Методические основы определения эффективности инвестиционно-строительных проектов в условиях трансформации экономики России

t t i- - ' i.

Современная экономика России представляет собой сложную многоотраслевую систему с деформированными межрегиональными структурными и отраслевыми связями, с изменившимися экономическими отношениями между участниками хозяйственной деятельности, систему, переживающую экономический кризис воспроизводственных процессов.

Среди факторов, оказывающих влияние на пути, темпы и, наконец, успех продвижения страны в направлении формирования эффективной рыночной экономики, особое место занимают инвестиционные процессы, как основной фактор экономического роста. И при этом особое значение приобретают ключевые проблемы оценки эффективности инвестиций в условиях экономического кризиса.

В современных российских условиях оценка экономической ситуации в рамках формирования и анализа инвестиционного процесса имеет исключительно важное значение, так как она является определяющим фактором при выявлении коммерческой состоятельности проектов, формирует ожидания инвесторов в инвестиционной сфере, влияет на макроэкономические и микроэкономические последствия любого инвестиционного проекта.

Экономическая теория оценки эффективности инвестиционных проектов позволяет создать аналитические инструменты для принятия решений об инвестициях, размерах и направленности размещения ограниченных ресурсов во времени для максимизации превышения результатов над издержками, и в конечном итоге, увеличения экономического благосостояния общества.

Актуальность темы

диссертации. Актуальность и своевременность выполнения научного исследования на избранную тему обусловлены, с нашей точки зрения, отсутствием до настоящего времени разработанных методических подходов к определению эффективности инвестиционных проектов с учетом многообразия факторов, влияющих на нее в условиях трансформации экономики, и, прежде всего, инфляционных процессов.

Анализ инвестиционных процессов, определение оптимального сочетания критериев в отборе инвестиционных проектов всегда были первостепенными для практики и для экономической науки в области разработок моделей и механизмов принятия инвестиционного решения. Об инвестициях, методах и приемах оценки инвестиций написаны сотни книг, монографий и тысячи статей, разработаны методические материалы по определению эффективности инвестиционных проектов.

В работах, посвященной этой проблеме, под разным углом зрения рассматриваются наиболее важные аспекты инвестиционного процесса. Рассмотрение проблемы определения эффективности инвестиций своими истоками восходит к трудам экономистов 20−30 годов и является в экономической теории едва ли не центральной. Она на протяжении многих лет находится в центре экономической науки в нашей стране и за рубежом, занимает одно из первых мест в трудах видных экономистов — Ангишкина.

A.И., Багриновского К. А., Беляева Л. С., Богачева В. Н., Ваага Л. А., Вальраса Л., Гогуана Л., Долгова П. П., Кантаровича Л. В., Кейнса Д., Красовского В. П., Кондратьева Н. Д., Котца Д., Львова Д. С., Ланге О., Леонтьева В., Лурье А. Л., Макарова А. А., Маркса К., Марковица Г., Маршалла А., Массе П., Милля Д., Новожилова В. В., Ноткина А. И., Окорокова В. Р., Пугачева В. Ф., Рикардо Д., Самуэльсона Г., Струмилина С. Г., Сэвиджа Л., Тибина Д., Федоренко Н. П., Хачатурова Т. С., Хикса Д., Шарпа В., Шаталина С. С. и других.

Отдельным аспектам проблемы в строительстве посвящены весьма содержательные статьи и монографии Абалкина Л. И., Бузырева В. В., Горбунова А. А., Дзарасова С., Залесского А. Б., Каплана Л. М., Кистанова.

B.В., Г. Колодко, Косолапова Л. А., Лившица В. Н., Логинова В., Меньшиковой С., Меркина P.M., Муравьева А. И., Овчинникова Г., Панибратова Ю. П., Первушина С., Поповой Г., Протодьяконова М. М.,.

Пыховой И.А., Сергеева М. А., Силаева Е. Д., Уварова А. В., Ушакова Е. П., Фальцмана В., Чистова JI.M., Чичканова В. П., Хруцкого В., Шапиро Л. Н., Шаталина С. С., Юшкова JI. и многих других.

Наряду с работами этих авторов известны многие практические пособия по подготовке и анализу инвестиционных проектов, разработанные международными организациями и консалтинговыми фирмами. В частности, широко известны пособия UNIDO, Мирового банка, консалтинговой компании Ernst&Young.

