Решение компании о международном инвестировании

http://www..ru/

Московская академия экономики и права Институт Экономики Курсовая работа по дисциплине:

Международный финансовый менеджмент

на тему:

Решение компании о международном инвестировании

Москва 2009

1. Инвестиционные решения. Понятие и роль международного инвестирования

1.1 Инвестиционные решения

1.2 Понятие и виды международных инвестиций

1.3 Роль международных инвестиций

2. Методические основы анализа зарубежных инвестиций

2.1 Прогнозирование будущих денежных потоков

2.2 Налоговый фактор в принятии решения о зарубежном инвестировании

2.3 Репатриация доходов зарубежного подразделения

2.4 Учет валютного курса при репатриации дивидендов и капитала

3. Расчет основных показателей для принятия решения о международном инвестировании

3.1 Расчет чистой приведенной стоимости

3.2 Учет ожидаемой инфляции

3.3 Учет налогового фактора при репатриации дивидендов Заключение Список использованной литературы

международное инвестирование доход стоимость

Финансовый менеджмент переживает пору быстрых изменений. Значительные достижения отмечены не только в области теории финансового менеджмента, но и в его повседневной практике.

В настоящее время глобализация финансов, развитие электронной торговли, стратегические альянсы, все более широкое использование аутсорсинга, а также огромное множество других факторов во многом определяют сферу принятия решений по участию компании в международном инвестировании.

Начиная с 1980;х годов наблюдается резкое увеличение международных инвестиций как через взаимные фонды, так и путем прямого инвестирования. В то же время и мобилизация капитала все больше выходит за национальные границы. Финансовый менеджер должен уметь использовать в своей работе возможности мирового рынка.

Все это позволяет говорить о рассматриваемой теме как, несомненно, актуальной в современных условиях.

Наше время — это не только время решения очень сложных задач, но и время появления новых благоприятных возможностей для инвестирования.

Цель курсовой работы состоит в том, чтобы разобраться в ходе принятия решений в финансовой сфере и научиться правильно интерпретировать влияние, которое оказывают эти финансовые решения на стоимость компании.

Задачи курсовой работы: понять роль международных инвестиций в структуре предприятия, дать характеристику основным методам анализа иностранных инвестиций, рассмотреть учет инфляции, налогового фактора, валютного и других рисков при принятии решения о международном инвестировании.

Объект исследования: проблема учета множества различных факторов при анализе зарубежных инвестиций и принятие решения об инвестировании

Предмет исследования: основы анализа прямых зарубежных инвестиций

Теоритико-методологической базой исследования являются труды зарубежных авторов, таких как: Джеймс К. Ван Хорн (Станфордский университет), Джон М. Вахович, мл. (Университет штата Теннеси) «Основы финансового менеджмента».

А также труды отечественных авторов, в том числе: Кузнецов Б. Т. «Финансовый менеджмент»; Басовский Л. Е. «Финансовый менеджмент», В. П. Савчук «Энциклопедия финансового менеджмента», Сироткин В. Б. «Международный финансовый менеджмент», учебное пособие.

Информационно-аналитическая база:

1. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 5 августа 2000 года № 117-ФЗ.

2. Закон Российской Федерации «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 года № 39-ФЗ.

3. Закон Российской Федерации «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9 июля 1999 года № 160-ФЗ.

1. Инвестиционные решения. Понятие и роль международного инвестирования

1.1 Инвестиционные решения

Финансовый менеджмент — это наука о принятии инвестиционных решений и решений по выбору источников их финансирования.

В какой бы сфере деятельности предприятия ни принималось управленческое решение, оно прямо или косвенно оказывает влияние на формирование денежных потоков и результаты финансовой деятельности.

Как пишет Джеймс К. Ван Хорн: финансовый менеджмент, или управление финансами, касается решений по приобретению, финансированию и управлению активами, направленных на реализацию определенной цели. Таким образом, управленческие решения в области финансового менеджмента можно отнести к следующим трем основным сферам операций с активами: инвестиции, финансирование и управление ими.

Инвестиционные решения — самые важные из трех основных сфер принятия решений с точки зрения создания и роста стоимости компании.

Уже на ранних этапах развития цивилизации нужно было заниматься «инвестированием «— направлять часть ресурсов (трудовых, материальных) для обеспечения выживания в будущем: создавать запасы пищи, строить хранилища и жилища. С течением времени необходимость отвлечения из потребления части ресурсов и направления их на цели воспроизводства или расширения производства не потеряла своего значения. Более того, в связи с ростом потребностей и технических возможностей, расширением альтернатив встала проблема оптимального распределения ограниченных инвестиционных ресурсов для решения задач социально-экономического характера на всех уровнях управления. Возникла необходимость в тщательной подготовке кратко-, средне-, долгосрочных планов и программ развития, в которых инвестиционные проекты являются основой основ. В связи с этим требуется проведение серьезных исследований как самого проекта, так и его окружения.

