Содержание финансового менеджмента: цели, задачи и функции

В современных условиях менеджмент выражает гибкий механизм управления, который ориентирован на быстрые изменения во внешней и внутренней среде хозяйствования, максимальное удовлетворение интересов собственников (акционеров) и персонала экономических систем разного уровня.

Традиционно основными функциональными сферами менеджмента промышленного предприятия считаются производство, маркетинг и финансы.

Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов эффективного управления процессами формирования, распределения и использования финансовых ресурсов, а также финансовыми отношениями предприятия в условиях нестабильности факторов внешней среды и ограниченности ресурсов.

Главная цель финансового менеджмента заключается в максимизации благосостояния собственников (владельцев) предприятия в текущем и будущем периодах. Данная цель находит конкретное выражение в обеспечении роста рыночной стоимости предприятия.

Достижение подобной цели финансового менеджмента зависит от ряда факторов: ожидаемого дохода (на одну акцию), надежности этого дохода, эффективности использования собственных и заемных средств, политики выплаты дивидендов и пр.

Однако эта цель вступает в противоречие с другой распространенной концепцией, согласно которой целью финансового менеджмента является максимизация прибыли. Следует иметь в виду, что рост рыночной стоимости компании не всегда может быть достигнут за счет увеличения прибыли.

Во-первых, если прибыль, остающуюся на предприятии после уплаты налогов, полностью направить на потребление, в результате не останется реального источника финансирования инвестиционных программ развития предприятия, что может привести к падению его рыночной стоимости.

Во-вторых, получение значительного объема прибыли может быть сопряжено с высоким уровнем предпринимательского и финансового рисков, что также может негативно отразиться на рыночной стоимости компании. Поэтому максимизация прибыли может быть признана одной из важнейших задач финансового менеджмента, но не его ключевой целью.

Задачи финансового менеджмента состоят в следующем:

• • формирование достаточного объема финансовых ресурсов, необходимых для осуществления текущей и инвестиционной деятельности предприятия;
• • эффективное использование сформированного объема финансовых ресурсов по важнейшим направлениям хозяйственной деятельности предприятия;
• • оптимизация денежных потоков;
• • максимизация прибыли в условиях допустимого уровня коммерческого риска;
• • обеспечение минимизации коммерческого риска при заданном объеме прибыли;
• • обеспечение платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия;
• • оптимизация налоговых платежей в бюджетную систему государства;
• • внедрение системы финансового управления на основе бюджетирования доходов, расходов и капитала и др.

Результатом решения этих задач является обеспечение сбалансированности денежных и материальных потоков и формирование финансовых ресурсов, необходимых для обеспечения запланированной деятельности предприятия и выполнения всех его обязательств.

Финансовый менеджмент реализует свои цель и задачи путем осуществления определенных функций. Функции финансового менеджмента подразделяются на две основные группы, определяемые комплексным содержанием финансового менеджмента [26]:

• 1) функции финансового менеджмента как управляющей системы (состав этих функций в целом характерен для любого вида менеджмента, хотя и должен учитывать его специфику);
• 2) функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием (состав этих функций определяется конкретным объектом финансового менеджмента).

В наиболее общем виде состав основных функций финансового менеджмента в разрезе этих групп представлен на рис. 1.1.

Рассмотрим содержание основных функций финансового менеджмента на предприятии.

В группе функций финансового менеджмента как управляющей системы основными являются следующие функции.

• 1. Разработка финансовых планов и прогнозов. Реализация данной функции предполагает разработку финансовой стратегии предприятия как составной части общей экономической стратегии его развития, прогноз основных финансовых показателей предприятия, разработку системы текущих планов и оперативных бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности, по различным структурным подразделениям и по предприятию в целом. Основой разработки системы текущих и оперативных финансовых планов является разработанная финансовая стратегия предприятия, требующая конкретизации на каждом этапе его развития.
• 2. Создание организационных структур, обеспечивающих принятие и реализацию управленческих решений в области финансов. Такие структуры строятся по иерархическому или функциональному принципу с выделением центров финансовой ответственности. В процессе реализации этой функции необходимо обеспечивать постоянную адаптацию этих организационных структур к меняющимся условиям функционирования предприятия и направлениям финансовой деятельности. Организационные структуры финансового менеджмента должны быть интегрированы в общую организационную структуру управления предприятием.

