Сравнительная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (на примере ОАО «Олкон»)

Сравнительная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (на примере ОАО «ОЛКОН»)

Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост предприятия и государства в целом, занятость населения, а также составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.

Актуальность выбранной темы исследования для предприятия — объекта исследования обусловлена следующим.

ОАО «Оленегорский горно-обогатительный комбинат» является одним из старейших горнодобывающих предприятий по добыче железной руды, которое входит в число первых предприятий, освоивших в промышленных условиях технологию глубокого обогащения бедных железистых кварцитов и получивших высококачественное металлургическое сырье — железорудный концентрат с содержанием железа 65,7%. Однако в последнее время объемы реализации производимой продукции стремительно сокращаются, что является результатом наличия на рынке аналогичной, но более дешевой, продукции производителей-конкурентов. Высокая цена железорудного концентрата, производимого на «ОАО Олкон», обусловлена высокими издержками производства. Таким образом, для того, чтобы вновь привлечь внимание покупателей, что особенно важно сейчас, в условиях экономического кризиса, необходимо снизить цену выпускаемой продукции, а, соответственно, и ее себестоимость.

Одним из элементов производственных затрат на рассматриваемом предприятии являются затраты на отбойку горной массы, осуществление которой происходит с использованием взрывчатых веществ. Причем затраты на приобретение и производство взрывчатых веществ составляют 83,8% от общих затрат на отбойку горной массы. Однако используемые в настоящее время взрывчатые вещества отличаются высокой стоимостью и не отвечают требованиям безопасности. Поэтому вполне обоснованным можно считать решение о переходе предприятия на использование более дешевых и безопасных веществ, которыми являются эмульсионные взрывчатые вещества. Для их производства предполагается строительство отдельного завода, рассматриваемое как инвестиционный проект, целью которого является снижение производственных затрат предприятия. При этом имеется несколько вариантов осуществления проекта, в том числе: строительство собственного завода или завода, не принадлежащего ОАО «Олкон», но производящего для предприятия эмульсионные взрывчатые вещества (из сырья комбината) в необходимом объеме. Таким образом, актуальность выбранной темы объясняется необходимостью выбора такого варианта, который позволил бы максимально снизить расходы предприятия, улучшив тем самым его экономическое состояние.

При этом особую важность при осуществлении инвестиционной деятельности имеет предварительный экономический анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений. Ведь недостаточно просто инвестировать денежные средства, — необходимо, чтобы использование этих средств оказалось экономически эффективным. Поэтому главным направлением предварительного анализа является определение показателей экономической эффективности инвестиций, т. е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту.

В современной экономической науке разработаны десятки аналитических методов и процедур определения экономической эффективности инвестиций. Данная дипломная работа основана на использовании наиболее распространенных и широко используемых на практике, как на Западе, так и в России, показателей, основанных на процессе дисконтирования. Иными словами, при расчете данных показателей во внимание принимается фактор времени. Ведь с позиции как теории, так и практики, критерии, построенные с учетом фактора времени, более обоснованы, и, как правило, именно им отдается приоритет при принятии решений инвестиционного характера.

Целью выпускной квалификационной работы является выбор наиболее эффективного инвестиционного проекта из рядя альтернативных.

Исходя из поставленной цели исследования, можно сформулировать следующие задачи:

— раскрыть теоретические основы инвестиционной деятельности;

— проанализировать основные методы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта, а также особенности проведения оценки проектов, направленных на снижение затрат действующего производства;

— провести оценку альтернативных инвестиционных проектов по показателям эффективности;

— предложить методику определения приоритетного инвестиционного проекта;

— выбрать, в соответствии с предложенной методикой, наиболее эффективный для реализации инвестиционный проект.

Для достижения поставленной цели и решения сформулированных задач в данной работе использовались описательные, расчетные, сравнительные, статистические, экономико-математические и др. методы.

Объектом исследования, представленного в выпускной квалификационной работе, является акционерное общество «Оленегорский горно-обогатительный комбинат» (ОАО «Олкон»). При этом предмет исследования — альтернативные инвестиционные проекты по строительству завода для производства взрывчатых веществ, необходимых для осуществления производственной деятельности предприятием ОАО «Олкон».

Представленная выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав и заключения.

В первой главе раскрыты теоретические основы инвестиционной деятельности: даны определения основных понятий, приведены классификации инвестиционных проектов по различным критериям, описаны стадии жизненного цикла проектов, а также рассмотрены основные участники инвестиционной деятельности.