Итак, можно сформулировать некоторые правила принятия инвестиционных решений:

1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;

3. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если оно удовлетворяет следующим критериям:

· дешевизна проекта;

· минимизация риска инфляционных потерь;

· краткость срока окупаемости;

· стабильность или концентрация поступлений;

· высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

· отсутствие более выгодных альтернатив На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

1.2 Понятие и виды международных инвестиций

Международные инвестиции — по законодательству РФ — все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода). Объектами иностранных инвестиций могут являться: вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, права интеллектуальные ценности, имущественные права.

Международное инвестирование — конвертация средств отечественных институциональных инвесторов в ведущие мировые валюты и инвестирование их в зарубежные фондовые активы.

Международные инвестиции — прежде всего вид движения мирового финансового (денежного) капитала. Т. е. инвестирование мировых финансов происходит в те отрасли (регионы), которые в будущем принесут наибольшую прибыль.

Современная мировая экономика отличается многообразием видов международных инвестиций. По способу участия в управлении инвестиционными потоками различают прямые и портфельные виды международных инвестиций.

Прямые международные инвестиции подразумевают под собой, финансирование каких-то определенных экономических объектов, например промышленных предприятий, которые приобретены инвестором в полную собственность, либо долевую. При этом финансирование вливается во внедрение инновационных технологий в то или иное уже существующее производство страны. Портфельные международные инвестиции — вложение капитала в ценные бумаги, акции, облигации и прочие активы различных государственных либо частных компаний.

По характеру срока финансирования различают краткосрочные (до года) и долгосрочные (более года) виды инвестиций.

В соответствие с существующими источниками капиталовложений разделяют государственные, частные, смешанные виды международных инвестиций. Причем большая часть международных капиталовложений является собственностью именно частных лиц и компаний развитых стран.

1.3 Роль международных инвестиций

Мотивацией для зарубежного инвестирования капитала является, конечно, получение доходности сверх ее сложившейся ставки. Пока существуют ниши на зарубежных рынках, можно заработать дополнительную доходность.

Но, хотя именно освоение внешних рынков сбыта обусловливает большинство зарубежных инвестиций, существуют и другие причины. Некоторые фирмы осуществляют инвестиции с целью более эффективного производства товаров. Существуют страны, которые могут предложить более дешевую рабочую силу и пониженные производственные затраты, поэтому компании останавливают на них свой выбор при размещении своих производственных мощностей.

Еще одна из причин принятия решения о международном инвестировании — поиск новых технологий. Ни одна страна не имеет доминирующих пре имуществ по всем видам технологий, поэтому компании по всему пробуют найти передовые научные и инженерные идеи за рубежом.

За счет сравнительных преимуществ в производстве отдельных товаров, международное инвестирование — один из эффективных способов удешевления производства.

Наконец, некоторые компании осуществляют внешние инвестиции, чтобы сберечь сырьевые ресурсы. В частности, именно по этой причине вкладывают капитал за рубежом нефтяные и горнодобывающие компании.

Например, нефтяные компа нии США, такие как «Exxon», имеют множество дочерних компаний во всем мире, чтобы гарантировать доступ к базовым ресурсам, необходимым для под держания основного вида бизнеса компании.

Международное инвестирование по сравнению с чисто отечественным имеет предпочтение как с точки зрения больших возможностей получения прибыли, так и с точки зрения снижения риска инвестора с помощью диверсификации.

Поскольку местные инвестиционные проекты обычно взаимосвязаны между собой, находясь в сильной зависимости от состояния местной экономики, зарубежные инвестиции, несомненно, имеют перед ними преимущество. Циклы деловой активности разных стран полностью не синхронизированы, поэтому существует возможность снизить риск относительно ожидаемого уровня доходности, осуществляя инвестиции в разных странах. Дело в том, что уровни доходности по инвестиционным проектам обычно меньше связаны друг с другом в разных странах, чем в одной отдельной стране.

Таким образом, организуя производство и сбытовую сеть по всему миру, фирмы могут подстраховываться от влияния неблагоприятных экономических тенденций в какой-либо одной стране.

Можно сказать, что все эти факторы в совокупности — рынки, производственные мощности, сырьевые материалы, географическая диверсификация — служат одной цели: обеспечение более высокой ставки доходности вложенного капитала по сравнению с той, которая возможна в собственной стране.

Итак, процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества.

Международный финансовый менеджмент — система экономических решений, возникающих по поводу реализации финансового менеджмента в условиях глобализации хозяйственной деятельности фирмы. При этом фирма должна исходить из того, что ее коммерческая деятельность на иностранных рынках принесет прямо или косвенно большую прибыль, чем на национальном рынке.

Надо сказать, что существуют некоторые проблемы, связанные именно с международной средой, которые увеличивают сложность работы менеджера в транснациональной корпорации и заставляют его учитывать различные факторы при принятии решения о международном инвестировании.

