Модель денежной добавленной стоимости

В отличие от критерия добавленной экономической стоимости показатель и модель денежной добавленной стоимости CVA базируются на оценке денежных потоков. Данная модель была разработана Бостонской консалтинговой группой как альтернатива подходу EVA.

Показатель CVA представляет собой разницу между денежным потоком от операционной деятельности проекта или бизнеса и инвестированного в него капитала. Инвестированный капитал в денежном выражении для каждого периода определяется как произведение его средней стоимости WACC на валовый объем вложений.

В целях инвестиционного анализа величина CVA_t за конкретный период t может быть определена по формуле.

где RDFA_t — возмещение амортизационного фонда (экономическая амортизация активов).

Показатель RDFA_t определяется как постоянный платеж, который следует периодически осуществлять под ставку средней стоимости капитала с целью накопления суммы, равной валовым инвестициям в основные средства проекта FA. Поскольку значения RDFA_t одинаковы для любого периода жизненного цикла проекта, поток таких платежей представляет собой аннуитет, будущая стоимость которого при наращении по ставке WACC должна быть равна первоначальным вложениям в амортизируемые активы FA. Тогда его величина может быть определена из следующего соотношения:

где FA — первоначальные валовые инвестиции в основные (амортизируемые) активы проекта.

Как и в модели EVA, корректное использование денежной добавленной стоимости при оценке инвестиционных проектов приводит к точному совпадению с интегральным результатом, полученным, но классическому методу NPV:

Осуществим оценку инвестиционного проекта из примера 12.2 с использованием модели CVA.

Ранее мы уже определили практически все необходимые данные для расчета эффективности проекта, за исключением величины RDFA. Согласно условиям примера валовые инвестиции в основные средства проекта составляют 1000 млн руб., а стоимость капитала — 10%. Тогда, воспользовавшись (12.15), получим^[1]

Расчет эффективности проекта по модели CVA, млн руб.

Полный расчет эффективности проекта из примера приведен в табл. 12.6.

Таблица 12.6

Как следует из табл. 12.6, полученный результат совпадает со значением NPV проекта.

Практическое задание 12.3

Требуется оценить проект из практического задания 12.2 по методу CVA и сравнить полученные результаты.

сении инвестиций к стратегическим или нестратегическим принимается менеджментом компании и носит субъективный характер.

Расчет добавленной денежной стоимости требует точного учета инфляции, что также не облегчает задачу аналитику.

В инвестиционном анализе могут использоваться и другие аналогичные модели. Основные различия при этом будут заключаться в технике вычислений.

• [1] Для вычисления этого показателя удобно использовать функцию ПЛТ () программыMS Excel.