Экономический и организационный механизм венчурного финансирования инновационных проектов

По данным как отечественных, так и западных ученых-экономистов 70−85% прироста ВВП в развитых странах приходится на долю усовершенствованных технологий, продукции, оборудования, содержащих новые знания или решения1, что однозначно говорит о том, что не экспорт сырьевых ресурсов, а именно инновации способны вывести отечественную экономику из кризиса. Именно интенсивность инновационной деятельности во многом определяет уровень экономического развития: в глобальной экономической конкуренции выигрывают страны, которые обеспечивают благоприятные условия для инновационной деятельности.

Известно, что многие крупнейшие нововведения XX века, особенно, в США, были созданы именно венчурными компаниями (ксерокс, вакуумные лампы, лучевая сварка, микропроцессоры, персональные ЭВМ, вертолет и другие), что серьезно изменило современный жизненный уклад.

В настоящий момент экономика России все больше разворачивается в сторону реального сектора. Появляется значительное количество интернет-проектов, компаний, работающих на высокотехнологичном рынке услуг связи, все это привлекает капитал, обслуживавший прежде финансовые спекуляции.

Опыт работы автора с участниками венчурного предпринимательства показывает, что в последнее время в российской экономике наметились положительные сдвиги также и в финансировании небольших по объему инвестиционных проектов. Причем основными инвесторами в данном случае являются частные малые компании или венчурные капиталисты (частные лица, лично управляющие своим капиталом). Однако действующее законодательство не стимулирует инвесторов такого уровня и является сдерживающим фактором динамичного развития отрасли.

Вышесказанным определяется важность теоретического исследования проблемы организации финансирования и создания условий для интенсивного роста сектора высокотехнологичных рисковых компаний.

Теоретические и методологические основы исследования.

1 Концепция государственной инновационной политики РФ на 2001;2005 годы//Инновации, № 3−4, 2000 г. С. 8.

При работе над диссертацией были использованы труды современных западных и отечественных авторов. Были также обобщены и систематизированы для дальнейшего использования материалы справочных изданий, данные из сети Интернет, нормативно-правовая документация, информация по реализованным в Санкт-Петербурге проектам, в которых автор принимал участие. Особое внимание уделено периодике аналитического характера.

Методологической основой работы являются исторический и логический методы, метод анализа и синтеза, метод экономико-статистических сравнений, теоретическое обобщение и прогнозирование, метод моделирования.

Степень разработанности проблемы.

Венчурное финансирование — сравнительно новый вид экономической деятельности. И хотя имеются различные мнения на этот счёт, предполагается, что история этого бизнеса не превышает и пятидесяти лет. Соответственно, нельзя назвать какие-то известные имена, непосредственно связанные с теорией финансирования и организации именно инновационных проектов. Западные учёные, такие как Б. Твисс, Р. Солоу, Э. Денисон, Э. Менсфилд преимущественно абстрагировались от факторов роста предпринимательской активности в своих работах и рассматривали венчурный бизнес лишь с технической точки зрения.

Ведущие отечественные учёные (Д.С.Львов, С. Г. Струмилин, Т.С.Хачатуров) уделяли большое внимание вопросам научно-технического развития, но делалось это в условиях командно-административной системы, соответственно, практически не применимо в данный момент.

В последние два десятилетия в России и за рубежом было опубликовано несколько серьезных работ, которые в значительной степени связаны с затронутой темой. Можно отметить труды американских учёных, таких как Р. Хизрич и М. Питере, Дж. Бэннок и М. Кросс, российских С. В. Валдайцева, П. Н. Завлина, О. В. Мотовилова и Н. М. Фонштейн. Интересны исследования американцев Д. Броффи, П. Дракера, россиян А. В. Власова, А. М. Балабан, М. Бунчука, Ю. В. Яковца. Работы П. Гулькина, Д. Медовникова, Я. Миркина освещают текущую ситуацию в отрасли.

Вместе с тем, заключения и выводы перечисленных авторов часто противоположны, кроме того, они не дают ясного ответа на вопрос, почему рост венчурной индустрии ускорился именно в последние десять лет, как связана активность венчурного капитала с состоянием фондового рынка. Неясно также, почему при таком успехе за рубежом, прежде всего, в США, индустрия венчурного капитала в России и в некоторых странах Европы все еще находится в зачаточном состоянии, и каким образом можно изменить сложившуюся ситуацию. Дополнительного уточнения также требует понятийный аппарат, используемый разными авторами.