2. Методические основы анализа зарубежных инвестиций

Главная задача инвестиционного анализа рассчитать эффективность инвестиционного проекта и оценить его рискованность. Иначе говоря, оптимальный выбор делается по двум параметрам: эффективность и риск.

Инвестиционные проекты анализируются как последовательность решений и возможных событий во времени, начиная с первоначальной идеи, сбора относящейся к делу информации об оценке доходов и расходов для реализации этого проекта и разработки оптимальной стратегии его осуществления.

Вместе с этим, финансовые менеджеры все чаще сталкиваются с глобализацией производственных и финансовых операций. Глобализация означает, что принятие решений об инвестициях и финансировании происходит в международном масштабе.

В период после второй мировой войны развились новые и фундаментально отличающиеся формы международной коммерческой деятельности, и они весьма сильно способствовали росту экономической и политической взаимозависимости в мире. Сейчас вместо простой покупки ресурсов у зарубежных концернов транснациональные фирмы осуществляют прямые инвестиции в полностью интегрированные операции, начиная с добычи сырьевых материалов, производства готовых изделий и кончая поставкой своих товаров потребителям во всем мире. Сегодня сеть транснациональных корпораций контролирует значительную и все возрастающую долю мирового рынка технологических, маркетинговых и производственных ресурсов. В настоящее время объем продаж зарубежных филиалов международных корпораций намного превышает объем «свободной» международной торговли. На их долю приходится основная часть вывоза капитала в виде прямых инвестиций и подавляющая часть капиталовложений в разработку новейших технологий.

Для начала попробуем определить, что собой представляют международные корпорации, и какие бывают их виды.

Международная корпорация — это форма структурной организации крупной корпорации, осуществляющей прямые инвестиции в различные страны мира.

Международные корпорации бывают двух основных видов:

Транснациональные корпорации (transnational corporations — TNCs)

головная компания их принадлежит капиталу одной страны, а филиалы разбросаны по многим странам мира.

Многонациональные корпорации (multinational corporations — MNCs) головная компания их принадлежит капиталу двух и более стран, а филиалы также находятся в различных странах.

Транснациональная компания (корпорация) — компания, которая ведет экономическую деятельность и имеет активы в двух или больше странах.

По выработанному в ООН определению — ТНК — частные, государственные или смешанные предприятия, не зависимые от страны их происхождения и имеющие в двух или более странах структуры, которые функционируют в соответствии с системой принятия решений, позволяющей проводить их согласованную политику и общую стратегию.

ТНК — корпорация, компания, осуществляющая основную часть своих операций за пределами страны, в которой она зарегистрирована, чаще всего в нескольких странах, где имеет сеть отделений, филиалов, предприятий.

Таким образом, главным качественным признаком международных корпораций является процесс прямого зарубежного инвестирования. В силу этого мотивами размещения прямых инвестиций за рубежом (расширение рынков сбыта, получение доступа к дешевым ресурсам, приобретение собственности) можно объяснить процесс возникновения международных корпораций.

Далее рассмотрим некоторые факторы, которые должны учитывать финансовые менеджеры при принятии решения о международном инвестировании.

2.1 Прогнозирование будущих денежных потоков

«Спот» и «форвард» - методы в расчете чистой приведенной стоимости международного проекта ТНК

Инвестиционная математика базируется на концепции стоимости денег во времени. В основе этой концепции лежит следующий основной принцип: «Доллар сейчас стоит больше, чем доллар, который будет получен в будущем, например, через год», так как он может быть инвестирован и это принесет дополнительную прибыль. Данный принцип является наиболее важным положением во всей теории финансов и анализе инвестиций. На этом принципе основан подход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Поскольку принимать решение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании коэффициента дисконтирования.

Дисконтирование выполняется путём умножения будущих денежных потоков (потоков платежей) на коэффициент дисконтирования, который = 1/(1+i)ⁿ

i — процентная ставка,

n — количество периодов Ставка дисконтирования — это та норма доходности (в %), которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. Т. е. проект является привлекательным для инвестора, если его норма доходности превышает ставку дисконтирования для любого другого способа вложения капитала с аналогичным риском.

С другой стороны ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков, так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем.

Ставка дисконтирования — переменная величина, зависящая от ряда факторов, влияющих на будущие денежные потоки, которые определятся индивидуально для каждого инвестиционного проекта. Факторы могут быть следующие:

1. стоимость альтернативного вложения средств на данный период, как то: ставка банковского процента по депозитам, ставка рефинансирования;

2. оценка уровня инфляции на выбранный период,

3. оценка стоимости риска обесценивания средств за период;

4. оценка риска неполучения средств в период действия проекта (иногда называют платой за венчур, при реализации венчурных проектов) Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется тогда, когда можно обоснованно спрогнозировать будущие денежные потоки. Другими словами, метод более применим, когда не удается сделать предположение в отношении стабильности дохода или его постоянного равномерного темпа роста. Денежные поступления конвертируются в текущую стоимость посредством расчетов, учитывающих ожидаемый рост и время получения выгод, риск, связанный с потоком выгод, и стоимость денег в зависимости от времени (см. пример расчета в Главе 3).

