Доходность резервных валютных активов

Одним из способов оценки результатов управления резервными активами центрального банка с точки зрения доходности является сравнение доходностей операционного и инвестиционного портфелей с доходностями нормативных портфелей (benchmark portfolios).

Нормативный портфель представляет собой расчетный набор ценных бумаг, депозитов и иных разрешенных инструментов, составленный по определенным правилам. Для формирования нормативных портфелей ценных бумаг берутся все выпуски обращающихся ценных бумаг, которые разрешены для приобретения в портфели резервных активов. Определяется общая рыночная стоимость взятых выпусков ценных бумаг. Далее для каждого выпуска определяется его доля в нормативном портфеле, рассчитываемая как отношение рыночной стоимости этого выпуска к рыночной стоимости всех взятых выпусков ценных бумаг. Сформированный таким образом нормативный портфель, по сути, представляет собой индекс долговых ценных бумаг, в целом характеризующий рынок долговых ценных бумаг, разрешенных для приобретения в портфели резервных валютных активов. Для нормативных портфелей краткосрочных активов берутся депозиты и сделки РЕПО разных сроков, веса которых задаются безотносительно к объему рынка этих инструментов.

Соответственно, инструменты в нормативный портфель в действительности не приобретаются, однако ежедневно в течение всего инвестиционного периода фиксируются их цены для того, чтобы в любой день в течение данного периода и по его окончании можно было подсчитать доходность нормативного портфеля. Инструменты, составляющие нормативный портфель, и их доли в нормативном портфеле в течение инвестиционного периода не меняются (за исключением ребалансировок, связанных с погашением обращающихся и выпуском новых ценных бумаг). Итоговый результат деятельности управляющих резервами определяется на основе сравнения доходности фактических и нормативных портфелей резервных валютных активов, полученных за отчетный период. Как правило, доходности инвестиционных портфелей, состоящих из долгосрочных долговых ценных бумаг, отличаются от соответствующих доходностей операционных портфелей. Это связано с различием в уровне краткои долгосрочных процентных ставок.

Операционные портфели состоят из долговых инструментов со сроком погашения в основном менее полугода. В связи с этим при повышении процентных ставок:

• — цены краткосрочных долговых инструментов в меньшей степени реагируют на изменения официальных процентных ставок, чем цены долгосрочных долговых ценных бумаг;
• — существует возможность реинвестировать активы операционных портфелей несколько раз в течение полугодового периода, причем каждый последующий раз под большую процентную ставку.