Вторая глава посвящена изучению методики оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Изучение исследований в данной области позволило выделить две группы методов оценки — статические и динамические, описание каждой из которых приведено во второй главе дипломной работы. Кроме того, в данной главе рассмотрена специфика расчета показателей экономической эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на действующих предприятиях с целью снижения издержек производства, а также обоснован выбор приоритетного критерия оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в зависимости от ситуации, в которой происходит инвестирование.

В третьей главе дана характеристика объекта исследования — предприятия ОАО «ОЛКОН», а также проведена оценка экономической эффективности имеющихся альтернативных инвестиционных проектов, направленных на снижение затрат предприятия. На основе произведенных расчетов сделаны выводы о принятии конкретного варианта инвестирования денежных средств.

При написании данной дипломной работы был использован обширный библиографический материал, посвященный исследованию теории и методологии инвестиционного анализа: монографии, публицистические статьи, учебная литература, нормативно-правовые акты. Теоретической базой исследования являются научные труды ученых в данной области, таких как Абрамов С. И., Бочаров В. В., Ковалев В. В., Непомнящий Е. Г., Царев В. В., Янковский К. П. и др.

При проведении анализа были использованы данные финансовой отчетности предприятия ОАО «Олкон», на основе которых были построены аналитические таблицы, характеризующие денежные потоки, вызываемые осуществлением того или иного инвестиционного проекта.

1. Инвестиционный проект как объект экономической оценки

1.1 Экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности

Инвестиции (от лат. investire — облачать) — это денежные средства, ценные бумаги и иное имущество, имеющее денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли или достижения положительного социального эффекта. В рыночной экономике получение прибыли является движущим мотивом инвестиционной деятельности. Данная цель опосредуется производством конкретных товаров, оказанием услуг, которые находят признание на рынке, — без этого инвестиции были бы бесполезными. Кроме того, побудительный мотив к инвестированию усиливается, если сокращаются налоги, в частности налог на прибыль, а также, если законодательно закреплено право собственности. Соответственно, имеющуюся прибыль целесообразно рефинансировать, то есть направлять в определенном объеме на развитие производства.

В экономической литературе инвестиции рассматриваются как акт отказа от сиюминутного потребления благ ради более полного удовлетворения потребностей в последующие годы. Это более глубокое по содержанию определение, связывающее две стороны понимания инвестиций — как затраченного капитала и капитала, который позволяет достичь намеченного результата в будущем.

Таким образом, сущность инвестиций заключается в сочетании двух аспектов инвестиционного процесса: затрат капитала и результатов. Инвестиции осуществляются с целью получения определенного результата (прибыли) и становятся бесполезными, если данного результата не приносят. Соизмерение инвестиционных затрат и результатов лежит в основе теории экономической оценки инвестиций.

В состав инвестиций включается капитал в разнообразных формах. Это могут быть денежные средства в форме привлеченных средств (акций), заемных или собственных средств, а также в форме конкретных материально-вещественных элементов, например, в форме зданий, сооружений, оборудования, интеллектуальных ценностей, имущественных прав, вносимых участниками инвестиционного процесса для создания (развития, модернизации) какого-либо объекта предпринимательской деятельности. В любом случае инвестиции всегда имеют стоимостную характеристику. Кроме того, все формы инвестиций имеют общие особенности: во-первых, они все воплощаются в создаваемом объекте предпринимательской деятельности, формируют его активы, а во-вторых, предполагают долговременное перераспределение денежных средств и ресурсов между теми, кто ими располагает, и теми, кто в них нуждается.

Таким образом, инвестирование средств — это сложный по содержанию и динамичности процесс, который на предприятии выделяется в относительно самостоятельную производственно-финансовую сферу и называется инвестиционной деятельностью.

Инвестиционная деятельность направлена на решение стратегических задач развития предприятия, создание необходимых для этого материально-технических предпосылок. Она тесно связана с операционной деятельностью, то есть с процессами производства и реализации продукции. В то же время при осуществлении операционной деятельности формируются финансовые предпосылки для реализации инвестиционной деятельности.

В литературе существуют две основные трактовки понятия «инвестиционная деятельность». Согласно первой, это совокупность технологии необходимых работ (процедур) для создания новых объектов воспроизводства основных фондов. Укрупненный перечень таких работ включает:

— формирование целенаправленной инвестиционной стратегии предприятия, разработку методов реализации данной стратегии;

— проведение предынвестиционных исследований, в том числе изучение инвестиционных возможностей предприятия;

— разработку технико-экономических обоснований инвестиционных проектов и проектно-сметной документации;

— подготовку многообразной договорной документации по изготовлению, приобретению оборудования, необходимого для объекта инвестирования;

— проведение строительно-монтажных работ, а также привлечение организаций с целью выполнения данных работ;

— пуск и освоение нового производства, мониторинг технико-экономических показателей освоения нового производства.

