Стоимость капитала фирмы

Целью данной лекции является изучение различных источников финансирования фирмы, рейтинговая оценка стоимости и рискованности каждого источника.

Концепция управления стоимостью предприятия

Новые экономические реалии, сформировавшиеся под влиянием информационно-инновационных факторов, получили на Западе название «новой экономики». В противовес традиционной «старой экономике», в новых экономических условиях главные акценты сделаны на информационно инновационных моделях развития, что предусматривает широкое внедрение в финансово-хозяйственную деятельность предприятий новейших научных достижений. Сегодня невозможно представить себе предприятие, которое не пользовалось бы информационными технологиями при организации финансово-инвестиционной, сбытовой и производственной деятельности.

Существенное влияние концепций «новой экономики» прослеживается и в управлении корпоративными финансами. Это влияние проявляется прежде всего в использовании современных средств и методов коммуникации предприятий с рынком капиталов, а также в переходе передовых компаний на «стоимостной» подход к управлению финансами. В теории и практике финансового менеджмента на сегодня все более доминирует концепция управления стоимостью предприятия, так называемый «стоимостной подход» (Value Based Management (VBM)). Этот подход предусматривает подчинение всех процессов, которые происходят в компании, единой цели — создание дополнительной стоимости для инвесторов [1]. Внешним проявлением создания дополнительной стоимости является рост стоимости предприятия. Инвесторы могут почувствовать факт создания дополнительной стоимости в случае получения дивидендов или роста рыночного курса корпоративных прав (акций). Итак, главным фактором принятия решения инвесторами по вложению средств в предприятие, а также приоритетным критерием оценки эффективности деятельности менеджмента и субъекта хозяйствования в целом, являются показатели добавленной стоимости. В этих показателях отображены как ожидаемые доходы от владения акциями предприятия, так и возможные риски инвестирования средств в соответствующие ценные бумаги.

Впервые целесообразность переориентации управления корпоративными финансами на стоимостные показатели была системно исследована в работах профессора Альфреда Раппапорта (США). Осенью 2006 года он опубликовал новую работу «Десять принципов создания стоимости для собственников», где автор предложил десять принципов, которыми следует руководствоваться менеджерам для обеспечения роста стоимости предприятия.

Следует отметить, что на большинстве украинских предприятиях внедрение стоимостного подхода пока что даже не планируется, да и на Западе руководство компаний в основном декларирует использование концепции VBM, не делая реальных шагов к практической ее реализации.

В то же время эти десять принципов являются абсолютно конкретными и целесообразно оценить их адекватность украинским реалиям.

Первый принцип сводится к тому, что не следует увлекаться прогнозированием показателей прибыли, так как показатели прибыли не дают информации о создании предприятием добавленной стоимости, не учитывают фактор изменения стоимости денег во времени, не показывают соотношение между рентабельностью инвестиций и ставкой кредита (если рентабельность инвестиций ниже, то дополнительная стоимость не создается, а поглощается). Исследования, проведенные в США, свидетельствуют, что 80% финансовых директоров крупных компаний скептически относятся к прогнозированию прибыли. Они считают, что уровень инвестиций предприятий в развитие, рекламу, в обновление основных средств, в персонал слишком низкий для того, чтобы достичь показателей прибыли, заявленных в прогнозах.

Второй принцип обеспечения роста стоимости, по Раппапорту, рекомендует менеджменту при принятии финансовых решений ориентироваться на прогнозы будущих чистых денежных потоков (cash flow). Именно величина будущих прогнозируемых денежных потоков, которые будет генерировать компания, определяет курс акций и рыночную капитализацию предприятия.

Третий принцип гласит, что следует инвестировать деньги в будущее. Как правило, компании создают стоимость в результате обычной операционной деятельности. Однако наиболее реальным способом обеспечить рентабельность более высокую, чем ожидает рынок капиталов, является концентрация на новых полях бизнеса. А. Раппапорт рассматривает этот вопрос через призму слияния или поглощения компаний. На протяжении 2005 года в мировом масштабе общий объем трансакций по слиянию и объединению предприятий оценивается на уровне 2,7 трлн. дол. США.

Четвертый принцип указывает на необходимость содержания лишь тех активов, которые способны максимизировать стоимость компании. Поэтому необходимо периодически оценивать стоимость компании и ее отдельных структурных подразделений.

Пятый принцип заключается в возвращении собственникам средств, которые были инвестированы в предприятие, т. е. необходимо хотя бы выплачивать дивиденды, выкупать свои акции, особенно в тех случаях, когда акции недооценены рынком.

Шестой, седьмой и восьмой принципы указывают на необходимость различных вариантов мотивации деятельности топ-менеджеров, руководителей структурных подразделений, рядового персонала — это опционы на приобретение акций, выплата премий, социальных выплат, карьерного роста и т. д.

Девятый принцип свидетельствует, что риски топ-менеджеров и акционеров должны быть одинаковыми. Следует отметить, что полностью уравнять эти риски невозможно, однако можно социальным договором предусмотреть, что руководитель предприятия должен владеть пакетом акций, рыночная цена которого составляет пять годовых объемов заработной платы и акции имеют ограниченную ликвидность, то есть не могут быть проданы руководителем в выгодное для него время.

Десятый принцип подчеркивает необходимость эффективной коммуникации компании с ее инвесторами. Благодаря качественной связи снижается цена привлечения капитала и растет курс акций. Участники рынка капиталов должны быть проинформированы о будущей динамике чистых денежных потоков и других факторов, влияющих на стоимость предприятия.

Итак, следование этим принципам может обеспечить рост стоимости предприятия или фирмы. Как же определить рыночную стоимость предприятия?