Финансовый анализ (ШАГ 1)

Введение

На этом шаге формализуется логика кредитного аналитика (или аналитика фондового рынка), чьей целью является установить финансовое состояние компании. Кредитный аналитик может начать с исследования финансовой отчетности компании для определения того, достаточно ли прибыли и денежных потоков для покрытия задолженности. Кредитный аналитик исследует степень, в которой динамика данных финансовых показателей, является стабильной и положительной. Кредитный аналитик также стремится проанализировать активы компании для определения того, имеют ли они высшее качество и есть ли у должника достаточные денежные средства (например, достаточная величина рабочего капитала^[1]). Аналитик также проверяет леверидж компании. Аналогичным образом кредитный аналитик будет анализировать степень доступа компании на рынки капитала, а также доступность заемных средств, которые будут необходимы для осуществления бизнес-планов. Рейтинг должен отражать финансовую позицию и эффективность компании и способность противостоять финансовым спадам.

Процедура

Структура финансовой оценки, по которой осуществляется присвоение рейтинга риска 4, приведена в табл. 10−5. Три основные области оценки, как показано в заголовках столбцов таблицы, соответственно следующие: поступления и денежный поток; стоимость (ценность) активов, ликвидность и леверидж; финансовый объем, гибкость и способность обслуживать долг.

Показатель поступлений и денежного потока учитывает покрытие процентных платежей доходами с помощью ключевых финансовых коэффициентов, например отношением прибыли до выплаты процентов и налогообложения (Earnings before interest and taxes, EBIT) к расходам на выплату процентов и отношением прибыли до выплаты налогов, процентов, износа и амортизации (Earnings before interest taxes depretiation and amortisation, EBITDA) к расходам на выплату процентов^[2]. Анализ, сконцентрированный на текущем положении дел, при необходимости можно расширить путем включения данных за предыдущие нескольких лет. При оценке компаний в цикличных отраслях аналитику необходимо скорректировать финансовые результаты и ключевые коэффициенты так, чтобы учитывалось влияние цикличности.

Показателем левериджа может быть отношение заемного капитала к собственному капиталу, например общих обязательств к акционерному капиталу (или общие обязательства минус долговые обязательства к акционерному капиталу).

При оценке масштаба бизнеса, гибкости и кредитоемкости важным фактором будет величина рыночной капитализации. Пункт «Доступ на рынки капитала» в третьем блоке анализа относится к проявленной способности (или потенциальной для краткосрочной перспективы) эмитировать публичные ценные бумаги (акции или среднеи долгосрочные долговые инструменты).

Аналитику необходимо будет рассчитать рейтинг риска для каждого из трех блоков анализа, а затем получить наилучшую возможную рейтинговую оценку риска^[3]. Это первоначальный рейтинг заемщика.

ТАБЛИЦА 10−5.

Шаг 1 — финансовая опенка

Отраслевые ориентиры

Анализ конкурентоспособности компании и операционной среды помогает оценить общий профиль делового риска компании. Это можно использовать для оценки количественной информации, полученной из финансовых коэффициентов компании, приведенных в табл. 10−6, например кредитное качество контрагента повышается как возрастающая функция от отношения EBITDA к величине процента (т.е. процентного покрытия EBITDA).

Компания с хорошими показателями в растущем или стабильном секторе может допускать больше долговых обязательств, чем компания с меньшими перспективами^[4].

ТАБЛИЦА 10−6.

Некоторые ключевые финансовые показатели

• [1] Рабочий капитал определен как разница между текущими активами и текущими обязательствами.
• [2] Определение основных бухгалтерских показателей приведено в приложение к данной главе.
• [3] Для соответствующего контроля сначала необходимо сравнить среднее с худшим из трех уровней риска. Рейтинг не должен быть более чем на единицу выше, чем самый худший рейтинг. Иными словами, если он будет выше, то он должен быть скорректирован снижением, например если три блока имели рейтинги 2; 2 и 5, то среднее равно 3, но рейтинг должен быть скорректирован к 4 (что на единицу выше уровня риска 5). Если худший из рейтингов не является целым числом (скажем, 4,5), то снижение на единицу даст рейтинг, равный 3,5. В этом случае обычно устанавливают рейтинг, равный 3 или 4.
• [4] Деловой риск определяется как риск, связанный с уровнем и стабильностью операционных денежных потоков во времени.