Несколько иная трактовка понятия «инвестиционная деятельность» дается в инвестиционном менеджменте. Здесь ее содержание сводится к двум аспектам:

— технико-экономическому обоснованию приоритетных направлений инвестирования денежных средств;

— обоснованию объема финансовых ресурсов и возможных источников их привлечения.

Таким образом, в широком смысле данного понятия, инвестиционная деятельность — это совокупность мероприятий по вложению денежных средств в инвестиционные проекты и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

При характеристике инвестиционной деятельности используются такие понятия, как «субъект» и «объект» инвестиционного процесса.

Под субъектами инвестиционной деятельности понимаются физические и юридические лица, использующие инвестиции с целью достижения поставленных предпринимательских целей и решения сформулированных задач. В качестве субъектов инвестирования могут выступать:

— инвесторы — то есть субъекты инвестиционной деятельности, принимающие решения о вложении собственных, привлеченных или заемных имущественных и интеллектуальных ценностей. При этом инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, кредиторов, покупателей, заказчиков, а также выполнять функции любого участника инвестиционной деятельности;

— российские и иностранные граждане и юридические лица, а также государство, правительство;

— российские и иностранные граждане и юридические лица, обеспечивающие осуществление инвестиций в качестве непосредственных исполнителей заказов или на основании поручений инвестора;

— исполнители работ (подрядчики, субподрядчики);

— поставщики товаро-материальных ценностей, производственного оборудования, технологии и необходимой проектно-конструкторской документации;

— юридические лица, представляющие собой банковские, страховые, посреднические организации;

— пользователи объектами инвестирования.

Объектами инвестирования являются:

— вновь воздаваемые объекты или реконструируемые предприятия;

— расширение действующего предприятия, строительство второй и последующих очередей функционирующего предприятия;

— расширение существующих цехов с целью увеличения производственной мощности;

— техническое перевооружение предприятий, направленное на повышение технико-экономического уровня производства в целом и отдельных его подразделений (цехов, участков) в частности;

— модернизируемые основные производственные фонды предприятий;

— оборотные средства;

— ценные бумаги (акции, облигации, сертификаты и др.);

— целевые денежные накопительные вклады (например, под строительство жилья);

— новая научно-техническая продукция (например, пакеты прикладных программ);

— производство новых видов изделий на имеющихся площадях в рамках действующего производства;

— интеллектуальные ценности (изобретения, ноу-хау, научные разработки и т. п.);

— имущественные права (владение каким-либо имуществом производственного назначения);

— реальное личное имущество (золото, антиквариат, произведения искусства, коллекции марок и другие коллекционные предметы);

— имущественные вложения в реальные активы предприятия.

Объект инвестиционной деятельности может охватывать как полный научно-технический цикл создания продукта, так и отдельные стадии этого цикла: НИОКР, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкцию действующего производства и т. п.

При этом запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям санитарно-гигиенических, экологических и других норм, технических условий, стандартов, установленных законодательством Российской Федерации, а также, если они наносят ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридическим лицам, а также государству.

1.2 Сущность инвестиционного проекта

Неотъемлемой частью инвестиционной деятельности является разработка инвестиционного проекта.

В специальной литературе термин «проект» широко используют с давних времен для описания комплекса действий, работ, мероприятий, которые необходимо выполнить для создания какого-либо объекта производственного или социального назначения. Если же проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название «инвестиционного проекта».

В настоящее время существует несколько определений данного понятия.

Согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестиционный проект — это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

В некоторых источниках под инвестиционным проектом понимают систему сформулированных в его рамках целей, создаваемых или модернизируемых для их реализации физических объектов, технологических процессов; технической и организационной документации для них, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению.

Таким образом, понятие «инвестиционный проект» употребляется в двух смыслах:

— как деятельность, мероприятия, предполагающие осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов);

— как совокупность организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления этих действий.

Иными словами, проект представляет собой целостный объект, сущность которого многогранна: во-первых, от момента зарождения идеи проекта до стадии ее материализации в реальных объектах (будь то промышленные предприятия или объекты социальной инфраструктуры, занятые выпуском продуктов или услуг) требуется определенное время, которое составляет жизненный цикл проекта, и, во-вторых, прежде чем вкладывать в проект деньги, необходимо провести его комплексную экспертизу, чтобы доказать его целесообразность и возможность воплощения, а также оценить его эффективность в техническом, коммерческом, социальном, институциональном, экологическом, финансовом и экономическом аспектах.

В данной работе под инвестиционным проектом будет пониматься комплекс взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения в течение ограниченного периода времени и при установленном бюджете поставленных целей.