Объект исследования — субъекты венчурного предпринимательства: венчурная компания, венчурный фонд, компания, управляющая активами фонда, частный рисковый инвестор.

Предмет исследования — механизм организации и финансирования рискового проекта в зависимости от его размера, срока реализации, склонности инвестора к риску, состояния фондового рынка.

Цель данной работы — разработка концепции создания инфраструктуры и эффективной системы организации и финансирования рискового инновационного предпринимательства, в соответствии со спецификой отечественной экономики.

Исходя из сформулированной выше цели, в работе поставлены следующие практические задачи:

— проанализировать и описать четкую последовательность возникновения венчурной индустрии (причины возникновения, периоды становления и развития) за рубежом и в России;

— изучить и проанализировать существующие механизмы организации и финансирования малых инновационных предприятий;

— выявить особенности функционирования отечественной индустрии венчурного капитала;

— классифицировать способы организации и финансирования венчурного проекта за рубежом и в России;

— уточнить и дополнить понятийный аппарат, используемый в научной литературе по проблеме малого инновационного бизнеса;

— выявить зависимость количества реализованных в экономике инновационных венчурных проектов от состояния фондового рынка;

— найти наиболее подходящий механизм финансирования венчурных проектов исходя из условий отечественной экономики;

— провести анализ и разработать новые методы прогнозирования будущей доходности венчурных проектов;

— проанализировать методы государственной поддержки венчурной индустрии за рубежом и в России;

— уточнить первоочередные задачи государства по активизации инновационного предпринимательства.

Научная новизна.

Диссертация представляет комплексное, логически завершенное исследование проблемы организации и финансирования рисковых проектов как за рубежом, так и в условиях экономики переходного периода современной России.

Научная новизна характеризуется следующими основными положениями:

1. Выявленные особенности функционирования венчурной индустрии в России позволили создать модель инфраструктуры отрасли, в наибольшей степени учитывающей ограниченность финансовых ресурсов в отечественной экономике и неразвитость (некапиталоемкость) фондового рынка. В данной модели разработано несколько новых подходов к организации венчурного проекта:

— организация «с нуля» новой фирмы, в которой доля инвестора превышает 50%;

— покупка специализированной компании с долей инвестора более 50% или с правом «вето» на любые решения;

— смешанное финансирование (кредитование и капитальное вложение средств) реализуемого проекта (не обязательно связанного с созданием отдельной компании).

Также предложены стратегии «выхода» инвесторов из проинвесгированных компаний, которые сведены в единую классификацию:

— образование новой компании, реализующей конкретный проект, и выведение ее на открытую эмиссию;

— образование новой компании для реализации отдельного инвестиционного проекта и при достижении заданных условий ее продажа новому собственнику;

— образование новой компании для реализации инвестиционного проекта без цели вывода ее на фондовый рынок, «проживание с компанией» до завершения жизненного цикла проекта;

— образование одной или нескольких компаний вокруг компании-производителя высокотехнологичной продукции;

— образование компании с постепенным разделением ее на отдельные бизнесы.

2. На основе современных методов формирования и контроля за доходностью инвестиционных портфелей разработана экономико-математическая модель портфеля венчурного инвестора как незамкнутой инвестиционной системы, позволяющая контролировать суммарную доходность портфеля и учитывать его стоимость в любой момент времени. Данная модель внедрена в электронные таблицы Excel с возможностью использования в качестве обучающей программы. Кроме того, при работе с моделью исследована возможность применения нового способа прогнозирования доходности инновационного проекта. Он основан на предварительной классификации отраслей народного хозяйства, к которым можно отнести инвестируемые фирмы, и присвоении каждой отрасли соответствующего коэффициента прогнозируемой доходности. Расчет значения каждого коэффициента основывается на стратегии или перспективе развития отдельной отрасли народного хозяйства на ближайшие 5−10−15 лет. Базой для прогноза служит технический анализ проектов, реализуемых компанией.

3. На основе деятельности паевых инвестиционных фондов, а также первых коммерческих венчурных фондов разработан механизм создания и функционирования публичных фондов рискового капитала, формируемых преимущественно за счет средств российских инвесторов. Данный механизм учитывает ограниченные финансовые возможности инвесторов, которые проявляются также и в нетерпимости к высокому риску, и краткосрочную политику инвестирования, принятую в России.