Метод чистой приведенной стоимости (NPV) представляет собой один из подходов к экономическому анализу эффективности намечаемых инвестиций, основанных на дисконтированных денежных потоках. Чистая приведенная стоимость (net present value — NPV) — приведенная стоимость чистых денежных потоков инвестиционного проекта минус первоначальные инвестиции, необходимые для его реализации.

Другими словами, NPV — это разность между текущей стоимостью денежных поступлений по проекту или инвестиций и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций, либо на финансирование проекта, рассчитанная по фиксированной ставке дисконтирования, приведенная к сегодняшнему дню.

Метод состоит в следующем:

1. Определяется текущая стоимость затрат (IС), т. е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (денежный поток) приводятся к текущей дате.

Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна барьерной ставке (для инвестора ставке альтернативной доходности, для предприятия цене совокупного капитала или через риски).

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (IС) сравнивается с текущей стоимостью доходов. Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV).

Иначе говоря, для потока платежей CF (Cash Flow), где CF_t — платёж через t лет и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере IC =? CF₀ чистый дисконтированный доход NPV рассчитывается по формуле:

где i — ставка дисконтирования.

Расчёт NPV — стандартный метод оценки эффективности инвестиционного проекта и показывает оценку эффекта от инвестиции, приведённую к настоящему моменту времени с учётом разной временномй стоимости денег. Если NPV больше 0, то инвестиция прибыльна, а если NPV меньше 0, то инвестиция убыточна.

С помощью NPV можно также оценивать сравнительную эффективность альтернативных вложений (при одинаковых начальных вложениях более выгоден проект с наибольшим NPV).

В настоящее время этот метод является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий.

1. Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т. е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта.

2. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения, подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

3. При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

4. Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством аддивности, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. К числу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств.

При расчете чистой приведенной стоимости международного проекта ТНК необходимо учесть и разницу в процентных ставках и валютных курсах. Это можно сделать, скорректировав ставку дисконтирования с учетом курса форвард и спот.

Форвардный валютообменный контракт — это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. В этом контракте валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Валютный курс осуществляемой форвардной сделки называется форвардным курсом. Он является срочным.

Курс сделки, связанной с поставкой валюты на текущем (кассовом, наличном, немедленном) рынке называется спот-курсом. При этом стандартная спот-дата валютирования (дата, когда валютные средства непосредственно поступают в распоряжение сторон по сделке) составляет два рабочих дня после заключения контракта. Существуют и нестандартные спот-даты, например, tod и tom, которые укорачивают срок поставки валюты до текущего дня и одного рабочего дня соответственно с момента заключения контракта.

Форвардный курс (FR) и курс спот (SR) тесно связаны между собой.

Если FR > SR, то говорят, что валюта котируется с «премией», если FR < SR, то валюта котируется с «дисконтом».

Премии и дисконты по валюте выражаются в процентах годовых, чтобы можно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардную сделку с доходностью от вложения в векселя и другие инструменты финансового рынка. Форвардная премия обеспечивает паритет процентных ставок.

Процедура пересчета валютной доходности цены привлечения капитала (ставки дисконтирования), в рублёвую доходность производится на основе теоремы паритета процентных ставок и валютного курса, что представляет собой особый случай применения модели форвардной цены.

Паритет процентных ставок предполагает, что если процентные ставки выше в одной стране по сравнению с другой, то валюта первой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом. Иными словами, различие в процентных ставках компенсируется различиями в спотовых и форвардных валютных курсах.

В качества примера можно привести стратегию, связанную с инвестированием некоторой суммы? в долларах США в безрисковые Еврооблигации РФ с валютной доходностью r_USD, которая принесёт через год денежные средства в размере? x (1 + r_USD). Стратегия, связанная с инвестированием этой же суммы? в долларах США в Российские ценные бумаги с рублёвой доходность r_РУБЛ, при обменном спотовом курсе s_руб/USD и фьючерсной цене f_руб/USD принесёт через год сумму в долларах США в размере? x(1+r_РУБЛ). (s_руб/USD и f_руб/USD выражены в рублях за доллар США). Поскольку сумма, полученная в результате этих стратегий, одинакова (?), то и выплаты по ним также должны быть одинаковы. Отсюда получаем ниже следующее равенство.

где:

r _руб -значение рублевой ставки дисконтирования;

r _USD — значение валютной ставка дисконтирования;

f_руб/USD — форвардный курс рубля к доллару;

s_руб/USD — текущий обменный спот-курс рубля к доллару То есть:

r_руб =

Подводя итог, можно сказать, что при дисконтировании денежных потоков международных проектов необходимо учитывать различные курсы спот и форвард при расчете ставки дисконтирования. Сделать это можно с помощью теории паритетов процентных ставок.