1.3 Классификация инвестиционных проектов

В настоящее время существуют различные классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделить следующие их виды:

— По сроку реализации:

1) краткосрочные — со сроком реализации до 3 лет;

2) среднесрочные — со сроком реализации от 3 до 5 лет;

3) долгосрочные — срок реализации которых свыше 5 лет.

— По величине инвестиций:

1) мелкие — это, в основном, проекты, направленные на расширение производства и увеличение ассортимента выпускаемой продукции.

2) традиционные (средние) — чаще всего это проекты модернизации, реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Такие проекты реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;

3) крупные — проекты стоимостью свыше 50 млн. дол. и длительностью реализации не менее 7 лет. В основе таких проектов лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках.

4) мегапроекты — это государственные и международные целевые инвестиционные программы, в состав которых входит несколько взаимосвязанных конечных проектов. Стоимость мегапроектов — 1 млрд. дол. и выше. Такие проекты влияют на социальную и экономическую сферу региона, отрасли, страны в целом.

— В зависимости от цели инвестиционного проекта:

1) проекты, направленные на сокращение затрат или снижение себестоимости;

2) проекты, разрабатываемые с целью получения дохода от расширения;

3) проекты, позволяющие выйти на новые рынки сбыта;

4) проекты, направленные на снижение риска производства и сбыта;

5) проекты, позволяющие достичь определенного социального эффекта, например, снижения уровня безработицы в конкретном регионе.

— По типу отношений:

1) независимые — проекты, решение о принятии одного из которых никак не влияет на решение о реализации другого;

2) альтернативные проекты — принятие решения о реализации одного из этих проектов автоматически исключает принятие другого проекта, т. е. проекты не могут быть реализованы одновременно;

3) комплиментарные — когда принятие нового проекта способствует увеличению доходов по одному или нескольким другим проектам. При этом выявление отношений комплиментарности подразумевает рассмотрение приоритетности инвестиционных проектов в комплексе, а не изолированно;

4) замещаемые — когда принятие нового проекта способствует снижению дохода по другим проектам.

— По типу денежного потока:

1) проекты с ординарным денежным потоком — проекты, денежный поток которых состоит из однократного вложения инвестиций и последующих притоков денежных средств;

2) проекты с неординарным денежным потоком — в этом случае денежный поток проекта состоит из инвестиций и последующих притоков и оттоков денежных средств.

— По отношению к риску:

1) безрисковые проекты — характеризуются очень высокой вероятностью получения гарантируемых результатов. В основном, это проекты, связанные с выполнением государственных заказов;

2) рисковые проекты — отличаются высокой степенью неопределенности как затрат, так и результатов. Примером могут служить проекты, связанные с созданием новых производств и технологий (венчурные проекты).

— По источникам финансирования:

1) проекты, финансируемые за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений);

2) проекты, финансируемые за счет привлеченных с рынка капитала источников;

3) проекты, с комбинированными источниками финансового обеспечения.

Некоторые из приведенных характеристик, использованных при классификации инвестиционных проектов, достаточно условны. В частности, деление проектов по объему осуществляемых инвестиций чаще всего зависит от размера самой фирмы. Например, вполне очевидно, что в крупной финансово-промышленной группе и на небольшом заводе используемые признаки отнесения инвестиционного проекта к категории крупного или мелкого будут существенно отличаться.

1.4 Жизненный цикл инвестиционного проекта

Разработка и реализация инвестиционного проекта осуществляется в течение определенного промежутка времени — жизненного цикла.

Жизненным циклом инвестиционного проекта принято называть период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией.

Жизненный цикл проекта условно можно разделить на фазы, каждая из которых имеет свои цели и задачи:

— предынвестиционная фаза — комплекс действий по обоснованию проекта, поиску и привлечению к проекту заинтересованных сторон. Результатом является окончательное решение о принятии или отклонении инвестиционного проекта; инвестиционная фаза — включает комплекс действий по созданию новых производственных фондов, предусмотренных проектом; операционная (эксплуатационная, производственная) фаза — стадия эксплуатации созданных в рамках проекта производственных фондов; ликвидационная фаза — представляет собой комплекс действий по ликвидации или консервации объекта инвестирования. При этом затраты на ликвидацию предусматриваются заранее, при обосновании инвестиционного проекта.

Рассмотрим более подробно каждую фазу жизненного цикла проекта.

Предынвестиционную фазу можно разделить на несколько стадий:

— разработка проекта, определение его инвестиционных возможностей; проведение предварительных технико-экономических исследований, а также анализ с помощью специальных методов альтернативных вариантов проектов;

— выбор проекта; заключение по проекту; принятие решения об инвестировании.