Рис. 1.1. Основные функции финансового менеджмента

• 3. Финансовый анализ деятельности предприятия. В процессе реализации этой функции проводятся экспресси углубленный анализ финансового состояния предприятия, денежных потоков и финансовых результатов деятельности отдельных дочерних предприятий, филиалов и центров финансовой ответственности, а также результатов финансовой деятельности предприятия в разрезе отдельных ее направлений.
• 4. Разработка эффективной системы стимулирования реализации управленческих решений в области финансов. В процессе реализации этой функции формируется система поощрения и санкций в разрезе главных менеджеров и менеджеров отдельных структурных подразделений предприятия за выполнение или невыполнение установленных целевых финансовых показателей, финансовых нормативов и плановых заданий.
• 5. Эффективный контроль реализации управленческих решений в области финансов. Реализация этой функции связана с созданием систем внутреннего контроля на предприятии, разделением контрольных обязанностей отдельных служб и финансовых менеджеров, определением системы контролируемых показателей и контрольных периодов, оперативным реагированием на результаты осуществляемого контроля.

В группе функций финансового менеджмента как специальной области управления предприятием основными являются следующие.

• 1. Управление активами. Реализация этой функции предполагает выявление потребности в отдельных видах активов исходя из планируемых объемов операционной деятельности предприятия и определение их суммы в целом, оптимизацию состава активов с позиций обеспечения эффективности их использования, обеспечение ликвидности отдельных видов оборотных активов и ускорение цикла их оборота, выбор эффективных методов формирования активов.
• 2. Управление капиталом. В процессе реализации этой функции определяется общая потребность в капитале для финансирования формируемых активов предприятия, оптимизируется структура капитала в целях обеспечения наиболее эффективного его использования, обеспечения финансовой устойчивости предприятия и минимизации затрат на обслуживание капитала.
• 3. Управление инвестициями. Реализация дайной функции предусматривает определение важнейших направлений инвестиционной деятельности предприятия, оценку инвестиционной привлекательности отдельных реальных проектов и финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них, формирование реальных инвестиционных программ и портфеля финансовых инвестиций, а также выбор наиболее эффективных методов финансирования инвестиционной деятельности.
• 4. Управление денежными потоками. Реализация данной функции заключается в формировании входящих и выходящих потоков денежных средств предприятия, их синхронизации по объему и во времени по отдельным предстоящим периодам, эффективном использовании остатка временно свободных денежных активов.
• 5. Управление финансовыми рисками. В процессе реализации этой функции выявляется состав основных финансовых рисков, присущих хозяйственной деятельности данного предприятия, осуществляется оценка уровня этих рисков и объема связанных с ними возможных финансовых потерь, формируется система мероприятий по профилактике и минимизации отдельных финансовых рисков, а также их страхованию.
• 6. Антикризисное финансовое управление. Реализация этой функции предполагает постоянный мониторинг финансового состояния предприятия с целью своевременного диагностирования симптомов финансового кризиса, определение масштабов кризисного состояния предприятия и факторов, его вызывающих, определение форм и методов использования внутренних механизмов антикризисного финансового управления предприятием, а при необходимости — форм его внешней санации или реорганизации.

Основные функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием могут быть конкретизированы с учетом специфики предприятия как объекта финансового управления и основных форм его финансовой деятельности. В целом выполнение всех указанных функций при управлении финансовой деятельностью экономических систем предполагает формирование обоснованной и эффективной финансовой политики и финансовой стратегии с точным бюджетом, стройным алгоритмом и положительным эффектом от реализации такой стратегии.

С практической точки зрения финансовый менеджмент — это искусство управления финансами компаний в условиях действия факторов внутренней и внешней среды. Российский финансовый менеджмент, в отличие от зарубежного, развивается в условиях экономики, которая характеризуется нестабильностью, большой налоговой нагрузкой на товаропроизводителей, а также высокой степенью предпринимательского и финансового рисков. В этих условиях искусство управления финансами требует своевременной корректировки финансовой стратегии и тактики предприятия, непрерывного поиска новых методических приемов обоснования управленческих решений.

Значительный вклад в развитие теории и практики отечественного финансового менеджмента внесли такие ученые-экономисты, как И. Т. Балабанов, В. В. Ковалев, Е. С. Стоянова, В. В. Бочаров и другие.