Учет ожидаемой инфляции при прогнозе денежного потока зарубежного подразделения

Инфляция — рост среднего уровня цен на товары и услуги.

Термин Inflatio в переводе с латинского означает «вздутие», т. е. суть инфляции изначально сводилась к чрезмерному увеличению находящейся в обращении массы бумажных денег по сравнению с реальным предложением товаров.

Инфлямция— процесс уменьшения стоимости денег, в результате которого на одинаковую сумму денег через некоторое время можно купить меньший объём товаров и услуг. На практике это выражается в увеличении цен.

Последствия инфляции различны в зависимости от того, является она ожидаемой (expected) или непредвиденной (unexpected).

В условиях ожидаемой инфляции экономические агенты могут таким образом построить свое поведение, чтобы минимизировать величину падения реальных доходов и обесценения денег.

Под ожидаемой инфляцией подразумевается, что она прогнозируется (предсказывается) заранее. Например, если все фирмы и население знают, что цены вырастут в 100 раз, то в условиях свободного рынка они и на свои товары требуют повышения цен в 100 раз (станки, оборудование, рабочая сила, услуги). При инфляции, которую можно предвидеть и учитывать, имеется возможность скорректировать номинальные доходы (внесение в тру довые договоры поправок на рост стоимости жизни), внести изменения в распределение доходов между кредиторами и дебиторами и т. п.

Общеизвестно, что номинальная ставка процента по той или иной ценной бумаге включает в себя определенную премию, учитывающую ожидаемый уровень инфляции. Чем он выше, тем выше номинальная доходность соответствующей ценной бумаги, и, наоборот, чем ниже ожидаемая инфляция, тем ниже номинальная доходность. Много лет тому назад Ирвинг Фишер представил номинальную процентную ставку по облигации как сумму реальной процентной ставки (т.е. процентной ставки при неизменном уровне цен) и процента изменения цен, которое предположительно произойдет на протяжении «жизни» данного инструмента. Если годовая реальная процентная ставка в экономике составляет 4% для ценных бумаг с низкой степенью риска и ожидается, что на протяжении последующих 10 лет инфляция будет составлять 6% за год, это предполагает 10%-ную доходность для 10-летних облигаций высокого качества. (Примечание. К реальной процентной ставке добавляется именно ожидаемый, а не наблюдаемый или зафиксированный ранее процент инфляции). Это означает лишь то, что кредиторы требуют достаточно высокой номинальной процентной ставки, чтобы у них была возможность заработать реальную процентную ставку после получения компенсации за ожидаемое снижение покупательной способности денег, вызванное инфляцией.

В международном контексте иногда говорят о международным эффекте Фишера. Это означает, что различия в процентных ставках между двумя странами сигнализируют о различиях в ожидаемых уровнях инфляции. Например, если номинальная процентная ставка в США была 7%, а в Австралии — 12%, то ожидаемое различие в инфляции составит 5%. Иначе говоря, по прогнозу, инфляция в Австралии превысит инфляцию в США на 5%. Насколько точна эта цифра? Несмотря на отсутствие абсолютной зависимости между номинальной процентной ставкой и инфляцией, большинство людей полагают, что ожидаемый уровень инфляции в их стране оказывает значительное влияние на процентную ставку.

Таким образом, без учета инфляции конечные результаты расчетов денежных потоков являются весьма условными.

Инвестору важно не количество денег, которыми он владеет, а количество товаров и услуг, которые он сможет приобрести на эти деньги. Следовательно, инвестора интересует не номинальная, а реальная процентная ставка, по которой текущие товары и услуги превращаются в будущие товары и услуги.

Все финансовые переменные, в частности, номинальная ставка процента ®, реальная ставка процента (p), и уровень инфляции (i), должны быть логически взаимоувязаны между собой. Такая взаимосвязь отражена в формуле И. Фишера.

(1+r) = (1+p)(1+i) соответственно в данной зависимости номинальная ставка рассчитывается по формуле

r = p +i + pi

Следуя из формулы pi — инфляционная премия — это величина на которую увеличивается реальная процентная ставка р, и тем самим превышая темп инфляции на величину pi. При этом при низкой инфляции показателем (pi) пренебрегают в формуле. И она приобретает упрощенный вид

r = p+i

Нередко ошибочно полагают, что цены будут оставаться неизменными на протяжении всего жизненного цикла проекта. Если требуемая ставка доходности для рассматриваемого нами инвестиционного проекта включает надбавку за инфляцию (обычно так и бывает), то оцениваемые денежные потоки также должны отражать инфляцию. Такие денежные потоки подвергаются влиянию нескольких факторов. Если в результате продажи продукта возникают поступления денег, то на эти поступления оказывает влияние ожидаемый будущий уровень цен. Как и в случае расхода денежных ресурсов, инфляция влияет как на ожидаемую будущую заработную плату, так и на материальные затраты.

При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия: номинальная сумма денежных средств и реальная сумма денежных средств.

Номинальная сумма денежных средств не учитывает изменение покупательной способности денег.