4. Выявлена зависимость количества реализованных венчурных проектов от состояния фондового рынка. На ее основе предложено искусственное использование «демонстрационного эффекта» для ускорения развития отрасли. Суть данного эффекта состоит в том, что при определенной поддержке государства или крупных инвесторов успешно реализуется ряд «громких» венчурных проектов. Такие проекты при соответствующей работе службы по связям с общественностью (PR), представляющей интересы как отдельных фондов и инвестиционных компаний, так и государственных органов, могут привлечь в число участников венчурных фондов и компаний значительное количество мелких и средних инвесторов, которые в данный момент нечетко представляют себе, чем является даже классическая «венчурная компания».

5. Анализ зарубежного опыта дал возможность представить способы организации финансирования и создания венчурной компании в виде классификаций, в основу которых положены следующие критерии:

— способ участия инвестора в проекте;

— степень зависимости венчурной компании от учредителя;

— способ организации венчура;

— способ коммерциализации венчурного проекта;

— размер венчурного проекта;

— непосредственные участники рисковой деятельности.

6. На основе всестороннего анализа методов государственной поддержки рискового предпринимательства в России и за рубежом разработаны мероприятия, которые должны предшествовать созданию и реализации концепции государственного регулирования инновационной деятельности. В этих мероприятиях до начала реализации самой концепции определяется сектор поддержки, выделяются участники инновационного процесса, четко фиксируются правила действия предпринимателей и государственных контролирующих органов. Необходимость разработки таких мероприятий обосновывается тем, что в них содержатся основные положения, характеризующие особенность российской индустрии высоких технологий, без учета которых реализация концепции может оказаться значительно менее успешной.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что положения и выводы, обоснованные в нем, позволяют по-новому взглянуть на процесс создания и финансирования инноваций в России. Кроме того, реализация отдельных положений на практике, например, государственной концепции регулирования отрасли или использование «демонстрационного эффекта» могло бы значительно изменить ситуацию в отрасли. При соответствующих гарантиях в рисковые проекты были бы направлены не только неиспользуемые капиталы институциональных инвесторов, но и частных лиц, которые сейчас крайне настороженно относятся к любым инвестициям вообще.

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы в качестве лекционного или методического материала при преподавании курсов по венчурному финансированию инноваций.

Предложенная автором модель прогнозирования и контроля над доходностью была испытана на практике при анализе состояния финансовых активов инвестиционной компании. Часть промежуточных результатов исследования была использована в концепции привлечения средств стратегических инвесторов в экономику Санкт-Петербурга, разработанной в 2000 году Комитетом по управлению городским имуществом. Кроме этого, некоторые из разработанных способов организации венчурного проекта успешно * применяются в венчурной группе компании «Ажио», являющейся одним из крупнейших операторов вексельного рынка Санкт-Петербурга.

Заключение

.

Предварительный анализ нормативно-законодательной базы и инфраструктуры государственной поддержки инновационной деятельности позволил сделать определенные выводы. Во-первых, цельная и долгосрочная государственная инновационная политика все еще не разработана. Во-вторых, если прямая государственная поддержка инноваций находится на соответствующем состоянию экономики уровне, происходит, по крайней мере, частичное (от запланированного) финансирование НИОКР, то косвенная поддержка развита и используется слабо. В-третьих, можно утверждать, что состояние инновационной деятельности в наиболее мобильном сегменте предпринимательства практически не контролируется органами государственного управления. Наконец, и это является положительным моментом, сложившиеся элементы инфраструктуры поддержки инноваций охватывают все фазы инновационного цикла, при этом постоянно совершенствуются.

На основе анализа зарубежного опыта поддержки инноваций в работе был сформулирован ряд положений, которые можно использовать для развития концепции государственной инновационной политики РФ на период до 2005 года.

В работе подчеркивается, что наибольших успехов венчурная индустрия добилась в тех странах, где государство активно участвует в финансировании (прямом или косвенном) НИОКР, например, в США и Великобритании. В тех же странах, где государство использует только косвенные методы финансирования индустрии, объемы финансирования значительно ниже.

Анализ зарубежного опыта рискового предпринимательства показал, что, несмотря на определенные различия, и в Японии и в США существует довольно четкий сегмент народного хозяйства, в котором действуют венчурные компании. Это, с нашей точки зрения, говорит о том, что только официальное признание данного сектора, учет его деятельности в стратегических народно-хозяйственных планах, законодательное за-' крепление способно «вытащить» этот бизнес на поверхность и дать ему импульс для развития.

