Оценка эффективности инвестиционных проектов

Основные принципы оценки эффективности

В числе наиболее важных основных принципов оценки эффективности проектов можно выделить следующие:

• — рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненно го цикла (оценка эффективности проекта должна осуще ствляться при разработке инвестиционного предложения, при разработке обоснования инвестиций, при разработке ТЭО проекта и в ходе реализации проекта в виде экономи ческого мониторинга в рамках управления стоимостью проекта);
• — моделирование денежных потоков;
• — сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта);
• — принцип положительности и максимума эффекта;
• — учет фактора времени;
• — учет только предстоящих затрат и поступлений;
• — сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»;
• — учет всех наиболее существенных последствий проекта
• — учет наличия разных участников проекта;
• — многоэтапность оценки;
• — учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале;
• — учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют (многовалютность);
• — учет (в количественной форме) влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта.

Показатели оценки эффективности проекта Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Показатели эффективности инвестиционного проекта можно классифицировать следующим образом:

• 1. показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
• 2. показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;
• 3. показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

Работа по определению эффективности инвестиционного проекта является одним из наиболее ответ ственных этапов прединвестиционных исследований. Она включает детальный анализ и интегральную оценку всей тех нико-экономической и финансовой информации, собранной и подготовленной для анализа в результате работ на преды дущих этапах прединвестиционных исследований.

Методы оценки эф фективности инвестиционных проектов основаны пре имущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты.

Рассмотрим сущность различных видов анализа.

С позиций финансового анализа проекта, его реализация может быть представлена как два взаимосвя занных процесса: процесс инвестиций в создание производ ственного объекта и процесс по лучения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффек тивность вложения инвестиций.

Объектом финансового анализа явля ются потоки платежей, характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. Интенсивность резуль тирующего потока платежей формируется как разность меж ду интенсивностью (расходами в единицу времени) инвести ций и интенсивностью чистого дохода от реализации проек та.

Чистый доход — доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятель ности, за вычетом тех платежей, которые связаны с его получени ем (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т. д.). Начисление амортизации не отно сится к текущим затратам. Оценка эффективности осуществ ляется с помощью расчета системы показателей или крите риев эффективности инвестиционного проекта. Эти показа тели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разне сенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базо вой дате называется дисконтированием.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используе мая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны и мирового хозяйства.

Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них необходимо производить с использованием показателей коммерческой (финансовой) эффективности:

• — чистый дисконтированный доход;
• — индекс рентабельности;
• — внутренняя норма доходности ;
• — срок окупаемости.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтирован ное накопленное сальдо) за расчетный период.

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов, к различным моментам времени.

Разность между ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условий его положительности).

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта представляет собой расчетную ставку процентов, при кото рой чистый приведенный доход, соответствующий этому проекту, равен нулю.

Срок окупаемости определяется как период времени, в те чение которого инвестиции будут возвращены за счет дохо дов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Точнее под сроком окупаемости понимается продолжи тельность времени, в течение которого сумма чистых дохо дов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Основной недостаток срока окупаемости как показателя эффективнос ти заключается в том, что этот показатель не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости. Такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а в виде ограниче ния при принятии решения. То есть, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу на вложенные в него средства». Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используется:

Индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных платежей);

Индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дис контированных денежных оттоков;

Индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.