Сравнительная оценка горных компаний и инструменты капитализации горно-металлургического сектора

Сравнительный подход к оценке стоимости горных компаний

В настоящее время в российском горно-рудном секторе постепенно прослеживается формирование инвестиционной привлекательности акций данного сектора.

Как известно, основными показателями, характеризующими оценку акций рынком, являются финансовые мультипликаторы, служащие индикатором для потенциальных инвесторов при приобретении акций. К основным из них относятся:

Р/Е ratio — отношение рыночной цены акции {Price) компании к прибыли на акцию {EPS). Р/Е характеризует мнение о перспективах роста компании на рынке акционерного капитала и рыночное восприятие уровня риска компании;

EV/S — отношение стоимости компании к объемам продаж {Sales)',

EV/EB1TDA — отношение стоимости компании к прибыли до вычета налогов, процентов амортизации и износа;

P/CF- отношение рыночной капитализации к денежным потокам от текущей деятельности {Cash Flow)-,

P/S — отношение рыночной капитализации к объемам продаж (реализации).

Несмотря на имеющиеся расхождения в стандартах бухгалтерского учета, можно проводить сравнительную оценку стоимости бизнеса даже в случае российских горных компаний, не составляющих финансовую отчетность по международным стандартам финансового учета (МСФО). В основе такой оценки должны лежать два коэффициента: EV/EBITDA и P/CF. Минимальная корректировка данных коэффициентов позволяет компенсировать существенные различия между Российскими стандартами бухгалтерского учета (РСБУ) и (МСФО). На коэффициент P/S практически не влияют расхождения в правилах бухгалтерского учета, однако на его основе пользователь не имеет возможности сравнивать эффективность и рентабельность различных компаний.

На данный момент из крупных конгломератов, активно представленных на российском биржевом рынке, выделяется ГМК «Норильский Никель» (GKMN), на долю которого приходится производство более 40% палладия, 16% платины, 18% никеля и других металлов. Анализ капитализации ГМК «Норильский Никель» и ведущих мировых производителей никеля, меди и благородных металлов представлены в табл. 17 и 18.

Наиболее ценен при проведении сравнительной оценки компаний на основе их финансовой эффективности мультипликатор EV/EBITDA. Стоимость компании (ЕЕ) рассчитывается как сумма рыночной стоимости акционерного капитала и се финансового долга (уменьшенного на сумму денежных средств компании). Оценка на основе EBITDA позволяет проводить сопоставления между компаниями, функционирующими в рамках различных систем бухгалтерского учета и налогообложения, а также в различных макроэкономических условиях, так как удается устранить влияние амортизации, налогообложения, валютного курса и инфляции.

Коэффициент Р/СЕ указывает на обьем денежных потоков, который, по оценке рынка, сможет в будущем генерировать компания.

В целом ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой акции компании и выбранной финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, но сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности компании, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога. При этом цена акции берется либо на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо как среднее значение между максимальной и минимальной значениями цены за последний месяц;

рассчитать финансовую базу, т. е. финансовый результат деятельности компании либо за определенный период (как правило, последний отчетный год), либо по состоянию на дату оценки, либо как среднюю величину за несколько отчетных периодов.

В качестве финансовой базы при расчете ценовых мультипликаторов используются четыре вида прибыли.

Сравнение рыночной капитализации ведущих мировых горно-рудных компаний и мультипликаторов фондового рынка {по данным Альфа-Банка).

* Оценка.

Сравнительный анализ капитализации мировых золотодобывающих компаний и ценовых мультипликаторов биржевого рынка.

(по данным инвестиционного банка HSBC " The Senior Gold Book «, компаний и Reuters)

Прогноз.

со.

• (О
• 1. Валовая прибыль — EBDIT (Earning Before Depreciation Interest and Tax) -1 уровень прибыли, определяемой как разность между выручкой и себестоимостью.
• 2. Прибыль от продаж — EBIT (Earning Before Interest and Tax) —

II уровень прибыли, определяемой путем вычитания операционных расходов (постоянные затраты и амортизация) из валовой прибыли.

3. Прибыль до налогообложения — ЕВТ (Earning Before Tax) —.

III уровень прибыли, определяемой как разность между прибылью от продаж и процентами по долгосрочным кредитам.

4. Чистая прибыль ЧП — Е (Earning) — IV уровень прибыли. Определяется вычитанием налога на прибыль из ЕВТ.

Этим видам прибыли соответствуют четыре вида денежных потоков (CF):

• 1. Валовая прибыль (ВП, EBDIT) плюс амортизация.
• 2. Прибыль от продаж (EBIT) плюс амортизация.
• 3. Прибыль до налогообложения (ЕВТ) плюс амортизация.
• 4. Чистая прибыль (ЧП, Е) плюс амортизация.

Ценовые мультипликаторы можно разделить на два типа: интервальные (цена/прибыль; цена/денежный поток; цена/раз;

мер дивидендов; цена/доход компании). Расчет производится за определенный период, обычно финансовый год;

моментные (цена/балансовая стоимость активов; цена/чистая стоимость активов). Рассчитываются на дату оценки или на последнюю отчетную дату.