Реальная сумма денежных средств — это оценка этой суммы с учетом изменения покупательной способности денег в связи с процессом инфляции.

Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов

· темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных),

· темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.

В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инвестиционного проекта. Так, например, инфляция ведет к изменению влияния запасов и задолженностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным — рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен. Однако выигрыши для инвестора от повышения цен чаще имеют запаздывающий характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие инфляции перевешивает. Неопределенность всегда влечет издержки.

Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей.

В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

Поэтому один из наиболее реально значимых подходов к прогнозированию денежных потоков может состоять в следующем: стоимость инвестируемых средств и суммы денежных средств, обеспечивающих возврат, пересчитываются из национальной валюты в одну из наиболее устойчивых твердых валют (доллар США, фунт стерлингов Великобритании, немецкие марки). Пересчет осуществляется по биржевому курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения и дисконтирования производится в данном случае не принимая во внимание инфляцию. Конкретная процентная ставка определяется исходя из источника инвестирования. Например, при инвестировании за счет кредитов коммерческого банка в качестве показателя дисконта принимается процентная ставка валютного кредита этого банка.

Таким образом, важно убедиться в правильности учета инфляции на протяжении всего жизненного цикла проекта для прогнозирования его денежных потоков. Существует два верных способа для того, чтобы сделать такой прогноз.

1. использовать номинальную стоимость капитала при дисконтировании номинальных денежных потоков

2. использовать реальную стоимость капитала при дисконтировании реальных денежных потоков.

2.2 Налоговый фактор в принятии решения о зарубежном инвестировании

Налоги — это важнейшая категория государственных финансов и главный элемент издержек и неудобств для предпринимателей, сопровождающий конечный результат деятельности — прибыль.

Основными инструментами международного налогового планирования являются:

1. трансфертное ценообразование, направленное на перевод прибыли ТНК из юрисдикции с высоким уровнем налогов и сосредоточение доходов группы на счетах дочерних компаний — резидентов налоговых гаваней;

2. «шоппинг» международных налоговых соглашений, обеспечивающий репатриацию доходов в форме процентов, дивидендов и роялти с минимальными налоговыми издержками;

3. отсрочка уплаты налогов с целью возможности регулировать прибыли/издержки компаний на протяжении нескольких лет;

4. налоговые кредиты и налоговые зачеты.

Каждая страна облагает налогом прибыль компании, ведущей бизнес на ее территории. В каждой стране свои виды налогов. В некоторых прибыль, распределяемая среди акционеров, облагается налогом по более низкой ставке, чем нераспределенная прибыль. В менее развитых странах часто действуют более низкие налоги и определенные налоговые льготы, способствующие привлечению иностранных инвестиций.

По налоговому бремени все страны мира можно разделить на группы:

1. страны с высокими налогами (ставки налога на прибыль и индивидуального подоходного налога 30−60%, ставки налогов на распределение прибыли в форме процентов, дивидендов и роялти 15−35%, жесткая процедура компенсаций, санкций);

2. страны с низким уровнем прямых налогов: Кипр, Гибралтар, Израиль. Лихтенштейн, Швейцария — до 10−30%; Коста-Рика, Гонконг, Либерия, Панама, Малайзия дают освобождение от налогов зарубежных доходов;

3. страны с высоким уровнем налоговых ставок, которые предоставляют налоговые преимущества некоторым типам компаний: Бельгия, Ирландия, Люксембург, Нидерланды;

4. страны без прямых налогов на доходы физических и юридических лиц: Андорра, Бермудские, Каймановы острова и др.

Учет налогового фактора для компаний, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность, в настоящее время приобретает важнейшее значение, так как, в конечном счете, именно налоговое планирование позволяет сделать выбор между разными вариантами и методами осуществления деятельности и размещения активов, а главное обеспечить достижение возможно более низкого уровня налогообложения.

Ясно, что налоговое планирование при проведении международных операций достаточно сложный процесс. Поэтому при организации внешнеэкономических операций прибегают к консультациям местных и зарубежных специалистов по налогообложению и юристов.

Из-за действия различного налогового законодательства и различных режимов иностранных инвестиций налогообложение транснациональных компаний достаточно сложное. Доходы компании облагаются местными налогами. Кроме этого, она обязана уплатить налог на дивиденды, переводимые в страну от ее зарубежных дочерних компаний.

Следовательно, двойное (международное) налогообложение возникает, когда один и тот же налогоплательщик облагается похожими налогами в отношении одного и того же объекта обложения (налоговой базы) в двух или более странах за один и тот же период времени.

Итак, процесс противостояния государства и налогоплательщиков стал интернациональным. Налоговый климат отдельной страны (тип налоговой системы, основные виды налогов и их ставки, налоговые льготы, наличие международных налоговых соглашений) — центральный фактор принятия инвестиционных решений.

