Фундаментальные зависимости по «кратному выручки» и оценка «справедливого уровня»

Мультипликатор EV/S может быть выражен как функция рентабельности продаж, темпа роста, политики реинвестирования, а также инвестиционного и кредитного риска. Так как политика реинвестирования, налоговая нагрузка являются относительно устойчивыми во времени, то ключевыми факторами, приводящими к изменениям мультипликатора на коротких временны? х промежутках, являются рентабельность (маржа прибыли) и темп роста.

Пример 1

Две компании, А и Б имеют одинаковое значение мультипликатора «кратное выручки», однако по компании, А темп роста выручки ожидается выше. Аналитики делают вывод, что при прочих равных условиях, компания, А недооценена.

Снижение операционной маржи приводит к снижению мультипликатора. Аналогичное влияние связано с темпом роста. Эта функциональная зависимость может быть продемонстрирована через следующие выкладки:

где  — свободный денежный поток на фирму; g — темп роста, WACC — средневзвешенная стоимость капитала.

Величина традиционно расписывается как.

где  — прибыль до налогообложения и процентов; Т — ставка налога на прибыль;

 — инвестиции в основной капитал (капитальные расходы) за период;  — амортизация за период;  — изменения чистого оборотного капитала за период;

Rif — величина реинвестиций в компанию (в основной и оборотный капитал).

Долю чистых инвестиций года t в как нормы реинвестирования обозначим через . Тогда.

Разделив обе части выражения на выручку за период, получаем выражение для справедливого уровня «кратного выручки» :

Фундаментальные характеристики «кратного выручки»: темп роста прибыли, маржа прибыли по операционной прибыли, стоимость капитала. Именно по этим параметрам должен подбираться аналог для анализируемой компании.