Особенности финансового менеджмента на предприятиях в условиях рыночной экономики можно сформулировать так:

• • гибкость финансового менеджмента, его рыночная ориентация;
• • учет при принятии финансовых решений фактора риска;
• • использование бюджетирования как основы оперативного управления финансами.

Основные принципы организации финансового менеджмента на предприятии представлены на рис. 1.2 [40].

Рис. 1.2. Основные принципы организации финансового менеджмента.

• 1. Взаимосвязь с общей системой управления. Финансовый менеджмент тесно связан с производственным и инвестиционным менеджментом, управлением персоналом, маркетингом, логистикой в сфере приобретения и распределения материальных ресурсов, бухгалтерским учетом и другими сферами деятельности предприятия. Это определяет необходимость органической интеграции финансового менеджмента с общей системой управления предприятием.
• 2. Комплексный характер принимаемых финансовых решений. Любое управленческое решение непосредственно влияет на формирование и использование финансовых ресурсов и движение денежных потоков предприятия. Поэтому финансовый менеджмент должен рассматриваться как комплексная управляющая система, обеспечивающая разработку взаимозависимых управленческих решений, каждое из которых вносит свой вклад в общую результативность финансовой деятельности предприятия.
• 3. Высокий динамизм финансового управления. Высокий динамизм внешней среды предполагает использование в процессе управления современных технологий бюджетирования, контроллинга, финансового инжиниринга, новых программных продуктов и т. д. Кроме того, изменяются во времени и внутренние условия хозяйственной деятельности предприятия, особенно при смене стадий его жизненного цикла, ассортимента выпускаемой продукции, уровня использования производственных мощностей, что также требует новых подходов к организации финансового менеджмента.
• 4. Вариантный характер подхода к разработке и реализации управленческих решений. Данный принцип означает, что отказ, например, от реализации одного инвестиционного проекта предполагает принятие другого проекта, имеющего приоритетные показатели доходности, периода окупаемости капиталовложений и безопасности. При выборе проекта учитывают также возможности его финансирования за счет собственных и заемных средств.
• 5. Ориентация на стратегические цели развития. Принцип предполагает разработку в первую очередь перспективных финансовых планов, определяющих уровень экономического, в том числе финансового, потенциала предприятия на будущее, а на их основе — системы текущих и оперативных финансовых планов.
• 6. Учет фактора риска при принятии решений. В процессе принятия финансовых решений необходимо учитывать фактор неопределенности и риска, характерный для рыночной экономики. Реализация данного принципа предполагает необходимость идентификации рисков, связанных с реализацией финансовых решений, оценку вероятности наступления рисковых событий и объема возможных финансовых потерь.

Финансовый менеджмент базируется на ряде фундаментальных концепций, разработанных в рамках современной теории финансов и применяемых для исследования событий, происходящих на финансовом рынке. К ним относятся концепции.

• • дисконтированного денежного потока;
• • структуры капитала;
• • влияния дивидендной политики на курс акций;
• • теории портфеля и оценки доходности финансовых активов;
• • ценообразования опционов;
• • эффективного рынка и компромисса между риском и доходностью финансовых активов;
• • агентских отношений и др.

Концепция анализа дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow), разработанная Д. Б. Уильямсом и М. Д. Гордоном [64, 74], имеет практическое значение, поскольку почти все финансовые, в том числе инвестиционные, решения связаны с оценкой этих потоков. Концепция базируется на понятии временной стоимости денег, предполагающей, что денежная единица сегодня имеет большую ценность, чем в будущем. Это связано с тем, что денежная единица может быть инвестирована сегодня в материальные или финансовые активы для получения дохода.

Анализ денежных потоков включает:

• • расчет прогнозируемых денежных потоков;
• • оценку степени их риска;
• • включение уровня риска финансовых активов в финансовый анализ;
• • определение настоящей (приведенной) стоимости денежного потока.

Разработчики концепции дисконтированного денежного потока полагали, что при анализе дисконтированного денежного потока необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты капитала. Альтернативные издержки, или затраты упущенных возможностей (opportunity cost), представляют собой разницу между результатами реально осуществленного и возможного (желаемого) инвестирования с учетом постоянных издержек и издержек исполнения финансовых операций. На практике принятие финансового решения во многих случаях связано с отказом от какого-либо альтернативного варианта, который мог бы привести компании определенный доход, в связи с этим данный упущенный доход целесообразно учитывать в процессе принятия управленческих решений.