Предынвестиционная фаза также предполагает проведение переговоров с потенциальными инвесторами и другими участниками проекта, выбор поставщиков сырья и оборудования и т. д. При этом каждая стадия предынвестиционной фазы жизненного цикла должна способствовать предотвращению возможных рисков на последующих стадиях, помогать поиску самых экономичных путей достижения заданных результатов, оценке эффективности инвестиционного проекта и разработке его бизнес-плана.

Во время предынвестиционной фазы необходимо сформулировать инвестиционный замысел (идентифицировать проект). На данном этапе анализируется текущее состояние предприятия и определяются наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результат данного анализа оформляется в виде некоторой бизнес-идеи, которая направлена на решение наиболее важных для предприятия задач. Как правило, рассматривается несколько вариантов бизнес-идей и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость, чрезмерный риск, отсутствие надежных источников финансирования.

Инвестиционный замысел отражается в Декларации о намерениях. В Декларации содержатся сведения об инвесторе, местоположении объекта, технических и технологических характеристиках инвестиционного проекта, потребности в различных ресурсах (трудовых, сырьевых, водных, земельных, энергетических), источниках финансирования, воздействии объекта на окружающую среду, сбыте готовой продукции.

Следующим необходимым документом является Обоснование инвестиций. Этот документ разрабатывается с учетом требований государственных органов и обязательно должен пройти экспертизу. В Обосновании инвестиций отражается общая характеристика отрасли и предприятия, цели и задачи проекта, характеристика объектов и сооружений, обеспечение ресурсами, текущее состояние и прогноз рынка продукции, структура управления проектом и оценка эффективности инвестиционного проекта.

В рамках обоснования инвестиций рассматривается вопрос о жизнеспособности проекта. Жизнеспособность проекта оценивают с точки зрения стоимости, срока реализации и доходности. Оценка позволяет выявить надежность, окупаемость и результативность проекта. Жизнеспособность проекта означает его способность генерировать денежные потоки не только для компенсации вложенных средств и риска, но и получения прибыли. Данная оценка осуществляется с помощью методов анализа эффективности инвестиционных проектов, которые будут подробно рассмотрены в следующей главе.

Перед началом осуществления проекта весьма желательным этапом является его квалифицированная экспертиза. Экспертиза — это оценка проекта в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает интересы государства, права физических и юридических лиц или не отвечает установленным требованиям стандартов, а также для определения эффективности осуществляемых вложений. Инвестиционные проекты, которые осуществляются за счет или с участием бюджета различного уровня, а также требуют государственной поддержки или гарантии, подлежат государственной комплексной экспертизе.

Экспертные подразделения министерств и ведомств проводят экспертизу проектов по вопросам целесообразности осуществления проекта, о его соответствии градостроительным, санитарным, экологическим, социальным требованиям. Работа по проведению экспертизы осуществляется группой экспертов, которая готовит заключение, где содержатся окончательные выводы о целесообразности реализации проекта, а также оценка технических, финансовых, экономических, экологических и социальных аспектов проекта.

Завершающим этапом предынвестиционных исследований является разработка технико-экономического обоснования (ТЭО). Технико-экономическое обоснование — это комплект расчетно-аналитических документов, отражающих исходные данные по проекту, основные технические, технологические, расчетно-сметные, оценочные, конструктивные, природоохранные решения, на основе которых возможно определить эффективность и социальные последствия проекта.

ТЭО является обязательным документом при финансировании капитальных вложений из государственного бюджета (полностью или на долевых началах), централизованных фондов министерств и ведомств, собственных ресурсов государственных предприятий.

Разработка ТЭО осуществляется юридическими и физическими лицами, получившими лицензию на выполнение соответствующих видов проектных работ, и осуществляется в 3 этапа:

— Технико-экономический анализ, который включает проведение расширенных маркетинговых исследований, позволяющих ответить на следующие вопросы:

1) история и цель осуществления проекта;

2) рынок сбыта и производственные мощности;

3) рынки материалов и других ресурсов — наличие сырья и комплектующих, источников электрои водоснабжения, объем материальных ресурсов и т. д.;

4) месторасположение — климатические условия, степень загрязнения окружающей среды, расстояние до рынков сбыта и ресурсов и т. д.;

5) техника проекта — выбранный способ производства, необходимое оборудование, инженерное обеспечение;

6) организация и структура проекта — юридическая форма, предварительная величина организационных расходов;

7) потребность в рабочей силе — квалифицированная и неквалифицированная рабочая сила, потребность в инженерах и менеджерах;

8) планирование сроков реализации проекта — длительность сроков строительства, время прохождения различных этапов и длительность пробных пусков.

