Роль рынка ценных бумаг в формировании спроса на деньги

Актуальность темы

исследования определяется, прежде всего, значительным возрастанием роли финансовых рынков и кредитно-денежных отношений как в целом в мировой хозяйственной системе, так и в современной российской экономике в частности. С развитием высоких технологий и ускорением хозяйственных процессов все составные элементы национальных финансовых рынков оказались тесно взаимосвязаны, и сегодня рынок денег не может функционировать в отрыве от рынка ценных бумаг и валютного рынка. Также значительно возросла связь финансовой сферы с реальной экономикой, именно финансовые рынки в современных условиях обеспечивают стабильность мирового хозяйства. В то же время, непрогнозируемые события в сфере финансов могут вызвать и резкие колебания экономической конъюнктуры. Мероприятия в сфере денежного обращения, кредитно-банковских операций, рынков ценных бумаг заняли одно из первых мест в арсенале методов государственного peiy-лирования экономических процессов. Определение степени взаимосвязи между финансовыми рынками в современной России является одной из предпосылок разработки научно обоснованной и эффективной экономической политики.

Спрос на деньги, являясь одним из важнейших элементов денежного рынка, находится под воздействием множества факторов, корни которых в ряде случаев лежат за пределами финансовой сферы. Ограничиваясь областью финансов, отметим, что рынок ценных бумаг служит «барометром» национальной экономики, является проводником колебаний из реального сектора в финансовый и наоборот. Россия находится на пути становления развитой рыночной экономики, и пока многие экономические связи оказываются слабыми. В силу этого выявление взаимосвязи между спросом на деньги и рынком ценных бумаг представляется крайне важным как для экономической науки, гак и для организации практических мероприятий, проводимых в рамках государственной кредитно-денежной политики.

Российский фондовый рынок до сих пор находится в весьма сложном, нестабильном положении. В представлении большинства экономических субъектов он не является инструментом долгосрочного инвестирования в российскую экономику, а рассматривается как источник краткосрочного спекулятивного дохода. Как следствие этого, ценные бумаги вообще не рассматриваются некоторыми экономистами-теоретиками и бизнесменами-практиками как инвестиционный инструмент, а субъекты экономической деятельности предпочитают хранить деньги в виде наличности или банковских вкладов и редко инвестируют их в экономику при посредстве рынка ценных бумаг. Очень важно в современных условиях глубоко проанализировать сложившуюся ситуацию и разработать предложения, направленные на её изменение.

Выбор темы настоящего исследования определяется в значительной мере также тем, что в российской литературе по вопросам денежного обращения не было уделено должного внимания исследованиям спроса на деньги в его связи с другими финансовыми рынками, и, в частности, рынком ценных бумаг. Значительная роль, которую играет рынок ценных бумаг в формировании спроса на деньги, не нашла, по существу, адекватного отражения в работах российских экономистов, которые, как правило, ограничивались рассмотрением западных концепций, не учитывая возможность их использования для анализа экономики современной России.

Степень разработанности проблемы. Теория денег всегда выступала в качестве предмета острых дискуссий между представителями различных течений экономической мысли. Чтобы плодотворно выявить факторы, лежащие в основе формирования спроса на деньги, необходимо выделить основные школы и течения в монетарном анализе. Противостояние неоклассической концепции денежных процессов, в основе которой лежит количественная теория денег (И. Фишер, А. Маршалл, А. Пигу), в дальнейшем развитая в концепции монетаризма (М. Фридмен), и кейнсианской теории играло важную роль в формировании системы взглядов при исследовании спроса на деньги. Именно это противостояние привело к возникновению теорий спроса на деньги в русле кейнсиап-ско-неоклассического синтеза (Дж. Р. Хикс, У. Баумоль, Дж. Тобин).

Определение факторов, лежащих в основе спроса на деньги, позволяет оценить роль каждого из них в его колебаниях и определить состояние денежного рынка в целом. Всё это даёт возможность понять механизм воздействия на рынок денег и на экономическую конъюнктуру в целом с использованием государственного регулирования спроса на деньги, поддерживать равновесие на денежном рынке в целях достижения макроэкономической стабильности.

Представители различных теоретических концепций по-разному подходят к определению факторов спроса на деньги. Дискуссионными остаются вопросы их значения, роли каждого из них и глубины влияния, оказываемого на спрос на деньги. Если неоклассическая теория представляет основным фактором спроса на деньги национальный доход, или ВВП, то кейнсианская концепция отдаёт предпочтение фактору изменчивости процентной ставки, а теория портфеля утверждает, что спрос на деньги помимо названных факторов зависит также от соотношения риска и доходности ценных бумаг. В диссертации принята точка зрения, согласно которой спрос на деньги зависит и от величины ВВП, и от процентной ставки, и от риска и доходности ценных бумаг, а роль того или иного фактора может меняться в зависимости от конкретной экономической ситуации.