И перед началом системной трансформации в экономике России естественно было предположить, что полученных теоретических знаний о методах формирования и отбора наиболее устойчивых к изменениям внешней среды инвестиционных проектов как в зрелых рыночных, так и командно-административных хозяйствах окажется достаточно для адекватного понимания и, соответственно, регулирования изменений инвестиционной сферы в ходе рыночных преобразований. Однако специфические условия, существующие в России в настоящее время, такие как быстрая изменчивость макроэкономической ситуации, качественные структурные изменения, наличие инфляционных процессов, неопределенность роста цен в различных областях экономической деятельности и многое другое не позволяют использовать в полной мере весь существующий набор инструментария инвестиционного проектирования. Трудности поиска конкретных решений проблемы учета факторов неопределенности и риска в оценках эффективности инвестиций, обусловленные субъективностью самой оценки неопределенности, остаются главной проблемой инвестиционного анализа. К тому же основные вопросы органичности и взаимосвязи всех аспектов и факторов формирования и анализа инвестиционного проекта с современными специфическими условиями ведения экономической деятельности в России представляют собой предмет постоянных исследований.

В силу указанных причин выработка методов формирования и отбора наиболее устойчивых к изменениям внешней среды инвестиционных проектов и методов оценки их эффективности с учетом характерных для экономики современной России рисков являются весьма значимой и своевременной задачей.

Актуальность темы

данной диссертации обусловлена специфичностью условий, влияющих на методы проектного анализа, сложностью решения теоретических и практических задач технико-экономических обоснований принимаемых инвестиционных решений. Многогранность и методологическая неразработанность проблемы учета инфляционного риска в оценке эффективности инвестиций в современных условиях ставит автора диссертационной работы перед необходимостью делать акцент на разработке методического подхода к решению проблемы микроэкономической оценки инвестиционных проектов с учетом инфляционных процессов, используя аналитический инструмент статистико-математических методов. Кроме того, на макроэкономический инвестиционный климат в стране в общем и на инвестиционную политику предприятий, в частности, прямо и косвенно влияет интенсивность инфляционных процессов. Значимость такого влияния требует тщательного изучения природы инфляционных процессов и степени ее влияния на инвестиционный климат, зависимости величины инфляции от процесса системных преобразований и характера динамики хозяйственных изменений в стране.

Автором предложен новый подход к решению задачи количественного прогнозирования инфляционных показателей, как фактора неопределенности инвестиционного процесса.

Целью настоящей диссертационной работы является исследование инвестиционного процесса в условиях инфляционных рисков и разработка методических подходов к оценке и учету влияния инфляционных процессов, как одного из факторов неопределенности, на показатели эффективности инвестиций.

Для достижения указанной цели в диссертации решаются следующие задачи:

— проведение анализа и исследование природы и экономической сущности инвестиционного процесса как сложной системы;

— выявление основных проблем инвестиционного процесса;

— анализ природы и особенностей инфляции в транзитной экономике России как одного из факторов внешней неопределенности при реализации инвестиционных проектов;

— анализ зарубежного опыта антиинфляционного государственного регулирования с целью определения реальных возможностей применения такого регулирования инвестиционной сферы в современных отечественных условиях;

— изучение возможных аспектов влияния динамики инфляционных процессов на оценку эффективности инвестиционных проектованализ существующих принципов расчета эффективности инвестиций, а также возможности использования известных зарубежных и отечественных методик оценки инвестиций в условиях переходного этапа экономики России;

— разработка общих методических подходов к оценке эффективности инвестиций, ориентированных на минимизацию рисков при сохранении уровня коммерческой привлекательности проектов, а также обоснование приемлемости этих методик к российским условияманализ существующих линейных и нелинейных методов количественного прогнозирования параметров динамики инфляционных процессов;

— разработка новых нелинейных методов для эффективного количественного прогнозирования параметров динамики инфляционных процессов;

— создание пакета прикладных программ для численной реализации математикостатистических моделей прогнозирования параметров инфляционной динамики стоимости инвестиционных ресурсоввыработка конкретных рекомендаций для практического применения предлагаемой методики при расчетах экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях девальвации национальной денежной единицы.

Объектом исследования является процесс анализа и оценки инвестиционного проекта (в рамках комплексной программы «Создание автоматизированной системы геодинамического мониторинга Саяно-Шушенской ГЭС») в условиях неопределенности, обусловленной инфляцией.