— Финансовый анализ — предполагает формирование денежных потоков (расчет коммерческой и бюджетной эффективности), прогноз чистой прибыли от реализации проекта на каждом шаге расчета и нарастающим итогом, а также расчет показателей экономической эффективности проекта (как простых, так и сложных);

— Общеэкономический анализ — оценивается макроэкономическая ситуация в стране или регионе, производится корректировка параметров проекта в соответствии с макроэкономическими показателями.

По окончании трех этапов ТЭО выносится заключение по проекту, в котором обязательно должны быть отражены источники финансирования проекта, их структура и цена, а также должны быть определены методы управления инвестиционными рисками.

Затраты, связанные с осуществлением предынвестиционной фазы, в случае положительного результата и перехода к осуществлению проекта, капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат, а затем, через механизм амортизации, относятся на себестоимость продукции.

Инвестиционная фаза предполагает осуществление конкретных действий, требующих гораздо больших затрат и носящих необратимый характер, а именно: разработка проектно-сметной документации, заказ оборудования, подготовка производственных площадок, поставка оборудования, его монтаж и пусконаладочные работы, обучение персонала, а также осуществление рекламных мероприятий.

На этой фазе формируются постоянные активы предприятия. Некоторые затраты, их еще называют сопутствующими (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных компаний, пуск и наладка оборудования), частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как предпроизводственные затраты).

Операционная фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту. Она начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Продолжительность операционной фазы оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена ее верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.

Ликвидационная фаза связана с этапом окончания инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, реализуют или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случаях последствия осуществления инвестиционного проекта.

Ликвидационная фаза может возникнуть и в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств на осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению его организационной структуры и возможность возобновления работ.

Когда проект пришел к нормальному или преждевременному завершению, проблему закрытия проекта следует рассматривать как особый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями ресурсов.

1.5 Участники инвестиционного проекта

Одним из важнейших условий успешной реализации инвестиционного проекта является тщательный подбор участников данного проекта.

Состав участников инвестиционного проекта и выполняемые ими функции определяются следующими факторами:

— спецификой инвестиционного проекта, его масштабами, технологической сложностью и др.; совмещением функций участниками инвестиционного проекта при его реализации;

— финансовым состоянием заказчика, что сокращает или увеличивает привлечение финансовых структур к реализации инвестиционного проекта; обеспеченностью заказчика собственными материальными ресурсами: стройматериалами, строительной техникой, оборудованием и др.

Кроме того, состав участников в значительной степени определяется выбором используемого типа управления инвестиционным проектом — традиционного или прогрессивного.

При традиционном типе управления инвестиционным проектом принято выделять следующих его основных участников: спонсор, подрядчик, поставщик оборудования, консультант по страхованию, консультант по юридическим вопросам, консультант по налогам, консультант по маркетингу, финансовый консультант, кредиторы и др. Рассмотрим их более подробно.

Спонсор — это поручитель, гарант; физическое или юридическое лицо, финансирующее экономический проект, проведение социальных мероприятий, а также заказчик, организатор, устроитель крупного мероприятия. Он координирует взаимодействие всех участников проекта, ведет переговоры, анализирует коммерческие предложения, поступившие от подрядчиков и поставщиков, исследует рынок, отвечает за формирование полного «финансового пакета», выбирает финансовых партнеров. Иногда спонсор берет на себя обязанности по строительному инжинирингу. Спонсором может быть как некоммерческая структура, так и коммерческая организация.

Подрядчик — это инженерно-строительная фирма, привлеченная для проектирования и строительства.

Поставщиком оборудования могут быть филиалы, дочерние компании, либо сами подрядчики, которые подписывают контракты на поставку оборудования и оказание услуг.

Для выявления страхуемых рисков, оценки степени защищенности проекта с помощью страхового покрытия и подготовки соответствующих рекомендаций привлекается консультант по вопросам страхования.

Консультант по юридическим вопросам — это специалист, который подготавливает документы и рассматривает все соглашения и контракты по проекту.

Консультант по налоговым вопросам — анализирует налоговую ситуацию в стране, в которой происходит реализация инвестиционного проекта, а также налоговые обязательства участников. Кроме того, в компетенцию данного специалиста входит разработка рекомендаций по минимизации налоговых платежей.

Консультант по маркетингу может быть привлечен для оценки надежности показателей проекта, особенно если отсутствуют твердые договоры на продажу изделий, произведенных в результате реализации проекта.