Важная роль фондового рынка в формировании спроса на деньги была доказана ведущими экономистами на основе анализа статистических данных на материалах стран с развитой рыночной экономикой (Ф. Кейган, И. X. Уолен, К. Нагатани, Д. Патинкин и др.). Однако вопрос о воздействии параметров рынка ценных бумаг на спрос на деньги в современной российской экономике остаётся нерешённым. Учитывая относительную неразвитость российских финансовых рынков по сравнению с аналогичными рынками стран с развитой рыночной экономикой, существование связи между рынком ценных бумаг и спросом на деньги в современной России вызывает сомнение.

В советской экономической литературе значительное внимание уделялось анализу денежного обращения капиталистических стран (Э. Брегель, В. Усо-скин, А. Аникин, Ю. Пашкус, И. Цуканов и др.). Важность рынка денег для капиталистической экономики не раз подчёркивалась советскими экономистами. Многие из них в своих трудах особое место отводили критике «буржуазных» денежных теорий, обоснованию их неадекватности современным условиям и объясняли «кризис» капитализма именно следованием этим концепциям. В свою очередь марксистская трактовка денег признавалась более адекватной, а критика «буржуазных» теорий и основанной на них государственной политики производилась только в русле марксистско-ленинской методологии. Однако в процессе этой критики советские политэкономы пришли ко многим выводам, важным и для современной рыночной экономики. Сегодня бесспорным является то, что для современной России, в которой формируется развитая рыночная экономика, большой интерес представляют западные денежные теории.

Значительный вклад в развитие теории денег и финансовых рынков в советской и российской экономической науке внёс Р. М. Энтов. В его работах изучены закономерности функционирования национальных и мировых финансовых рынков и решены многие современные проблемы теории денег применительно к российской экономике.

Диссертационное исследование проведено с учётом того, что в экономической науке существует два различных подхода к анализу спроса на деньги: макроэкономический и микроэкономический. Первый акцентирует внимание на спросе на деньги в масштабах всей экономики страны (например, в рамках количественной теории, это её «чикагский» вариант). При микроэкономическом подходе особое внимание уделяется предъявлению спроса на деньги отдельными экономическими субъектами: домашними хозяйствами, фирмами и государством (например, в рамках количественной теории, это её «кембриджский» вариант). В данном исследовании проводится всесторонний анализ спроса на деньги, поэтому используются оба подхода. Однако, при анализе влияния ценных бумаг на формирование спроса на деньги в России, особое внимание уделено поведению домашних хозяйств при выборе между деньгами и ценными бумагами в рамках микроэкономического подхода, поскольку он позволяет полнее раскрыть глубинные взаимосвязи между спросом на деньги и спросом на ценные бумаги. Вместе с тем следует иметь в виду, что при рассмотрении текущей экономической ситуации в России нельзя обойтись и без макроэкономического анализа. Оба подхода существуют не раздельно, а взаимно дополняют друг друга.

Цели и задачи исследования. Основной целью исследования является выявление важнейших рычагов влияния фондового рынка на спрос на деньги в современной российской экономике и разработка рекомендаций по их использованию при осуществлении финансово-экономической политики.

Достижение поставленной цели исследования связано с решением следующих задач: критического анализа различных теоретических концепций спроса на деньги для выявления характера и степени зависимости спроса на деньги от параметров рынка ценных бумагхарактеристики специфики российского рынка ценных бумаг в части насыщения его деньгами для выявления взаимосвязи между спросом па деньги и спросом на ценные бумагиоценки инвестиционного потенциала экономики России, который может быть реализован на рынке ценных бумаг, и формирует как спрос на деньги, гак и спрос на ценные бумагидоказательства на основе изучения статистического материала зависимости между параметрами рынка ценных бумаг и спросом на деньги в современной российской экономикевыявления взаимосвязи между государственной политикой на рынках денег и ценных бумаг и оценки возможностей государственного регулирования спроса на деньги посредством реализации государственной политики на рынке ценных бумаг в российских условиях.

Предмет и объект исследования. Предметом диссертационной работы является роль рынка ценных бумаг в формировании спроса на деньги.

В качестве объекта исследования выступает экономика России: её денежная система и фондовый рынок.

