Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов определенности)

В отличие от предыдущего метода, в этом случае осуществляют корректировку не ставки дисконтирования, а ожидаемых значений потока платежей — FCFF_t путем введения специальных понижающих коэффициентов a_t для каждого периода реализации проекта. Теоретически значения коэффициентов a_t могут быть определены из следующего соотношения:

где RFCF_t — величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.); FCFF_t — ожидаемая (запланированная) величина свободного денежного потока от реализации проекта в периоде t — номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как Таким образом, осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены более или менее достоверно.

Однако на практике для определения значений коэффициентов чаще всего прибегают к методу экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности сиециалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится, другими словами — в достоверности его величины.

После того как значения коэффициентов тем или иным путем определены, осуществляют расчет критерия NPV или 1RR для откорректированного потока платежей. При этом денежные потоки дисконтируются по безрисковой ставке r_F. Например, критерий NPV может быть определен по следующей формуле:

где FCFF_{ — свободный денежный поток платежей в периоде t; r_F — ставка доходности по безрисковой операции; a_t — корректирующий множитель; /С₀ — начальные инвестиции; п — срок проекта.

Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV. Используемые при этом множители a_t получили названия коэффициентов достоверности, или определенности.

Рассмотрим следующий пример.

Пример 14.1.

Предприятие рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составят 100 000 ед. Ожидаемые чистые поступления от реализации проекта равны 50 000, 60 000 и 40 000 ед. Произвести оценку проекта, если в результате опроса экспертов были получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,9, 0,85 и 0,6 соответственно. Ставка по безрисковой операции определена равной 8%.

Расчет скорректированного потока платежей для данного случая приведен в табл. 14.2.

Таблица 142

Расчет значений потока платежей, ед.

Как следует из полученных результатов, чистая текущая стоимость скорректированного с учетом риска потока платежей почти в 3 раза меньше.

При известной величине безрискового дохода определение коэффициентов достоверности можно осуществить по формуле (14.1).

Предположим, что в предыдущем примере в качестве источника такого дохода приняты платежи по купонной облигации с периодом обращения три года или ставка по депозиту в банке на такой же срок, генерирующие ежегодный доход в 40 000 ед.

Расчет скорректированного потока платежей для этого случая приведен в табл. 14.3.

Расчет скорректированного потока платежей, ед.

Как следует из полученных результатов, чистая приведенная стоимость скорректированного с учетом риска потока платежей меньше прогнозируемой почти в 17 раз.

Практическое задание 14.2

Осуществите оценку проекта из примера 11.1 (гл. 11), если в результате опроса экспертов были получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,95, 0,8, 0,75, 0,7 и 0,5 соответственно, а безрисковая ставка равна 8,3%.

Надо заметить, что в отличие от метода корректировки ставки дисконтирования данный метод не предполагает увеличение риска с постоянным коэффициентом, сохраняя при этом простоту расчетов, доступность и понятность, т. е. позволяет учитывать риск более корректно. Вместе с гем исчисление коэффициентов достоверности, адекватных риску каждого шага реализации проекта, представляет определенные трудности и часто содержит значительную долю субъективизма. Кроме того, этот метод также не позволяет провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.