Обеспечением наиболее благоприятных финансовых, кредитных и расчетных условий реализации проекта на основе сопоставления различных вариантов реализации проекта и проведения финансового анализа занимается финансовый консультант. В случае привлечения средств для реализации проекта из-за рубежа участие опытного финансового консультанта необходимо для представления проекта в соответствии с требованиями международных стандартов, что облегчает подбор потенциальных инвесторов и кредиторов. Роль финансового консультанта могут взять на себя как консалтинговые компании, так и кредиторы, например, банк или другая финансовая организация. Важно, чтобы финансовый консультант принимал участие в разработке проекта с самого начала (существуют примеры, когда организаторы проектов затрачивали на разработку обоснования значительные средства, а проект оказывался нежизнеспособным с финансовой точки зрения).

Кредиторы — предоставляют кредиты для финансирования проекта, обеспечивая их возможное фондирование (например, покупка ценных бумаг и иных фондов) с учетом требований проекта.

В настоящее время эффективное управление рассматривается в качестве самого ценного капитала фирмы, который позволяет осуществлять инвестиционные проекты с наилучшими результатами. Поэтому использование традиционного типа организации и управления проектами, при котором заказчик (спонсор) осуществляет функции управления, резко сокращается, уступая место прогрессивной форме управления инвестиционным проектом.

Дело в том, что большинству заказчиков трудно ориентироваться и быть достаточно компетентным во всех вопросах, связанных с принятием решений по реализации проектов, поэтому главной фигурой при прогрессивной форме управления становится управляющий проектом, его менеджер.

Управляющий проектом — это, как правило, представитель строительной или проектно-строительной организации, который осуществляет общее управление проектом, финансовое управление (финансовый анализ, работы по привлечению кредитов, планирование и контроль ликвидных средств проекта), а также управление строительным производством и персоналом.

2. Методика оценки эффективности инвестиционного проекта

2.1 Сущность и принципы оценки экономической эффективности проекта

Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности. Оценка эффективности инвестиционных проектов — один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.

Любой инвестиционный проект может быть оценен с различных сторон, а именно: экономической, финансовой, организационной, временной, экологической, социальной. Каждая из указанных оценок важна по-своему. Однако экономический аспект во многих случаях является доминирующим, имеющим решающее значение.

Экономическая эффективность — это базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в тот или иной проект.

Сущность категории «экономическая эффективность» состоит в том, что она выражает экономические отношения, а следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами.

«Результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности инвестиционного проекта.

Результаты отражают те глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главных целей инвестора. При этом результаты всегда имеют денежную оценку (получение дохода, прибыли, сокращение потерь). Однако достижение намеченных в проекте целей и соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат.

Разность оценок результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, будет ли выгодна реализация проекта. Таким образом, экономическая эффективность инвестиционного проекта позволяет учесть экономические интересы инвестора — участника создания и реализации данного проекта.

Уровень экономической эффективности инвестиционного проекта может быть измерен с помощью различных методов и показателей, речь о которых пойдет ниже. При этом все расчеты должны базироваться на использовании определенных принципов. К основным принципам оценки экономической эффективности инвестиций необходимо отнести следующие:

— принцип возврата — означает оценку возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, формируемого как за счет суммы чистой прибыли, так и сумм амортизационных отчислений. При этом показатель денежного потока может приниматься дифференцированным по отдельным годам эксплуатации (реализации) инвестиционного проекта или как среднегодовой;

— принцип реальности, то есть обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала (при неоднократном его привлечении), так и сумм денежных притоков;

— принцип дифференцированности — выражается в выборе ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Дело в том, что денежный поток в каждом проекте формируется под воздействием четырех факторов: реальной средней депозитной ставки, темпа инфляции в течение определенного периода, премии за риск, премии за низкую или недостаточную ликвидность. При этом числовые оценки этих факторов различаются по каждому проекту;

— принцип вариации — подразумевает вариацию форм используемой ставки процента, используемой в процессе дисконтирования, в зависимости от поставленной цели оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки дисконтирования могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом реального уровня инфляции, альтернативная форма доходности по другим возможным видам инвестиций, норма доходности по текущей хозяйственной деятельности в данной отрасли или сфере бизнеса и т. д.

С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим возможные методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, которые можно разделить на две основные группы: статические методы (методы оценки эффективности инвестиционного проекта, не включающие дисконтирование) и динамические методы (методы, включающие дисконтирование).

2.2 Статические методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Статические методы оценки инвестиций относятся к числу наиболее старых методов, которые широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому является возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации, которая может помочь снизить риск неудачного вложения денежных средств, а также относительная упрощенность расчетов.

Статические методы применяются для приближенных расчетов экономической эффективности, а также в частных случаях, когда денежные потоки по инвестиционным проектам являются постоянными и не изменяются во времени. Область применения таких методов — принятие решения о покупке той или иной машины, оборудования, производственной линии, замена изношенной техники. При этом исходным параметром для экономических расчетов служат производительность, мощность оборудования.