Теоретико-методологической основой диссертации являются фундаментальные положения различных денежных теорий: количественной теории денег и монетаризма, кейнсианской теории предпочтения ликвидности, современных неоклассических теорий и теорий кейнсианско-неоклассического синтеза.

При разработке и решении поставленных задач в диссертации используются приёмы сравнительного анализа и синтеза, наблюдение, группировка, обобщение и другие методы исследования. Были широко использованы статистические методы обработки и анализа первичных эмпирических данных, такие, как вычисление темпов роста и прироста показателей, корреляциоино-регрессионный анализ.

Информационной базой для получения эмпирических данных явились статистические исследования, обзоры и ежегодники Госкомстата РФ, Банка России, Бюро экономического анализа, Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, Института экономики переходного периода. Научная новизна исследования состоит в следующем: предложен новый теоретический подход к анализу проблем взаимодействия рынка денег и рынка ценных бумаг как составных частей единого финансового рынка с позиций спроса на этих рынкахна основе имеющейся статистической информации и эмпирических данных выявлены и обоснованы конкретные связи между рынками денег и ценных бумаг в современной российской экономикераскрыты новые возможности анализа инвестиционного потенциала экономики России в целях обоснования различных способов его реализации на финансовом рынке страны и исследования взаимосвязи между спросом на деньги и спросом на ценные бумагиразработана модель статистического анализа взаимосвязи между рынком ценных бумаг и спросом на деньги и осуществлён этот анализ на материалах современной российской экономикивыявлена роль рынка ценных бумаг как фактора формирования спроса на деньги, что позволяет по-новому рассматривать текущие проблемы российской экономики в части функционирования финансового рынка и возможности их решения с помощью механизма государственного регулированияобоснованы возможности использования теоретических концепций спроса на деньги в современных российских условиях для выработки государственной денежно-кредитной политики и политики на рынке ценных бумаг.

Таким образом, в диссертации показано, как в современной российской экономике параметры рынка ценных бумаг взаимосвязаны со спросом на деньги, и установлено, что они способны оказывать на него влияние, что, в свою очередь, обусловливает выбор наиболее эффективной государственной политики, как на рынке денег, так и на рынке ценных бумаг.

Теоретическая и практическая значимость работы.

Теоретическая значимость работы состоит в дальнейшей разработке теории спроса на деньги применительно к экономике России, в частности, в обосновании взаимосвязи между ситуацией на рынке ценных бумаг и спросом на деньги в современной российской экономике. Результаты исследования расширяют представление о взаимосвязи рынков денег и ценных бумаг в рамках финансового рынка. В диссертации содержится доказательство универсального характера западных теорий спроса на деньги, адекватно отражающих ситуацию в России, и обоснование возможностей использования государством рычагов воздействия на пропорции рынка денег, основывающихся на западном опыте и опосредуемых рынком ценных бумаг.

Практическая значимость работы определяется тем, что её выводы могут быть использованы для корректировки государственной политики на рынках денег и ценных бумаг и политики стимулирования более полной реализации инвестиционного потенциала экономики.

Рекомендации по использованию результатов диссертационного исследования. Результаты исследования могут быть использованы в дальнейших теоретических исследованиях спроса на деньги и рынка ценных бумагпри разработке государственной стратегии в России на рынках денег и ценных бумагв ходе преподавания курсов макроэкономики, общей экономической теории, истории экономических учений, рынка ценных бумаг, курса финансов, денежного обращения и кредита, спецкурса по теории денег.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования обсуждались на международной научной конференции «Национальная экономика в условиях глобализации: государство и бизнес» (г. Санкт-Петербург, 2004 г.), научно-практических конференциях крупных инвестиционных компаний и банков Санкт-Петербурга (2004;2006 гг), на теоретических семинарах аспирантов кафедры теоретической экономики и научных сессиях профессорско-преподавательского состава факультета экономики Российского Государственного Педагогического Университета им. А. И. Герцена в 2004;2006 годах. Основное содержание диссертации отражено в шести опубликованных научных работах автора общим объёмом 3,2 п. л. Основные положения работы, выносимые на защиту: теоретическое обоснование зависимости спроса на деньги от рынка ценных бумагвыявление и характеристика механизма влияния рынка ценных бумаг на спрос на деньги на современном этапе развития российской экономикиобоснование инвестиционного потенциала российских субъектов экономической деятельности как фактора формирования спроса на рынках денег и ценных бумагэкономико-статистический анализ взаимосвязи между спросом на деньги и параметрами рынка ценных бумаг в современной российской экономикеобоснование возможности использования западных теоретических концепций спроса на деньги для анализа текущей ситуации на фондовом и денежном рынках Россиидоказательство тесной связи между государственной кредитно-денежной политикой и политикой на рынке ценных бумаг и возможностей её использования в российских условиях.

