Роль государственных ценных бумаг в процессе рыночной трансформации экономики России

Актуальность темы

исследования.

Государственные денные бумаги являются неотъемлемой частью финансовой системы любого государства, развивающегося на принципах рыночной экономики, имеющей свою институциональную и организационно-правовую структуру. В Российской Федерации данная структура начала формироваться в начале 1990;х годов параллельно с осуществлением глубокого реформирования всей экономической системы государства.

Дальнейшая история развития рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации представляет собой сочетание успехов и ошибок в построении системы привлечения финансовых средств для государственных нужд путем выпуска различных видов государственных обязательств. Однако данный рынок стал одной из основных составных частей российской финансовой системы и ни у кого не вызывает сомнений необходимость его существования.

Различные точки зрения существуют лишь по поводу вопросов, касающихся тактических моментов развития рынка государственных ценных бумаг и его инструментов, но это вполне оправдано, так как государственные ценные бумаги и механизмы функционирования их рынка являются постоянно развивающейся системой, изучением и совершенствованием которой занимаются как ученые-исследователи, так и практики, работающие в институциональных структурах финансового рынка.

Кризис на российском финансовом рынке, причиной которого явились непродуманные действия правительства по реструктуризации ГКО/ОФЗ в августе 1998 года, наглядно показал важность роли государственных ценных бумаг в экономической системе государства и необходимость проведения финансовыми властями грамотной политики по управлению этим рынком. Сложившаяся в связи с этими событиями ситуация показывает своевременность и актуальность научного исследования вопросов, касающихся функционирования российского рынка государственных ценных бумаг.

Степень разработанности проблемы.

Вопросы развития рынка государственных ценных бумаг в мировой экономической литературе исследованы не вполне достаточно. Среди авторов, чьи работы, посвященные данной проблематике, появились относительно недавно, можно назвать П. Бонда, Дж. Литтла, У. Роудса, Дж. Сороса, М. Фабера.

Вопросам технического анализа рынка государственных ценных бумаг посвящены работы Д. Грэнвилла, Ч. Доу, У. Уайлдера, Дж. Эппела, Н. В Кузнецова, А. С. Овчинникова.

Среди американских экономистов, исследовавших проблемы рынка региональных ценных бумаг, можно выделить Дж. Капеччи, Г. Клаффа, Т. Мортона, К.-Г. Муна, Дж. Стоцки, П. Фэрнхэма.

На настоящий момент времени ощущается недостаточность фундаментальных исследований, касающихся особенностей развития российского рынка государственных ценных бумаг. Среди имеющихся разработок по этому вопросу можно отметить труды И. А. Ефремова, Я. М. Миркина, А. А. Фельдмана. Отсутствуют научные исследования, всесторонне изучающие такой обширный сегмент рынка государственных ценных бумаг как субфедеральные облигации.

Актуальность рассматриваемой проблемы, ее практическая значимость, а также недостаточная разработанность вопросов функционирования рынка государственных ценных бумаг в отечественной научной литературе, обусловили выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования

.

Цель настоящей диссертационной работы состоит в раскрытии теоретических основ функционирования и анализе структуры и динамики развития российского рынка государственных ценных бумаг.

В соответствии с выдвинутой целью в диссертационной работе ставятся следующие задачи:

•выявление сущности, структуры и специфики рынка государственных ценных бумаг;

•характеристика методов анализа динамики рынка государственных ценных бумаг;

•этапизация циклического развития российского рынка государственных ценных бумаг как развивающегося финансового рынка;

•анализ практики обращения конкретных инструментов рынка государственных ценных бумаг РФ;

•выявление степени взаимного влияния российского рынка государственных ценных бумаг и мирового финансового рынка;

•анализ становления рынка субфедеральных ценных бумаг и определение перспектив его развития.

Методологическая и теоретическая основы исследования. Методологической основой исследования служат такие общенаучные методы как системный, логический, количественный, технический, структурно-функциональный, статистический, экономико математический, графический анализ.

В работе использованы положения новейших теорий развития рынка государственных ценных бумаг (теория рефлексивности, теория циклов развивающихся финансовых рынков и др.).