Урегулирование международного двойного налогообложения

Поскольку каждое государство стремится реализовать две конфликтующие между собой задачи: обеспечить пополнение бюджета и создать условия для экономического роста, устранить проблему двойного налогообложения в одностороннем порядке отдельному государству не под силу. Поэтому на международном уровне государства координируют свои национальные налоговые политики.

Проблема двойного налогообложения представляет собой комплекс законодательно закрепленных мер по зачету уплаченных за рубежом налогов в счет суммы налогов, подлежащих перечислению в бюджет, либо освобождение от налогообложения организации в связи с тем, что ее прибыль (доходы) обложена налогом за рубежом. На практике имеются следующие методы устранения двойного налогообложения:

· налоговый кредит или зачет (tax credit or tax relief);

· налоговый вычет (tax deduction);

· налоговое освобождение (tax exemption).

Урегулирование с помощью системы налоговых зачетов, освобождения и кредитов

Налоговое освобождение есть закрепляемое на межгосударственном уровне соглашение о том, что государство, где зарегистрирована организация, облагает налогом определенные виды прибыли (дохода), в том числе зарубежные, при этом доходы, полученные в зарубежных государствах, не будут подлежать налогообложению в этих других государствах.

Налоговые зачеты предполагают, что сумма налогов, уплаченная в иностранной стране по принципу территориального образования доходов иностранного физического/юридического лица, вычитается из налогооблагаемой прибыли этого лица в стране его резиденства.

Налоговый кредит представляет собой уменьшение суммы подлежащих перечислению в бюджет налогов на сумму налогов, уплаченных за рубежом. При предоставлении налогового кредита существует следующее ограничение: налоговый кредит может быть предоставлен только на сумму уплаченных за границей налогов, которая не превышает уровень налогообложения в стране резиденства компании. Если налоговые ставки за рубежом выше, то переплата налогов не компенсируется, а налогоплательщик несет финансовые потери.

Иностранный налоговый кредит — налоговый кредит, предоставленный в отношении подоходных налогов на доходы, полученные из зарубежных источников. Иностранный налоговый кредит — форма одностороннего устранения двойного налогообложения.

Обычно налоговый кредит носит возмездный, срочный и заявительный характер. В РФ налоговый кредит выдается под залог имущества налогоплательщика либо при наличии поручительства банка.

Международные налоговые соглашения

Международные налоговые соглашения преследуют следующие цели:

1. урегулирование двойного налогообложения;

2. защита национальных субъектов хозяйствования, ведущих деятельность в других государствах;

3. борьба с уклонением от налогообложения;

4. выработка процедуры урегулирования спорных вопросов.

Во внешнеэкономических операциях международные налоговые соглашения используют двумя основными способами:

4. В иностранном государстве ведут ограниченную деятельность без образования постоянного представительства. Ограниченное присутствие выгодно ТНК в случае, если налоги на прибыль в стране головного офиса компании ниже, чем в стране ее деятельности.

5. Пользуются льготными ставками налогов на репатриацию прибыли при осуществлении платежей внутри транснациональной группы.

Многие страны имеют соглашения о двойном налогообложении. Это означает, что уплатой местных налогов компания может перекрыть свои налоговые обязательства перед страной по переводимым туда дивидендам.

Механизм «шоппинга» налоговых соглашений позволяет минимизировать налоги внутрифирменных финансовых операций за счет использования преимуществ двусторонних налоговых соглашений резидентом третьей страны, по отношению к которому нет льгот налогообложения распределяемой прибыли. При использовании «шоппинга» учреждается промежуточная компания, реализующая проводки денежных потоков с минимальными издержками по налогам на репатриацию прибыли.

Главное, чтобы третья страна имела выгодное налоговое соглашение со страной промежуточной компании. При использовании парных отношений между странами репатриация прибыли сопровождается меньшими налоговыми издержками.

Например, в США 80% дивидендов отечественных компаний освобождены от налогов, в то время как дивиденды от зарубежных дочерних фирм полностью подлежат налогообложению. В менее развитых странах для поощрения иностранных инвестиций применяются более низкие ставки налогов и предоставляются налоговые льготы. В Европе наиболее распространенный способ налогообложения — взимание налога на добавленную стоимость.

В табл. 1 (глава 3) представлен пример расчета налогообложения голландской дочерней компании, переводящей дивиденды материнской компании в США.

Механизм трансфертного ценообразования для целей минимизации налогового бремени ТНК

Между головной компанией международной корпорации и ее зарубежными филиалами происходит интенсивное движение капитала и товаров, которое, как указано выше, рассматривается как прямые инвестиции. Проблема заключается в том, что цены, по которым головная компания продает товары своим филиалам и покупает товары у них, зачастую сильно отличаются от цен свободного рынка.

Трансфертная цена — цена, применяемая во внутрифирменных расчетах. Операции по продвижению сырья, комплектующих, товаров и услуг между бизнес-единицами группы (дочерними компании, филиалами, подразделениями) учитываются в балансах по трансфертным ценам.

