Общая схема оценки эффективности

С переходом на рыночные отношения российские коммерческие организации оказались не вооружены официальными материалами методического характера по экономическому обоснованию инвестиций, поэтому, но заданию Правительства Российской Федерации были разработаны и изданы в 1999 г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (№ ВК 477 во второй редакции) (далее — Рекомендации). В их разработке принимал участие авторский коллектив: А. Г. Шахназаров (руководитель), Г. Г. Азгальдов, Н. Г. Алешинская, К. Б. Борисова, В. Г. Введенский, П. Я. Виленский, Р. П. Вчерашний, Л. А. Козлов и др.

Согласно Рекомендациям предлагается оценивать следующие виды эффективности:

• • эффективность проекта в целом;
• • эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом включает:

• • общественную (социально-экономическую) эффективность проекта:
• • коммерческую эффективность проекта.

Эффективность участия в проекте включает:

• • эффективность участия предприятий в проекте;
• • эффективность инвестирования в акции предприятия;
• • эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам проекта (в том числе региональную и народнохозяйственную эффективность, отраслевую и бюджетную эффективность);
• • бюджетную эффективность инвестиционного проекта.

Стоит особо отметить введение в оборот в Рекомендациях понятия «коммерческая эффективность инвестиционного проекта» вместо прежнего общепринятого понятия «экономическая эффективность» (начало было положено в первой редакции Рекомендаций от 1994 г.).

Вообще понятие «эффективность инвестиционного проекта» определяется в Рекомендациях как категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников. Для оценки эффективности ИП необходимо рассмотреть порождающий его проект за весь период жизненного цикла — от предпроектной проработки до прекращения. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами: фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и проч. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников [24].

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

• • рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) — от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;
• • моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
• • сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
• • принцип положительности и максимума эффекта;
• • учет фактора времени;
• • неравноценность разновременных затрат и (или) результатов;
• • сравнение «с проектом» и «без проекта» ;
• • учет всех наиболее существенных последствий проекта;
• • учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
• • учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
• • учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);
• • учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков.

Оценка эффективности проводится в два этапа (рис. 6.4).

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа — агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и проч.).

При этом финансовая реализуемость инвестиционного проекта — обеспечение такой структуры денежных потоков, при котором на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования ИП.

Для локальных проектов на этом этапе в соответствии с Рекомендациями определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этане в первую очередь определяется региональная эффективность, и если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локаль;

Рис. 6.4. Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта.

ных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

• • срока создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
• • средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
• • достижения заданных характеристик прибыли (массы и (или) нормы прибыли) и т. д.;
• • требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год. В методических указаниях затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на строительной, функциональной и ликвидационной стадиях. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, прогнозные и расчетные цены.

Базисная цена Цб — цепа, сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени. На любую продукцию или ресурсы эта пена считается неизменной в течение всего расчетного периода. Экономическая эффективность проекта в базисных ценах измеряется, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена продукции или ресурса (Цt) в конце i-го шага расчета определяется по формуле.

где Цб, — базисная цена продукции или pecypca; - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце i-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Расчетная цена используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения за;

трат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены рассчитываются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (долларах США, евро).

При разработке и сравнительной оценке национальных вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

Эффективность инвестиционного проекта при соизмерении разновременными показателями рассчитывается путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для этого используется норма дисконта Е, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.