Модификация конструкции САРМ: эффект размера

Эффект размера (size effect) демонстрируют многие развитые рынки, что проявляется в демонстрации малыми компаниями на длительном временно? м промежутке более высокой доходности по сравнению с доходностью акций крупных компаний.

Впервые эффект размера диагностировал Р. Бенц в 1981 г.^[1] Последующие исследования выявили наличие эффекта не только по величине капитализации (когда премия за риск инвестирования в акции линейно отрицательно связана с логарифмом рыночной капитализации), но и, но выручке, балансовой оценке собственного капитала, величине ежегодной прибыли. С 1990 г. компания Ibbotson Associates ежегодно публикует данные о величине премии за размер. Для модели САРМ рекомендуется использовать уровень премии в диапазоне 3−5,3%, для кумулятивного построения диапазон значений выше: от 6 до 8,5%.

Оценки премий за размер ежегодно публикуются в издании SBBI Valuation Edition Yearbook компании Ibbotson Associates (табл. 19.3).

Таблица 19.3

Премии за размер в зависимости от капитализации компаний

Влияние размера на стоимость может быть оценено для локального рынка, например, при рассмотрении спред-ставок по банковским кредитам крупной и малой компании. Согласно исследованиям Л. Перейро^[2] такой метод оценки дает премию за размер в Великобритании на уровне 1,4−4,5%, а в Аргентине оценка получена на уровне 3% за период 1993—1997 гг. В практических расчетах для компаний российского рынка средняя премия за размер часто принимается на уровне 3%.

• [1] Banz R. The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks //Journal of Financial Economies. 1981. Vol. 9 (March). P. 3−18.
• [2] Pereiro Luis Е. The valuation of closely-held companies in Latin America // Emerging Markets Review. 2001. № 2. P. 330−370.