Нормативно-правовую базу настоящей работы составляют Законы Российской Федерации, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, а также нормативно-правовые документы Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

Эмпирической базой диссертации послужили фактологические и статистические данные Министерства финансов Российской Федерации, Центрального банка РФ, Федеральной комиссии по ценным бумагам и ее Регионального отделения по Ростовской области. Также использованы данные исследований российских и международных финансовых институтов, размещенные во всемирной компьютерной сети Интернет.

Положения диссертации, выносимые на защиту: 1. Рынок государственных ценных бумаг в переходной экономике выполняет двоякую функцию, являясь, с одной стороны, индикатором размера бюджетного дефицита и состояния экономики в целом, а с другой — инструментом рыночных преобразований. Подфункциями рынка государственных ценных бумаг являются сглаживание неравномерности налоговых поступлений, финансирование целевых программ и реализация конкретных проектов правительства и органами власти административно-территориальных единиц государства, погашение раннее размещенных займов.

2.Анализ ценовой динамики государственных ценных бумаг предполагает сочетание методов оценки макроэкономических факторов (фундаментальный анализ) и микроэкономических рыночных тенденций (технический анализ). При проведении технического анализа возникает необходимость учета такого фактора как степень спекулятивности рынка.

3.Современное состояние российского рынка государственных ценных бумаг как развивающегося рынка характеризуется повышенной чувствительностью к динамике мирового финансового рынка, чрезмерной ориентированностью на иностранных инвесторов, спекулятивным характером развития, чрезвычайно высокой долей краткосрочных ценных бумаг.

4.Российский рынок государственных ценных бумаг в 1991;98 годах прошел шесть этапов циклического развития, характеризующихся последовательностью, соответствующей циклам теории развивающихся финансовых рынков М. Фабера. Специфической для России особенностью циклического движения является укороченность продолжительности данных этапов по сравнению с другими развивающимися рынками.

5 .Инструменты денежно-кредитной политики Российской Федерации, выступающие в виде государственных ценных бумаг, типо-логизируются на основные, имевшие постоянное хождение и значительный объем эмиссии (государственные краткосрочные облигации, облигации федерального займа, облигации государственного сберегательного займа, облигации внутреннего валютного займа, еврооблигации), и временные, выпускавшиеся для решения краткосрочных задач (государственные долгосрочные облигации, казначейские векселя и обязательства, золотые сертификаты, краткосрочные бескупонные облигации). Приватизационные чеки являлись, прежде всего, инструментами институциональной политики.

6.Субфедеральные облигационные займы являются инструментом как денежно-кредитной, так и инвестиционной политики на региональном уровне. Их основные функции состоят в покрытии дефицита регионального бюджета и финансировании конкретных инвестиционных программ эмитента,.

7 .Перспективы развития рынка ценных бумаг, выпускаемых субъектами Российской Федерации, определяются тем, насколько успешно будут решены задачи обеспечения их надежности, ликвидности и доходности, преодоления нерыночного характера некоторых из них. В условиях финансового кризиса важнейшей задачей для региональных администраций является своевременное исполнение обязательств перед инвесторами, что позволит им привлечь дополнительные финансовые ресурсы, образовавшиеся вследствие повышения рискованности вложений в федеральные ценные бумаги.

Научная новизна проведенного исследования заключается в обосновании концептуального подхода к анализу российского рынка государственных ценных бумаг как развивающегося рынка, имеющего ряд специфических особенностей, обусловленных национальным структурным кризисом.

Конкретно элементы приращения научного знания состоят в следующем:

•раскрыта специфика определения доходности и цены государственных облигаций на основе модельного анализа закономерностей роста стоимости и сохранения денежной массы в активе;

•показана противоречивость воздействия политики Центрального банка на равновесное состояние рынка государственных ценных бумаг при использовании рыночных инструментов (учетная ставка процента) и неограниченного нерыночного вмешательства в функционирование рынка;

•раскрыто специфическое влияние глобального и внутригосударственного структурного кризисов на российский рынок государственных ценных бумаг, выявившее ошибочность действий финансовых органов по организации данного рынка на основе массированного привлечения средств инвесторов-нерезидентов и беспрецедентного участия банковского сектора в его развитии;

