крупные банки и руководящие ими представители влиятельных финансовых и деловых кругов неохотно расставались со своей доминирующей ролью и препятствовали развитию финансовых рынков и превращению доверительных отношений между сторонами в свободно-конкурентные, так как это неизбежно подорвало бы их господствующие позиции.

Более последовательным процесс либерализации был на Тайване, где власти проводили дозированные реформы, всегда оставляя за собой возможность в случае необходимости вернуться к предыдущему состоянию. Тайвань представляет собой пример сравнительно сбалансированного, хотя и не лишенного противоречий развития финансовой системы, при котором на начальном этапе форсированного экономического роста основную роль в перераспределении финансовых потоков играли сильные банки, но в дальнейшем началось создание условий перехода к постепенному возрастанию роли других ее элементов, и главным образом — фондового рынка.

Опыт стран ВА и ЮВА позволяет прийти к выводу о том, что как искусственно форсируемая, поспешная либерализация, не учитывающая реальные условия функционирования финансовых систем, так и слишком замедленная и запоздавшая либерализация могут оказаться одинаково пагубными и, в конечном счете, дестабилизировать финансовую и общеэкономическую ситуацию в стране.

В работе изучается также влияние структуры финансовых систем на выбор источников внешнего финансирования компаний в странах ВА и ЮВА.

Эконометрический анализ с использованием нескольких регрессионных уравнений охватывал свыше 50 ООО единиц информации о компаниях и институциональных характеристиках стран ВА и ЮВА. Он показал, что из характеристик самих компаний наиболее значительное влияние на уровень их внешней задолженности оказывают показатели размера, прибыльности, перспективности (упрощенно — отношение балансовой и рыночной стоимости их активов) с точки зрения потенциальных инвесторов, а также доли основного капитала в общем объеме активов. Структура капитала компаний зависит и от страновых различий в уровне развития основных элементов финансовых систем. В частности, совокупное увеличение размера и качества финансовых услуг, предоставляемых как фондовым рынком, так и кредитно-финансовыми учреждениями, приводит к постепенному сокращению доли займов и кредитов во внешнем финансировании компаний. Расчеты автора подтвердили также значимость и иных страновых факторов в принятии решения о структуре капитала компании, к числу которых относится правовая система страны. В частности, эффективная защита прав кредиторов приводит к росту доли кредитов и займов в финансировании компаний, а в странах, где лучше соблюдаются права акционеров, наблюдается обратный эффект, т. е. возрастает значение фондового рынка.

На основе регрессионного анализа факторов, определяющих структуру капитала компаний стран и территорий ВА и ЮВА сделаны следующие выводы:

1. Факторы, определяющие структуру капитала компаний в развитых странах Западной Европы и Северной Америки и в странах ВА и ЮВА, во многом сходны.

2. «Страновые» характеристики в некоторой степени обусловливают структуру капитала. В частности, структура финансовой системы (сравнительный уровень развития фондовых рынков и банков страны) влияет на уровень внешней задолженности компаний стран ВА и ЮВА.

3. Более развитые фондовые рынки способствуют снижению доли займов и кредитов во внешнем финансировании компаний.

4. Увеличение объема кредитов и повышение качества предоставляемых банками услуг также влечет за собой снижение внешней задолженности, по крайней мере, крупных компаний в той или иной стране.

5. Защита прав акционеров, кредиторов и эффективность правоприменения влияет на решения компаний о выборе источника финансирования, а также на действия кредитных институтов и акционеров: усиление защиты прав кредиторов ведет к увеличению доли кредитов и займов в финансировании компаний, а в странах, уделяющих большее внимание защите прав акционеров, показатель задолженности ниже.

Таким образом, исследование проблем, рассмотренных в диссертации, позволило автору сделать следующие выводы:

Анализ опыта стран и территорий ВА и ЮВА, а именно Японии, Южной Кореи, Тайваня, Сингапура, Гонконга, Малайзии, Индонезии, Таиланда и Филиппин, показал, что в этих странах были созданы в основном банковские финансовые системы. На протяжении многих лет после окончания Второй мировой войны они успешно справлялись с задачами аккумулирования сбережений населения и достижения высокого уровня инвестиций благодаря кредитованию компаний этими финансовыми институтами. В 80-х — начале 2000;х годов наблюдался также процесс развития фондовых рынков, в результате которого была ликвидирована абсолютная гегемония банковского кредита как единственного способа внешнего финансирования предприятий стран ВА и ЮВА. Тем не менее, в большинстве этих стран банковские структуры продолжают оставаться ключевой составляющей финансовых систем.

В течение всего послевоенного периода и вплоть до настоящего времени государство играло значительную роль в формировании и регулировании финансовых систем стран изучаемых регионов. При этом само недостаточное развитие финансовых рынков служит обоснованием государственного вмешательства в их функционирование. Одной из важных составляющих государственного регулирования является мобилизация или даже социализация национальных сбережений и создание финансовых систем, имеющих целью перераспределение этих сбережений в интересах максимального увеличения инвестиционного капитала, необходимого для ускоренного развития промышленности. На начальных этапах индустриализации, как правило, отсутствуют сильные частные кредитно-финансовые учреждения, способные мобилизовать инвестиционный капитал, требовавшийся для создания новых отраслей промышленности и повышения темпов экономического роста. В этих условиях ключевой становилась роль государства в создании банков и финансовой системы, способной выполнять эти функции.

