Режимы валютного курса

Существует два режима валютного курса: фиксированный и плавающий. В режиме плавающего курса все очень просто — центральный банк слагает с себя функцию контроля за курсом иностранной валюты, и он устанавливается исключительно под воздействием спроса и предложения на рынке валюты.

В случае фиксированного курса центральный банк берет на себя обязательство удерживать обменный курс в достаточно узком коридоре. Пока не будем говорить о том, какие обстоятельства заставляют центральный банк взять на себя ответственность за поддержание курса. Рассмотрим только механизм, с помощью которого центральный банк поддерживает валютный курс около заданного значения.

Итак, предположим, что центральный банк зафиксировал значение обменного курса на отметке как это показано на рис. 17.1. Это значит, что в обозримом будущем он обязуется покупать и приобретать у коммерческих банков валюту по курсу Е_& (выделен темным цветом). Пока спрос и предложение на рынке находятся в окрестностях исходных траекторий, центральному банку не о чем беспокоиться — всю работу за него выполняет рынок. Но проблема состоит в том, что центральный банк не способен контролировать колебания спроса на иностранную валюту. Правда, как показал пример с укреплением курса рубля в начале XXI в., изменения предложения валюты тоже могут озадачить центральный банк, но такая ситуация на практике встречается редко. Гораздо чаще центральный банк сталкивается со всплесками увеличения спроса на иностранную валюту. В этом случае кривая спроса сдвигается вправо в положение М*_т. Равновесное значение обменного курса Е_е должно возрасти. Предотвратить удешевление национальной валюты центральный банк может только одним способом — увеличить предложение иностранной валюты, используя для этого собственные валютные резервы. Тогда кривая предложения валюты сдвигается вправо в положение M*_S1, а равновесный курс возвращается к исходному значению. Действия центрального банка, направленные на возвращение рыночного обменного курса к зафиксированному значению, называют валютной интервенцией.

Самый интригующий сценарий возникает в том случае, если сдвиг кривой спроса на валюту вправо является не разовым явлением, а тенденцией. Тогда валютные интервенции центрального банка делаются непрерывными. Теперь становится очевидной разница между ситуациями неконтролируемого увеличения спроса на валюту и неконтролируемого увеличения ее предложения. Во втором случае для поддержания валютного курса от центрального банка требуется только одно — покупать иностранную валюту, расплачиваясь за нее отечественной валютой. Такая политика может привести ко многим неприятностям, но она хотя бы технически выполнима национальным центральным банком. Если же возрастает спрос на иностранную валюту, то центральный банк начинает расходовать валюту, запасы которой он самостоятельно пополнить не в состоянии. Таким образом, пределы политики фиксированного валютного курса положены размером валютных резервов центрального банка. Как только резервы исчерпываются, центральный банк отказывается от фиксированного валютного курса и переходит к плавающему курсу.

На самом деле центральный банк отказывается от политики фиксированного валютного курса еще раньше. Дело в том, что за состоянием валютных резервов центрального банка следит не только он сам, но еще и многочисленные участники сделок на валютном рынке — финансовые институты, корпорации, домашние хозяйства. До поры до времени они считают существующие валютные резервы центрального банка вполне достаточными для выполнения им миссии поддержания фиксированного курса. Однако в ходе непрерывного сжатия валютных резервов наступает такой момент, когда все участники рынка понимают, что валютных резервов для поддержания курса уже не хватит. Все считают девальвацию (удешевление в рамках фиксированного курса) национальной валюты неизбежной. Чтобы обезопасить свое финансовое богатство от потерь все одновременно бросаются покупать иностранную валюту. Такую ситуацию называют спекулятивной атакой. Столкнувшись со спекулятивной атакой, центральный банк понимает, что при лавинообразном увеличении спроса существующих резервов для поддержания курса недостаточно. Центральный банк отказывается от поддержания обменного курса и отпускает валюту в свободное плавание. Существует и другой вариант, когда после масштабной девальвации центральный банк вновь фиксирует курс на новом уровне и в дальнейшем расходует резервы для поддержания курса на этом, уже более низком уровне. Сценарий, когда центральный банк, столкнувшись с исчерпанием валютных резервов, переходит от фиксированного курса к режиму или свободного, или «управляемого» плавания, называется кризисом платежного баланса.

Как только центральный банк начал предпринимать действия, направленные на удержание валютного курса, можно сказать, что он встал на скользкую дорожку. Во-первых, такую политику трудно осуществить, если курс зафиксирован на уровне ниже равновесного. Тогда центральный банк будет обречен распродавать валюту вплоть до полного исчерпания своих валютных резервов. Если же курс установлен на уровне выше равновесного, то он просто бесполезен, поскольку домашние хозяйства будут совершать сделки с валютой на рынке. Во-вторых, такая политика, как и всякая политика регулирования рыночных цен, неэффективна. Колебания равновесного курса посылают сигналы участникам рыночной игры, помогая им совершить эффективный выбор. Если цена будет зафиксирована, то она не сможет выполнять информативную функцию, что приведет к снижению эффективности экономики. К тому же все операции с валютой немедленно переместятся в альтернативные (нелегальные) секторы экономики. Значит, обществу придется потратить немало ресурсов только для того, чтобы принудить домашние хозяйства к выполнению закона. В противном случае предупредительная сила закона ослабнет и правосознанию граждан будет нанесен непоправимый ущерб.

Поэтому нет ничего удивительного, что несколько лет назад Банк России отказался от попыток регулировать курс и перешел к политике плавающего валютного курса.