Сеньораж и инфляция

До сих пор мы не допускали возможности эмиссии новых денег повышенной силы. Пусть теперь дефицит бюджета может финансироваться как выпуском облигаций, так и займом у центрального банка. В этом случае бюджетное ограничение государства «в широком смысле» (совместное ограничение для правительства, отвечающего за фискальную политику, и центрального банка, отвечающего за денежно-кредитную политику) получается из бюджетного ограничения правительства (18.2) добавлением в правую часть члена, связанного с печатанием новых денег:

Здесь общий дефицит государственного бюджета покрывается за счет увеличения выпуска облигаций госдолга В₍ -B_t__v а также за счет увеличения количества денег повышенной силы (денежной базы) М{?

Для простоты и наглядности мы будем считать, что денежный мультипликатор равен единице, так что денежная база просто совпадает с денежной массой в экономике (М$ =M_t).

Кроме того, мы по-прежнему будем предполагать, что цены в экономике растут постоянным темпом к, а реальный выпуск растет постоянным темпом у. Обозначая строчными буквами соответствующие относительные величины в терминах номинального выпуска, разделим обе части формулы (18.6) на величину P_tY_t и получим.

С учетом сделанных предположений, а также используя формулу Фишера, имеем где m_t =M_t / P_tY_r Величина.

представляет собой сеньораж в реальном выражении в процентах от ВВП. Эту же величину можно приближенно записать в следующем виде:

Отсюда видно, что сеньораж состоит из двух источников. Первое слагаемое, m_t-m_t__{, происходит от увеличения реальных денежных остатков на руках у населения. Поскольку государство обладает монопольным правом на выпуск денег, увеличение объема циркулирующей денежной массы позволяет государству получить в обмен какие-то товары и услуги в реальном выражении. Отметим, что в стационарном состоянии, когда количество денег на руках у населения постоянно (т_{ = 7и_/_₁), этот источник дохода пропадает.

Так что обычно при анализе эффектов сеньоража особое внимание уделяется второму слагаемому, которое остается даже в стационарном состоянии, и даже в случае когда темп роста выпуска равен нулю. Это слагаемое, при у = 0 принимающее вид-Щ-* связано с инфляцией и является свое;

1 + я образным налогом па держателей денежных средств. Чтобы просто сохранить у себя на руках постоянное количество денег в реальном выражении, экономические агенты должны увеличивать количество денег в номинальном выражении, чтобы компенсировать эффект обесценивания денег из-за постоянной инфляции. Печатая деньги, чтобы удовлетворить этот спрос, государство опять же имеет возможность получить часть товаров и услуг бесплатно. Такое явление носит название инфляционного налога (см. также гл. 6).

Отметим, что даже если предположить отсутствие инфляции, но наличие экономического роста (я = 0, у>0), второе слагаемое будет неотрицательным. Если обратиться к основному уравнению количественной теории денег (см. гл. 6), сделанное нами предположение означает, что в условиях отсутствия инфляции (например, в силу отсутствующих инфляционных ожиданий) и постоянной скорости обращения денег, рост денежной массы и экономический рост сопутствуют друг другу. Это вполне вероятная ситуация в модели кейнсианского типа (например, IS-LM), когда рост денежной массы означает рост кредитования производства, что позволяет фирмам расширяться и увеличивать выпуск. Напомним, однако (см. гл. 13), что бесконтрольный рост денежной массы рано или поздно приводит к появлению ожиданий ненулевой инфляции.

Как следует из формулы (18.7), доход от эмиссии новых денег тем больше, чем быстрее растет экономика страны и чем выше в ней инфляция. Количественно величину сеньоража обычно оценивают через изменение денежной базы АМ^/г, или по альтернативным издержкам хранения денежной базы, iM^h (см. формулу в гл. 6). Обе эти оценки, при определенных условиях, эквивалентны.

Пример из практики

По некоторым данным¹, величина сеньоража в реальном выражении в США в течение 1929—1952 гг. составляла 1,37% от ВНП, а в течение 1952—1982 гг. 0,3% ВНП. В то же время, в Аргентине доход от создания новых денег составлял 6% ВНП. По другим оценкам², за период с I960 по 1978 г. в развитых странах сеньораж достигал порядка 6% от всех государственных доходов, и в среднем составлял 1% ВНП. В странах же вроде Греции и Испании доля сеньоража в государственных доходах превышала 10%.

Оценки последнего времени показывают такой же небольшой порядок величии. Для еврозоны в целом в 2009 г. сеньораж составлял 0,27% ВВП, а в США в 2007 г. сеньораж приносил порядка 0,3% ВВП³. Поэтому сейчас по сравнению с уровнем госдолга, который в развитых странах зачастую достигает 100% ВВП, доход от эмиссии денег невелик.