Решение поставленных в диссертации задач обусловило структуру и логику работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка литературы и приложений.

Заключение

.

В данной работе был проведён всесторонний анализ спроса на деньги, изучены теоретические концепции спроса на деньги, с помощью которых выявлены устойчивые связи между рынком ценных бумаг и рынком денег. На основе этих теоретических выводов с использованием статистических материалов была обоснована значительная роль, играемая рынком ценных бумаг в формировании спроса на деньги в современной российской экономике. В диссертации показано, что государство в России может использовать рычаги воздействия на пропорции денежного рынка, которые непосредственно связаны с рынком ценных бумаг, основываясь при этом на западном опыте.

Исследование и анализ различных теоретических концепций спроса на деньги в данной работе позволяют сделать следующие выводы:

1. В рамках кейнсианской теории спекулятивного спроса на деньги па первый план выдвигалась функция денег как средства сбережения и сохранения стоимости, а так как экономические агенты постоянно находятся в состоянии выбора между деньгами по спекулятивному мотиву и ценными бумагами, то чётко прослеживается роль фондового рынка в формировании спроса на деньги. Таким образом, на наш взгляд, именно при анализе кейнсианской теории спекулятивного мотива спроса на деньги ярко проявляется взаимосвязь между рынком ценных бумаг и рынком денег.

2. В модели трансакционного спроса на деньги Баумоля-Тобина внимание акцентировано на поведении домашних хозяйств и предположении, что они снимают деньги с банковского счёта на трансакционные цели. В этом заключается определённая ограниченность данного подхода. На наш взгляд, модель вполне адекватно характеризует поведение фирм на рынке ценных бумаг. Если фирма располагает активами как в денежной форме в виде банковских счетов, так и в неденежной в виде ценных бумаг, то она использует первые при совершении сделок, а вторые для получения дохода. Разница в доходах, получаемых от ценных бумаг и от банковских счетов, как раз и отражает альтернативные издержки держания денег, а брокерская комиссия характеризует издержки по переводу неденежной формы активов в денежную, что эквивалентно издержкам на посещение банка в оригинальной модели Баумоля-Тобина. Вопрос об оптимальной частоте привлечения брокера решается аналогично вопросу об оптимальной частоте обращений в банк. Следовательно, модель Баумоля-Тобина можно использовать для анализа спроса на деньги типа М1, а не только МО, получаемых от продажи ценных бумаг.

3. При анализе и оценке спроса на деньги, исходя из мотива предосторожности, в расчет необходимо принимать ставку процента исключительно по краткосрочным активам, так как изменение доходности долгосрочных активов, скорее всего, приведёт лишь к изменению пропорций вложения в долгосрочные и краткосрочные активы, но не повлияет на спрос на деньги. К такому выводу приводит исследование модели спроса на деньги К. Нагатани.

4. Однородность портфеля финансовых активов в кейнсианской теории обусловлена тем, что во внимание принималась исключительно доходность ценных бумаг.

5. Спрос на деньги, если подходить с точки зрения портфельного подхода, зависит от многих факторов помимо доходности ценных бумаг: отношения агентов к риску, ставок доходности по всем видам активов в экономике (по ценным бумагам в том числе), рискованности активов, вола-тильности уровня цен и доходов. Потребность в деньгах экономических агентов определяется относительной привлекательностью различных видов активов, она зависит от степени риска и уровня доходов, связанных с каждым из этих видов накопления, а также от общей суммы активов.

Теоретические проблемы спроса на деньги, особенно в рамках портфельного подхода, находят своё отражение и в современной российской экономике.

В работе доказано, что па российском рынке ценных бумаг существует дефицит денежных средств для долгосрочных инвестиций. По нашей оценке, даже при самом оптимистичном сценарии денежные ресурсы в России, носящие инвестиционный характер и способные формировать спрос на ценные бумаги, не превышают 100 миллиардов долларов. В то время как потребность в денежных средствах для финансирования экономического роста в России, которые наилучшим образом могут быть аккумулированы с помощью рынка ценных бумаг, близка к 500 миллиардов долларов. Коэффициент монетизации, по нашим расчётам, на конец 2005 г. превзошёл 30% (см. табл. 2.4), что, однако, не является достаточным для обеспечения полноценного спроса на финансовые активы и, в том числе, на ценные бумаги.