Трансфертные цены (transfer prices) — цены, отличающиеся от рыночных цен внутрикорпорационной торговли между находящимися в разных странах подразделениями одной и той же корпорации и используемые для перевода прибыли и сокращения налогов.

С помощью трансфертных цен обеспечиваются следующие функции:

· принятие управленческих решений для увеличения доходов бизнес-единиц;

· оценка эффективности деятельности, доходов и расходов бизнес-единиц и мотивации управленческого персонала;

· принятие стратегических управленческих решений по группе в целом

· минимизация налогового бремени для всей группы.

Трансфертное ценообразование составляет значимый раздел в составе корпоративного международного налогового планирования. ТНК должна учитывать множество налоговых ставок, порядков расчета, уплаты налогов и санкций во всех юрисдикциях активности. В США более 50% всех целей трансфертного ценообразования отождествляется с налогообложением.

Для того чтобы определить, насколько и в какую сторону трансфертные цены отличаются от рыночных, достаточно знать, по какой цене какой-либо товар поставляется одним подразделением корпорации ее заграничному филиалу и по какой цене тот же товар поставляется в ту же страну независимыми продавцом и покупателем. В большинстве случаев, когда ТНК преследует цель минимизировать налоги в своей стране и импортные пошлины при ввозе товара в зарубежную страну, трансфертные цены определяются на уровне существенно ниже рыночных. В то же время, если ставится цель вывести из-под высокого налогообложения прибыль, полученную в своей стране, ТНК импортирует из своего зарубежного подразделения какие-либо компоненты по существенно завышенным, против рыночных, ценам. Объемы внутрикорпорационной торговли достигают внушительных, но плохо поддающихся точной оценке размеров. Поэтому трансфертные цены оказывают сильное искажающее влияние на учет международного движения капитала в форме прямых инвестиций.

Таким образом, получается чистое сокращение сумм уплачиваемых налогов, поскольку прибыли ТНК как бы нелегально переводятся из филиалов компании в странах с высоким налогообложением в филиалы в странах с низкими налогами. «В руках» ТНК оказывается механизм, который обеспечивает «курсирование» прибылей внутри одной большой империи ТНК, подчиняясь стратегическим целям ее деятельности. Для налоговых служащих разных государств довольно сложно доказать факт уклонения от уплаты налогов ТНК. И если образование филиалов в странах с низким налогообложением представляет собой легальную деятельность, то использование механизма трансфертного ценообразования в целях уклонения от налогов вызывает большую критику, ведь вследствие этого государственные бюджеты многих стран недополучают огромные суммы.

Налоговые органы следят за тем, чтобы все внутрифирменные платежи международных компаний были обоснованы.

Снижение подоходных налогов

Торговая компания покупает продукцию у бизнес-единиц группы по заниженной внутрифирменной цене, а продает (реэкспортирует) по завышенной трансфертной цене. Разница между завышенными и заниженными трансфертными ценами образует прибыль. Если компания принадлежит юрисдикции оффшор, а операции купли-продажи являются оффшорными, то она будет уплачивать низкие налоги с доходов, которые можно считать дополнительными доходами всей ТНК.

Снижение косвенных налогов

Завышение трансфертных цен, а значит, и таможенной стоимости товара приводит к увеличению косвенных налогов (таможенные пошлины, акцизы, НДС).

Компании-импортеры готовой продукции для снижения косвенных налогов в стране базирования используют:

1. заниженные внутрифирменные цены (основа налоговой стоимости товара — объект налогообложения);

2. создание базовых торговых компаний в странах-пользователях преференций во внешней торговле (пониженные ставки таможенных тарифов).

Следует помнить, что прямые и косвенные налоги минимизируются разными способами. Для снижения прямых налогов трансфертные цены следует завышать, для снижения косвенных налогов — занижать.

2.3 Репатриация доходов зарубежного подразделения

Применительно к планированию долгосрочных инвестиций в международном масштабе денежные поступления от внешних инвестиций — это денежные потоки, которые можно вернуть в свою страну. Если ожидаемая доходность от инвестиций базируется на непереводимых денежных потоках, которые создаются в зарубежном отделении компании, то маловероятно, что инвестиции будут привлекательными. А вот если средства, заработанные за рубежом, можно свободно вернуть (репатриировать) на родину, то приступают к планированию инвестиций.

Другими словами, репатриация доходов — возвращение в свою страну капиталов из-за границы. Репатриация может осуществляться в форме перевода на родину капиталов, ранее инвестированных за границей, и прибылей по ним, а также вырученной иностранной валюты от реализации товаров и услуг.

Иностранные инвесторы имеют право на репатриацию доходов, прибылей или других средств, относящихся к инвестициям, без каких-либо ограничений, после уплаты необходимых налогов, включая налог на репатриацию прибыли.

На практике у транснациональных компаний в отношении политики денежных переводов с целью репатриации прибыли преобладают два подхода:

· принцип консолидации прибылей;

· принцип рассредоточения прибылей.