Предметом исследования выступает природа и сущность инфляционных процессов и их влияние на эффективность инвестиций, методы и пути инвестиционного и антиинфляционного государственного регулирования, существующие методические подходы и инструменты оценки и анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности.

Теоретической и методической базой диссертационного исследования послужили методология научного познания и ее конкретные приложения в различных направлениях, в том числе, методы логического, математического, статистического, диалектического, экономического и системного анализа, элементы экономико-математического моделирования.

В ходе исследования проанализированы и использованы труды отечественных и зарубежных ученых, научных коллективов. В диссертационной работе также использованы официальные документы, законодательные акты, нормативные и методические материалы по вопросам инвестирования, статистические материалы.

Научная новизна проведенного диссертационного исследования заключается в комплексном рассмотрении проблем оценки эффективности технических и инновационных проектов, в предложении новых методов такой оценки, адекватно отражающих внутренние и внешние условия их реализации в условиях рыночных отношений. В частности, в результате исследования автором:

— проведен комплексный анализ существующих методов оценки инвестиционного процесса в условиях неопределенности и риска;

— разработаны методические подходы к оценке эффективности инвестиционного проекта в недетерминированных условиях, вызванных инфляциейпроанализирована специфическая природа и сущность инфляционных процессов в России как универсального феномена современной экономики с позиции противоборства материальных интересов отдельных групп общества и способов их согласования;

— разработаны методические основы для прогнозной оценки инфляционной составляющей неопределенности на основе методов математической статистики;

— предложены подходы к моделированию внешних факторов инвестиционного проекта;

— разработаны перспективные системы прогнозирования экономических результатов деятельности предприятия в условиях инфляции.

На защиту выносятся:

— методика определения эффективности инвестиционных проектов в условиях девальвации национальной денежной единицыметодика количественного прогнозирования инфляционного прироста стоимости инвестиционных ресурсов.

Теоретическая значимость результатов диссертации обусловлена достаточной общностью предложенных экономико-математических моделей инфляционной динамики, а также универсальностью разработанной методики прогноза стоимости инвестиционных ресурсов в условиях девальвации национальной денежной единицы.

Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что предложенные в работе подходы, методы и экономико-математические модели доведены до стадии разработки, позволяющей использовать их в реальной практике хозяйствования для повышения эффективности и совершенствования системы управления инвестиционным процессом.

Практическая ценность работы состоит также в том, что предложенный метод расчета денежных потоков и прогнозирования цен на ресурсы позволяет производить выбор оптимальных путей реализации инвестиций. Разработанные методы, с нашей точки зрения, можно рекомендовать к использованию потенциальными инвесторами в управлении инвестиционными проектами, а также в практике финансового менеджмента предприятия.

Результаты исследования использовались на этапе проектирования и реализации инвестиционной схемы финансового обеспечения комплексной программы «Создание автоматизированной системы геодинамического мониторинга Саяно-Шушенской ГЭС», реализованной под эгидой Международного научного центра по окружающей среде РАН .

Основные научные результаты диссертационной работы использованы в лекционном мгпгериале учебного курса: «Методика определения экономической эффективности капитальных вложений», дисциплины «Экономика строительства» в Санкт-Петербургском и Томском государственных архитектурно-строительных университетах.

Апробация работы. Основные положения и результаты исследований докладывались и получили одобрение на IV Санкт-Петербургской международной конференции «Региональная информатика -95» (РИ-95), на 50-й Санкт-Петербургской международной научно-технической конференции молодых ученых, на 53-й (февраль 1996 г.) и 54-й (февраль 1997 г.) научно-технических конференциях профессорско-преподавательского состава СПб Г АСУ.

Основное содержание диссертации отражено в пяти опубликованных работах общим объемом 1,2 усл.п.л.

Заключение

.