В диссертации проведено исследование финансового инвестиционного потенциала российской экономики, представляющего собой совокупность исключительно финансовых ресурсов, который может быть реализован на рынке ценных бумаг, а может, с другой стороны, формировать спрос на деньги. Анализ инвестиционного потенциала основных секторов российской экономики показал, что наибольший удельный вес сбережений в располагаемом доходе и максимальная доля в формировании валовых сбережений наблюдается в секторе предприятий, следовательно, именно этот сектор экономики обладает наибольшей способностью к сбережениям. Что касается сектора домашних хозяйств, то наблюдается тенденция к снижению его роли в формировании валовых сбережений. Однако, несмотря на это, сбережения населения России являются очень важным инвестиционным ресурсом. Их структура приобрела инвестиционный характер: значительная часть сбережений в банковской системе и ценных бумагах. Основной вывод состоит в том, что население России постепенно переходит к рациональному инвестиционному поведению, увеличивая спрос на безналичные деньги и ценные бумаги за счёт уменьшения спроса на наличность.

В работе мы акцентировали внимание на исследовании особенностей экономического поведения домашних хозяйств как одного из хозяйственных субъектов, а значит являющегося субъектом спроса на финансовые активы, в том числе деньги и ценные бумаги. Выявлена наметившаяся тенденция к сближению удельных весов финансовых инструментов в структуре финансового портфеля домашних хозяйств. Это свидетельствует, на наш взгляд, с одной стороны, о сближении доходности различных финансовых инструментов, а с другой — о политике диверсификации портфеля активов населения с целью снижения риска вложений и повышения устойчивости портфеля. Наличие такой политики уже позволяет говорить о рациональном инвестиционном поведении домашних хозяйств.

В работе показано, что российский финансовый рынок по своей структуре всё ещё искажён с перекосом в пользу инструментов с минимальными рисками и высокой ликвидностью. Доходность ценных бумаг не способна привлечь на фондовый рынок большинство домашних хозяйств из-за высоких ожидаемых населением рисков в этой области. В результате мы доказали, что в современной России спрос на деньги заметно превосходит спрос на ценные бумаги, а рынок ценных бумаг не в достаточной мере влияет на спрос па деньги в сторону уменьшения последнего.

По результатам статистического исследования взаимосвязи между спросом на деньги и параметрами рынка ценных бумаг в России можно сделать ряд выводов. Во-первых, подтвердилось наличие в современной российской экономике отрицательной связи между процентной ставкой по государственным облигациям, считающимся безрисковым активом, и спросом на деньги. Во-вторых, выявлено наличие для рисковых ценных бумаг тесной отрицательной корреляционной зависимости между их доходностью и спросом на безналичные деньги, а также наличие положительной зависимости между рискованностью этих ценных бумаг и спросом на безналичные деньги. В-третьих, доказано то же самое для спроса на наличные деньги. Мы показали в данной работе, что роль рынка ценных бумаг в формировании спроса на деньги значительна не только в теоретических концепциях, но и в реальной российской экономике, несмотря на её молодость и длительный переходный период.

В диссертации показано, что важнейшей задачей^ государства в сфере регулирования рынков денег и ценных бумаг является создание условий, при которых граждане России и другие потенциальные инвесторы обретут доверие к рынку ценных бумаг. Для этого необходимо' разъяснить государственную политику на рынке ценных бумаг и кредитно-денежную политику, чтобы добиться понимания частными инвесторами реализуемых экономических концепций. При разработке государственной политики на рынке ценных бумаг необходимо провести оценку объема инвестиций в российский реальный сектор через фондовый рынок на разных этапах промышленной политики. ч.

Денежно-кредитная политика государства и государственная политика на рынке ценных бумаг находятся в тесной взаимосвязи. В работе доказано, что реализация денежно-кредитной политики зачастую оказывает влияние на рынок ценных бумаг, а уже через него на всю экономику. Воздействуя на чисто денежные показатели, Центробанк способен определять и пропорции фондового рынка, использовать его для оказания влияния на экономику в, целом. В диссертации обоснован вывод, что рынок ценных бумаг служит своего рода промежуточным звеном в передаточном механизме кредитно-денежной политики. Поэтому кредитно-денежная политика и регулирование рынка ценных бумаг очень тесно переплетаются, и для реализации государственной политики на рынке денег и рынке ценных бумаг необходимо плодотворное сотрудничество между Центробанком и регулятором фондового рынка.

Осуществление государством своей денежной^ттолитики сказывается на ситуации на фондовом рынке, а ситуация на рынке ценных бумаг, который является «барометром» национальной экономики, способна в очень значительной степени формировать денежную политику государства.