•выявлены типические черты и особенности российского рынка государственных ценных бумаг как развивающегося финансового рынка, проявляющиеся в большей подверженности воздействию мировых финансовых кризисов, использовании инвесторами в качестве краткосрочного рынка, включении автоматических механизмов вывода их средств в условиях кризиса, а также рассмотрена степень взаимного воздействия отечественного рынка государственных ценных бумаг с мировым финансовым рынком;

•дана комплексная характеристика государственных ценных бумаг как инструментов денежно-кредитной политики Российской Федерации в 1991;98 годах;

•выявлены особенности субфедеральных ценных бумаг как инструментов регионального развития, состоящие в неравномерности распределения эмиссий по регионам, натуральном характере погашения некоторых из них, сложности позиционирования на организованном рынке ценных бумаг, наличии нескольких основных центров биржевой торговли;

•проанализированы основные тенденции развития рынка субфедеральных ценных бумаг и предложены меры по усилению их роли в решении финансовых проблем регионов на основе повышения ликвидности данных финансовых инструментов, управления рисками на их рынке, преодоления информационной закрытости и выхода на внешние финансовые рынки.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что положения, рекомендации и выводы, сформулированные в диссертации, вытекающие из логики теоретико-экономического анализа, обобщения статистических данных и изучения отечественной и зарубежной литературы по данной проблематике, могут быть использованы при разработке нормативных актов и рекомендаций по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации органами государственной власти и управления, а также в учебном процессе при совершенствовании программ учебных курсов и чтении лекций по специальностям «Экономическая теория», «Финансы», «Биржевое дело и рынок ценных бумаг», «Государственное управление».

Апробация работы. Основные результаты диссертационного исследования были представлены на научно-теоретических конференциях по экономическим проблемам, проводимых Ростовским государственным университетом (1996,1997, 1998 гг.).

Основные положения данной работы использовались в методическом обеспечении учебного процесса в Северо-Кавказской академии государственной службы и в практической деятельности Ростовского филиала инвестиционно-финансовой компании «Тройка-Диалог».

По результатам диссертационного исследования опубликованы 3 научные работы общим объемом 2,9 печатного листа.

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, восьми параграфов, объединенных в три главы, заключения и списка использованной литературы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Государственные ценные бумаги, исполняя роль инструмента регулирования величины и структуры государственного долга, являются одним из «нервных центров» экономической системы государства в условиях рыночного хозяйства. Их выпуск признан одним из наиболее экономически обоснованных методов финансирования бюджета государства, а также распространенным вариантом решения задач по финансированию инвестиционных и других целевых программ, сглаживанию неравномерности налоговых поступлений и т. д. Следует отметить, что к использованию государственных ценных бумаг постоянно прибегали власти государств с плановой экономикой, что подтверждает общепризнанное значение данных инструментов в решении финансовых задач.

Рынок государственных ценных бумаг, в целом подчиняясь основным экономическим законам, имеет ряд специфических особенностей, вызванных особенностями ценных бумаг как товара и структурой взаимодействия продавца и покупателя на этом рынке. Как следствие, для изучения процессов, происходящих на данном рынке, применяются особые методы его изучения фундаментальный и технический анализ.

Становление и развитие рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации происходило параллельно с осуществлением глубокого реформирования всей экономической системы государства. К настоящему времени российский рынок государственных ценных бумаг прошел один полный цикл своего развития, соответствующий теории циклов развивающихся финансовых рынков, разработанной М. Фабером. Специфической для России особенностью циклического движения явилась укороченность продолжительности цикла и его этапов.

Российский рынок государственных ценных бумаг как развивающийся рынок в большой степени подвержен воздействию мировых экономических и финансовых кризисов. Он рассматривался иностранными инвесторами как объект кратковременных вложений и, вследствие этого, во время мирового кризиса 1997;98 годов пострадал от автоматически включающихся в подобные периоды механизмов принятия нерезидентами решений о выводе средств с развивающихся рынков независимо от состояния макроэкономических показателей развития данных государств.

Государственные ценные бумаги, имевшие хождение в Российской Федерации, можно подразделить на основные, имевшие длительный период обращения и значительный объем эмиссии (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ, ОВВЗ, еврооблигации), и временные, выпускавшиеся для решения краткосрочных задач. Кризис на российском финансовом рынке нанес тяжелейший удар по всем его инструментам и, вполне вероятно, что некоторые из них не смогут преодолеть проблему недоверия инвесторов, в результате чего на рынке появятся новые виды государственных ценных бумаг.