Способы организации финансирования и создания венчурной компании рассмотрены в диссертации в виде классификаций.

Исходя из опыта работы с инвестиционными проектами в России, для данной классификации автором были предложены новые подходы к организации венчура, использование которых на практике может быть наиболее результативным: первый — организация «классического» венчура с долей инвестора более 50%- второй — покупка специализированного предприятия с долей инвестора более 50% или правом «вето» на любые решения менеджментатретий способ — применение смешанного финансирования (кредитование и капитальное вложение средств) при реализации проекта, кстати, не обязательно связанного с созданием или покупкой новой компании.

Кроме того, в работе обоснованы механизмы организации внутренних и внешних венчуров в составе финансово-промышленных групп. Рассмотрена возможность снижения доли венчурного инвестора в случае, если партнером выступают крупнейшие российские или западные компании.

Анализ основных способов организации финансирования и создания рисковой компании показал, что несмотря на кажущуюся универсальность, нельзя считать, что один и тот же механизм будет одинаково эффективен в США и, например, Европе.

Индустрия венчурного капитала в США ориентирована на технологические сектора экономики и состоит из широкого спектра инвесторов, включающих пенсионные фонды, страховые компании и частных лиц. Относительно же молодая европейская венчурная индустрия ориентиров’ана на основные секторы экономики, при доминирующем участии банков. Японские фирмы венчурного капитала формируются как дочерние организации финансовых институтов и инвестируют в образованные фирмы, обеспечивая их, в основном, долгосрочными кредитами.

Соответственно, основными финансовыми инструментами в США являются акции, реализация которых на бирже рассматривается как цель венчурного проекта. Европейские инвесторы больше ориентированы на продажу акций стороннему инвестору, так как ликвидность европейского фондового рынка пока еще значительно ниже аналогичного в США.

Российские венчурные инвесторы, как и европейские, стремятся финансировать основные отрасли экономики, при этом имеют в своих портфелях ограниченное число проектов, связанных с высокими технологиями. И если в Европе с середины 90-х годов наблюдается непрекращающийся рост операций венчурного капитала с акциями рисковых компаний, то в России основными инструментами по-прежнему остаются либо векселя, либо целевые кредиты.

Формулируется следующий вывод: если процесс оценки проекта, проверка влияющих на результат инвестирования факторов, методы прогнозирования доходности инвестиций уже практически формализовались и могут быть использованы в различных экономиках без адаптаций, то процесс организации финансирования и создания венчурной компании в каждой стране уникален.

Как свидетельствует опыт США, сочетание развитого фондового рынка и высокотехнологичных отраслей, способных «переварить» любой объем капитала, дает максимальный эффект для венчурной индустрии. Это не означает, что инфраструктура венчурного капитала США достойна копирования, тем не менее, она может служить положительным примером для России и других стран.

Наряду с экономическими механизмами, непосредственно связанными с участниками инновационного предпринимательства, в работе уделено внимание долгосрочной государственной политике РФ в области инноваций. Сформулирован вывод, что любая разработанная Правительством РФ программа поддержки инноваций не будет достаточно эффективна до тех пор, пока не проработана основа для ее реализации. Имеется в виду: во-первых, однозначное определение сектора, которому может оказываться прямая или косвенная поддержкаво-вторых, выделение в этом секторе двух участников, инвесторов и реципиентов, в отношении которых и должны применяться те или иные актыв-третьих, четкая законодательная фиксация разработанных положений, чтобы ни у предпринимателей, ни у налоговой службы не возникало конфликтов на^оочве применения специальных льгот или налоговых кредитовнаконец, создание надежного механизма, контролирующего и обеспечивающего направленное развитие отрасли.

Учет особенностей российской экономики в целом, и индустрии высоких технологий, в частности, позволил автору разработать механизм, который и может рассматриваться как раз в качестве такой основы для построения долгосрочной государственной программы.

Безусловно, некоторые проблемы в работе остались нерешенными. Это касается, в первую очередь, целостной государственной концепции. Ее разработка и развитие видится автору как отдельное научное исследование. Быстро меняющаяся экономическая ситуация не позволила создать совершенную классификацию стратегий «выхода» капитала. Особое внимание в дальнейших исследованиях необходимо уделить механизму прогнозирования доходностей, предложенному автором в третьей главе.

Однако в целом, в данной работе были выполнены поставленные задачи, достигнута цель исследования, поэтому она может считаться логически завершенной.