Концепция структуры капитала помогает ответить на вопросы: каким образом предприятие должно формировать необходимый ему капитал и следует ли прибегать к заемным средствам или ограничиться собственным капиталом.

Авторы данной концепции Ф. Модильяни и М. Миллер [72] исходили из условий использования идеального рынка капитала (с нулевым налогообложением), при наличии которого стоимость компании зависит не от структуры капитала, а исключительно от принятых сю решений по инвестиционным проектам. Данные решения определяют будущие денежные потоки и уровень их риска.

Основная идея авторов заключалась в следующем. Если деятельность компании более выгодно финансировать за счет заемного капитала (вместо собственных средств), то держатели акций компании со смешанной структурой капитала могут продать часть ее акций и приобрести акции эмитента, не пользующегося заемным капиталом. Дефицит средств у такой компании восполняют за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами корпораций с относительно высоким и относительно низким удельным весом заемного капитала позволяют в конечном итоге выравнивать цены на финансовые активы таких компаний. Следовательно, исходя из данной концепции стоимость акций компаний не связана с соотношением между заемным и собственным капиталом.

Данная теория является верной только при наличии некоторых ограничений и условий. Тем не менее, раскрыв те условия, при которых структура капитала не влияет на цену компании, указанные ученые внесли позитивный вклад в понимание возможного влияния долгового финансирования на структуру капитала.

Впоследствии Ф. Модильяни и М. Миллер несколько изменили свою первоначальную теорию, т. е. признали влияние налогообложения на структуру капитала [71]. Экономия за счет налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости компании по мере увеличения доли заемного капитала в совокупном капитале. Однако начиная с определенного момента (до достижения оптимальной структуры капитала) при росте доли заемных средств стоимость компании начинает снижаться, так как налоговая экономия перекрывается ростом издержек по обслуживанию возможного долга (процентных платежей кредиторам). Следовательно, модифицированная теория, называемая концепцией компромисса между экономией от снижения налоговых платежей и финансовыми издержками по заемным средствам, позволяет лучше понять факторы, определяющие оптимальную структуру капитала.

Концепцию влияния дивидендных выплат на курс акций компаний также предложили Ф. Модильяни и М. Миллер [70]. Наряду с предпосылкой о наличии идеального рынка капитала они выдвигали следующие допущения:

• • политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционный бюджет компании;
• • поведение всех инвесторов является рациональным.

Приняв данные условия, они пришли к выводу, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не влияют на стоимость капитала. Это означает, что каждая денежная единица, направленная на выплату дивидендов сегодня, понижает величину нераспределенной прибыли, предназначенной на инвестирование в новые активы, и данное уменьшение может быть компенсировано за счет дополнительной эмиссии акций. Новым владельцам акций необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снизят приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних собственников на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Следовательно, каждая денежная единица полученных дивидендов лишает акционеров будущих доходов на эквивалентную в дисконтируемом периоде величину.

Исходя из данной концепции акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на одну денежную единицу сегодня и получением их в будущем, так как приведенная стоимость составит ту же денежную единицу. Таким образом, дивидендная политика не окажет никакого влияния на цену акций компании.

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов {capital asset pricing model, СЛРМ), разработанные Г. Марковицем, У. Шарпом и Д. Линтнером [67, 69, 73], приводят к следующим выводам:

• • структура фондового портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг компании;
• • требуемая инвесторами доходность (прибыльность) акций зависит от величины этого риска;
• • для минимизации риска инвесторам целесообразно объединять рисковые финансовые активы в портфель;
• • уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень диверсифицированного портфеля.

Концепция САРМ базируется на предположении идеального рынка капитала, равнодоступности информации для всех инвесторов, кроме того, предполагается, что все активы абсолютно делимы и могут быть проданы на рынке по существующей цене, не существует трансакционных издержек, не принимаются во внимание налоги и др.

Согласно этой концепции требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех факторов:

• 1) безрисковой доходности по государственным краткосрочным ценным бумагам;
• 2) средней доходности на фондовом рынке в целом;
• 3) индекса изменения доходности данного финансового актива (акции) по отношению к средней доходности на рынке ценных бумаг в целом.

