Заключение. 
Практическая оценка синергии при слиянии компании Unilever и концерна "Калина"

В ходе изучения сделок слияний и поглощений, применяемых компаниями в качестве реализации стратегии своего роста, было выявлено влияние синергетических эффектов на процесс оценки выгодности слияния и формирования цены покупки компании-цели.

Анализ российского рынка показал, что стратегия роста за счет проведения слияний является популярной среди бизнесменов, причем наиболее часто используются горизонтальные слияния. Российский рынок M&A является перспективным, учитывая положительную динамику на протяжении последних 7 лет, что объясняет актуальность исследуемой темы.

Обзор литературы и сравнение различных научных точек зрения показали, что синергия определенно является важной частью сделок слияния и поглощения. Именно синергетический эффект является одним из основных мотивов для проведения сделок, а оценка этих эффектов — неотъемлемым этапом при оценке выгодности слияния. Важно отметить, что оценка синергетического эффекта от слияния необходима не только компании покупателю для формирования верхней границы стоимости покупки, но и компании-цели для формирования нижней границы стоимости бизнеса при продаже.

Выбор метода оценки синергетических эффектов зависит от типа выявленной синергии, а также от наличия достаточного количества информации на рынке, поэтому важно на подготовительном этапе корректно определить все возможные эффекты от слияния. Среди основных выделяют три типа синергетических эффектов: операционные, финансовые, управленческие, первые два из которых возможно оценить количественными способами.

Все рассмотренные в исследовании способы оценки имеют преимущества и недостатки, и многие авторы считают, что на данный момент не создано универсального метода оценки, что подтверждается и практической частью данного исследования. Таким образом, эта сфера является хорошей нишей для дальнейших исследований.

В соответствии с поставленной в начале исследования целью, а именно — выявить наиболее корректный способ оценки синергии, для апробирования результатов теоретического исследования на практике, была произведена оценка синергетических эффектов от сделки слияния компании Unilever концерна «Калина» в 2012 году.

Для сравнения методик оценки были выбраны два способа:

• · оценка путем расчета каждой из определенных синергий отдельно и суммированием полученных экономий;
• · оценка путем сравнения стоимости созданной объединенной компании с учетом синергии и без нее.

Анализ результатов практики показал, что данные методики дают различный результат оценки синергии, что обусловлено несколькими факторами:

• 1. Закрытость внутренней информации о компаниях. Данный фактор является наиболее весомым в причинах различия полученных значениях. Не смотря на то, что компании обязаны открыто предоставлять финансовую отчетность, некоторая информация, необходимая для оценки, является закрытой, что усложняет расчеты и может приводить к некоторой погрешности. Однако при оценке синергий от слияния в реальном бизнесе данный фактор не является проблемным, так как внутренние пользователи отчетности компании имеют доступ к большему спектру информации.
• 2. Отсутствие в процессе расчетов оценки качественных синергий при расчете одним из способов. В реальном бизнесе качественные синергии оцениваются наряду с количественными эффектами, однако для их оценки применяется метод экспертных оценок. В исследовании мы не смоги применить данный метод, так как не имеем опыта в этой сфере, а в случае подобной оценки квалифицированными экспертами разница между полученными результатами могла быть значительно меньше.
• 3. Использование различных ставок дисконтирования. В случае оценки слияния компании Unilever и концерна «Калина» большая часть выявленных синергетических эффектов имела влияние на денежные потоки концерна, которые дисконтировались по ставке, рассчитанной для «Калины». В то время как основной ставкой при расчете методом оценки бизнеса являлась ставка WACC для компании Unilever, так как структура Unilever более глобальна и при слиянии скорее поглощает структуру концерна «Калина». Если при оценке выявленные синергетические эффекты имеют влияние на обе компании, принимающие участие в слиянии, то результат аналогичного сравнения будет другим.

В данном исследовании в качестве наиболее корректного метода оценки синергетических эффектов было выбрано применение способа оценки отдельных синергетических эффектов, так как он позволяет проследить более узкие изменения в денежных потоках и выявить большее количество сфер влияния на итоговую стоимость.

По результатам исследования было выявлено, что нельзя определить единственно верный и корректный способ для оценки синергетических эффектов при слиянии и поглощении компаний. Основным критерием для выбора метода оценки является анализ синергетических эффектов. Если при анализе слияния, было выявлено большое количество различных синергий, то для оценки корректнее применить метод оценки путем расчета каждой из определенных синергий отдельно. При выявлении же не большого количества однотипных синергий (особенно финансовых) более удобным способом для расчетов является оценка бизнесов до и после слияния.