К наиболее распространенным методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

— метод расчета денежных потоков инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-Flow;

— метод, основанный на расчете простого срока окупаемости инвестиций в проект;

— метод расчета простой нормы прибыли на капитал.

2.2.1 Метод расчета денежных потоков инвестиционного проекта

Проект, как и любая финансовая операция, т. е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки. И прежде, чем приступить к расчету показателей экономической эффективности инвестиционного проекта, целесообразно обосновать его эффективность с помощью анализа денежных потоков данного проекта.

Денежный поток инвестиционного проекта — это денежные поступления и (или) платежи, порождаемые проектом на отдельных шагах на всем протяжении расчетного периода.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

— денежного потока от инвестиционной деятельности CFинвест;

— денежного потока от операционной деятельности CFоперац;

— денежного потока от финансовой деятельности CFфин, т. е. операций со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, поступающими не за счет его осуществления.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

— притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на данном шаге;

— оттоком, равным платежам на данном шаге;

— сальдо денежного потока (активный баланс, эффект), равным разности между притоком и оттоком:

CFn = Dn — Pn (1)

где CFn — сальдо денежного потока в момент времени n;

Dn — доходы (притоки) в момент времени n;

Pn — расходы (оттоки) в момент времени n.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

— к притокам относятся: продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала;

— к оттокам — капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.

Для денежного потока от операционной деятельности:

— притоки включают в себя: выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

— к оттокам относятся: производственные издержки, налоги.

Следует учитывать, что амортизация уменьшает базу налогообложения, но при этом не является оттоком денежных средств. Поэтому при расчете прибыли и налога на прибыль амортизация учитывается как затраты (отток денежных средств), но затем, при расчете сальдо денежного потока от операционной деятельности, прибавляется к значению чистой прибыли.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

— к притокам относятся: вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

— оттоки состоят из затрат на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме, независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Для экономической оценки инвестиционного проекта используется также понятие «поток реальных денег» (Преал.денег), который представляет собой сумму сальдо денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности:

(2)

где — сальдо инвестиционного денежного потока в момент времени n;

— сальдо операционного денежного потока в момент времени n.

Отразить денежные потоки проекта от всех видов деятельности позволяет расчет сальдо реальных денег ():

(3)

где — сальдо финансового денежного потока в момент времени n.

При этом денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. При расчете же эффективности проекта в целом во внимание принимаются только операционная и инвестиционная деятельность.

Критерием принятия проекта является положительное сальдо реальных денег на каждом шаге расчета, что означает, что проект обеспечен финансированием в полном объеме.

Сальдо накопленных реальных денег () рассчитывается нарастающим итогом, т. е. путем последовательного суммирования значений показателя за каждый период расчета, и для принятия проекта также должно быть неотрицательным.

Все денежные потоки обычно сводятся в таблицу, в которой для каждого вида деятельности расписываются притоки и оттоки денежных средств на каждом шаге расчета. При этом притоки заносятся в таблицу со знаком «+», а оттоки — со знаком «-». И, на основе полученных значений, производится расчет основных показателей экономической эффективности инвестиционного проекта.

2.2.2 Метод расчета простого срока окупаемости проекта

Срок окупаемости (Payback Period, PP) — это период времени, который потребуется для возвращения капитальных вложений. Таким образом, данный метод заключается в определении периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта, т. е. в результате расчета получается количество лет, в течение которых капиталовложения возмещаются полученной в результате их осуществления прибылью от реализации продукции. При анализе срок окупаемости сравнивается со сроком реализации проекта, и чем меньше срок окупаемости, тем более эффективными являются капиталовложения, так как быстрее окупаются произведенные затраты.

Известны два подхода к расчету простого срока окупаемости РР:

— при равномерном поступлении денежных средств по годам (аннуитетные денежные поступления). В этом случае суммарные инвестиционные затраты делятся на суммарную чистую прибыль и амортизацию, т. е. суммарное сальдо денежного потока от операционной деятельности:

(4)

— при неравномерном поступлении денежных средств — в этом случае расчет срока окупаемости предполагает нахождение размера сальдо денежного потока от реализации инвестиционного проекта (операционной деятельности) нарастающим итогом, т. е. как кумулятивной величины. Расчет года, в котором окупятся инвестиции, производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из данного значения за очередной интервал планирования объема капитальных затрат (сальдо инвестиционного денежного потока), также рассчитанного нарастающим итогом. Интервал, в котором остаток становится положительным, знаменует собой искомый «срок окупаемости». Если этого не произошло, значит, срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта. Для наглядности расчеты представляются в таблице.