Модель САРМ представляет собой макроэкономическую модель ценообразования на рынке ценных бумаг и имеет важное теоретическое значение для определения общей цены капитала компании и требуемой нормы доходности для отдельных финансовых инструментов, включаемых в инвестиционный портфель. Однако ее действие обусловлено рядом нереалистичных предпосылок, и прежде всего наличием идеального рынка капитала, который отсутствует. Поэтому на практике применяют факторные модели, построенные на методологии САРМ, а также анализ рисков на основе бета-коэффициентов.

Концепция ценообразования опционов была предложена Ф. Влеком и М. Шоулзом [62]. Согласно этой концепции опцион выражает право, но не обязательство приобрести или продать финансовые активы (акции) по заранее согласованной цене в течение указанного в договоре (контракте) срока. Опцион может быть реализован или не реализован исходя из решения, принятого его владельцем. Важной особенностью опциона является то, что его держатель может в любой момент отказаться от его исполнения. Цель подобного контракта — защита от финансового риска, а также получение определенного дохода.

Таким образом, специфика опциона состоит также в том, что в случае купли-продажи, где он выступает объектом сделки, покупатель приобретает не статус собственности на акции, а право на их приобретение. В биржевой практике сделка купли-продажи опциона получила название контракта. Владелец (или покупатель) контракта выплачивает продавцу денежное вознаграждение (премию). В данной сделке продавец контракта обязуется продать или купить определенное количество акций. Опционы, которые обращаются на фондовых биржах, называют котируемыми опционами.

Внебиржевой оборот опционов более ограничен, чем внебиржевой рынок акций, что связано со следующими факторами:

• • опционы в отличие от акций имеют ограниченный контрактом срок существования;
• • цена опционов не стабильнее стоимости базовых активов (акций), которые они представляют.

Следовательно, операции с опционами осуществляют в целях получения прибыли на разнице в курсах или для хеджирования, т. е. страхования своих акций от финансового риска. При этом в любом опционе (на покупку или продажу) участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении акций. На повышение курса рассчитывают покупатель (владелец) опциона на покупку и продавец опциона на продажу. Соответственно, понижение курса ожидают продавец опциона на покупку и владелец (покупатель) опциона на продажу. Вероятность выигрыша или проигрыша во многом зависит от типа опциона и от деловой ситуации на фондовом рынке.

Концепция эффективного рынка [ 631 базируется на наличии достоверной экономической информации, что позволяет субъектам рыночных отношений максимизировать доход (прибыль) от финансовых операций. Очевидно, что данное условие не соблюдается ни на одном финансовом рынке, так как для получения объективной информации необходимы время и значительные денежные затраты. Поэтому модель эффективного рынка имеет разновидности: слабую, сильную и умеренную формы эффективности рынка.

В условиях слабой формы эффективности рынка текущие цены на акции отражают только их динамику за предыдущие периоды. Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, полученные из конфиденциальных источников. При умеренной форме эффективности текущие цены характеризуют не только их динамику за предыдущий период, но и всю равнодоступную участникам рынка информацию.

Концепция эффективности рынка тесно связана с теорией компромисса между риском и доходностью финансовых активов и характеризует тезис о том, что получение дохода на финансовом рынке всегда сопряжено с риском. Чем выше требуемая инвестором доходность на вложенный капитал, тем больше степень риска, связанного с потерей этой доходности, и наоборот.

Концепция агентских отношений заключается в том, что владельцы (собственники) компании нанимают группу лиц (менеджеров) для выполнения управленческих функций и наделяют их определенными полномочиями [65]. Однако в условиях рыночного хозяйства наблюдается разрыв между функцией распоряжения активами (имуществом) и функцией оперативного управления и контроля, в связи с чем могут возникнуть противоречия между интересами собственников компании и ее управленческого персонала. Для их преодоления собственники компании вынуждены нести агентские издержки (например, оплата услуг независимых аудиторов и др.). Наличие подобных издержек является объективным фактором, а их объем следует учитывать при принятии финансовых решений. Отсутствие контроля за деятельностью менеджеров компании может привести к еще большим потерям.

Следует отметить, что механическое копирование и использование зарубежных моделей управления финансами компаний в современных российских условиях невозможно и неприемлемо в связи со спецификой отечественного финансового рынка, особенностями налогообложения, бухгалтерского учета. Поэтому универсальные финансовые модели и инструменты финансового менеджмента, принятые в международной практике, нуждаются в адаптации к российским условиям.