1. Исследования кризисных явлений и тенденций в инвестиционной сфере России позволили автору диссертации выявить основную причину инвестиционного кризиса. Она лежит не в финансовой сфере, не в особенностях ценообразования, а гораздо глубже, в институциональных отношениях, повлекших следующие факторы инвестиционного спада отечественной экономики:

— сокращение инвестиционного и потребительского спроса на инвестиционную продукцию в результате дефляционного обесценения средств инвесторов и населения после фронтального освобождения цен на инвестиционные ресурсы;

— замедление скорости оборота инвестиций (за счет омертвления капитала в ранее начатых стройках);

— обесценение амортизационных средств предприятий, за счет негибкой амортизационной политики;

— отсутствие эффективной кредитно-финансовой политики в области инвестиционной деятельности (с учетом изменения структуры инвестиционных источников) — резкое уменьшение прямого бюджетного финансирования производственных и социальных инвестиционных программ, бюджетный дефицит;

— отказ от защиты внутреннего рынка;

— искусственное удерживание курса долларазначительное удорожание кредитов на инвестиционную деятельность, которое по существу заблокировало переток ресурсов рынка ссудных капиталов в инвестиционную сферу;

— отсутствие эффективной системы мотивации и регулирования инвестиционной деятельности (качественное изменение организационно-экономических взаимоотношений субъектов инвестиционной сферыинвестор, заказчик, подрядчик, трудовой коллектив);

— несовершенство налоговой системы;

— усиление инфляции издержек, когда динамика роста цен на готовые инвестиционные товары не соответствует (меньше) динамики роста цен на сырье и материалы, инициируемая, прежде всего, низким технологическим уровнем производства и малой загрузкой мощностей;

— конфликт условий производства и условий реализации, в противоречии между производством, стремящимся к расширению, и не успевающим за ним ростом платежеспособного спроса:

— разрушение ранее сложившихся хозяйственных связей.

2. В период экономических преобразований строительная отрасль, как индикатор активности реальных инвестиций, в значительной степени попадает под негативное влияние внешней экономической среды. Это выражается в изменении качественных и количественных показателей инвестиционной привлекательности проектов в строительной отрасли, которые определяются на основании: индикаторов макроэкономической ситуациикомплекса статистических показателей (объем строительно-монтажных работ, изменение объема товарооборота и т. п.) — оценок эффективности, позитивных или негативных изменений внешних параметров инвестиционно-строительных проектовоценок инвестиционных ожиданий и перспектив (состояние спроса, запасы готовой продукции и т. п.). Одними из главных сдерживающих факторов инвестиционного процесса применительно к условиям трансформации отечественной экономики, заставляющими инвестора проявлять осмотрительность в выборе направленности и размера инвестиций, являются время, неопределенность и вызванный ею риск, и, прежде всего, инфляционный.

3. Рассмотренный опыт антиинфляционного государственного регулирования других стран с позиции применения его в отечественной практике дал возможность автору диссертации обосновать следующие выводы:

— темпы инфляции в странах с трансформируемой экономикой всегда при прочих равных условиях выше темпов инфляции, свойственной устоявшимся рыночным экономикам, в силу незавершенности становления отношений собственности, консерватизма не соответствующей рыночным критериям хозяйственной структуры, слаборазвитости конкурентных отношений и финансового рынка, большой монополизированности экономики;

— существует определенная связь между замедлением инфляции и оживлением хозяйственной (инвестиционной) активности, в случае, если экономический рост носит не кратковременный характер;

— хозяйственная государственная политика в переходных экономиках не может оставаться в рамках дилеммы «монетаризм-кейнсианство». К оздоровлению экономик не ведет ни сокращение совокупного денежного спроса любой ценой, ни его искусственное расширение;

— макроэкономическая стабилизация возможна лишь тогда, когда системные преобразования управляемы, комплексны, взаимодополняемы и социальны;

— при проведении антиинфляционной политики необходимо избегать большого разрыва в доходах, гипертрофии денежного компонента инфляции, бесхозности госсобственности, недооценки административного регулирования цен естественных монополий, ослабления государственной финансовой экспансии, бесконтрольности расходной части бюджета.

4. Автором рассмотрен инвестиционно-строительный проект в виде сложной системы с выделением системообразующих факторов, с созданием функционально-информационной модели жизненного цикла проекта на предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фазах проекта, В процессе его формирования и анализа с учетом значимых воздействий внешней среды получен комплекс характеристик проекта, включающий в себя как традиционные параметры, такие, как финансовые и экономические оценки, статистические и дисконтированные показатели, наряду с показателями, конкретизирующими внешние характеристики инвестиционно-строительного проекта, например, степень риска и устойчивость проекта к неблагоприятным воздействиям внешней среды, соотнесенные с основными фазами его жизненного цикла. Выявлен механизм и сущность долгосрочного, среднесрочного и краткосрочного влияния инфляционных процессов на расчет эффективности инвестиционно-строительных проектов.