В изучаемых странах Азии практиковались такие формы государственного регулирования, как ограничение процентных ставок по депозитам и кредитамразграничение сфер деятельности различных видов кредитно-финансовых учреждений и усложненный доступ новых банков на финансовый рынокзащита внутреннего рынка от проникновения иностранных банков. Все эти меры ограничивали свободную конкуренцию, но в разумных пределах способствовали стабильности финансовых систем, что отвечало интересам компаний-заемщиков, стимулировало экономическую активность, а для самого государства — облегчало контроль и осуществление фискальной и монетарной политики.

На примере исследуемых стран в диссертации показано, что два основных типа финансовых систем (банковский и фондово-рыночный) обладают неодинаковыми свойствами и в одних и тех же условиях функционируют по-разному.

Автор обобщает преимущества обоих типов систем и делает следующие выводы:

Долгосрочные доверительные отношения между кредитором и заемщиком играют важную роль, и структура финансовой системы страны тяготеет к банковской тогда, когда:

1. Отсутствует налаженная информационная система, которая могла бы обеспечивать инвесторов стандартизованной информацией о прибыльности компании-эмитента и рисках, сопряженных с инвестициями в данные ценные бумаги.

2. Отсутствует эффективная законодательная база, способная защитить интересы инвесторов от несоблюдения эмитентами обязательств по ценным бумагам и, при необходимости провести принудительную процедуру банкротства.

3. Ограничено число крупных компаний, способных отвечать требованиям по объему функционирующего капитала, а также финансовой отчетности, предъявляемым участникам фондового рынка.

4. Недостаточно сформирован и плохо «капитализирован» слой институциональных инвесторов (например, пенсионных фондов, страховых компаний и фондов взаимного кредитования, на долю которых приходится большая часть сделок на фондовых рынках развитых стран).

5. Население консервативно и предпочитает традиционные финансовые инструменты (банковские депозиты и средства на счетах мелких вкладчиков в почтово-сберегательных кассах), сопряженные с меньшей долей риска, а также существует общая нерасположенность к риску многочисленных собственников небольших сбережений.

6. Отсутствует средний класс, представители которого обладали бы доходами, достаточными для осуществления операций на фондовых рынках.

Именно такие условия, как правило, характерны для развивающихся стран, тогда как развитые страны, например Германия или Япония, уже прошли ту стадию, при которой для форсированного развития необходимо было в короткие сроки мобилизовать значительные финансовые ресурсы.

Рыночные кредитно-финансовые отношения (в противоположность долгосрочным доверительным) и фондово-рыночная финансовая система развиваются тогда, когда:

1. Существует прочная правовая база для защиты прав инвесторов;

2. Правоприменение осуществляется эффективно;

3. Информация изобильна, стандартизирована и доступна для всех инвесторов;

4. Население страны достаточно образовано для того, чтобы использовать разнообразные финансовые инструменты в качестве альтернативы традиционным банковским депозитам, используемым для хранения и умножения сбережений;

5. Помимо частных инвесторов, готовых стать акционерами, активно действует группа институциональных инвесторов.

Подобные условия можно наблюдать только в странах, достигших определенного уровня экономического развития. Именно для таких стран характерна более совершенная правовая база, а информация, необходимая потенциальным инвесторам, общедоступна и может служить основой для принятия рисковых решений.

Таким образом, изучение проблем, рассмотренных в диссертации, позволило автору сделать следующие выводы:

Странам, вступающим на путь догоняющего развития, целесообразно создавать сильные, влиятельные банки как основу их финансовых систем. В большинстве развивающихся стран на начальном этапе индустриализации и модернизации отсутствуют надежные предпосылки для развития фондового рынка как способа привлечения дополнительного капитала, а это, в свою очередь, препятствует созданию свободных конкурентных отношений, как в финансовой системе, так и в экономике в целом. Развитие сильных банков в этих условиях представляется разумным, если не единственным выбором при формировании финансовой системы, направленной на стимулирование экономического развития. В дальнейшем, по мере роста, «взросления», «усложнения» экономики банковские институты перестают справляться со всеми функциями, которые должны быть присущи финансовой системе, поэтому они начинают постепенно дополняться другими формами привлечения дополнительных ресурсов. Меняются и отношения между инвестором и заемщиком — из долгосрочных доверительных они превращаются в конкурентно-рыночные. На определенном этапе развития становится необходимым проведение комплекса мер, направленных на либерализацию финансовой системы и, в первую очередь, на развитие фондовых рынков. Однако пример стран ВА и ЮВА свидетельствует о том, что скоропалительные и непродуманные реформы, направленные к этой цели, могут привести к дестабилизации финансовой системы и даже спровоцировать возникновение валютно-финансового кризиса. Таким образом, только хорошо продуманное и подготовленное, последовательное и сбалансированное развитие финансовой системы становится одним из ключевых факторов, способствующих устойчивому экономическому росту.