Перспективы развития российского рынка государственных ценных бумаг связаны, прежде всего, с восстановлением доверия отечественных и зарубежных инвесторов, что произойдет только в случае достижения приемлемых условий реструктуризации долговых инструментов Российской Федерации и надлежащем исполнении всех взятых на себя обязательств.

Как и федеральные власти, администрации субъектов федерации одним из основных методов решения финансовых проблем выбирают выпуск долговых обязательств. При этом выпуск субфедеральных ценных бумаг помогает не только решить проблемы финансирования дефицита местных бюджетов, но и является средством привлечения ресурсов для выполнения инвестиционных программ. Субфедеральные ценные бумаги также способствуют перераспределению инвестиций как между центром и субъектами Российской Федерации, так и между самими регионами.

В результате влияния кризисной ситуации, сложившейся на российском финансовом рынке, большинство субфедеральных эмитентов приостановили аукционы по размещению своих облигаций, а некоторые объявили об их реструктуризации. Однако в целом состояние рынка субфедеральных облигаций выглядит не слишком критическим. Большинство регионов продолжают обслуживать свои облигации, исправно выплачивая проценты и вовремя погашая займы. Более того, сегодня долговые обязательства субъектов федерации как никогда близки к тому, чтобы продвинуться к лидерству на рынке государственных ценных бумаг, что обусловлено наличием проблемы недостаточного доверия инвесторов к государственным облигациям, выпускаемым на федеральном уровне. Для достижения этой цели регионам надо преодолеть ряд проблем, стоящих перед ними на пути увеличения количества и объема эмиссий субфедеральных ценных бумаг, основными из которых являются недостаточная ликвидность рынка региональных облигаций, недостатки в управлении финансовыми рисками на уровне субъектов федерации, проблема информационной закрытости и затягивание работ по присвоению кредитного рейтинга, трудности с выходом на внешние финансовые рынки и привлечением инвесторов-нерезидентов.

Решение проблем, с которыми столкнулся на современном этапе своего развития российский рынок государственных ценных бумаг, во многом зависит от продуманности мер органов финансового управления Российской Федерации по регулированию деятельности участников рынка и оказанию им посильной помощи. Невозможно дальше развивать рынок государственных ценных бумаг, не обсуждая публично его идеологию, не собирая идеи многих специалистов, не внося в его развитие элементы долгосрочного макроэкономического управления. Нельзя дальше строить рынок в атмосфере закрытости, непредсказуемости и неожиданных решений государственных органов, без должного представительства профессионалов в органах, принимающих стратегические решения. Нельзя, наконец, строить рынок, не создавая единства в его управлении, не преодолевая разнонаправленное&tradeинтересов участников и мозаичности идей. Сделать рынок государственных ценных бумаг предсказуемым, более открытым и продуктивным — в этом состоит организационная и этическая ответственность государства и участников рынка.

Анализ ситуации, сложившейся на российском рынке государственных ценных бумаг, позволяет сделать вывод о том, что это рынок, находящийся на одном из начальных этапов своего развития, не имеющий окончательно сформировавшейся структуры и подверженный периодическим видоизменениям.

Это рынок, ощущающий на себе влияние общеэкономического и финансового кризиса, политической и социальной нестабильности, отсутствие должной государственной политики.

Это рынок, который неизбежно в своем развитии должен пройти через крупные обвалы курсовой стоимости, кризисы доверия инвесторов к государственным ценным бумагам и инвестиционным институтам, работающим с ними, банкротства этих институтов.

Вместе с тем, это динамичный рынок, развивающийся на основе широкой практики покрытия дефицита бюджета за счет выпуска долговых обязательств, массового выпуска ценных бумаг на региональном уровне, привлечения иностранных инвесторов и выхода на внешние рынки.

Можно с определенной уверенностью сказать, что в случае преодоления барьеров, существующих на путях развития рынка государственных ценных бумаг, и построения современной инфраструктуры, такой большой и перспективный рынок как российский ждут весьма благоприятные возможности развития.