5. Автором проведено более детальное исследование порядка формирования потоков денежных средств инвестиционно-строительного проекта, а также краткосрочного влияния на эти потоки инфляционного фактора. Затраты на создание оборотных средств инвестиционно-строительного проекта представляют собой часть инвестиционных издержек, а оборотные пассивы являются, по существу, способом уменьшения оттока денежных средств. Поэтому в процессе инвестиционных расчетов необходимо оценить объем оборотных средств с целью создания, с одной стороны резервов и запасов на случай возникновения задержек с платежами, а с другой — использования в полной мере средств, временно оказавшихся в распоряжении инвестиционного проекта. Краткосрочное влияние инфляции на потоки денежных средств (оборотных средств) инвестиционного-строительного проекта проявляется в двух аспектах:

— цикл оборачиваемости оборотных средств является относительно коротким;

— опасность получения отрицательного сальдо накопленных реальных денег, что несомненно актуально на ранних стадиях реализации проекта, когда величина накопленных реальных денег мала.

6. Автором предложен новый метод расчета и прогнозирования количественных показателей инфляционных процессов, а также оценки стоимости ИР, который позволяет осуществить прогнозирование удорожания потребительского набора товаров и услуг, инвестиционных ресурсов, увеличения стоимости оплаты труда, уровня затрат и т. п. во всех отраслях экономики. Объективно существующий временной лаг таких зависимостей дает возможность осуществлять мониторинг инвестиционного процесса посредством прогнозирования параметров динамики девальвации национальной денежной единицы, а следовательно, достоверному определению количественных показателей потоков денежных средств.

7. Произведен сравнительный анализ разработанной методики прогнозирования количественных оценок показателей инфляции с традиционными методами. Показано преимущество непараметрических методов построения регрессионных зависимостей между темпами изменений параметров инфляции и темпами изменений уровня цен на ИР. Сделан вывод о том, что нелинейность математической модели количественного прогнозирования инфляции приводит к сложности прогнозирования эволюции динамической системы инвестиционно-строительных проектов, к существованию различных направлений изменения ее состояния.

8. Выполнено исследование параметров динамики основных макроэкономических показателей, характеризующих инфляционные процессы в России в 1994 — 1996 годах и динамики соответствующих темпов прироста стоимости ИР. Установлен очевидный характер взаимовлияния динамики цен ИР и макроэкономическими показателями (прирост ВВП, денежные агрегаты, ставка рефинансирования, курс твердых валют, стоимость энергоресурсов и т. д.). Некоторыми особенностями такого взаимовлияния является запаздывание темпов прироста одного показателя в зависимости темпов прироста другого, а также сезонность такого рода зависимостей. Сделан вывод о том, что динамика цен и макроэкономические показатели динамики инфляции носят колебательный характер.

9. Экспериментальные расчеты производились для практической проверки результатов использования предложенного алгоритма. Был разработан пакет прикладных программ для реализации предложенного метода. Проведенные автором диссертации исследования дали возможность построить функцию зависимости приращения стоимости ИР от приращения значений макроэкономических показателей.

10. Исследование основных критериев эффективности инвестиций показали, что для принятия решения инвестором об осуществлении инвестиций необходим углубленный анализ чувствительности показателей эффективности инвестиционно-строительного проекта с помощью моделирования изменений условий внешней среды его реализации. Эта задача решается путем выделения наиболее значимых (оказывающих наибольшее влияние на осуществление проекта) параметров внешней среды, а также параметров в наименьшей степени поддающихся точному прогнозированию. На базе такого анализа построения модели реализации и функционирования проекта и выбора исходных данных проекта, обеспечивающих наименьшее влияние наиболее нестабильных параметров на результаты реализации проекта.

Процедуру принятия решения по инвестиционно-строительным проектам в условиях неполноты информации о возможных значениях определяющих уровень оценки последствий можно интерпретировать как комбинацию параметров, определяющих значение экономических оценок, а стратегией принимающих решение возможные варианты мероприятий по мониторингу по такого рода проектам.

11. Направлениями дальнейшего исследования, по мнению автора, являются учет наиболее значимых факторов риска через вероятность отдельных решений инвестиционных проектов с разработкой имитационной модели, предусматривающей возможности использования различных законов распределения переменных и установления их взаимосвязей, определение нормы дисконта в зависимости от вероятности решений.